《公司金融》习题答案汇 重大版 第1-14章

１１２２第一章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｃ ２.Ｃ ３.Ｂ ４.Ｂ ５.Ｃ ６.Ｂ ７.Ｂ ８.Ｄ ９.Ａ １０.Ｂ二、多项选择题１.ＡＢＣ ２.ＡＢＣＤ ３.ＡＢＣ ４.ＡＢＤ ５.ＡＢＣ三、简答题１.请简述企业的组织形式ꎬ并分析不同组织形式的优缺点ꎮ可结合教材中美国投资银行高盛由合伙制转向上市公司的案例展开分析或自行选取同类案例进行探讨ꎮ答:企业按资产所有者分为个人业主制、合伙制和公司制ꎮ前两者设立简单、税负轻ꎬ但面临无限责任和融资瓶颈ꎻ公司制则具有有限责任、永续经营和强融资能力ꎬ代价是面临双重征税和委托—代理问题ꎮ以高盛为例ꎬ其从合伙制转为公司制上市ꎬ正是为了突破合伙制的资金局限ꎬ获取永久性资本支持全球扩张与并购ꎬ并利用股权激励员工ꎬ这体现了公司制在适应大规模资本运作和长期发展中的绝对优势ꎮ２.公司金融学的主要内容为何可概括为公司治理、投资决策与融资决策三大问题?试列举公司金融学中的其他相关问题ꎬ并分析其能否被纳入这三大框架之中ꎮ答:公司金融学主要解决钱从哪来融资钱投哪去投资/估值以及如何协调利益相关者以防范代理问题治理这三大核心问题ꎬ它们构成了企业资金管理的完整闭环ꎮ其他经典财务问题均可无缝纳入此框架:例如ꎬ股利政策既决定了内部留存收益(融资范畴ꎬ又能通过发放现金约束管理层治理范畴ꎻ企业并购重组涵盖了目标资产定价估值、资金筹集融资与控制权变更治理ꎻ而营运资本管理则是企业短期的投融资决策ꎮ３.若以股东价值最大化为目标ꎬ股价最大化是否即为上市公司的目标?以股价最大化为目标又存在哪些优势与弊端?答:在股票市场完全有效的理想前提下ꎬ股价最大化可以直接作为上市公司股东价值最大化的量化目标ꎮ其优势在于股价是一个公开透明、易于考核的客观指标ꎬ且充分考虑了货币的时间价值与风险价值ꎬ能有效克服企业单纯追求短期账面利润的弊端ꎮ但其局限性在于ꎬ现实资本市场往往易受宏观波动和非理性情绪干扰ꎬ若绝对以股价为导向ꎬ极易诱发管理层为了迎合市场而进行短期炒作、“择时”融资甚至财务造假等新的代理问题ꎬ最终反而会损害企业的长期真实价值ꎮ四、案例讨论题１.对于蔚来这类处于高速成长期、需持续大额投入的高科技制造企业来说ꎬ上市是否为必然选择?应如何权衡上市的利弊?是否存在比上市更适宜的融资与发展路径?答:上市并非绝对的必然ꎬ但对于重资产、高资金消耗的造车行业而言ꎬ往往是现实下的最优解ꎮ上市的利在于能迅速拓宽融资渠道ꎬ获取巨额资金以支撑研发、制造与换电网络建设ꎬ同时提升品牌国际知名度ꎻ弊在于必须迎合资本市场对交付量、毛利率等短期业绩的严苛考核ꎬ可能打乱公司长周期的战略投入节奏ꎮ比上市更合适的理论路径可能是在一级市场寻找更具耐心的长期战略投资者ꎬ但这类资金的体量和获取难度往往难以完全满足造车新势力的巨额消耗ꎮ２.结合股东利润最大化、股东价值最大化与利益相关者价值最大化三种企业目标理论ꎬ你认为蔚来选择的发展道路更偏向哪一种?对这类企业而言ꎬ最合理的长期目标应是什么?请阐述理由ꎮ答:蔚来所选择的道路更偏向于利益相关者价值(企业价值)最大化ꎮ它以“用户企业”为核心ꎬ在自动驾驶、电池技术和用户服务体系上长期倾注巨资ꎬ虽然牺牲了短期利润ꎬ但满足了用户体验、行业技术进步等广泛需求ꎮ对于这类企业而言ꎬ最合适的长期目标也应是利益相关者价值最大化ꎮ因为新能源汽车行业涉及复杂的供应链、庞大的用户安全和环保责任ꎬ只有通过服务好各方利益相关者ꎬ构建起坚固的技术护城河与品牌忠诚度ꎬ才能最终实现真正长远、可持续的股东价值ꎮ３.对比新东方与蔚来的案例ꎬ你认为行业特性如何影响企业对组织形式及上市决策的选择?答:行业特性从根本上决定了企业的资金需求属性ꎬ从而深刻影响上市决策ꎮ教育行业本质上是轻资产、慢回报的服务业ꎬ重在长期的教学沉淀与口碑积累ꎬ过度资本化和追求短期业绩容易导致动作变形、牺牲教育质量ꎬ因此非上市状态或许更能坚守行业初心ꎮ相反ꎬ智能电动车行业属于重资产、极高投入、长周期的科技制造业ꎬ极其依赖百亿级资金来跨越研发和产能的死亡之谷因此ꎬ即便面临短期业绩压力ꎬ转型为公开上市的公司以获取社会资本往往是其生存发展的必由之路ꎮ４.若你是蔚来ＣＥＯꎬ在面对公开市场短期业绩压力与公司长期战略投入的矛盾时ꎬ会采取哪些具体措施平衡二者ꎬ并向资本市场清晰传递战略意图?答:会采取长短结合的策略进行平衡在财务和业务端ꎬ实现当期造血比如加快推出能快速走量、提升整体毛利率的大众化车型ꎬ以满足华尔街对当期现金流和毛利率的底线考核ꎻ同时ꎬ将重资产、长回报的业务尝试引入独立融资或合作方ꎬ减轻主营报表压力ꎮ在资本沟通端ꎬ我会保持极度的透明ꎬ设定清晰的阶段性战略里程碑ꎬ在财报中向市场反复强化这些长期投入将如何构建核心壁垒ꎬ从而主动筛选和吸引认同用户企业愿景的长期价值投资者ꎮ第二章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ａ ３.Ｂ ４.Ｃ ５.Ｄ二、多项选择题１.ＡＢＣ ２.ＡＢＣＤ ３.ＡＢＣＤ ４.ＡＢＤ ５.ＡＢＣ三、判断题１.√ ２.√ ３.× ４.× ５.√ ６.√ ７.√ ８.√ ９.√ １０.√四、简答题１.财务报表的五大核心组成部分是什么?各自反映企业经营的哪些方面?答:财务报表的五大核心组成部分包括:①资产负债表:反映企业在某一特定日期的财务状况ꎬ展示企业所拥有的资产、所承担的负债以及所有者权益的状况ꎮ②利润表:反映企业在一定会计期间的经营成果ꎬ展示企业的收入、费用和利润情况ꎮ③现金流量表:反映企业经营活动、投资活动和筹资活动对其现金及现金等价物产生的影响ꎮ④所有者权益变动表:反映企业所有者权益各组成部分在本期(年度或中期)内截至期末的变动情况ꎮ⑤财务报表附注:提供财务报表的补充信息ꎬ包括会计政策变更、关联方交易、资产负债表日后事项、审计报告等重要信息ꎮ２.什么是会计恒等式?资产负债表是如何体现这一恒等式的?请结合实例说明ꎮ答:会计恒等式是:资产＝负债＋所有者权益ꎮ它是会计学的基本原理ꎬ表明企业拥有的全部资产都来源于债权人负债和所有者所有者权益的投入ꎮ资产负债表通过左右平衡的结构体现这一恒等式:左方列示资产各项目ꎬ按流动性从高到低排列ꎮ右方列示负债和所有者权益项目ꎮ无论企业经营状况如何变化ꎬ资产负债表左右两边金额必须相等ꎮ实例:万元资产ꎬ万元来自银行贷款负债万元来自股东投入所有者权益ꎬ则资产负债表显示:资产总计:１０００万元负债总计:６００万元所有者权益:４００万元万元＝万元＋万元ꎬ体现了会计恒等式ꎮ３.现金流量表由哪三部分组成?每部分反映了企业哪些经营活动?答:现金流量表由三部分组成:①经营活动产生的现金流量:反映企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项产生的现金流量ꎮ主要包括:销售商品、提供劳务收到的现金ꎻ收到的税费返还ꎻ购买商品、接２２受劳务支付的现金ꎻ支付给职工以及为职工支付的现金ꎻ支付的各项税费等ꎮ②投资活动产生的现金流量:反映企业非流动资产的购建和处置以及不包括在现金等价物范围内的投资性资产的取得和处置活动ꎮ主要包括:收回投资收到的现金ꎻ取得投资收益收到的现金ꎻ处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额ꎻ购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金ꎻ投资支付的现金等ꎮ③筹资活动产生的现金流量:反映导致企业的权益或债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量ꎮ主要包括:吸收投资收到的现金ꎻ取得借款收到的现金ꎻ偿还债务支付的现金ꎻ分配股利、利润或偿付利息支付的现金等ꎮ４.财务比率指标主要分为哪几类?每类指标的用途是什么?请列举每类中至少两个典型指标ꎮ答:财务比率指标主要分为五大类:①短期偿债能力指标ꎮ用途:反映企业偿还一年内到期债务的能力ꎮ典型指标:流动比率、速动比率ꎮ②长期偿债能力指标ꎮ用途:反映企业为其资产融资的方式ꎬ以及企业偿还长期债务的能力ꎮ典型指标:总负债率、利息保障倍数ꎮ③资产管理与周转指标ꎮ用途:反映企业使用资产的效率ꎮ典型指标:存货周转率、应收账款周转率ꎮ④盈利性指标ꎮ用途:反映企业经营和利用资产的盈利能力ꎮ典型指标:销售利润率、资产收益率ꎮ⑤企业价值度量指标ꎮ用途:反映投资者对企业及其未来前景的看法ꎮ典型指标:市盈率、市值面值比ꎮ５.请解释流动比率、速动比率和现金比率的计算方法ꎬ并说明它们各自反映的企业偿债能力特点ꎮ答:①流动比率＝

流动资产

÷流动负债ꎮ

特点:

衡量企业流动资产在短期债务到期前ꎬ可以变为现金用于偿还负债的能力ꎮ一般认为流动比率应大于２ꎬ表示即使有一半流动资产不能变现ꎬ也能保证全部流动负债得以偿还ꎮ但不同行业要求不同ꎬ特殊情况除外ꎬ流动比率应至少达到１ꎮ②速动比率

＝流动资产

－存货÷

流动负债ꎮ

特点:

衡量企业在不依赖销售库存的情况下偿还短期债务的能力ꎮ速动比率比流动比率更严格ꎬ因为存货通常是流动资产中流动性较低的资产ꎮ一般认为速动比率维持在１比较正常ꎬ表明企业每１元流动负债就有１元速动资产来偿还ꎮ③现金比率

＝现金

＋现金等价物÷

流动负债ꎮ

特点:

三个流动比率中最保守的一个ꎬ只度量最具流动性的项目ꎮ通常认为现金比率维持在０.２以上较好ꎮ现金比率过高说明企业流动资产未能得到合理运用ꎬ影响获利能力ꎻ过低则表明企业短期偿债能力不足ꎮ６.盈利能力分析中常用的指标有哪些?答:盈利能力分析常用指标包括:销售利润率、ＥＢ利润率、资产收益率、权益收益率等７.

什么是

净资产收益率

它反映了企业的哪些方面?答净资产收益率是净利润与平均权益总额的比率ꎬ计算公式为:＝净利润÷平均权益总额×１００％ＲＯＥ反映了以下方面:股东投资回报:体现自有资本获得净收益的能力ꎬ反映股东权益的收益水平ꎮ资本使用效率:衡量公司运用自有资本的效率ꎬＲＯＥ越高ꎬ说明投资带来的收益越高ꎮ财务杠杆效应:负债增加通常会导致ＲＯＥ上升(当全部资本利润率高于借款利息率时)ꎮ综合经营成果:体现了企业盈利能力、资产周转能力和财务杠杆的综合效果ꎮＲＯＥ是衡量企业绩效的核心指标之一ꎬ对股东财富最大化目标具有重要意义ꎮ８.什么是杜邦分析法?其核心公式是什么?答:杜邦分析法是一种以净资产收益率(ＲＯＥ)为核心的财务指标分析方法ꎬ利用各主要财务比率指标的内在联系ꎬ系统地分析企业盈利水平的财务绩效综合评价方法ꎮ核心公式:净资产收益率

(ＲＯＥ)＝

销售利润率

×总资产周转率

×权益乘数其中:销售利润率

＝净利润

÷营业收入总资产周转率＝营业收入÷平均总资产３第三章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ａ ３.Ｃ ４.Ｂ ５.Ｃ ６.Ｂ ７.Ｃ ８.Ｃ ９.Ｄ １０.Ａ二、多项选择题１.ＡＣＤ ２.ＡＢＣ ３.ＡＢＣ ４.ＢＣＤ ５.ＡＢＤ三、简答题１.投资的终值和现值指的是什么?答:终值(ｕｕｅｕｅꎬＶ)是指在已知利率下ꎬ一笔资金投资一段时期所能增长到的数量ꎮ换句话说ꎬ终值是一项投资在未来某个时点的价值ꎮ现值(ＰｎｔｕｅꎬＰＶ)是指在已知利率下ꎬ未来某个时点的一笔资金在现在的价值ꎮ２.什么是货币时间价值?为什么会有货币时间价值?答:货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值ꎮ１)货币时间价值是资源稀缺性的体现经济和社会的发展要消耗社会资源ꎬ现有的社会资源构成现存社会财富ꎬ利用这些社会资源创造出来的将来物质和文化产品构成了将来的社会财富ꎮ由于社会资源具有稀缺性特征ꎬ又能够带来更多社会产品ꎬ因此当前物品的效用要高于未来物品的效用ꎮ在货币经济条件下ꎬ货币是商品的价值体现ꎬ当前的货币用于支配当前的商品ꎬ将来的货币用于支配将来的商品ꎬ所以当前货币的价值自然高于未来货币的价值ꎮ２)货币时间价值是人们认知心理的反映由于人在认识上的局限性ꎬ人们总是对现存事物的感知能力较强ꎬ而对未来事物的认识相对模糊ꎬ结果人们存在一种普遍的心理就是比较重视当下而忽视未来ꎮ当前的货币能够支配当前商品满足人们现实需要ꎬ而将来货币只能支配将来商品满足人们未来不确定的需要ꎬ所以当前单位货币价值要高于未来单位货币价值ꎮ为使人们放弃当前货币及其价值ꎬ必须付出一定代价ꎬ利息率便是这一代价ꎮ３.如果利率提高ꎬ终值会有什么变化?现值会有什么变化?答:根据终值计算公式可知ꎬ其他条件不变的情况下ꎬ利率越大则终值越大ꎬ且成幂增长趋势ꎮ其他条件不变的情况下ꎬ根据现值计算公式可知ꎬ利率越大ꎬ现值越小ꎮ四、计算题１.元的偿付决定回答是或不是的关键因素是什么?你的回答是否取决于承诺偿付的人是谁?答:美元的偿付ꎬ１０.５％的折现率当我１０.５％ꎬ万美元ꎻ若我期望的收益率高于１０.５％ꎬ不接受ꎮ关键的因素是:(１)相比其他类似投资更具有吸引力(即比较市场收益率即期望收益率与１０.５％)ꎻ(２)投资风险ꎬ即如何确定我们是否能得到１００００美元的偿付ꎮ我的回答取决于１承诺偿还的人ꎬ即需要考虑信用风险ꎮ２.政府发行一种债券ꎬ２５年后付给投资者１００元ꎬ其间不付利息ꎬ若贴现率为５％ꎬ则该债券现值为多少?答(１３.

１００＋５％)

＝２９.５３元ꎬ该债券的现值是２９.５３元ꎮ一家银行宣称其每季度支付利息的名义年利率(ＡＰＲ)为８％ꎬ那么投资者在这家银行存入存款ꎬ所获得的实际利率是多少?二者有什么差别?答:ＥＡＲ＝１＋ＡＰＲ４－１＝１＋８％４－１＝８.２４％ ＡＰＲ

４

４是按照单利计算的名义利率ꎬ在不给出计息间隔的情况下是没有意义的ꎻＥＡＲ是按照复利计算的实际利率ꎬ说明了一年后投资的收益情况ꎬ不需要给出计息间隔而本身就具有意义ꎮ４.假设有三个银行均按照８％的年利率提供存款服务ꎬ其中Ａ银行每年支付一次利息ꎬＢ银行每半年支付一次利息ꎬＣ银行每季度支付一次利息ꎬ你将选择哪一家银行?为什么?答:我会选择Ｃ银行ꎮ由公式:ＦＶ＝Ｃ

×１＋ＡＰＲｍＴ ０ ｍ可知ꎬ付息频率越高ꎬ实际收益率越大ꎮ５.在下列情况下ꎬ计算１０００元按年复利计息的终值:(１)利率为５％ꎬ为期１０年ꎮ(２)利率为７％ꎬ为期１０年ꎮ(３)利率为７％ꎬ为期２０年ꎮ为什么的结果不是倍?解:１０００×１＋５％０＝６２８.８９１０００×１＋７％０＝９６７.１５１０００×１＋７％０＝８６９.６８根据终值计算公式可知ꎬ期限越长则终值越大ꎬ且成指数型增长ꎮ６.万元ꎬ８％的无风险证券ꎬ那么ꎬ公司现在应投资多少钱才能够在２０年后偿付养老金?解(１

１５０＋８％)

＝３２.１８万元所以现在应该投资３２.１８万元ꎮ７.某人幸运地赢得了彩票奖ꎮ奖金的领取方式有两种:其一ꎬ１年以后领取１００００元ꎻ其二ꎬ５年以后领取２００００元ꎮ在以下的贴现率下ꎬ他应选择哪一种方式:(１)０％ꎻ(２)１０％ꎻ(３)２０％?使这两种方式没有差别的贴现率是多少?解:如果贴现率是０ꎬ应该选择第二种方法ꎻ如果贴现率是１０％ꎬ应该选择第二种方法ꎻ如果贴现率是２０％ꎬ应该选择第一种方法ꎮ当贴现率约等于１４.８７％时ꎬ两种方法没有差异ꎮ８.假如你在以后的四年中每年末存入银行１０００元ꎬ若银行利率为５％ꎬ试问第七年末银行存款总值为多少?２ｎｎ解ＦＶｎ＝∑

Ｃｔ(１＋ｒ)ｎ－ｔ＝１００×[１＋５％６＋

１＋５％５＋

１＋５％４＋１＋５％３]

ｔ＝０＝４９８９.元第七年末银行存款总值为４９８９.５１元ꎮ９.某企业向银行借入一笔期限为一年的３００００元贷款ꎬ与银行商定的利率为１２％ꎮ由于利息为０.１２×３００００＝３６００元ꎬ因此银行提前将这笔利息从贷款中扣除ꎬ实际出借２６４００元ꎮ实际借款的利率为多少?提前扣除利息为什么会导致这样的结果?解:这笔贷款的实际利率为＝２６４００×(１＋ｒ)ꎬ解得:２６４００ｒ＝３００００－１＝１３.６４％ꎮ２６４００由于贴息ꎬ企业为这笔贷款支付的利息实际为１３.６４％ꎬ而不是１２％ꎬ因为提前扣除利息ꎬ企业实际得到的借款只有２６４００元ꎬ而不是３００００元ꎮ四、案例讨论题１.根据案例及表３－８的信息ꎬ利用自由现金流折现法估算苏宁易购在２０１８年初的价值为预测数据ꎬ假设未来的自由现金流量不变ꎮ年初的价值为:Ｖ８＝－４.１８ ＋ ４４.３２ ＋ １ ×２０

＝２３９.７９(十亿元)(１＋１０％) (１＋１０％)２ (１＋１０％)２ ８％２.３－最后一列年及以后预期依次更改为－单位:十亿元ꎬ请分别再次计算苏宁易购年初的价值ꎮＦＣＦＦ为－１０:Ｖ８＝－４.１８ ＋ ４４.３２ ＋ １ ×２０

＝－７０.１３(十亿元)(１＋１０％)ＦＣＦＦ为１０:

(１＋１０％)２

(１＋１０％)２ ８％Ｖ８＝－４.１８ ＋ ４４.３２ ＋ １ ×２０

＝１３６.４８(十亿元)(１＋１０％)ＦＣＦＦ为５０:

(１＋１０％)２

(１＋１０％)２ ８％Ｖ８＝－４.１８ ＋ ４４.３２ ＋ １ ×２０

＝５４９.７０(十亿元)(１＋１０％) (１＋１０％)２ (１＋１０％)２ ８％３.将第２题和第１题的共四个结果进行比较ꎬ若结果不一样ꎬ请分析自由现金流量折现法的影响因素和缺点ꎮ结合以上结果ꎬ可从以下几方面思考ꎬ仅供参考:从折现率来看ꎬ自由现金流量折现法不能反映企业灵活性所带来的收益ꎬ寻找合理的折现率难以做到ꎻ从现金流来看ꎬ该方法结果的正确性完全取决于所使用的假设条件的正确性ꎬ在应用时不可脱离实际ꎮ如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企业等难以确定未来现金流情况的状况ꎬ自由现金流量贴现法就难以得出正确的结论ꎮ３第四章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ｂ ３.Ｃ ４.Ｂ ５.Ｃ ６.Ｃ ７.Ｄ ８.Ｂ ９.Ｂ １０.Ｃ二、多项选择题１.ＡＣ ２.ＡＢＥ ３.ＢＣＤＥ ４.ＡＢＤＥ ５.ＡＢＣＤ６.ＡＢＤＥ ７.ＢＣＤ ８.ＡＢＣＥ ９.ＡＢＣＤ １０.ＡＣＤ三、判断题１.√ ２.× ３.√ ４.√ ５.× ６.× ７.√ ８.× ９.√ １０.√四、计算题１.亚荣公司新产品投资决策(１)平均会计回报率与决策公式:平均会计回报率＝平均净利润÷平均投资额＝其中:平均净利润＝各年净利润之和÷项目寿命ꎻ净利润＝税后现金流－折旧ꎻ平均投资额初始投资÷无残值ꎻ折旧＝初始投资÷寿命年ꎮ＝项目初始投资(元)折旧元)各年净利润(税后现金流－折旧)(元)平均净利润(元)平均投资额(元)会计回报率是否达标(≥０％)Ａ５０００１０００－２００ꎬ０ꎬ－６５０ꎬ２５０ꎬ２０００２８０２５００１１.２％否Ｂ７５００１５００－２５０ꎬ１５００ꎬ１０００ꎬ３５００ꎬ３５００１８５０３７５０４９.３３％是Ｃ４０００８００－２００ꎬ４００ꎬ４００ꎬ１６００ꎬ２２００８８０２０００４４％是决策:按平均会计回报率法则ꎬ应投资项目Ｂ和Ｃꎮ(２)回收期与决策公式:回收期＝累计现金流收回初始投资的时间含小数部分ꎮ项目初始投资(元)累计现金流过程回收期(年)是否达标(≤４年)Ａ５００００→０→０→０→０４＋(５０００－)/＝４.５３年否Ｂ７５０００→０→０→０３＋(７５００－)/＝３.１５年是Ｃ４００００→０→０→０３＋(４０００－)/＝３.４２年是决策:按回收期法则ꎬ应投资项目Ｂ和Ｃꎮ(３)净现值(ＮＰＶ)与决策１公式:ＮＰＶ＝－初始投资＋５

ＣＦｔｔ＝１１＋１２％项目Ａ:ＮＰＶ＝－５０００＋８００＋２＋３＋４＋５＝－７４３.７８(元)(<０ꎬ不选)１.１２ １.１２ １.１２ １.１２ １.１２项目Ｂ:ＮＰＶ＝－７５００＋＋２＋３＋４＋５＝３８０２.１７(元)(>０ꎬ选)１.１２ １.１２ １.１２ １.１２ １.１２项目Ｃ:ＮＰＶ＝－４０００＋６００＋２＋３＋４＋５＝１５７２.８８(元)(>０ꎬ选)１.１２ １.１２ １.１２ １.１２ １.１２决策:按净现值法则ꎬ应投资项目Ｂ和Ｃꎮ(４)内含报酬率(ＲＲ)与决策公式:令ＮＰＶ＝０ꎬ求解折现率ｒꎮ项目Ａ:试算得ＩＲＲ＝７.０５％(<１２％ꎬ不选)项目Ｂ:试算得ＩＲＲ＝２７.１１％(>１２％ꎬ选)项目Ｃ:试算得ＩＲＲ＝２３.４６％(>１２％ꎬ选)决策:按内含报酬率法则ꎬ应投资项目和Ｃꎮ２.机器使用年限决策核心思路:计算不同使用年限的净现值(ＮＰＶ)ꎬ选择ＮＰＶ最大的方案ꎮ贴现率:１０％ꎻ初始投资元ꎻ年净现金流元ꎻ不同年份出售价格元第年元年元年元年元年ꎮ１.１使用１年:ＮＰＶ＝－１００００＋＋８０００＝１８１８.１８(１.１使用２年:ＮＰＶ＝－１００００＋＋５０００＋７０００＝４４６２.８１(元)１.１ １.１２使用３年:ＮＰＶ＝－１００００＋＋５０００＋＋＝６９４２.１４(元)１.１ １.１２ １.１３使用４年:ＮＰＶ＝－１００００＋＋５０００＋＋５０００＋２０００＝７２１５.３４(元)１.１ １.１２ １.１３ １.１４使用５年:ＮＰＶ＝－１００００＋×(Ｐ/Ａꎬ１０％ꎬ５)＝８９５３.９３(元)决策:使用５年的ＮＰＶ最大ꎬ公司应选择使用机器满５年后再更换ꎮ３.方通公司机器投资决策基础数据:初始投资:２５００００元ꎻ营运资本增加:２５０００元ꎻ寿命:５年ꎻ直线折旧ꎻ残值:２３０００元ꎻ税率:４０％ꎻ资本成本:１０％ꎮ５年折旧:２５００００－２３０００＝４５４００(元)５折旧税盾:４５４００×４０％＝１８１６０(元)(１)基准情景净现值初始现金流:－２５００００－２５０００＝－２７５０００(元)年经营现金流:９００００×(１－４０％)＋１８１６０＝７２１６０(元)年末现金流＝元残值＋营运资本回收)２＝/ꎬ１０％/ꎬ１０％＝元)２０％的净现值悲观情景元年经营现金流－４０％＋＝元)ＮＰＶ＝－１２６１２(元)(<０)乐观情景(成本节约１０８０００元):年经营现金流４０％＝元)ＮＰＶ＝６９３１９(元)(>０)(３)情景分析情景成本节约(元)残值(元)营运资本(元)ＮＰＶ(元)悲观７２０００１８０００３００００－１６３７２基准９００００２３０００２５０００２８３５５乐观１０８０００２８０００２００００７３０６７４.广和公司矿泉水项目决策基础数据:初始投入:１５００００元ꎻ年产量:１０００箱ꎻ初始价格:１３８元/箱ꎻ初始成本:１０５元/箱ꎻ税率:３４％ꎻ价格/成本年通胀率:６％ꎻ资本成本:１５％ꎻ无折旧ꎮ(１)基础情景(成本仅变动成本)第１年税后利润:(１３８－１０５)×１０００×(１－３４％)＝２１７８０(元)６税后利润为永续增长年金ꎬ现值:１５８０％＝２４２０００(元)ＮＰＶ＝－＝９２０００(元)(>０ꎬ应投资)６(２)含固定成本的情景(固定成本１００００元/年ꎬ仅变动成本通胀)年税后利润３４％＝元)增长年金现值:１５％＝３１５３３３.３３(元)税后利润拆分:增长年金(２８３８０×１.增长年金现值:１５％＝３１５３３３.３３(元)固定成本现值:６６００＝６ )１５％

４４０００(元现金流现值:３１５３３３.－４４０００＝２７１３３３.３３(元)ＮＰＶ＝２７１３３３.３３－＝１２１３３３.３３(元)３第五章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｃ ２.Ａ ３.Ａ ４.Ｃ ５.Ａ ６.Ｃ ７.Ｃ ８.Ｂ ９.Ａ １０.Ｃ１１.Ｂ １２.Ｂ １３.Ｂ １４.Ａ １５.Ａ二、多项选择题１.ＡＢＣ ２.ＡＢＤ ３.ＡＢＣ ４.ＡＣ ５.ＡＢＤ６.ＡＢＣＤ ７.ＡＢＣ ８.ＡＢＤ ９.ＡＢＣＤ １０.ＡＢＣ三、判断题１.× ２.√ ３.√ ４.× ５.√６.√ ７.× ８.√ ９.√ １０.×四、计算题１.计算公司资产贝塔与合理资本成本步骤１:计算各部分市场价值权益价值Ｅ＝２０００万股×１７元/股＝３４０００(万元)Ｄ１＝１００００(万元)Ｄ２＝８０００(万元)Ｖ＝３４０００＋１００００＋８０００＝５２０００(万元)ββ＋步骤２:计算资产贝塔ββ＋ββＶＡ＝Ｅ ＥββＶ

＋Ｄ１Ｖ

Ｄ２Ｄ１ Ｖ Ｄ２＝３０００×１.１＋１０００×０＋８００

×０.４５２０００ ５２０００ ５２０００＝０.７９２＋０＋０.０６５＝０.７０７步骤３:计算资本成本ｒＡ＝ｒｆ＋βＡ×Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ＝２％＋０.７８７×６％＝６.６８％２.(１)计算组合的期望收益率第一步:先算Ｊ汽车股票的期望收益率Ｅ(ＲＪ)＝ｒｆ＋βＪ×(Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ)＝３％＋１.２×６％＝０.２％第二步:计算总组合权重与收益率３５０００＋６５０００＝１０００００(元)ｗｆ＝５０００/１００００＝０.３５ｗＪ＝６５００/１００００＝０.６５Ｅ(Ｒｐ)＝０.３５×３％＋０.６５×０.２％＝１.０５％＋６.６３％＝７.６８％(２)构建有效组合并计算投资金额与夏普比率①求市场组合权重ꎮ设市场组合权重为ｗｍ

ꎬ无风险资产权重为１－ｗｍꎮＥ(Ｒｐ)＝ｒｆ＋ｗｍ×(Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ)１７.８％＝３％＋ｗｍ×６％ｗｍ＝７.６８％－３％＝０.７８６％②各部分投资金额ꎮ总资金:１０００００元投资市场组合:１０００００

×０.７８＝

７８０００元投资无风险资产:１０００００×(１－０.７８)＝２２０００元③夏普比率ꎮ夏普比率＝市场风险溢价＝６％

＝０.２７２７３.(１)

市场标准差计算公司贴现率

２２％①计算价值权重ꎮＤ＝２.４Ｅ＝９.６Ｖ＝１２ｗｎ＝０.２ꎬｗｅ＝０.８②计算资产贝塔ꎮβａ＝０.８×０.７＋０.２×０.２＝０.６③计算贴现率ꎮｒ＝４调整

Ｄ∶Ｅ＝１∶１

后的资本成本无税时ꎬ资产贝塔不变＝０.６０.６＝０.５×βｅ＋０.５×０.２βｅ＝１.０４％＋１×５％＝９％４％＋０.２×５％＝５％ＷＡＣＣ＝０.５×９＋０.５×５％＝７％４.(１)无效组合判断组合Ｄ肯定不是有效组合ꎮ理由:有效组合的定义是ꎬ在相同期望收益率下风险最低ꎬ或在相同风险下期望收益率最高ꎮ组合Ａ与Ｄ的期望收益率均为１０％ꎬ但Ａ的标准差(１５％)远小于Ｄ(３０％)ꎮ因此ꎬＤ被Ａ完全占优ꎬ属于无效组合ꎮ(２)论述评价与持有Ｄ的原因“一个证券的方差越大ꎬ其期望收益就越大”这一论述是错误的ꎮ根据ＣＡＰＭꎬ决定证券期望收益的是系统性风险β而非总风险方差/标准差ꎮ高方差可能源于非系统性风险ꎬ而非影响收益的系统性风险ꎮ投资者可能持有Ｄ的原因:Ｄ虽然标准差高、期望收益低ꎬ但它可能与投资者现有资产高度负相关ꎮ将Ｄ加入投资组合ꎬ可大幅降低组合整体的系统性风险ꎬ从而改善组合的风险收益特征ꎮ２(３)各组合的贝塔计算已知ｒｆ＝７％Ｒｍ＝１５ꎬ－＝８％Ｅ(Ｒｉ)＝ｒｆ＋βｉ×(Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ)β＝Ｅ(Ｒｉ)－ｒｆｉ Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ８％８％８％βＡ＝１０％－７％＝０.７５βＢ＝１５％－７％＝１.００βＣ＝２０％－７％＝１.８％８％８％βＤ＝１０％－７％＝０.３７５

８％Ｅ

的原因证券Ｅ可能与市场组合(或投资者的现有组合)高度负相关ꎮ它可以作为强大的对冲工具ꎬ大幅降低投资组合的整体系统性风险ꎬ起到“保险”的作用ꎮ虽然单独持有Ｅ收益低、风险高ꎬ但在组合中ꎬ它能显著降低组合的整体风险ꎬ从而提高组合风险调整后的收益(如夏普比率)ꎮ５.会选择投资该基金ꎮ根据ＣＡＰＭ计算基金的均衡必要收益率Ｅ(Ｒ)＝ｒｆ＋β×(Ｅ(Ｒｍ)－ｒｆ)＝５％＋０.８×(１５％－５％)＝５％＋８％＝１３％比较实际收益与均衡收益:基金实际期望收益率＝１４％均衡必要收益率＝１３％该基金的α＝１４％－１３％＝１％>０ꎬ说明基金收益率高于其风险对应的合理收益ꎬ被低估ꎬ值得投资ꎮ３１１２２第六章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｃ ２.Ｂ ３.Ｂ ４.Ｂ ５.Ｃ二、判断题１.√ ２.× ３.× ４.√ ５.×三、简答题１.简述无税ＭＭ定理的主要内容ꎮ答:无税定理包括两个命题ꎮ命题一:在无税、无交易成本、信息对称等假设下ꎬ企业价值与资本结构无关ꎬ即ＶＵ＝ＶＬ(ＶＵ为无杠杆企业价值ꎬＶＬ为有杠杆企业价值)ꎮ命题二:Ｄ呈正线性增长ꎬ公式为ＲＥ＝ＲＵ＋ＤＲＵ为无杠Ｅ Ｅ杆企业权益资本成本ꎬＲＤ为债务资本成本)ꎮ２.什么是经营杠杆?如何用经营杠杆系数衡量经营杠杆程度?答:经营杠杆源于企业的固定经营成本ꎬ是指由于固定经营成本的存在ꎬ使企业息税前利润(ＥＢＴ)的变动率大于销售收入变动率的现象ꎮ经营杠杆系数(Ｌ)是衡量经营杠杆程度的指标ꎬ公式为Ｌ＝ΔＩＳ/ＳＢＩＴ(ＥＢＴ为ＥＢＴ变动额ꎬΔＳ为销售收入变动额)ꎬ１％时变动的百分比ꎮ３.直接破产成本和间接破产成本的主要区别是什么?答:直接破产成本是企业破产时产生的显性支出ꎬ如法律诉讼费、财务咨询费、资产处置费等ꎬ具有强制性和阶段性ꎬ优先从破产财产中扣除ꎻ间接破产成本是企业因财务困境或破产风险导致的客户流失、核心员工离职、经营决策短视等隐性损失ꎬ具有隐蔽性和持续性ꎬ对企业价值侵蚀更为严重ꎬ通常占困境前企业价值的比例更高ꎮ４.有税ＭＭ定理与无税ＭＭ定理的核心差异是什么?答:核心差异在于是否考虑债务利息的税盾效应ꎮ无税ＭＭ定理假设无税ꎬ认为企业价值与资本结构无关ꎻ有税ＭＭ定理引入公司税ꎬ考虑到债务利息可在税前扣除ꎬ产生税盾效应ꎬ使有杠杆企业价值高于无杠杆企业价值ꎬ即ＶＬ＝ＶＵ＋Ｄ(ｔ为公司税率ꎬＤ为债务价值)ꎬ同时权益资本成本和加权平均资本成本的计算也会因税收因素发生变化ꎮ５.简述财务杠杆的作用及衡量指标ꎮ答:财务杠杆源于企业的固定利息支出ꎬ作用是放大息税前利润(ＥＢＴ)对每股收益或净资产收益率的影响的微小变动会导致更大幅度的变ΔＥＢＩＴ/ＥＢＩＴ动衡量财务杠杆程度的指标是财务杠杆系数＝Δ/ΔＥＢＩＴ/ＥＢＩＴ了ＥＢＩＴ变动１％时ꎬＥＰＳ变动的百分比ꎮ四、计算题１.某企业目前全权益运营ꎬ权益资本成本ＲＵ＝１２％ꎬ公司税率ｔ＝３０％ꎮ现计划发行债务ꎬ＝万元ꎬ＝８％根据有税定理ꎬ计算有杠杆企业的权益资本成本ＲＥ(假设无杠杆企业价值ＶＵ＝万元)ꎮＥ答:首先ꎬ计算负债权益比Ｄꎬ有杠杆企业价值ＶＬ＝ＶＵ＋Ｄ＝１０００＋３０％×５００＝１１５０万元ꎬＥ＝－＝１１５０－＝万元ꎬ负债权益比Ｄ＝５００＝０.７６９ꎮ根据有税定Ｅ ６００Ｅ理ＲＥ＝ＲＵ＋Ｄ(ＲＵ－ＲＤ)(１－ｔ)ꎬ代入数据可得:ＲＥ＝１２％＋０.７６９×(１２％－８％)×(１－３０％)＝１２％Ｅ＋０.７６９×４％×７０％＝１２％＋２.１５３％＝１４.１５３％２.万元ꎬ万股万元ꎬ１０％ꎬ万股股票ꎮ计算ＥＰＳꎻ有杠杆时的ＥＰＳꎻ盈亏平衡点的ＥＢＩＴꎮ答无杠杆时＝

ＥＴ＝

１００＝元/股ꎻ有杠杆时ꎬ＝＝万５元ꎬ流通股数Ｎ′＝５０－１０＝４０万股ꎬＥＰＳ＝Ｔ－Ｉ＝１００－２０＝２元/股ꎻ(３)设盈亏平衡点的５ＥＢＩＴ０＝ＥＢＩＴ０－２０

' ４０＝ＥＢＩＴ为ＥＢＩＴ０ꎬ则５０ ４０ ꎬ解得ＥＢＩＴ０１００万元ꎮ３.某企业陷入财务困境ꎬ预计直接破产成本为２００万元ꎬ间接破产成本占困境前企业价值的２０％ꎬ困境前企业价值为３０００万元ꎮ计算该企业的总破产成本ꎮ答:间接破产成本＝３０００×＝万元ꎬ总破产成本＝２００＋＝万元ꎮ第七章课后习题参考答案一、单项选择题１５.Ｂ１.Ｂ ２.Ｂ ３.Ｃ ４.Ｂ ５.Ｃ ６.Ｃ ７.Ｃ ８.Ｃ ９.Ｂ １０.Ｃ １１.Ｃ １２.Ｃ １３.Ｃ １４.Ｂ二、多项选择题ＡＢＣ１.ＡＢＤ ２.ＡＢＣＤ ３.ＡＢＣ ４.ＡＢＣ ５.ＡＢＣ ６.ＡＢＣＤ ７.ＡＢＣＤ ８.ＡＢ ９.ＡＢＣ １０.三、判断题１.× ２.× ３.√ ４.× ５.× ６.√ ７.× ８.√ ９.× １０.×四、综合分析题１.各项资本市场价值:短期借款＝亿元ꎬ长期债券＝亿元ꎬ长期借款＝亿元ꎬ股权＝亿元总资本＝０.９＋５＋３.５＋＝亿元)各项资本税后成本:短期借款成本＝×(１－＝５.４％长期债券、长期借款成本＝×(１－＝７.５％股权成本＝＋１.２×＝１５.６％ＷＡＣＣ计算:ＷＡＣＣ＝０.９×５.４％＋５×７.５％＋３.５×７.５％＋１０×１５.６％＝１９.４ １９.４ １９.４ １９.４ＷＡＣＣ１１.５８％＝１５００＝０.７５２.原债务权益比

２０００新债务权益比＝０.７５×＝０.６β＝０.７×[１＋(１－×＝１.０１５股权成本＝＋１.０１５×＝１１.１０５％ＷＡＣＣ＝(１/１.６)×１１.１０５％＋０.６×６％×(１－２５％)＝８.６３％企业价值＝

２５０

１.６÷－＝万元)收购价值＝６８８７－＝万元)３.税后经营净利润＝３２７４×１６.８３％＝５５１.０１(千万元)ＦＣＦＦ＝５５１.０１＋１４.３７－１２０－(－１４６)＝５９１.３８(千万元)１２％－３％企业价值＝５９１.３８×(１＋３％)＝１２％－３％净债务＝１６８８－＝千万元)权益价值＝６７６８.０２－＝千万元)４.本题为实操题ꎬ计算步骤:查找无风险利率、市场风险溢价、上市公司β、股价、总股本、有息负债、贷款利率ꎮ权益价值＝股价×总股本ꎮ股权成本用计算ꎬ债务成本算税后成本ꎮ按价值权重加权算出ＷＡＣＣꎮ按所选上市公司实际数据代入公式即可得出对应ＷＡＣＣ数值ꎮ５.三种方法差异对公司整体现金流折现ꎬ税盾放入折现率只对股东现金流折现ꎻ把企业价值拆成无杠杆价值加税盾价值ꎮ适用条件适合资本结构稳定企业适合高杠杆企业ꎻ适合并购和资本结构变动企业ꎮ格力资本结构稳定ꎬＷＡＣＣ最准确ꎮ估值与市价差异原因:参数假设、市场情绪、行业政策、经营预期不同ꎮ利润＝×＝０.１Ｐ(２)有替代方式:自制杠杆借钱买Ｂ公司股票复制收益ꎮ(３)Ｙ利润＝１０％×(Ｐ－１００)＝０.１Ｐ－１０(４)有替代方式:去杠杆买Ａ公司股票并放贷复制收益ꎮ７.公司用债务回购股票ꎬ公司杠杆提高、总价值不变定理无税下ꎬ股东要保持原有收益比例ꎬ先生必须个人加杠杆:按公司同等比例借钱、卖出部分股票ꎬ让个人杠杆与公司新杠杆一致ꎬ即可保持利润比例不变ꎮ８.原ＷＡＣＣ＝５０００×１６％＋３０００×８％＝１３％８０００ ８０００＝２０００ꎬ＝６０００ꎬＤ＝Ｅ ３１新股权收益率＝＋－＝１４.６７％股票期望收益率下降为１４.６７％ꎻ债务风险上升时ꎬ原计算高估股票收益率ꎮ１１２２第八章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ｂ ３.Ｃ ４.Ｂ ５.Ｂ ６.Ｂ ７.Ｂ ８.Ｃ ９.Ｄ １０.Ｂ １１.Ｃ １２.Ｃ二、多项选择题１.ＡＢＣ ２.ＡＢＣ ３.ＡＢＤ ４.ＡＢＤ ５.ＡＢＣ ６.ＡＢ三、判断题１.√ ２.× ３.× ４.× ５.√ ６.× ７.√ ８.×四、简答题１.简述风险投资(ＶＣ)与私募股权投资(ＰＥ)的主要区别ꎮ答:投资阶段:ＶＣ投初创、早期企业ꎻＰＥ投成熟、Ｐｒｅ－ＩＰＯ企业ꎮ风险收益:ＶＣ高风险高成长ꎻＰＥ稳健、看重盈利与价值提升ꎮ持股与规模:ＶＣ小额少数参股ꎻＰＥ投资规模大ꎬ常控股ꎮ投资期限:ＶＣ期限更长ꎻＰＥ相对较短ꎮ２.简述风险投资的退出渠道有哪些?答:首次公开发行ＰＯ、企业并购股权转让、管理层/创始人股权回购、破产清算ꎮ３.说明ＰＯ抑价现象及其可能的原因ꎮ答:现象:股票ＰＯ发行价低于上市首日收盘价ꎬ首日存在超额收益ꎮ原因:信息不对称、投行有意低价承销、企业信号传递、市场投资者情绪炒作、制度监管因素ꎮ４.首次公开发行股票都需要哪些条件?答:主体合法存续满规定年限ꎻ股权清晰、治理规范ꎻ主营业务、实控人、管理层稳定ꎻ财务状况良好、会计规范无保留意见ꎻ无重大违法违规、符合板块定位与产业政策ꎮ五、综合分析题１.解:Ｖ０＝(１

５００＋４５％)

５×２０＝１５６０.１３(万元)１３ＶＣ所占份额＝１５６０.＋１３股价＝１５６０.１３＝１５.

５００

＝２４.２７％１００

６(元)１５.６购入股份＝＝３２０５１２.８(１５.６公司价值上升５００万元ꎮ２.(１)５００ꎬ７５５００ꎮ(２)新股发行后ꎬ权益账户变成:普通股ꎬ面值１元发行在外１０００股１０００盈余公积２５０００资本公积１２０００留存收益５００００总计８８０００３.(１)需发行新股数量:＝新股数量 筹资总额＝认购价格新股数量＝１５００００００＝万股)购买１

１５股新股所需权证份数:权证份数＝原股数＝２５０００００＝２.５新股数１００００００即:股新股ꎮ４.请自行下载最新数据并计算ꎮ１１２２第九章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ｃ ３.Ｂ ４.Ｃ ５.Ｂ ６.Ｄ ７.Ｃ ８.Ｂ ９.Ｃ １０.Ｂ二、多项选择题ＢＣ１０.Ａ１.ＡＢＣＤ ２.ＡＢＣ ３.ＡＢＣ ４.ＡＢＣＤ ５.ＡＢＣＤ ６.ＡＢＣ ７.ＡＢＣ ８.ＡＢ ９.ＡＢＣＤＢＣ三、判断题１.× ２.√ ３.√ ４.√ ５.×四、简答题１.简述债务融资的核心特征ꎮ答:(１)到期偿还性:必须按约定的期限偿还本金ꎮ(２)固定支付性:需按期支付固定利息ꎬ形成刚性财务成本ꎮ(３)所有权不变性:不稀释股权ꎬ债权人不参与企业经营决策ꎮ(４)财务杠杆性:可放大股东收益或亏损ꎬ具有杠杆效应ꎮ２.长期借款的保护性条款分为哪三类?各自的主要内容是什么?答:(１)例行性条款:按时提供财务报表、维持主营业务、依法缴纳税费等基础要求ꎮ一般性条款:限制营运资本、股利支付、资本性支出、新增债务等核心财务约束ꎮ(３)特殊性条款:针对特定项目或企业设定ꎬ如专款专用、关键管理人员稳定、购买保险等ꎮ３.债券发行价格有哪三种形式?分别在何种条件下产生?答平价发行:票面利率等于市场利率ꎬ发行价格等于面值溢价发行:票面利率高于市场利率ꎬ发行价格高于面值ꎮ折价发行:票面利率低于市场利率ꎬ发行价格低于面值ꎮ４.经营租赁与融资租赁的核心区别有哪些?答租期:经营租赁期限短ꎬ融资租赁接近资产使用寿命可撤销性:经营租赁可撤销ꎬ融资租赁通常不可撤销ꎮ风险与服务:经营租赁由出租人承担维护与贬值风险ꎬ融资租赁由承租人承担ꎮ偿付性:经营租赁租金不完全偿付资产成本ꎬ融资租赁可完全偿付ꎮ资产属性:经营租赁多为通用设备ꎬ融资租赁多为专用定制设备ꎮ５.简述采用ＮＰＶ法进行租赁与借款购买决策的基本步骤ꎮ答:(１)确定资产购置成本ꎬ作为借款购买的初始现金流出ꎮ(２)计算租赁每期税后现金流出:租金×(１－所得税税率ꎮ以税后债务成本为折现率ꎬ计算租赁现金流出现值ꎮ租赁＝资产购置成本租赁现金流出现值决策选择租赁ꎻＰＶ<０选择借款购买ꎮ６.某公司发行面值１０００元ꎬ票面利率８％ꎬ每年付息一次的５年期债券ꎮ若市场要求收益率为１０％ꎬ该债券的发行价格应为多少?解:每年利息＝１０００×＝元)债券发行价格＝８０×/Ａ＋１０００×/Ｆꎬ１０％ꎬ５)＝８０×３.７９０８＋１０００×０.６２０９＝３０３.２６＋６２０.９＝元)答:该债券发行价格为９２４.１６元ꎮ７.万元ꎮ年的使用期内按直线折旧法计提折旧ꎬ期末没有残值万元ꎬ年２５％ꎬ借款成本为１０％ꎮ请问对于承租人来说ꎬ每年的现金流出为多少?解:每年税后现金流出＝租金×(１－所得税税率)＝１０×(１－２５％)＝７.５(万元)答:承租人每年税后现金流出为７.５万元ꎮ８.某公司考虑购买一台吊车万元ꎬ万元ꎬ年的租赁２５％ꎬ并可以按的担保利率借入资金ꎮ吊车按直线法计提折旧ꎬ期末无残值ꎮ该项租赁的净现值是多少?从出租人的角度来看ꎬ该租赁的价值是多少?解:(１)承租人视角年折旧额＝１０００÷＝万元)折旧税盾＝１２５×＝万元)税后租金＝２００×(１－＝万元)税后债务成本＝×(１－＝７.５％租赁现金流出现值＝１５０×/Ａ＝１５０×＝万元)购买现金流出现值＝１０００－３１.２５×＝万元)ＮＰＶ(租赁)＝８１６.９５－８７８.６０＝－６１.６５(万元)(２)出租人视角出租人与承租人现金流量对称:ＮＰＶ(出租)＝６１.６５(万元)答:承租人租赁净现值为－６１.６５万元ꎬ出租人租赁净现值为６１.６５万元ꎮ第十章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｂ ２.Ｂ ３.Ｂ ４.Ｃ ５.Ｃ ６.Ｂ ７.Ｃ ８.Ｂ ９.Ｂ １０.Ｃ １１.Ｄ １２.Ａ １３.Ｃ １４.Ａ二、多项选择题１.ＡＢＣＤ ２.ＡＢＣＤ ３.ＡＢＣＤ ４.ＡＢＣＤ ５.ＡＢＣ ６.ＡＢ ７.ＡＢＤ ８.ＡＢＣＤ三、判断题１.√ ２.× ３.√ ４.× ５.× ６.× ７.√ ８.× ９.√ １０.√四、综合分析题１.什么是股利的宣布日、登记日、除息日?答:宣告日:公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期ꎮ登记日:上市公司界定哪些主体可以参加分红、参与配股或具有投票权利的时间ꎮ除息日:领取股利的权利与股票分离的日期ꎮ２.你认为公司在什么情况下应将利润用于再投资?什么情况下应将利润分配给股东?答:当公司有收益率大于权益资本成本的项目时ꎬ应将利润用于再投资ꎻ当公司不具有收益率大于权益资本成本的项目时ꎬ应将利润分配给股东ꎮ３.简述现金股利与股票股利的主要区别及其对公司财务的影响ꎮ答:(１)主要区别:支付形式:现金股利以现金派发ꎻ股票股利以增发股票代替现金ꎮ股东收益:现金股利直接拿到现金ꎻ股票股利增加持股数量ꎬ无即时现金流入ꎮ股东税负:现金股利一般需缴纳股利税ꎻ股票股利当期通常暂不征税ꎮ股本结构:现金股利不改变股本ꎻ股票股利会增加总股本、稀释每股收益ꎮ(２)对公司财务的影响:现金股利:减少公司货币资金与留存收益ꎬ降低流动资产和所有者权益ꎬ现金流压力加大ꎮ股票股利:留存收益转为股本ꎬ不流出现金ꎬ保留公司现金流ꎻ股本扩大、每股净资产和每股收益被稀释ꎬ资本结构不变ꎮ４.如果在除权除息日买入股票ꎬ能够收到股利吗?答:不能收到股利ꎮ只有在股权登记日当日及之前持有股票的股东ꎬ才可享有本次股利ꎻ除权除息日及之后买入股票的投资者ꎬ不参与本次分红ꎮ５.解:(１)所需权益资本４２０万元ꎬ所需外部借入的长期债务资本２８０万元ꎮ(２)分配现金股利４８０万元ꎮ万元ꎬ万元ꎬ需要筹集资本３５０万元ꎮ(４)股利支付率为５５％ꎬ２０１６年应分配的股利为４９５万元ꎮ(５)２０１６年应分配的现金股利为２００万元ꎮ６.解:派发现金股利２元/股除息后股价＝原股价－每股现金股利＝１０－＝元)每股送１股股票股利即１００％股票股利ꎬ除权后股价＝ 原股价 ＝１０＝５(元)２×１０２７.解２０００＝万股２×１０２

２０００＝万元

＋送股比例

１＋１(２)４０００×１－－７００－１００×(１－＝万元ꎬ元ꎮ(３)提取的公积金为８０.４万元ꎬ发放的股利为１００万元ꎮ８.解＝万元>ꎬ当年不应发放现金股利ꎮ１０１０００＝ꎬ利息＝＝１９２１０万元税后利润(２２００－１９２)×(１－３３％)＝１３４５.３６万元ꎬ总股数＝×６０％＋６８＝１０１８８万股ꎬＥＰＳ＝１３４５.３６＝７.１６元/股１８８０.１５９.解:(１)税前利润万元ꎬ税后利润万元ꎬ每股收益７.８元ꎬ股票价格为７０.１５元ꎮ

＝５２(２)Ｒｗａｃｃ＝

×

×１０％×(１－４０％)＋ ２×０

×１５％＝４.４６％(３)

２００

５２ ６０

–４００＝

２００ ５２ ６０回购完成后ꎬ股票数量为０ ５２ ５２.３１万股ꎬ税前利润为７２８万元ꎬ税后利润为４３６.８万元ꎬ每股收益为８.３５元ꎬ股票价格为８.３５＝５２.元ꎮ股票价格上升ꎬ应该回购ꎮ(４)资本结构改变前ꎬ已获利息倍数为

１６％４０ꎬ资本结构改变后已获利息倍数为

１１.１１ꎮ２５００１０.解:若是采取股利政策ꎬ则每股股利为７５００＝元ꎬ支付股利后每股价格为３６－＝３３２５００元/股ꎮ因此股东可获得３元的股利和３３元的股票ꎬ总的财富仍然是３６元ꎮ３６若是采取股票回购政策ꎬ则回购的股份为７５００＝２０８.３３股ꎬ此时股东可选择在回购中出售股票ꎬ可以获得３６元ꎬ也可以不回购而持有ꎬ股票价格也是３６元ꎮ３６第十一章课后习题参考答案一、单项选择题１.Ｃ ２.Ｂ ３.Ｃ ４.Ａ ５.Ｂ二、判断题× ２.√ ３.× ４.√ ５.×三、简答题１.简述期权的核心特征ꎮ答:期权具有权利义务不对称、风险收益不对等、杠杆属性三大核心特征ꎮ权利义务不对称体现为买方有权利无义务ꎬ卖方有义务无权利ꎻ风险收益不对等指买方最大损失为权利金ꎬ收益可能无限ꎬ卖方最大收益为权利金ꎬ风险可能无限ꎻ杠杆属性是因为买方只需支付权利金就能撬动标的资产交易ꎬ放大收益或损失ꎮ２.欧式期权和美式期权的主要区别是什么?答:欧式期权仅能在到期日行权ꎬ美式期权可在到期日及之前的任意交易日行权ꎮ这种行权时间的差异会影响期权的价值ꎬ通常美式期权价值不低于欧式期权(在相同标的资产、执行价格、到期日等条件下)ꎮ３.简述看涨期权多头的损益计算逻辑ꎮ答:看涨期权多头的损益为ｘ[０ꎬＳｔ－Ｘ]－ｃꎬ其中ｔ是到期日标的资产价格ꎬＸ是执行价格ꎬｃ是权利金ꎮ当Ｓｔ≥Ｘ时ꎬ买方行权ꎬ收益为Ｓｔ－Ｘ－ｃꎻ当Ｓｔ<Ｘ时ꎬ买方放弃行权ꎬ损失为权利金ｃꎮ４.场外期权与场内期权的核心差异有哪些?答:场外期权合约是非标准化的ꎬ可根据交易双方需求定制ꎻ场内期权合约标准化ꎬ流动性强ꎮ场外期权交易成本可能更高ꎬ对手方信用风险相对较大ꎻ场内期权有交易所作为中央对手方ꎬ信用风险低ꎬ且交易更透明ꎮ５.期权保证金制度的作用是什么?答:期权保证金制度主要是为了防范卖方的违约风险ꎬ确保卖方有足够资金履行期权义务ꎮ通过要求卖方缴纳初始保证金ꎬ并进行逐日盯市调整维持保证金ꎬ保障期权交易的顺利进行和市场稳定ꎮ四、计算题１.某投资者买入一份执行价格为５０元的看涨期权ꎬ权利金为３元ꎬ到期日标的股票价格为５５元ꎮ计算该投资者的损益ꎮ解:根据看涨期权多头损益公式

ｘ[０ꎬＳｔ

－Ｘ－ｃꎬ

Ｓｔ

＝５５

元ꎬＸ

＝５０

元ꎬｃ＝元则损益为ｘ[０ꎬ５５－５０]－３＝５－３＝２元ꎮ２.元的看跌期权ꎬ元ꎬ到期日标的股票价格元ꎮ计算该投资者的损益ꎮ解:看跌期权空头损益为－ｘ[０ꎬＸ－Ｓｔ]＋ｐꎬ其中ｐ是权利金ꎮ这里Ｘ＝元ꎬＳｔ＝３５元ꎬｐ＝２元ꎮ则损益为－ｘ[０ꎬ４０－３５]＋２＝－５＋２＝－３元ꎮ３.某投资者买入一份执行价格为６０元的看涨期权ꎬ权利金为４元ꎬ同时卖出一份执行价格为６５元的看涨期权ꎬ权利金为２元ꎬ标的资产为同一股票ꎬ到期日相同ꎮ到期日股票价格元ꎬ计算该投资者的损益ꎮ解:该策略为牛市价差策略ꎮ

买入看涨期权的损益为

ｘ[０ꎬ６３－６０]－４＝３－４＝－１元ꎻ卖出看涨期权的损益为－ｘ[０ꎬ６３－６５]＋２＝０＋２＝２元ꎮ总损益为－１＋２＝１元ꎮ第十二章课后习题参考答案一、单项选择题１５.Ｂ１.Ｃ ２.Ｄ ３.Ｄ ４.Ｃ ５.Ｂ ６.Ｃ ７.Ａ ８.Ａ ９.Ｄ １０.Ａ １１.Ｄ １２.Ａ １３.Ｄ １４.Ｃ二、多项选择题１.ＡＢＤ ２.ＡＢＣ ３.ＡＢＣ ４.ＡＢＣ ５.ＡＢＣＤ ６.ＡＢ ７.ＡＢＣ ８.ＡＣＤ ９.ＡＢＣ １０.ＡＢＣＤ三、判断题１.× ２.√ ３.× ４.√ ５.√ ６.√ ７.√ ８.√ ９.× １０.×四、简答题１.营运资本管理与企业的长期金融决策有何不同?其重要性体现在哪些方面?答:营运资本管理与企业的长期金融决策在时间跨度、管理对象和决策目标上存在明显不同ꎮ营运资本管理关注一年以内的短期财务活动ꎬ主要涉及现金、应收账款、存货等流动资产以及应付账款、短期借款等流动负债的管理ꎬ旨在保证企业日常生产经营的资金周转和流动性安全ꎻ而长期金融决策则着眼于一年以上的资本预算、资本结构、股利政策等战略性问题ꎬ影响企业的长期发展和价值创造ꎮ营运资本管理的重要性体现在:它直接关系到企业能否维持正常的支付能力、避免现金流断裂ꎻ通过合理配置流动资产与流动负债的结构ꎬ可以提高资金使用效率、降低资金占用成本ꎻ此外ꎬ良好的营运资本管理有助于增强企业的短期偿债能力和财务弹性ꎬ使企业在市场波动和突发事件中保持运营连续性ꎬ并为长期发展奠定稳健的财务基础ꎮ２.企业持有现金的动机有哪些?如何确定最佳现金持有量?答:企业持有现金的动机主要包括交易性需要、预防性需要和投机性需要ꎮ交易性需要是指为满足日常生产经营如购买原材料、支付工资、缴纳税款等现金支出而持有现金ꎻ预防性需要是指为应对超出正常预期的意外现金需求而保留额外现金余额ꎻ投机性需要是指为了捕捉市场上突发的有利投资机会而储备现金ꎮ在实践中ꎬ一般企业主要基于交易性需要确定现金持有量ꎬ预防性和投机性需求可通过良好的融资能力予以缓解ꎮ确定最佳现金持有量的方法有四种:成本分析模式通过权衡机会成本、管理成本和短缺成本ꎬ选择总成本最低的现金余额ꎻ现金周转模式根据现金周转期(存货周转期减应付账款周转期加应收账款周转期和现金需求总量计算目标现金余额ꎻ存货模式鲍莫尔模式在现金持有机会成本与有价证券转换成本之间求导ꎬ得出使总成本最小的现金持有量ꎻ随机模式米勒－奥尔模式)假设现金净流量随机波动ꎬ设定上限、下限和最优返回线ꎬ使企业在实际现金余额超出区间时通过买卖有价证券进行调节ꎮ３.信用政策包含哪些内容?如何评估客户的信用风险?答ꎻ信用政策主要包括信用条件、信用工具、信用决策和收账政策四个方面的内容ꎮ信用条件是指企业授予客户信用时所提出的付款要求ꎬ包括信用期限和现金折扣ꎬ例如//信用工具是债务的凭证形式ꎬ常见的有发票、本票、商业汇票、银行承兑汇票以及有条件销售合同等ꎻ信用决策涉及企业决定向哪些客户提供信用、提供多大信用额度以及如何平衡收益与风险ꎻ收账政策则是在客户拖欠或拒付时采取的催收措施ꎮ评估客户信用风险的方法分为定性分析和定量分析:定性分析常用“信用５Ｃ”法ꎬ即考察客户的品德、能力、资本、担保和状况ꎻ定量分析可采用信用评分法ꎬ根据客户的财务报表、历史付款记录以及外部信用报告(如邓白氏报告、银行反馈)等资料ꎬ计算信用分数ꎬ判断违约概率ꎮ企业还可以结合账龄分析ꎬ动态监控应收账款的回收情况ꎬ为信用决策提供依据ꎮ４.应收账款证券化有哪些优势?适用于哪些类型的企业?答:应收账款证券化是指企业将应收账款作为基础资产ꎬ通过特殊目的机构进行信用增级、评级后ꎬ向投资者发行资产支持证券的融资方式其优势主要体现在:第一ꎬ能够有效降低企业的应收账款占比ꎬ盘活存量资产ꎬ提高资金周转效率ꎬ避免因应收账款占比过高引发的财务风险ꎻ第二ꎬ为企业开辟了新的直接融资渠道ꎬ尤其对于信用评级较高的大型企业ꎬ可以获得较低的融资成本ꎬ同时优化资产负债结构ꎻ第三ꎬ对于无信用评级或信用评级较弱的中小企业ꎬ应收账款证券化提供了一条可行的融资路径ꎬ有助于降低融资门槛和成本该融资方式适用于拥有持续、稳定、可预测现金流且应收账款规模较大的企业ꎬ如建筑、制造、批发零售、医疗等行业的大型企业ꎬ以及基础资产质量良好但自身信用不足的中小企业ꎮ５.比较银行短期贷款、应收账款融资和短期融资券三种融资方式的优缺点ꎮ答:银行短期贷款、应收账款融资和短期融资券三种短期融资方式各有优缺点ꎮ银行短期贷款的优点是融资速度快、手续相对简便、灵活性较强ꎬ适用于企业临时性资金短缺ꎻ缺点是利率相对较高ꎬ且往往需要提供担保或抵押ꎬ受银行信贷政策影响较大ꎮ应收账款融资(包括应收账款抵押、出售和证券化)的优点是利用企业已有的应收账款作为融资来源ꎬ能够改善现金流ꎬ尤其适合中小企业ꎻ缺点是融资成本往往包含手续费和利息ꎬ且若采用有追索权的出售或抵押方式ꎬ企业仍需承担坏账风险ꎮ短期融资券(商业票据)的优点是利率通常低于银行贷款ꎬ融资成本较低ꎬ同时发行短期融资券有助于提升企业的市场信誉和直接融资能力ꎻ缺点是发行门槛较高ꎬ要求企业具有较高的信用评级(通常为ＡＡＡ)ꎬ信息披露严格ꎬ发行程序相对复杂ꎬ因此主要适用于大中型优质企业ꎮ企业应根据自身的信用状况、融资规模、期限要求和成本承受能力ꎬ灵活选择最合适的短期融资方式ꎮ第十三章课后习题参考答案一、单项选择题１５.Ｃ１.Ｂ ２.Ｃ ３.Ｄ ４.Ｂ ５.Ｂ ６.Ｄ ７.Ｃ ８.Ｃ ９.Ｃ １０.Ｃ １１.Ｃ １２.Ｃ １３.Ｃ １４.Ｃ二、多项选择题ＤＡＢＣ１.ＡＢＣ ２.ＡＢＣ ３.ＡＢＣ ４.ＡＢＣ ５.ＡＢＣ ６.ＡＢＣ ７.ＡＢＣＤ ８.ＡＢＣ ９.ＡＢＣＤ １０.Ｄ三、判断题１.√ ２.× ３.× ４.× ５.× ６.√ ７.√８.× ９.× １０.√四、简答题１.兼并与收购有何区别?公司并购可分为哪几种类型?兼并与收购的区别主要体现在:第一ꎬ法人资格变化不同ꎬ兼并中被兼并企业作为法人实体不复存在ꎬ而收购中被收购企业仍以法人实体存在ꎬ股权通常只是部分转让ꎻ第二ꎬ债务承担不同ꎬ兼并后兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者ꎬ而收购中收购企业仅以收购出资的资本为限承担有限责任ꎻ第三ꎬ发生背景不同ꎬ兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞的情况下ꎬ而收购则不限于此ꎮ公司并购按不同标准可分为多种类型:按行业角度分为横向并购、纵向并购和混合并购ꎻ按是否取得目标企业管理层同意分为善意收购和敌意收购ꎻ按股份来源分为要约收购、市场购买股票和协议收购ꎻ按是否利用目标企业本身资产支付并购资金分为杠杆收购和非杠杆收购ꎻ按买方收购目标企业股份是否受法律规范强制分为强制并购和意愿并购ꎻ我国«关于企业兼并的暂行规定»还将并购分为购买式、承担债务式、吸收股份式和控股式四种类型ꎮ２.杠杆收购的风险很大ꎬ为什么会成功?投资者为什么会购买垃圾债券?~２０杠杆收购之所以能够成功ꎬ是因为收购方只需准备少量自有资金(~２０％)ꎬ其余资金通过银行贷款或发行垃圾债券等借贷资本完成ꎬ并以目标企业的资产及未来营运所得作为融资担保和还款来源ꎮ收购完成后ꎬ收购方常通过分拆、变卖部分目标企业资产来偿还债务ꎬ从而使资本结构趋于合理ꎮ这种“四两拨千斤”的方式使即使规模巨大的企业也能成为收购目标ꎮ投资者购买垃圾债券的原因在于:垃圾债券提供远高于普通债券的利息收益ꎬ能够满足追求高回报的投资者需求ꎻ在杠杆收购中ꎬ垃圾债券作为夹层融资工具ꎬ投资者有机会在企业重组或增值后获得资本利得ꎻ此外ꎬ适当配置高风险债券也有助于分散投资组合的整体风险ꎮ３.公司并购导致收入增加的来源是什么?公司并购导致收入增加的主要来源包括:一是规模经济效应ꎬ通过横向并购扩大生产规模ꎬ实现最佳经济规模ꎬ降低单位固定成本ꎬ提高生产效率ꎻ二是纵向一体化效应ꎬ通过上下游企业合并减少商品流转环节ꎬ节约交易成本ꎬ避免供应中断ꎬ加强生产过程各环节的配合ꎻ三是优势互补效应ꎬ并购双方在研发、营销、管理等方面取长补短ꎬ提升整体竞争力ꎬ如研发能力强的企业与营销能力强的企业合并ꎻ四是垄断势力增强ꎬ通过横向并购提高市场集中２２度ꎬ减少竞争ꎬ获得垄断利润ꎻ五是预期效应ꎬ并购改变股票市场对企业未来盈利的预期ꎬ推动股价上涨ꎬ增加股东的资本利得ꎮ４.公司并购为什么有可能降低成本?公司并购降低成本主要通过以下途径实现:首先ꎬ固定费用分摊机制使管理费用、研发费用等由更大规模的产品或业务量分摊ꎬ从而降低单位产品成本ꎻ其次ꎬ纵向并购可以减少原材料采购、产品运输、仓储和销售等环节的交易成本ꎬ并节约销售费用ꎻ再次ꎬ管理效率高的企业并购低效率企业后ꎬ可以将高效的管理模式输出ꎬ提升目标企业的运营效率ꎬ降低整体管理成本ꎻ最后ꎬ并购可以产生税收节约效应ꎬ例如盈利企业合并亏损企业后可用盈余抵补亏损ꎬ减少或延迟纳税ꎬ或者通过扩大债务规模获得利息抵税利益ꎬ同时资产重估也可加大折旧抵税ꎮ此外ꎬ企业规模扩大后举债能力提高ꎬ融资成本相对降低ꎮ５.公司并购的融资方式主要有哪些?目前适合我国的融资方式有哪些?在融资过程中要注意哪些问题?公司并购的主要融资方式包括:现金融资(速度快ꎬ但存在再筹资压力和资本利得税问题)、普通股票融资(可避免债务压力ꎬ但耗时长且可能稀释每股收益)、可转换优先股融资兼具股权和债权特性、延期支付证券减轻初期现金流压力ꎮ目前适合我国国情的融资方式主要有:内部留存、增资扩股、股权置换、金融机构信贷、目标企业融资和杠杆收购ꎮ在融资过程中需要注意以下问题:第一ꎬ要合理设计融资结构ꎬ避免负债过高引发财务风险ꎻ第二ꎬ要注意控制权问题ꎬ增资扩股可能稀释原股东控制权ꎻ第三ꎬ融资成本与并购预期收益应匹配ꎬ确保并购活动在财务上合理ꎻ第四ꎬ要符合法律法规和监管要求ꎬ特别是涉及上市公司和国有资产的并购ꎬ需满足信息披露、反垄断审批等条件ꎻ第五ꎬ对于杠杆收购ꎬ要确保目标企业的未来现金流足以偿还债务ꎬ防止收购后因偿债压力过大而失败ꎮ６.我国国有企业改革的一个重要内容就是建立现代企业制度ꎬ完善的公司治理结构则是现代企业制度的核心内容ꎮ你认为规范的公司并购活动对于我国企业改善治理结构能发挥积极作用吗?规范的公司并购活动能够对我国企业改善治理结构发挥积极作用ꎮ首先ꎬ并购活动引入外部市场约束和监管压力ꎬ迫使企业提高管理效率和透明度ꎬ从而推动现代企业制度的建立ꎮ其次ꎬ通过并购可以实现股权结构的优化ꎬ引入战略投资者或公众股东ꎬ改变国有股一股独大的局面ꎬ增强董事会的独立性和决策的科学性ꎮ再次ꎬ并购中的信息披露要求如持有上市公司５％股份须报告和股东权益保护机制如强制要约收购有助于保护中小股东利益ꎬ抑制内部人控制现象ꎮ此外ꎬ成功的并购往往伴随着管理层更替和组织重构ꎬ能够打破旧的行政化治理模式ꎬ建立以市场为导向的激励与约束机制ꎮ同时ꎬ反收购机制的存在也会督促管理层为股东利益最大化而努力ꎮ因此ꎬ规范的公司并购活动是完善我国企业治理结构的重要外部推动力ꎮ７.在公司并购中ꎬ如果采用股权交换方式ꎬ则交换比例应当如何确定?有没有一个区间?采用股权交换方式时ꎬ交换比例的确定主要依据三个因素:当期每股盈余、预计未来每股盈余以及股票的相对市场价值ꎮ最简单的方法是按双方当期每股盈余之比确定ꎬ但这种方法未考虑成长性和协同效应ꎮ更合理的方法是根据预计未来若干年的每股盈余之比(考虑各自的增长率)或股票现价之比来确定ꎮ关键在于ꎬ当并购存在协同效应(即合并后产生额外盈余)时ꎬ交换比例存在一个双方均可接受的区间ꎮ通过计算既不稀释收购方每股盈余又不损害目标方股东利益的上下限ꎬ可以得到这一区间ꎮ例如ꎬ教材案例中计算出交换比率~浮