第15章-货币需求

货币需求《货币银行学》第十五章目录导言凯恩斯和凯恩斯主义货币主义马克思主义导言-古典和新古典学派的教条及其政策含义凯恩斯前，在正统学派中流行的一个教条：货币供给数量决定价格水平，两者成正比。这就是所谓的货币数量论。经济衰退的症状之一是价格的急剧下降，这被认为货币极度缺乏的结果。而中央银行有操纵货币供给的能力。因此，货币数量论的一个政策含义就是：在发生经济危机时，中央银行可以通过主动的货币扩张来提高价格水平，缓和危机。导言-凯恩斯革命凯恩斯根据20世纪30年代大危机的现实，严厉驳斥了古典和新古典学派的两个教条：总需求会自发地等于总供给的萨伊定理商品价格水平决定于货币供给的数量论定理凯恩斯的批判被称为“凯恩斯革命”针对数量论，凯恩斯提出的问题是：如果货币需求很大，增加的货币供给全部被增加的货币需求所吸收，货币供给还会对价格产生影响吗？凯恩斯认为，要解决这一问题，必须研究货币需求问题。而货币需求以前并不是主流经济学的研究目标，至少不是重要目标。导言-凯恩斯主义凯恩斯在研究了货币需求后得出结论：货币政策在经济危机时无用，反危机的措施应该是财政政策。凯恩斯主义修正了凯恩斯的观点，认为货币政策还是有用的，其作用大小取决于货币需求对利率的敏感性。敏感性越小，货币政策的作用越大。在实践中究竟采取货币政策还是财政政策，或两者如何搭配，应该根据情况相机行事。导言-货币主义的反革命60-70年代是凯恩斯主义鼎盛的时期。但是，也正是在70年代，西方国家出现了所谓的“滞胀”。通货膨胀本应该与经济过热结伴而行，现在却与经济停滞出双入对。凯恩斯主义无法解释。货币主义开始盛行。货币主义领军人物弗里德曼在60年代开始批判凯恩斯主义。弗里德曼一方面强烈反对凯恩斯对资本主义市场机制的批判，为萨伊定理辩护；另一方面力图在新的理论框架下复活货币数量论。导言-货币需求研究所要回答的问题什么是货币需求？决定货币需求的因素有哪些？特别是在利率与货币需求之间，存在着什么样关系？货币需求与货币周转速度有何关系？货币需求理论的政策含义是什么？交易方程式货币数量论代表人物是美国的经济学家艾尔文·费雪，其1911年出版的“货币购买力”一书，被认为对货币数量论进行了最全面的和清晰的阐述。古典经济学家如亚当.斯密认为货币是商品。而货币数量论则认为货币，不论是金属货币还是纸币，都只是一种价值符号，本身没有价值。货币和商品是两种全然不同的实体。该理论的基本主张：在一个国家的市场上存在商品总量和货币总量这两个总量。商品总量有多少价值或者说价格（价值和价格这两者对数量论者来说是一样的），取决于货币总量。既定的商品总量，如果对应较多的货币总量，其价值总量或者价格总量就大，单位商品的价格就高。反之，既定量商品总量对应的货币总量较少，该商品总量的价值总量就少，单位商品的价格就低。

交易方程式-续货币数量论者常常用一个交易方程式来表达他们的观点，这一方程式最早是由艾尔文·费雪明确提出的，所以其又称为“费雪方程式”，其形式如下：

P﹒Y=M﹒V 其中，P=价格水平，Y=总产出，P﹒Y=名义总收入或名义GDP，M=货币总量或者说货币总供给，V=货币流通速度，即平均每一单位货币在一年时间内用于购买商品和服务的次数，或V=名义GDP/M.货币数量论者认为价格水平和货币供给存在如下的关系：剑桥方程式代表人物：英国剑桥大学的马歇尔和皮古。基本观点：人们之所以持有货币是因为货币有两种职能：交易媒介职能和财富贮藏职能。货币需求与市场交易有关，因而与名义支出有关总产出增加，媒介商品和服务流通的货币增加因此，货币的交易需求与名义收入成比例货币需求还与财富贮藏有关财富增加，以货币形式贮藏的财富也增加，因而货币需求也增加因财富贮藏而产生的货币需求也与名义收入成正比

剑桥方程式-续剑桥学派用下面的公式来表示货币需求与名义收入的关系：

Md=kPY其中，k表示比例常量，它等于货币流通速度的倒数，即k=1/V。

货币流通速度剑桥学派与货币数量论一样，认为货币流通速度是一个常数但是，剑桥学派的理论与货币数量论有一个重要的区别，即认为货币需求是一个值得讨论的问题货币需求这一提法暗含的思想是：价格水平并非直接由货币供给决定，还要考虑货币需求对货币供给的影响。

剑桥学派认为货币流通速度虽然从长期来说是常数，但是在短期内，它也可能发生波动。

凯恩斯货币需求理论货币需求的含义货币=流动性货币需求=流动性偏好货币需求涉及的问题为什么人们要把一部分储蓄以货币的形式持有理解货币需求的关键，在于了解人们以货币形式持有储蓄的动机

持有货币的三种动机交易动机指因为个人消费和企业经营上的交易活动而产生的货币需要；谨慎动机指为了安全目的把一部分财产以货币形式保存起来的需要；投机动机指因为估计近期证券价格将下跌而暂时以货币形式持有资产的动机。其中，个人因为后两种动机持有的货币被称为贮藏货币。收入相关和利率相关的货币需求货币需求的两个部分收入相关的货币需求，用M1表示利率相关的货币需求，用M2表示然后再用Y表示收入，则全部货币需求可以用公式表示如下：

M=M1+M2=L1(Y)+L2(r)或者：

M1=L1(Y)；M2=L2(r)不同货币需求的决定因素收入相关的货币需求决定因素：交易动机和谨慎动机其需求与收入正相关利率相关的货币需求决定因素：投机动机与利率负相关利率越低（债券价格越高），相关货币余额越大（因担心利率下降遭受资本损失而出售债券持有货币）。流动性陷阱在经济危机时期，人们狂热抛售证券，换回现金。这时，中央银行不需要提高债券价格或者说降低债券利率，就可以买进任何数量的债券，从而向经济投入任何数量的货币。这意味着货币需求的利率弹性已经达到无限大，而利率的货币供给弹性为零。这就是著名的“流动性陷阱”现象。货币周转速度的决定因素货币周转速度被认为是货币需求函数倒数。影响货币需求从而货币周转速度的因素经济周期（投资和消费的周期性变化）在经济萧条时期，人们对前景悲观，节减支出，大量持有货币，货币流动速度就会放慢在经济扩张时期，人们受到狂热的乐观情绪影响，大量支出，货币流通速度加快市场利率货币需求中的投机性需求受利率影响利率的变化是反复无常的，因此，货币周转速度不仅经常变化而且还难以预测凯恩斯理论的政策含义名义价格与反危机措施反危机措施的目的是刺激投资投资是资本利润率的函数资本利润率又与价格有关因此，在经济衰退时期需要采取措施刺激价格回升货币政策的局限性在经济危机时，货币需求很大，增加货币供给很难带来价格上升的效果。在危机时，资本利润率很低，要使投资变得有利可图，利率必须下降到很低的水平。但是，由于流动性陷阱的存在，利率很难下降到足以刺激投资的水平。如果货币流动速度反复无常难以预测，则货币政策的效果也难以预测。因此，凯恩斯得出了货币政策无效的结论，认为最好反危机措施应该是财政政策。凯恩斯主义对凯恩斯的修正利率对货币需求的影响利率不仅影响投机性货币需求，也影响交易和储备性货币需求流动性陷阱并不存在所谓的流动性陷阱在经济危机时期，人们并不会完全放弃证券投资，而是从长期债券投资转向短期债券投资只要中央银行愿意，中央银行可以把利率降低到零以上的任何水平现在人们在报刊上谈论的所谓流动性陷阱，亦非凯恩斯的原意，而是指官方利率已经降低到零而经济仍难以有起色这样一种状态。凯恩斯主义的政策含义货币政策对熨平经济周期有一定的作用经济扩张时期，中央银行可以在通过紧缩银行提高利率的办法来防止经济过热经济衰退时期，中央银行可以在通过放松银根降低利率的办法来刺激经济货币政策的作用难以确定然而，由于货币需求受到对未来的信心和利率的影响，货币政策的作用难以确定决定货币政策作用的因素人们对未来的信心货币需求的利率敏感性

如果货币需求对利率不敏感，因降低利率而增加的货币供给会立即转变为有效需求，从而导致价格上升和名义GDP增加

因此，最好的宏观经济政策是相机行事的政策。如果货币需求不敏感，就采取货币政策，或货币与财政搭配的政策，反之，就偏重财政政策。凯恩斯主义对货币需求理论的发展

对交易需求理论的发展

对谨慎需求理论的发展

对投机需求理论的发展

鲍莫尔-托宾模型（货币需求的存货管理模型）模型假定：个体定期收到一笔收入;并在这段时间全部用掉。存款没有利息，其作用使用来完成各种交易。首先假定个人把自己的收入全部以现金形式持有，这时，现金余额为：月初现金k=1000月末现金=0平均余额k/2=（1000+0）/2=500货币流动速度v：12000/500=24（注：模型的推导参见米什金《货币金融学》第656-659页）鲍莫尔-托宾模型-续再假定个人用其月收入的一半购买买半月期的债券，用于证券投资，则有：月初现金余额k=50015天后余额=0平均月额k/2=（500+0）/2=250货币流通速度=12000/250=48假定月息率为1%利率收入=（500/2）*1%=2.5交易需求图解鲍莫尔-托宾模型的结论交易货币需求与利率水平负相关持有现金存在机会成本，即持有其他资产的利息收入利息上升，交易成本增大，人们会减少现金持有量利率水平与货币流通速度正相关利率上升，现金余额减少，而名义GDP不变，这意味着货币流通速度加快鲍莫尔的“存货管理”方法持有货币，类似于厂商持有存货，有两项成本：买卖证券的经纪人费用=单笔佣金b*买卖次数n=bn不持有证券而持有货币的机会成本=(i-r)M其中，i=证券利率，r=存款利率，M=货币余额总成本=经纪人佣金+货币的机会成本

TC=bn+(i-r)M假定Y=收入,T=每次将债券转换成货币的金额量,n=Y/T=转换次数T/2=M=平均货币余额则：

TC=b(Y/T)+(i-r)(T/2)货币余额的“平方根规则”用T对TC求导，并使其等于0，得解T2，得例.Y=8000债券利率i=0.07存款利率r=0.03佣金b=8元/每次现代凯恩斯学派的谨慎货币需求因谨慎动机而持有货币，也有放弃利息的机会成本。利率上升，持有谨慎货币余额的机会成本上升，谨慎货币需求余额下降。这一分析可以沿用鲍莫尔-托宾对交易需求的分析框架。托宾的投机性货币需求模型资产组合的多用化凯恩斯认为，当证券预期回报低于货币预期回报时，人们只持有货币；反之，当证券预期回报高于货币预期回报时，人们只持有证券。托宾认为这种理论否定了资产多样化的意义。风险在投资决策中的重要性托宾认为，在进行投资决策时，人们不仅考虑持有资产的收益，还要考虑持有这种资产的风险持有货币的风险远远低于持有证券而大多数人是风险规避性，因此，即使货币的收益率很低，人们仍然会持有货币同时持有货币和证券，可以降低资产的总体风险。托宾理论的缺点不能解释这一现象：短期国债券几乎没有风险，同时利率又较高，为什么在这种情况下，人们还愿意持有货币。货币主义的现代货币数量论费里德曼的货币需求理论费里德曼货币需求理论的政策含义费里德曼的货币需求理论货币是资产的一种需要从一般资产需求的角度分析人们持有货币的原因资产需求理论的基本观点对某项资产的需求取决于该项资产相对于其他资产的预期回报率弗里德曼据此认为，人们对货币的需求取决于货币资产相对于其他资产的预期回报率。弗里德曼货币需求公式Yp=永久性收入，或者说，所有未来预期收入的现值。rm=货币的预期回报率rb=债券的预期会报率re=权益资本的预期回报率pe=预期通货膨胀率货币需求与个人永久收入货币是个人财产的一种形式，会随着个人收入增加的而增加个人的货币需求与个人的永久性财富正相关弗里德曼的永久性收入是指长期平均收入，也就是排除了经济周期影响的个人收入永久性财富与经济周期无关一个人在经济衰退时期的收入可能较低，在经济繁荣时期的收入较高。但是，如果他在衰退时期减少的收入在繁荣时期又得到恢复，则可以认为他的永久性收入不变。货币需求余额相对稳定永久性收入相对稳定，因此，货币需求余额也相对稳定，不会随着当前收入的变化而变化即使名义收入已经下降到一个较低的水平，但只要这种下降被认为是暂时的，货币余额就不会减少货币需求与其他资产的收益率各项资产的收益债券的预期回报预期利息收益+预期债券价格变动收益（损失）股票的预期回报预期的股息收入+预期股票价格变动（损失）商品的预期回报预期通货膨胀率持有货币的预期回报存款利息和银行提供的服务，如支票清算等资产收益对货币需求的影响货币需求除了受个人的永久性收入的影响外，还受到上述资产的预期回报与货币的预期回报的差额的影响。当这些差额增加时，货币需求下降，反之，在其他资产的预期回报率上升时，人们的货币需求下降。各种资产的预期回报率有很大的一致性弗里德曼认为，货币和其他资产的预期收益差别不大。其他资产收益变动时，存款收益的变动在债券利率、股票收益率和商品价格上升时，银行存款的利率一般而言也会上升银行的服务这时也会更好，因为这时银行业对存款的需求也会增加，银行之间和银行业与其他金融业之间的竞争会加剧。所以，在弗里德曼看来，公式中的各种非货币资产预期回报率与货币预期回报率的差额是相当稳定的弗里德曼认为，各种资产的预期回报率的变动具有很大的一致性意味着货币需求对利率不敏感，永久性收入是决定货币需求的主要因素。

货币需求和货币周转速度决定货币需求的关键因素货币主义认为是人们的恒久收入，而不是利率如果人们愿意持有的货币余额是恒久收入的10%，则一个有1万元恒久收入的人，其财产中货币余额应该是1000元实际收入的短期波动不对这一数字产生影响利率的波动不会对个人货币余额产生重要影响利率提高，持有货币的收入也会提高，因为其收入等于存款利率和免费的存款服务。利率下降，所有资产的收入都下降，人们会选择下降较小的投资品，但是不会只选择存款。货币周转速度波动不大且可以预测基于上述原因，货币主义认为，货币需求，从而货币周转速度，虽然有波动，但是，波动不大，且可以预测。弗里德曼货币需求理论的政策含义货币流通速度主要取决于当前收入和永久性收入的关系当前收入呈周期性变化，而永久性收入从而货币需求相对稳定，结果是货币流通速度也呈周期性变化即在MV=PY的方程中，M相对稳定，PY呈周期变化，导致V也呈周期变化经济繁荣时期当前名义GDP的增长快于永久性收入的增长，货币流通速度上升经济衰退时期当前名义GDP的增长慢于永久性收入的增长，货币流通速度下降。但是V在短期内相当稳定因为Y和Yp可以预测，所以V在长期内还可以预测结论货币供给是决定名义收入的重要因素这是弗里德曼被称为现代货币数量论者的原因货币政策的作用因为货币需求和货币流通速度相对稳定，因此，货币政策对经济有很大的影响扩张性货币政策导致投资、消费增加和价格上涨紧缩性货币政策导致总支出减少和价格下降