WAI赋能的综合视频社区平台四大业务协同发展

目录公司概况：多维演化筑生态，长期主义领征程 4历史与发展：从ACG社区到全域兴趣平台的五维跃迁 4ACG社奠期（2009-2014）：弹为，成型 4内容态张（2015-2019）：破生，扩容 4商业架构期（2020-2023年）：元现径成型 5生态与AI赋期（2024至）：技驱质量迁 5公司定位与战略：社区为核，技术驱动，商业协同 5核心位年群的合兴视社区 5三大略柱内多化、作强、术动 5商业战：区验先，元务衡长 5股权结构与治理：多元持股稳根基，核心团队定方向 6核心产品矩阵解析：多端协同，生态闭环 7核心站品社生核心体 7垂直品精渗细场景 8工具应：能作生态同 8财务表现：盈利质量稳步升，降本增效显成效 8营收构多业均发展增动持切换 8盈利力毛率续善，利实跨式长 9费用控效优成显著期费率步行 9行业洞察：视频赛道竞逐烈，社区价值立潮头 10产业链：从内容生产者到视频平台的商业转化 10行业规模：在线视频渗透率稳升，市场空间持续扩容 12市场模持增，长视占提升 12用户模渗率稳时长优平集中 12商业空：费与ARPU仍提潜力 13竞争格局：差异化定位破局，社区属性构建护城河 13行业趋势：AI重塑产业生态，商业化效率成核心赛点 15业务解析：四轮驱动促增长，AI赋能提效能 15增值服务：社区粘性变现核心，付费生态持续深化 15大会业：容权双驱，模步长 15直播务内多化变现率升 16其他值务付课、充计等充 16广告业务：AI打开增长空间，精准投放引领行业 17规模构场扩容 17推广及AI赋能 18游戏业务：品类突破焕生机，新品储备待释放 19IP衍生品及其他：生态延伸补短板，线下场景拓增量 21运营指标：用户规模稳增长，粘性优势持续强化 22用户体量：DAU/MAU双增，用户基数持续扩大 22用户质量：使用时长再创新高，年轻用户占比稳固 23创作者生态：UP主规模与质量齐升，内容供给持续繁荣 24社区互动生态详情：高粘性的核心密码 24盈利预测与投资建议 25风险提示 26图表目录图1：公司发展程 4图2：2025年公司业务比 6图3：公司主要构股（截至2025年6月） 7图4：公司营收同比亿元） 9图5：公司不同务营收亿元) 9图6：公司毛利毛利（亿元） 9图7：公司归母利润亿元） 9图8：公司费用率 10图9：中国短视行业业链概况 10图10：2022-2024年中国网络视听内容创作心据 图11：2015-2024年全国MCN机构的注册公司数及同比增长率 12图12：中国在线视频市规模及同比（亿元） 12图13：中长视频市场规及占比（亿元） 12图14：在线视频用户规及渗透率亿人) 13图15：行业及B站日均使用时长（分钟） 13图16：中国在线视频业MAU份额分布 14图17：用户时长份额占比 14图18：增值服务收入及比 16图19：大会员人数及同比 16图20：食贫道《迷失东》播放量 17图21：哔哩哔哩动画短扶持计划 17图22：广告业务收入及比（亿元） 17图23：行业垂直投放解方案 18图24：广告流量场景 18图25：三连推广 19图26：必火推广与三连广的对比 19图27：游戏业务收入及速 19图28：《三谋》预下载现 20图29：游戏产品结构 20图30：《逃离鸭科夫》日登顶 20图31：IP衍生品及其收入 21图规模 22图33：BW话题在日本特热搜 22图34：日活跃用户及同（万人） 22图35：月活跃用户及同（万人） 22图36：DAU/MAU比值 23图37：人均日均使用时及同比与行业对比分） 23图38：月均活跃UP主数量及增速 24图39：月均投稿量及增速 24表1：公司管理情况 7表2：核心竞争手对比 14表3：公司盈利测拆分 25表4：行业公司值 25公司概况：多维演化筑生态，长期主义领征程ACG社区到全域兴趣平台的五维跃迁B2009ACG内容-图1：公司发展历程公司官网，东北证券ACG（2009-2014）200920101010020B年，移动端AppPCPC456820142000B,（2015-2019）2015201415%30%80%720万人。2016Fate/GrandOrder,2017BilibiliGaming()20184.832019180%200%，23（2020-2023年）2020年，公司商业化体系全面启动，信息流广告正式上线，广告业务收入同比增长126%18.4180134%38.5145010.9%202181亿UPFGO50.96%。2022-202320236426.6%。生态升级与AI（2024）2024年，AI技术全面赋能生态，公司推出AI翻译、AI剪辑、AI封面生成等创作者工具，UP主内容生产效率提升30%，AI相关内容投稿量同比增长150%，游戏《三国：谋定天下》上线，首月流水破5亿元，成为现象级产品。公司定位与战略：社区为核，技术驱动，商业协同BB都在B+PUGVBBACG2002025300UPUP主21%AIB站以多元业务构建均衡的商业化体系。+++IP33%202710%AI+2027+SLG202780IP，拓展线下展会、周边电商等场景，目标在2027年收入突破30亿元，成为生态体系中的重要增长极。图2：2025年公司业务占比6%21%39%33%6%21%39%33%游戏IP衍生品公司公告，东北证券股权结构与治理：多元持股稳根基，核心团队定方向B++42.0%22.6%B10（CEO）ACG兴趣平台转型。加入BBGoalcareer（CFO）：负图3：公司主要机构股东（截至2025年6月）公司公告，东北证券表1：公司管理层情况职位 简介自2014年起担任哔哩哔哩董事会主席兼首席执行官，是拥有20余年互联网经验的连续创业者。他坚持“长期主义”与“社区优先”战略，推动B站从二次元社区成陈睿 董事主兼CEO李旎 首席运营官兼董事会主席徐逸 联合始兼裁樊欣 首席务官公司官网，东北证券

B软件担任互联网安全研发总经理。陈睿于成都信息工程大学获得学士学位。自2014年起担任首席运营官，2015年起兼任董事会副主席。她负责平台运营、内ESGB并创立咨询公司Goalcareer，服务多家世界500强企业。李旎拥有岭南师范学院法学学士学位B站创始人之一，20092011年开启商业化，自UIB推动者。徐逸拥有北京邮电大学副学士学位。自2017年9月起担任公司首席财务官。2016年4月起任公司财务副总裁。加入公司之前，樊先生于2011年至2016年在网易（纳斯达克：NTES；联交所：9999）担任财务总监。2011年之前，在毕马威华振工作八年，于2008年至2011年期间03年5（34）20246（独立董事。核心产品矩阵解析：多端协同，生态闭环B+BApp+PC端+TV端核心，在移动端（双列+（200+2025AIPC4K/8KPCAITV年公司TCL3BAppApp自2024App52025AppIP衍年优化AR/UPB（Bilibili作为BAIAI2025年新增UPAI3-5UP（PC）UP2025AIUP主App则专为UP年新增的AIB站的生态闭环：用户通过主站消费财务表现：盈利质量稳步升，降本增效显成效2020-2025120303.5IP2020年的38.5202518.4100.6202563.9B图4：公司营收同比亿元） 图公司不业务营收亿元)0

202020212022202320242025总营收（亿元） 同比增速

90%303.5268.3193.8303.5268.3193.8218.9225.312070%60%50%40%30%20%10%0%

140 1201008060402002020 2021 2022 2023 2024 2025增值服务（亿元） 广告（亿元）游戏（亿元） IP衍生品及其他（亿元）东券 东券2020-202523.7%36.6%2022-202423.67%/20.86%/2025年毛36.6%B图6：公司毛利毛利（亿元） 图7：公司归母利润亿元）

111

40%35%30%

20 11.94022 022 021 020 0287.754.487.754.440.438.528.46040200202020212022202320242025

25%20%15%10%5%0%

-80

2-30.12

-67.89

-74.97

3 2024 2025-13.47-48.22毛利(亿元) 毛利率

归母净利润（亿元）东券 东券B2020-202549.8%2020年的29.1%20258.1%6.8%定成本摊薄效应逐步显现。研发费用率亦由12.6%降至11.6%，在研发投入保持强度的同时，规模化与技术工具应用提升了研发效率。图8：公司费用率60%

54.0% 55.7%50%0%

49.8% 46.6%37.7%29.1%37.7%29.1%29.9%32.9%21.8%19.8%12.6%8.1%14.7%9.5%11.5%17.4%9.4%16.4%13.7%7.6%14.5%11.6%6.8%2020 2021 2022 2023 2024 2025期间费率 销售费用率 管理费用率 研发费用率，东北证券行业洞察：视频赛道竞逐烈，社区价值立潮头产业链：从内容生产者到视频平台的商业转化视频平台发展进程：2004—2015年间，在技术推动下达成内容启蒙与用户汇聚；2015—2019MCN（PGC）/（PUGC）图9：中国短视频行业产业链概况前瞻产业研究院，东北证券202416.21.3388020231508157%2021582024480图10：2022-2024年中国网络视听内容创作核心数据18103.883.84103.883.844.801.721.50814121086420

16.2全网短视频账号总数（亿个） 全国职业主播数量（千万人） 全年上线重点网络微短剧（百部）2022年 2023年 2024年《中国网络视听发展研究报告》、国家广播电视总局监管中心，东北证券2015MCN2015-2019160%，2017年（+314.29%）2019（+300%）2015年的1602019200002020（20214.76%，20229.09%，20235.83%，2024图11：2015-2024年全国MCN机构的注册公司数量及同比增长率314.29%300.00%24000314.29%300.00%240002540026200200002100022000162.50%187.36%50005.00%4.76%9.09%5.83%3.15%160420174025000200001500010000500002015201620172018201920202021202220232024年

350%300%250%200%150%100%50%0%数量（家） 同比增长率克劳锐《中国内容机构（MCN）行业发展研究白皮书》，东北证券行业规模：在线视频渗透率稳升，市场空间持续扩容20202020-2024年，21003280CAGR94545%；2024190258%，60%，PUGV图12：中国在线视频市规模及同比（亿元） 图13：中长视频市场规及占比（亿元）0

2020 2021 2022 2023

20.00%2980328021002980328021002350268010.00%5.00%0.00%

0

2020 2021 2022 2023

80.00%15011728150117281902122294540.00%20.00%0.00%在线视频市场规模（亿元） 同比增速

中长视频市场规模（亿元） 中长视频占比QuestMobile，东北券 QuestMobile，东北2.2.2. 2020-20248.59.85.869120Q，10.12025Q3，TOP5合计占据65%68分202095图14：在线视频用户规及渗透率亿人) 图15：行业及B站日均使用时长（分钟）9.598.587.5

10.19.89.3 9.58.98.5

75%70%65%60%55%50%

806040200

959599103106109 1126264666768682020 2021 2022 2023 20242025Q3在线视频用户规模（亿人） 渗透率

行业人均日均使用时长（分钟）站人均日均使用时长（分钟）QuestMobile，东北券 QuestMobile，东北券2.2.3. 商业化空间：付费率与ARPU行业付费意愿整体上行，社区型平台在用户变现效率上展现出更强竞争力。2020-20241.8亿人增长至3.221.2%32.7%；ARPU（128156元。2025Q3，3.416245%，ARPU320BARPU34009.2%竞争格局：差异化定位破局，社区属性构建护城河+MAU（12%）（10%）B7.5%2025Q3（35%）（28%）B站（12%）MAU图16：中国在线视频业MAU份额分布 图17：用户时长份额占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%

38% 25%25%12%10%7.50%其他10%爱奇艺7%8%其他10%爱奇艺7%8%抖音35%站12%快手28%MAU份额占比东券 东券BB80UP主40ACGBPUGV为主、OGV35（85%）IPOGV（50%+），IPB表2：核心竞争对手对比平台核心定位内容形态用户群体核心优势收入来源B站综合兴趣社区PUGV为主，OGV为辅（3585%）态繁荣、戏、IP衍内容多生品元化腾讯视频长视频平台OGV为主，PUGV为辅全年龄版权资会员收层，侧重源丰富、入、广一二线影视内告、IP衍城市容优质生品爱奇艺长视频平台OGV为主，PUGV为辅全年龄自制内会员收层，覆盖容能力入、广广泛强、技术告、其他布局领先抖音短视频平台短视频为主，直播为辅全年龄透深，东北证券

率高

广告、直播、电商行业趋势：AI重塑产业生态，商业化效率成核心赛点AIAIBAI30%-50%，带动中小UP站借助AIUP20201.22025Q32.5202010%2025Q3PUGVOGV+UP+80%+UPPCTVBIPIP业务解析：四轮驱动促增长，AI赋能提效能增值服务：社区粘性变现核心，付费生态持续深化B2025253012%，80%B2020-2024B站大会员数量由1450万人增长至227020243.65%。150805020%2025AI5030%。图18：增值服务收入及比 图19：大会员人数及同比30

50/p>

134.34%25.6225.62

%87.15%

13.7713.77

109.99

119.3

150%25120%2090%

25.3

38.62%21.4 38.62%21.4 21.9 22.720.1%%%14.5116.472.343.6530%6038.4640200

80.3

1560%1030%%8.46% 50%

20%.%10.91%10.919%

0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025VAS收入（亿元） 同比

大会员人数(百万人) 同比东券 东券直播品类：覆盖游戏、娱乐、虚拟主播、知识等多元品类，品类结构持续优化。主播业务变现模式：包括打赏、直播带货、付费直播等，“大航海”付费用户为直播业务的核心付费群体。BUP202312元/71002956.9325.1B2500UP图20：食贫道《迷失东》播放量 图21：哔哩哔哩动画短扶持计划 b站APP，北证券 公公，北证券广告业务：AI打开增长空间，精准投放引领行业B100.6图22：广告业务收入及占比（亿元）0

2020 2021 2022 2023 2024

35% 30.52% 30.52% 33.10%28.46%23.34% 23.13%81.89100.615.36%64.1245.2350.6618.8425%20%15%10%5%0%广告收入 占比公司公告，东北证券BStoryMode广告AI3C图23：行业垂直投放解决方案《2025b站营销通案》，东北证券StoryPC2023Story放页/PC端投放流量分别同比增长20%/60%，直播与Story场景流量同比增长30%/50%图24：广告流量场景《2025b站营销通案》，东北证券推广体系及AI赋能必火+B+UP-UP20243UP图25：三连推广 图26：必火推广与三连广的对比哔哔商动态众，北券 哔哔商动态众，北券AIAIAIGCAIGC以上，AI60%45%10%3585游戏业务：品类突破焕生机，新品储备待释放202563.914%21.1%DuckovEscapeFateGrandOrderAzureLane图27：游戏业务收入及增速70 63.9 56.150.91 50.2156.150.91 50.2148.0340.21504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%游戏收入（亿元） 占比 同比，东北证券FGO981亿元。三谋613预下载当天登顶中国地区AppStore地区AppStore2025年12月，《三谋》已经有超过1500万玩家；由B站旗下TeamSoda工作室研发的俯视角第三人称搜打撤射击游戏《逃离鸭科夫》2025年10月上线，首月销量达30030。图28：《三谋》预下载现 图29：游戏产品结构点数，北证券 点数，北证券图30：《逃离鸭科夫》首日登顶Steam，东北证券++SLGB2026120252026年Q2BIPIP如《三谋》与B站UPPDD《三国》IP深度绑定，强化用户认知。IP衍生品及其他：生态延伸补短板，线下场景拓增量IPIPIP2019年，B3801028992.13%（）2025IP19.76.5%图31：IP衍生品及其他收入28.3430.963528.3430.9621.8520.3321.8520.3319.715.072520151050202020212022202320242025

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%IP衍生品及收入 占比 同比，东北证券IPIPIPIPIPIP2025年举办Bilibili204020241513%BW6位，众多海外用户惊叹于BWUPIP图规模 图33：BW话题在日本特热搜哔哔商动态众，北券 哔哔商动态众，北券运营指标：用户规模稳增长，粘性优势持续强化用户体量：DAU/MAU双增，用户基数持续扩大2020-20250.50MAU2.023.68DAUMAU年DAUMAUDAU/MAU202024.8%2025TV图34：日活跃用户及同（万人） 图35：月活跃用户及同（万人）1200010000

40% 11160 1116098001040086506800500030%

32900341003.603.6027200

60%50%8000600040002000

5%

4.64.6

20200 70%15.0%34.0%15.0%34.

40%30%20%%0 0%202020212022202320242025

0 %0%202020212022202320242025DAU（万人） 同比增速

MAU（万人） 同比增速公公，北证券 公公，北证券图36：DAU/MAU比值30.50%29.80%30.50%29.80%30.33%27.50%24.80%25.00%30%29%28%27%26%25%24%2020 2021 2022 2023 2024 2025DAU/MAU公司公告，东北证券用户质量：使用时长再创新高，年轻用户占比稳固2020-2025B951082.59%图37：人均日均使用时长及同比与行业对比（分钟）103106109103106109112955.6%996.0%6264682.9%8%4133394437352.6867664.0%4.2%100 6%5%804%603%402%20 1%02020

2021

2022

2023

2024

0%2025Q3人均日均使用时长（分钟） 行业平均（分钟） 领先优势（分钟） 同比增速QuestMobile，东北证券B站核心用户集中于ZZ+创作者生态：UP主规模与质量齐升，内容供给持续繁荣B2020-2025UP18040010002400图38：月均活跃UP主数量 图39：月均投稿量及增速 500400500400300200100180260380400400300025002000150010005005609301470215020702400120%100%80%60%40%20%0%00-20%月均活跃UP主（万人）

202020212022202320242025月均投稿量（万条） 同比增速2023年数据

公司公告，东北证券社区互动生态详情：高粘性的核心密码B-BB10QQ分享B（+社区互动构成BBUPB值。盈利预测与投资建议B预计将保持稳健增长。我们预计2026-2028年，增值服务业务收入分别为130.85/138.48/146.32广告业务：作为公司增长最快的核心业务之一，在AI赋能与广告场景持续拓展的推动下，预计将维持较高增速。我们预计2026-2028年，广告业务收入分别为111.72/126.16/137.1亿元，同比增长11.07%/12.93%/8.67%，收入占比持续提升。+预计收入保持中高速增长。我们预计2026-2028年，游戏业务收入分别为70.26/79.06/91.589.87%/12.53%/15.83%。IPIP2026-202818.85/17.67/16.092026-2028331.68/361.37/391.089.29%/8.95%/8.22%18.67/27.41/35.8056.43%/46.82%/30.61%FCFF表3：公司盈利预测拆分2024A2025A2026E2027E2028E增值服务（亿元） 收入101119.28130.85138.48146.32yoy10.99%8.45%9.70%5.83%5.66%广告（亿元） 收入81.89100.58111.72126.16137.1yoy27.72%22.83%11.07%12.93%8.67%游戏（亿元） 收入56.163.9570.2679.0691.58yoy39.52%13.98%9.87%12.53%15.83%IP衍生品及其他（亿元） 收入20.3319.6618.8517.6716.09yoy-6.95%-3.27%-4.12%-6.28%-8.95%总营收（亿元） 收入268.3303.48331.68361.37391.08yoy19.10%13.10%9.29%8.95%8.22%，东北证券表4：行业公司估值公司 代码股价EPSPE2026E2027E2028E2026E2027E2028E快手-W 1024.HK45.023.884.504.1910910腾讯控股 0700.HK481.6026.9730.4533.49161413东北证券， *截至2026年3月30，预测数据摘自万得一致预期，港股股价为港元，EPS为人民币风险提示宏观经济风险：全球经济复苏不及预期，可能导致广告主投放预算收缩、用户付费意愿下降，进而影响公司营收增长。PUGV内容侵权等法律风险：韩MBC电视台诉哔哩哔哩著作权侵权索赔案终审胜诉，可能对公司后续盈利产生影响。资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产27,55030,82936,03242,085现金12,18415,22320,10025,827应收账款1,2681,3821,5061,630存货0000其他14,09814,22514,42714,629非流动资产13,61813,61813,61813,618固定资产695695695695无形资产5,9285,9285,9285,928租金按金0000使用权资产其他6,9956,9956,9956,995资产总计41,16844,44749,65055,703流动负债20,32720,49421,70922,934短期借款4,8614,8614,8614,861应付账款5,4975,2525,5385,832其他9,96910,38211,31112,241非流动负债5,2926,4927,6928,892长期借款4,7765,9767,1768,376租赁负债其他516516516516负债合计25,61926,98729,40131,826少数股东权益-25-21-15-8股本0000留存收益和资本公积15,38917,29720,08023,701归属母公司股东权益15,57317,48220,26423,885负债和股东权益41,16844,44749,65055,703利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业总收入30,34833,16836,13739,108营业成本19,23421,00822,15023,329销售费用4,3944,6445,0595,475管理费用2,0621,6581,8071,955财务费用-281312360408主要财务比率2025A2026E2027E2028E成长能力营业收入13.1%9.3%9.0%8.2%营业利润-183.7%96.5%42.4%28.6%归属母公司净利润188.6%56.4%46.8%30.6%获利能力毛利率36.6%36.7%38.7%40.3%净利率3.9%5.6%7.6%9.2%ROE7.7%10.7%13.5%15.0%ROIC3.6%7.7%9.6%10.8%偿债能力资