A股观往知来系列之十三：深度复盘2026Q1

目录引言 1一、2026年Q1复盘 2市场行情复盘 2国内基本面变化过程 3海外基本面变化过程 6二、一季度行情给我们带来什么启示？ 9算力行情演变 9监管主动调控提前化 总结 12风险分析 13引言2026年一季度，市场波动大、热点迭代快、风格快速切换，投资者整体风险偏好有所回落。融资余额随情绪起伏波动，大小盘交替拉锯，投资重心从纯成长主题转向涨价周期，围绕商业航天、金属、AI算力及涨价行情展开，实现从单边主题投资到涨价链条的转变。1月上旬主题投资爆发，被动基金密集建仓推动商业航天板块持续上攻。随后监管介入遏制概念炒作，1月中下旬市场风格拐点，转向涨价链周期板块，海外地缘局势紧张，热点转为贵金属、小金属。130A股表现独立并企稳回升。2月，春节前市场震荡，节后资金回流推动国内企稳，市场热点围绕能源板块。2月底美伊战争成为关键拐点，全球股市震荡下行，推高油价，引发通胀与加息预期，市场风险偏好与流动性预期急剧收缩，3月A股同样遭受冲击，大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和防御板块。图表大小盘风格图 图表成长价值风格图

中证1000/上50 MA20

国证成长国证价值 MA20图表3：Q45%0%-5%-10%-15%通信汽车房地产计一、2026年Q1复盘市场行情复盘Q1市场行情大致可以分为以下4个阶段：阶段一（1.5-1.13）：跨年行情延续，指数保持单边上行，创10年新高。由于卫星类基金集中建仓商业航天板块、AI领域多重利好共振，海外市场相对平稳，A股以商业航天、AI等主题投资板块为主导，板块成交额持续放大，量能近40000亿。阶段二（1.14-1.30）：市场风格切换，主题投资退潮、涨价链条崛起。内外因素叠加造成市场震荡、指数回调。内部，监管层实施规范主题炒作、大量抛售宽基ETF降温等组合拳；海外地缘冲突加剧，贵金属分流资金、价格暴涨。该阶段市场调整，热点主要围绕贵金属（黄金、白银）、小金属（钨）和能源板块，从纯成长主题风格切换为涨价周期风格。阶段三（1.31-2.28）：市场春节后企稳上行，体现独立性。内部，节前震荡后，节后增量资金进场、宽基抛售潮减缓，前期调整到位的板块迎来修复。海外沃什提名美联储主席，贵金属价格见顶暴跌；AI工具发布，全球软件股遭受冲击；海外整体持续风险收缩。阶段四（3.1-3.20）：海外流动性与地缘担忧反复，全球市场风险偏好骤降，A股大调整。美伊冲突爆发并进入相持阶段，原油价格巨震，海外欧洲与日韩受冲击最大。国内，短期冲突引发市场恐慌，两会出台产业政策聚焦高端制造，引导资金转向基本面；但冲突反复影响指数震荡，小盘股资金大幅流出，市场大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和高通胀受益板块（如粮食、化肥、医药、消费）。图表4：26年Q1市场行情演绎过程（上证指数走势）阶段一（1.5-1.13）：1月初，市场延续4100点创10年新高，量能一度逼近4万亿，引发局部交易过热。海外美联储延续降息预期叠加对华释放积极信号，流动性与风险偏好改善。该阶段前期市场经过了充分调整、国家产业政策显示支持信号、主动基金的大额集中建仓带动主题板块上涨。图表5：1月初全市场量能持续攀升全A成交额（十亿元） 换手率（右轴）35003000250020001500

3.53.02.52.01.51.00.50.0海外，美联储延续降息、中美关系缓和，人民币汇率保持强劲，流动性与风险偏好持续改善。12月会议如期降息25BP至3.5%-3.75%，上调GDP和下调通胀预测传递积极信号。同时启动“准备金管理购买”的轻量化扩表操作，市场对于明年开启新的QE有一定预期，流动性持续宽松。新《美国国家安全战略》文件显示，美国对中美两国的定位从第一战略对手转变为互惠平等的贸易合作与竞争关系，传达积极信号。图表6：人民币汇率保持强劲100.5100.099.599.098.598.097.597.096.5

美元指数 美元兑人民币（右轴，逆序）

6.976.997.017.037.057.077.097.117.137.15图表7：特朗普新《美国国家安全战略》强调中美互惠平等的经济关系方面 总结战略核心转向核心原则优先事项对华表态调整

放弃冷战后追求全球主导地位的战略，聚焦于捍卫明确界定的核心国家利益。实力为首：实力是最佳威慑，美国必须保持最强大的经济、技术和军队。倾向不干涉主义民族国家首要地位终结大规模移民要求盟友分担负担GDP的5美主变化：从拜登时期竞争方式：不寻求与中国经济脱钩，而是追求基于规则、讲求对等的竞争环境。美国国安全略 理该阶段，主题投资赛道表现活跃，商业航天与AI应用板块双双节节攀升，成为市场核心领涨主线。指数层面中小盘跑赢大盘、成长跑赢价值。商业航天受产业政策与低轨卫星组网催化持续走强，叠加大量航天基金建仓商业航天股票，板块热度与资金关注度快速提升；AIGEO、AI医疗等细分方向代表性个股涨幅显著。两大板块资金抱团效应凸显、赚钱效应突出，板块估值与交易拥挤度同步上行。图表阶段1各风格指数表现 图表大量航天卫星基金建仓中证500国证2000科创50小盘成长中证1000中盘成长中盘价值沪深300上证50

0.51%0.40%

4.52%3.97%

7.48%7.14%6.95%6.49%6.13%

800%600%400%200%0%

卫星永赢 招商中证卫星产业平安中证卫星产业指数C 航天华永赢国证商用卫星通信业发起联C00%00%00%00%00%00%00%00%00%1.5日）

202511120251120251212025122026112026115为基准）图表10：商业航天政策与产品端景气向好所属类别 日期 具体催化事件朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，这是中国首次进行可重复使用火箭12月3日

步。产品端政策端

12月6日 “长征八号甲”遥五运火箭火执发射务，后将星互网低轨14组卫送道（LEO）12月12日 “长征十二号”遥四运火箭载卫互联低轨第16组卫点火飞，后将星轨道1月13日 “长征八号甲”遥X运载火箭在海南商业航天发场点火空，成将卫星联网低轨星送入预定轨道。11月25日 国家航天局印发《国家航天局推进商航天高质安全发行动计划)明确点举措，提出鼓励商业天布产业、支新技研发还将立国家业航发展金。月29日 商业航天司设立，相关业务正在逐步开，标志着国商业航产业迎来职监管机持续推动我国商业航天质量展，业链望全受益。月3日 在12月3至4日行的业航论坛，多商业天公展示火箭射控管理、空间在轨服务等业链各环的最进展。上海证券交易所发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上1226

“IPO进程海证券交所，国航新闻新浪财 理图表11：航天领域主要产业与主要公司业务所属类别 公司 业务中国卫星 小卫星总装绝对龙星座心供应商订单饱且持续扩，背靠航五院，源壁垒深厚。航天智装 星载计算机一量商，星批直接受，技垄断强，卫星能释业绩性巨。卫星制造

铖昌科技

标的。天银机电 星敏感器市率星姿控制心部，订单增，益于星量提速。中天火箭 固体小火箭产主，快系列业发核心体，受于中卫星频发需求。火箭发射航天动力派克新材液体发动机央企龙头，可重复使用技术领先，未来火箭回收降本的核心受益方。火箭锻件市占率60%，可重复使用火箭核心部件供应商，订单高增且技术壁垒突出。新雷能航天电源系统龙头华力创通卫星基带芯片龙头，北斗低轨双认证，技术覆盖天通、北斗、低轨全场景，终端设备放量在即。地面终端海格通信卫星通信终端军用占比高，GW星座地面核心供应商，订单稳定性强，民用市场拓展潜力大。振芯科技北斗终端市占率第一，卫星互联网终端同步放量，芯片-模块-终端全产业链布局。航天宏图遥感软件平台市占率第一，GW星座数据应用核心服务商，从“卖软件”向“数据运营”转型卫星应用中科星图数字地球平台国家队，卫星大数据应用核心，服务于自然资源、应急管理等多场景。北斗星图北斗芯片市占率第一，导航+卫星通信双轮驱动，车规级芯片放量打开汽车电子新空间。火箭配套发中信重工火箭发射台锻件国内第一，受益于发射工位扩建与发射次数翻倍。射服务高德红外火箭红外导引头国内龙头，卫星+导弹双应用场景，技术军民融合优势显著。海证券交所，国航新闻新浪财 理图表12：商业航天板块成交额占比拥挤度飙升并高位震荡

图表13：AI应用板块成交额占比拥挤度1月初飙升5%0%

商业航天 MA20

应用 MA208%7%6%5%4%3%2%1%0%图表卫星制造主要公司涨势显著 图表火箭发射主要公司涨势显著140%120%100%0%180140%120%100%0%180%160%140%120%100%80%80%60%60%40%40%20%20%图表地面终端主要公司涨势显著 图表卫星应用主要公司涨势显著海格通信 华力创通 振芯科技 北斗星通 航天宏图 中科星图90%80%70%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%140120100阶段二（1.14-1.30）1板块偏好下降等内外共同因素影响，全球市场走势震荡分化，大类资产价格暴涨，贵金属分流资金，市场短期震荡回调，主要围绕贵金属（黄金、白银）、小金属（钨）期风格。月中旬开始的市场调整由内外因素共同驱动。内因方面，1月上旬部分主题板块炒作泡沫，为引导资金规范操作，证监会连续发出加强监管政策与信号，同时连续三周宽基ETF出现“抛售潮”，市场风险偏好短期下滑。图表18：2026年1月证监会连续发布强化市场纪律相关政策日期 政策加大信息披露和股价异常的联动监管，针对公司披露敏感信息或股价发生明显异常的，提请启动内幕交202619

易、异常交易核查39单：2026年1月日 经中国证监会批准，沪北交所发通知整融保证比例将投资融资入证时的资保证金最低比例从80%高至100%1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议，会议强调，进一步严肃市场纪律，坚决打击财务造20261

华人民共和国财政部，国家金融监督管理总图表2026年1月下旬宽基大额抛售潮持续 图表2026年1月底市场风险偏好短期下滑0-500,000,500,000,500,000,500,000,500

股票型资金净流入(亿) 股票(规模资金净流入(亿股票(行业资金净流入(亿) 股票(策略资金净流入(亿股票(风格资金净流入(亿) 股票(主题资金净流入(亿

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

全A成交额（亿元） 上证指数（右轴

4,2004,1504,1004,0504,0003,9503,9003,8503,8003,7503,700外因方面，多重扰动叠加放大调整压力。出于对美元货币体系和美国财政纪律的不信任，自11月份开始大类资产价格持续走高、美元指数持续走低，叠加1月上旬特朗普相关政治行为加剧政策不确定性、伊朗局势升温引发地缘政治担忧，12921.33%74.05%，情绪过热分流大量资金且完全背离大类资产交易逻辑。1月30钢铁煤炭电子纺织服饰传媒医药生物计算机美元指数1009998979695图表多重因素催化大类资产价格震荡 图表美元指数10099989796952025-11-202025-11-252025-11-282025-12-032025-11-202025-11-252025-11-282025-12-032025-12-082025-12-112025-12-162025-12-192025-12-242025-12-292026-01-052026-01-082026-01-132026-01-162026-01-212026-01-262026-01-292026-02-03该阶段市场从主题投资为主的纯成长风格切换到贵金属、小金属、能源金属等周期风格。1月中旬，资本市场早前对商业航天概念的热炒导致许多公司股价与基本面脱节。沪深交易所对商业航天概念多家公司出具监管警示决定书、点名多家公司模糊表述、1月12日多家公司发布公告明确商业航天业务占比小，主题板块过热情况得到遏制。1月下旬，内外因共同驱动下贵金属行情成主导，潜在石油危机下周期风格涨价链领涨，市场完成板块轮动。图表23：1月下旬市场风格切换20%15%10%5%20%15%10%5%0%-5%-10%阶段三（1.31-2.28）二月海内外行情差异显著，A股市场春节后企稳上行，体现独立性。A8A575%5100%。2026年节前同样指数与量能一定程度回调，交易较清淡。节后增量资金进场、宽基ETF抛售潮暂停，市场持续围绕涨价链，前期调整到位的板块迎来修复。图表24：全A近8年春节前后5个交易日市场累计涨跌幅8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

春节前5个交易日涨跌幅 春节后5个交易日涨跌幅7.93%7.93%6.12%5.69%3.72%2.89%1.25%2.32%1.79%3.68%0.40%0.35%-0.52%-1.23%-0.90%-1.42%-2.66%-3.64%-5.47%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 平均涨跌幅该阶段应用内外共振。字节跳动发布Seedance2.0，可生成逻辑连贯的动态画面；春节电影总票房预期乐观，因此影视院线、文化传媒板块涨幅较大。海外AI初创公司Anthropic1日推出的ClaudeCowork插件系个核心插件（覆盖生产力、销售、财务、法律等领域），这让AI“协助者”“替代者”发生质变，也让市场担忧AI会彻底颠覆传统软件的商业模式，推动行业从SaaS（软件即服务）向AaaS（Agent即服务）转型，该情绪引发后续相关板块美股剧烈下跌，并联动影响全球科技板块。图表25：Anthropic新AI工具发布引发替代担忧价格累计涨跌幅，以1.26为基准日）自1月底沃什提名美联储主席、贵金属价格见顶暴跌后，2月受美伊地缘局势影响，贵金属整体价格温和回升，多个细分领域产品涨价逻辑持续涌现、资源品战略价值凸显。钨、钼、钽、铟、镓、锡、铝、铜等小金属与工业金属持续涨价。AI算力基础设施建设对高性能关键材料的需求持续释放，成为小金属景气上行的核心推手之一。钽、铟、镓、锡等小金属因广泛应用于AI服务器、半导体、光模块、算力芯片等核心环节，需求端随AI产业资本开支的持续扩张而稳步扩容；铜作为工业金属的核心品种，同时受益于电网投资的托底作用，国际电网升级、储能中心建设、特高压建设等新基建投资加码拉动铜的刚性需求，价格走势与需求端形成正向共振，电网投资成为铜品种需求的重要支撑。图表26：2月周期板块主要资源品全球涨价潮稀土价格指数 钨平均价（元/吨） 黄金收盘价（/克）WTI原油（美元/桶）（右轴） 钼现货价（元/吨）（右轴） 铜现货价（元/吨）（右轴）100%0%

5%0%阶段四（3.1-3.31）：美伊冲突爆发并进入相持阶段，全球市场均受冲击，风险偏好骤降，原油价格上涨引发通胀抬头，全球央行讨论加息，流动性担忧反复。国内两会出台产业政策聚焦高端制造，引导资金转向基本面；但冲突反复引发指数震荡，小盘股资金大幅流出，市场大幅下跌，调整较充分。市场主要围绕新能源与景气扩散板块（如算电协同、电网电力、光伏储能）和高通胀受益板块（如粮食、化肥、医药、消费），月底大调整后资金有高切低的趋势。月底开启的美伊冲突升级引发全球股市全面调整，对中东石油天然气依赖度最高的日韩及欧洲地区冲击最大，3A股走出独立行情。但33800点左右、出现百股跌停、情绪不断降温成交额持续下滑。根据以往牛市中图表27：全球股市全面调整华社 股累计跌幅以为基）图表市场调整较充分 图表出现百股跌停（后连续两天百股涨停）4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,600

全A成交额（十亿元）（右轴） 上证指数 MA604,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002025-12-222025-12-252025-12-222025-12-252025-12-302026-01-062026-01-092026-01-142026-01-192026-01-222026-01-272026-01-302026-02-042026-02-092026-02-122026-02-252026-03-022026-03-052026-03-102026-03-132026-03-182026-03-232026-03-26

25020015010050

涨停个股数量 跌停个股数量02026-01-05 2026-02-05 2026-03-05地缘冲突引发霍尔木兹海峡关闭，直接推升油气核心品种价格，且供给端扰动预期仍在持续，原油价格上行利好直接受益的加工板块和能源安全与替代板块，3月中市场热点基本围绕原油涨价受益链轮动，市场风格从中小盘切换至大盘。3月中旬通胀抬头引发的加息讨论使原油成为全球大类资产中唯一正收益板块，降息有利资产集体遇冷。根据美国军队部署、polymarket数据和特朗普访华时间预测，战争短时间内并未结束，市场将继续围绕石油下游涨价链、新能源与替代能源如煤炭、煤化工、风电、光伏、水电、景气扩散板块如算电协同、电网电力、光伏储能和高通胀受益板块如粮食、化肥、医药、消费。15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%图表市场风15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%申万二级行业）图表32：油价上升有利下游板块及能源替代与安全板块国内基本面变化过程12月制造业表现突出，“逆季节性”增长，重回扩张区间。新增社融信贷数据分化，其中企业端较为积极。12月制造业PMI录得50.1，为4月份以来首次升至扩张区间。从企业规模来看，大型企业表现较好，PMI为50.8%、环比上升1.5%，高于临界点。12月新增社融延续低位，同比少增6457亿元，主要源于政府债同比少增1.07万亿元；但是企业债权融资同比增加1700亿元，同比大增，体现金融体系对实体经济支持的结构性优化，企业直接融资活力增强。而新增信贷也主要由企业短期贷款拉动，且该数据显著高于往年同期，居民中长期和短期贷款则表现较弱。图表12月制造业逆季节性增长 图表制造业组成指标多上行2022年制造业PMI（%） 2023年制造业PMI（%）2024年制造业PMI（%） 年制造业PMI（%）（右53 5152505150 4949 484847471月11月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日

制造业PMI:新订单 制造业PMI:生产制造业PMI:原材料库存 制造业PMI:从业人员制造业PMI:供应商配送时间 制造业PMI:新出口订单545352515049484746452024-042024-052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12图表企业直接融资同比大增 图表新增信贷表现分化社会融资规模总增量同比 企业债券融资同政府债券同比20

企业短期贷款当月增加同比 居民短期贷款当月增加同居民中长期贷款当月增加同比2520151510 1055 0-50-10-5 -151月延续部分景气，、PPI上涨，通缩压力缓解超预期。持平，结构性降息落地。CPI环比上升CPI0.8。PPI1.4%20249月以来首次的最小降幅，环比连续四个月上涨且涨幅扩大。10.25个百分点，助力银行降低小微、科创、绿色转型等领域1年、5LPR3.5%8个月维持不变，主因国内经济有韧性、全面降息紧迫性不足叠加海外主要央行货币政策转向，暂无全面降息必要。图表CPI同比与环比增速明显上升% 图表CPI主要类别当月同比%CPI:当月同比 CPI:环比

2025-11 2025-12 2026-013.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.002021-012021-052021-092022-01-1.502021-012021-052021-092022-01

-0.20-0.402025-092026-01-0.602025-092026-01-0.80

CPI:食品 CPI:消费品 CPI:服务项目CPI:非食品2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05图表同比与环比增速上升% 图表近期保持不变%2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-0515.00

PPI:当月同比 PPI:环比

5.0

贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年10.00

4.55.00

4.00.00

3.5-5.00

3.02021-01-10.002021-01

2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012月多因素刺激外需大增，投资回暖态势稳固，消费下行趋势扭转，三驾马车共振。近3个月进出口均增加，2月出口当月同比录得39.6%，环比提高29.6个百分点，出口暴涨主要归结为四点原因：一是年初以来发达国家制造业景气度改善以及AI算力相关资本开支带动集成电路等产品出口高增；二是光伏锂电出口退税取消使相关产品出现“抢出口”情况；三是美国对我国关税水平总体降低促进两国间贸易修复，对美出口同比降幅较年12月大幅收窄19个百分点至-11.0%；四是出口国家多元化趋势增强，对非洲出口同比增速高达.8%，对东盟和拉美国家也创近月新高。1-2月固定资产投资累计同比增速回升，较12月由负转正，其中制造业投资累计同比增速3.1%，较前值回升2.5%；基建投资反弹明显，政策性金融工具、专项债及超4000亿元已批复核准重大基建项目将持续支撑上半年基建投资增长。1-2月社会消费品零售总额同比增速扭转2025年下半年以来的回落趋势，累计同比增速继续上行。图表出口同比高于预期%（美元计价） 图表2月中国对全球各洲出口同比均大增%400-10

贸易差额（亿美元）（右轴） 出口当月同进口当月同比

1,6001,4001,2001,000800600400200

120%100%-20%

非洲 北美洲 欧盟 亚洲 大洋洲-20 0 -40%图表固定资产投资增速% 图表社零消费同比增速%50-10-15-20

固投单月同比 房地产业单月同比制造业单月同比 基建单月同比

0-10-202022021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

社零同比 限额以上单位社零同比餐饮收入 商品零售海外基本面变化过程图表45：Q1美债收益率与美元指数演绎过程重大市场事件时间线梳理1月特朗普公开觊觎格陵兰岛并屡次发声，称其不排除动用武力控制格陵兰，并在21日获得无限期全权访问权限，格陵兰风波暂时告一段落。同期特朗普一系列政治行为引发市场对美元不信任，弱美元交易兴起，贵金属价格一路走强，美元指数持续下跌。1月底沃什被提名美联储主席，市场对其鹰派立场的预期引发弱美元交易离场、贵金属大跌，美元指数触底反弹。2Anthropic接连推出新工具，市场恐其替代性引发美股软件股科技股抛售潮，AI泡沫恐惧下以重资产低淘汰为核心的“HALO”交易兴起。2月美伊局势紧张，反复谈判接连失败，贵金属价格走高，战2日“史诗之怒”军事行动爆发，美以联合打击伊朗，哈梅内伊在袭击中身亡，伊朗回击并宣布关闭霍尔木兹海峡，地缘风险急剧升温。战争引发全球股市全面调整，对中东石油天然气依赖度最高的日韩以及欧洲地区冲击最大，A股同样受到冲击。3月中旬美以伊打击石油设施，叠加运油通道受阻，原油价格持续走高，通胀升温，引发市场对加息的担忧，金银避险属性遭质疑。截止3月底美暂缓对伊打击计划，霍尔木兹海峡允许部分船只通过。但从美最新军事部署与Polymarket预测和访华时间来看，未来战争仍有升级风险且或将持续1个月左右。据新华社消息美国特种部队士兵已经到达中东，将与海军陆战队、空降兵联合行动。流动性线梳理：1-3月全球流动性环境经历宽松预期、分歧博弈、鹰派转向的完整切换，美联储政策节奏成为核心。1月，美国核心2.50%，PPI“耐心观望”，市场一度定价月启动降息周期。2月经济数据持续向好强化“软着陆”叙事，但美联储官员表态分化：沃勒强调降息取决于就业市场表现，多位地区联储主席倾向维持利率不变，米兰则坚持今年累计降息100bp的宽松路径，流动性预期陷入博弈状态。23FOMC月的政策指引即年内仍有一次降息，但更多投票者展现出鹰派倾向。市场逐步抛弃降息预期，开始评估年内加息可能性。在此背景下“降息有利资产”包括贵金属（黄金、白银）、美债等纷纷下跌。同时面对油价上行与通胀预期抬头的双重约束，美欧日等主要央行本月均维持利率水平不变，保持谨慎观望态度；但随着通胀风险进一步加剧，市场此前交易的宽松预期已快速逆转，全球主要经济体重回紧缩周期的风险显著上升，市场流动性压力凸显。宏观变化线梳理：1-3月美国呈现通胀就业双温和到地缘冲突重塑格局的变化。1月宏观面呈现温和通胀及就业改善组合，就业市场供需边际改善，失业率小幅降至，新增非农就业人数2PMI有所分化，Markit高于预期，服PMI，通胀数据保持平稳；政策面特朗普关税政策出现转折，最高法院裁定IEEPA12210%301调查，但全球市场并未有太大反应。3月综合PMI创近一年新低，服务业PMI延续下行拖累明显、就业近一年来首次收缩，失业率上升，数据恶化后经济降温与悲观预期同步升温；同时美国ZEW经济景气指数大幅回落，市场对经济放缓的担忧急剧升温。同时，当前美伊地缘冲突持续升温占据美方主要精力，特朗普访华行程因此再度515日。图表美国失业率抬头且劳动力市场疲弱 图表美国通胀预期较稳定0-100-200

新增非农就业人数（千人） 失业率（%）（右轴）4.604.504.404.304.204.104.003.903.803.702023-102023-122023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02

3.803.603.403.203.002.802.602.402.202.001.80

CPI当月值（右轴） CPI当月同比（%）盈亏平衡通胀率:10年（%） 盈亏平衡通胀率:5年（%）3303253203153103053002023-092022023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01图表市场定价全球普遍进入加息周期 图表美联储3月预测点阵图联储公开文二、一季度行情给我们带来什么启示？AI算力行情演变随着25年三、四季度海外厂商和26年一季度台积电资本开支不断增加，AI算力景气投资成为市场关注热点。截至目前我们认为资本开支增速判断见顶，但AI算力行情正从单纯的资本开支上修刺激，变为算力景气扩散至上下游产业链引发的全产业链缺货与涨价潮，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等细分环节。AI应用板块见顶回调，市场逐渐从AI应用板块领涨到关注AI算力板块的切换。1AI算力资本开支远超预期，AI算力公司资本开支指引上调，Meta表示全年资本支出最高将升87%66%，谷歌和亚马逊也分别计划今年最高投入1850、2000亿美元，四大巨头合计6500亿美元的资本支出构建了AI算力基本盘，资本开支增速判断见顶。图表50：AI巨头资本开支高速增长公司财报披露信2026年1季度以来，AI算力景气扩散至全产业链条：体量巨大，巨额消耗上游材料，将引发整个产业链的缺货及涨价，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等。图表51：AI算力产业链示意图曦股份招股说明图表52：AI算力产业链细分板块利好逻辑细分板块 利好逻辑AIGPU液冷

持续放量的背景下，市场对液冷方案的中长期应用空间形成共识，对数据中心能耗约束下液冷渗透率提升的前置定价，推动相关标的在年初算力行情中获资金关注。先进封测 AI芯片先封装求持续发，测是产链核制约点先进装成突破能瓶的核路径需求爆发式增长；但高端产能中、术壁高、产周长、本与率挑战。PCB材料 AI服务器PCB量齐升、料升。直接得玻电子与需求增，而推全产链涨价成为确定性利好。光模块 AI算力集建设度依赖速通网络，模块数据中与智中心扩的核硬件。场对超清带宽、微秒级低延迟、高靠无传输要求续提，高光模需求量规格步爆。全球AI数据中心建设带来电网设备和燃气轮机需求井喷。随着高功率GPU、AI服务器密集部署，单机功耗与集数据中心供电存储芯片

群功率密度持续抬升，数据中心在电力接入指标、电网并网周期、电价谈判以及备用供电能力等方面面临更严格大型AI模型训练和推理对内存、存储器的需求是传统应用的数倍。单台AI服务器平均配置1.7TB存储（含DRAM和SSD），远高于普通服务器的0.5TB。这直接带来高带宽内存（HBM）、DDR5内存条及企业级SSD等高端产品供不应求。信建投证券图表53：AI算力产业链细分板块利好事件细分板块 最新涨价利好息1月，中国G.652.D单模光纤价格创下近七年来的新高，平均价格来到35元/芯公里以上；3月站稳40元/芯公里以上，部分厂商报价突破50元，相比去年底约20元价格，涨幅超150%。光纤MCUPCB覆铜板CPU算力云租赁数据中心供电存储

324津电信招标价飙涨239%。Meta亿美元AI2涨价0起S涨价02。升，公司将自2026年4月1日起对这部分产品价格进行上调。4月1MCU涨幅从5%不等3平均涨价超131CladLaminate，CCL）涨幅高达，被视为PCB2413PP10%AMDCPU。3