金龙汽车首次覆盖：三龙整合结构优化出海业务优势显著

目录盈利测估值 4分业盈预及设 4估值投建议 4行业出势强，新补政托内销 5客车量中好 5客车口头劲 5更新贴策底销 6公司三整结优，出业优显著 7三龙合构化持提升营率 7出海务势著驱业绩续长 7加速能转，升场竞力 8风险示 9商用销不预期 9原材价大上涨 9盈利预测与估值分业务盈利预测及假设2025-20272025/26/27年营业收入分别为248.25/268.35/287.53同比分别+8%/+8%/+7%；毛利分别为28.33/32.75/37.38亿元，同比分别+11%/+12%/+13%。以下为具体分业务预测：2025/26/27236.14/255.03/272.88+8+8710.8225.1028.1+7%/+7%/+6%2025/26/2712.11/13.32/14.65+10%/+10%/+10%；营业成本分别为9.54/10.50/11.55亿元，同比分别+10%/+10%/+10%；对应其他业务毛利分别为2.57/2.83/3.11亿元。37383275283323453738327528332345总毛利311283257234其他业务3427299325762111汽车及车身件2027E2026E2025E2024毛利（百万元）25015235602199220621总营业成本11551050954867其他业务23861225102103819754汽车及车身件2027E2026E2025E2024营业成本（百万元）28753268352482522966总营业收入1465133212111101其他业务27288255032361421865汽车及车身件2027E2026E2025E2024营业收入（百万元）金龙汽车2024年年报，金龙汽车2025年三季报，估值与投资建议公司作为中国客车行业龙头，基于公司出海业务优势，我们预计公司2025/26/27248.25/268.35/287.534.42/7.03/9.59亿元。我们用PE202620倍PE19.61元。表2：可比公司估值表（元）2024A2025E（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E000957.SZ中通客车11.260.420.650.861.1126171310600066.SH宇通客车36.711.862.733.113.5814131210002594.SZ比亚迪101.2213.843.585.976.9120271715平均值20191412

EPS（元/股） PE一致性预测（收盘价日期为2026年4月8日），行业：出口势头强劲，更新补贴政策托底内销客车总量稳中向好续向上。图1：2017-2025年国产客车销量（万辆）70.060.050.040.030.020.010.00.0201720182019202020212022202320242025销量（万台） YOY

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%中汽协， ，根据中汽协数据显示，2025年国产客车累计销售57.40万辆，同比增长10.07%202220%后，40%图国产大中客销量（辆） 图国产轻客销量（万）20.015.010.05.00.0

销量（万台） YOY

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

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销量（万台） YOY

30%20%10%0%-10%-20%-30%中汽协， ， 中汽协， ，12.6144.8025客车出口势头强劲20261747357.79%525相比仅次于实现暴涨的12月。2935397553%图4：2025年国产客车出口销量90000800007000060000500004000030000200001000002021 2022 2023 2024 销量（辆）

45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%中国客车统计信息网， ，025年112781326.612月国产客车出口97563.7，112.51%202129407辆攀升至2025年的78313辆，四年间累计增幅近167%。我们认为，国产客车的全球竞争力持续增强，出口有望成为行业中