开展融资融券业务对我国券商经营能力的影响分析研究 财务会计学专业

开展融资融券业务对我国券商经营能力的影响摘要融资融券交易在国外发达证券市场早已是一种相当成熟的交易制度,是证券市场发挥基本职能的重要基础。我国由于金融市场发展起步晚,市场不成熟和相关法规不完善,融资融券业务一直没有推行,直至2010年3月才开始在沪深市场试点,2011年10月由试点转为证券公司常规业务,2012年8月30日正式开办转融资试点。截至2013年1月1日,两市融资融券余额首次突破1000亿元达到1076亿元。因而融资融券业务试点的开展及其在我国的进一步发展,已经并将继续对我国证券市场产生深远的影响。本文主要分了五个部分对融资融券业务对我国券商经营能力的影响进行了探讨，第一部分是对融资融券业务的理论概述；第二部分分析了我国融资融券业务发展现状；第三部分通过日本的例子进一步分析了融资融券业务对券商的影响；第四部分探讨了融资融券业务对券商经营的影响；第五部分为完善券商经营融资融券业务提出了几条有效措施。关键词：融资融券；券商；影响；风险AbstractMargintradinginforeigndevelopedstockmarketisalreadyamaturetradingsystem,isanimportantfoundationofthesecuritiesmarkettoplaythebasicfunctions.AsChina'sfinancialmarketdevelopmentstartedlate,themarketisnotmatureandtherelevantlawsandregulationsarenotperfect,thefinancingsecuritiesloanservicehasnotbeenimplementeduntil2010March,beganin2011October,theShanghaiandShenzhenmarketpilot,thepilotsecuritiescompaniestoroutinebusiness,officiallyopenedinAugust30,2012,financingpilot.AsofJanuary1,2013,thetwocitiesmarginbalanceforthefirsttimeexceeded100000000000yuanto107600000000yuan.Thepilotofmargintradingbusinessdevelopmentandthefurtherdevelopmentofourcountry,hasbeenandwillcontinuetohaveaprofoundimpactonChina'ssecuritiesmarket.ThispaperisdividedintofivepartstodiscusstheimpactofmargintradingbusinessforChina'ssecuritiescompaniesoperatingcapacity,thefirstpartisanoverviewofthetheoryofmargintradingbusiness;thesecondpartanalyzesthecurrentsituationofmarginfinancingbusinessdevelopmentinChina;thethirdpartthroughtheexampleofJapanandfurtheranalysisoftheimpactofmargintradingbusinessofsecuritiesthefourthpartdiscussestheinfluence;marginofthebrokeragebusinessmanagement;thefifthpartputforwardsomeeffectivemeasurestoimprovetheadministrationofsecuritiesmarginfinancingbusiness.Keywords:brokeragemargin;effect;risk目录摘要 1Abstract 2引言 4一、融资融券业务的理论概述 4（一）融资融券业务的涵义 4（二）融资融券业务的组成 5（三）融资融券对证券市场的影响 51.积极影响 52.消极影响 6二、我国融资融券业务发展现状 6（一）融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小 6（二）融资融券业务交易门槛太高 6（三）融资融券业务发展不平衡趋势 6（四）融资融券业务市场信息不对称 6三、案例分析 7（一）日本证券交易及融资融券业务的发展 7（二）日本融资融券对券商业务的影响 8四、融资融券业务对券商经营的影响 10（一）增加证券公司的利息收入 10（二）进一步加强券商之间的竞争 10（三）进一步加大了券商的风险 101.客户信用方面的风险 102.融资融券业务在操作方面的潜在风险 113.证券公司在资金流动性方面的风险 11五、完善券商经营融资融券业务的有效措施 11（一）逐步扩大融资融券标的证券的范围 11（二）提高对融资融券业务的重视程度 12（三）完善风险对冲工具，加强投资者权益保护的制度安排 121.资金管理计划 132.仓位管理 133.风险防范操作管理 13（四）尽快建立转融通制度，组建证券金融公司 14结论 14参考文献 15引言自1609年荷兰商人IsaacLeMaire第一次卖空荷兰东印度公司股票以来，股票卖空交易迄今已有400年的历史。随着2008年8月1日《证券公司融资融券试点管理办法》的施行,2010年4月8日股指期货的启动，012年8月27日转融通业务（率先推出转融资）的正式落地，这标志着中国证券市场一次重大的交易制度一做空制度的改革和新的市场运作机制的形成,也意味着“做空”时代的来临。一、融资融券业务的理论概述（一）融资融券业务的涵义融资融券又称“证券信用交易”。融资是由券商或者其他专门的信用机构为投资者提供资金购买证券,即“买空”。融券是指投资者从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再买回相同种类和数量的证券归还并支付利息,即“卖空”。参与融资融券交易的一般投资者(需资信审查并通过）可以买卖的证券范围是有限制的。可以作为融资或融券的证券称为标的证券（资料来源融资融券信用机构）。表1融资融券概述转融资获得试点资格的券商海通证券、国泰君安、中信证券、银河证券、华泰联合、光大证券,广发证券、招商证券、国信证券、申银万国、中信建投,共11家证券公司。标的证券范围上证180指数成份股,深市98只标的证券。华夏上证50ETF、华安上证180ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、交银上证180治理ETF、易方达深100ETF、华夏中小板ETF以及南方深成ETF、嘉实沪深300(2238.411,10.21,0.46%)ETF、华泰柏瑞沪深300ETF。保证金比例20%-50%门槛转融资:100万元-3亿元转融券:1万股（份）-100万股（份）出借交易期限转融资:7天、14天、28天转融券:3天、7天、14天、28天、182天（二）融资融券业务的组成根据融资融券业务的工作流程可分为两部分。第一部分是指金融机构对券商的融资融券，即“转融通”。在我国，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券,通过中介一中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”），再将这些资金和证券（包括自有资产）出借给证券公司开展融资融券业务。“转融通”业务包括转融资业务和转融券业务。当前的转融通交易情形如表1所示。证券公司根据融入资产的规模要向证金公司支付利息。第二部分是券商对一般投资者的融资融券行为。对于证金公司、券商和普通投资者的融资融券行为而言，都承担着不同程度的风险，比如信用风险、市场风险、流动性风险、权益补偿风险、操作风险、政策风险、技术风险等。普通投资者根据融入资产的规模要向证券公司支付利息,按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高2-3个百分点；债务逾期还将被收取罚息。普通投资者承担的交易成本最高,风险也最大。（三）融资融券对证券市场的影响1.积极影响(1)作为一种新的交易工具，融资融券业务的推出在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边市现状。双向交易机制有利于发现证券的内在价值，促进股票价格稳定。(2)融资融券业务的推出连通了资本市场和货币市场，增加了资金的供给，有利于促进资本市场和货币市场资源有效配置。(3)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。2.消极影响(1)融资融券业务对标的证券有助涨助跌作用，加大了股票市场的波动幅度。投资者具有“追涨杀跌”的投资行为，使得亏损扩大而不能完全的补足融资或融券的保证金，从而给对应的证券公司带来一定的资金或者证券回笼的压力，迫使证券公司短期内买进或卖出对应的股票，从而严重加剧股市波动。(2)融资融券业务使得证券交易更容易被操纵，对金融体系的稳定带来一定的威胁。在利益的驱使下，信用交易使得一些投资者更加容易操纵股价，甚至与证券公司或上市公司联手操作，损害广大投资者的利益，扰乱市场秩序。二、我国融资融券业务发展现状（一）融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小2014年5月30日，中国证券业协会公布了2013年度115家证券公司会员经济数据。在各分项业务收入中，融资融券和受托客户资产管理两项业务成最大亮点。其中融资融券业务2013全年收入为184.62亿元，较之2012年的52.6亿暴增350%。美国和日本的融资融券规模占证券交易金额的16%~20%，而我国融资融券业务总量占A股交易总量的0.6%〜0.8%，规模还很小（资料来源我国证券协会）。（二）融资融券业务交易门槛太高目前，我国中信证券融资融券门槛为相关交易期限为6个月，开户的股票市值资金达到10万元，这已是目前最低的融资融券门槛。交易门槛高导致中小投资者无法参与融资融券的交易，不利于市场的快速发展。（三）融资融券业务发展不平衡趋势截止2014年1月，融资融券交易余额已超过3000亿元，融资业务占98%，融券业务仅占了2%，融资业务占绝对的主导。目前，我国共有2468支股票，标的股票仅有700支，可进行交易的股份为28%。可融券的标的股票的数量少是融资融券业务发展失衡的主要原因。（四）融资融券业务市场信息不对称我国融资融券发展时间较短，制度不完善，融资融券交易存在大量的内幕交易、关联交易以及操纵市场的行为。信息享有不公平和缺乏相应的公开披露制度，从而造成处于弱势地位的中小投资者投资亏损。截至2014年12月，沪深两市融资融券标的证券数量从开始的90只增加到914只，2014年底沪深两市总共有2593只股票，融资融券标的证券数量已超过1/3。融资融券的交易量达155545.12亿元，较2013年增长147%,交易量大幅增加。融资融券余额总量余额总量10253.90亿，相对于2013年增长196%,一年接近两倍的增长，其中，融资余额为10172.06亿，融券余额为81.84亿，两市融资融券业务发展显著不平衡，融券余额所占比例非常低，仅为0.8%,沪深两市融资融券业务市值占比为2.87%。开展融资融券业务的证券公司增加到91家，几乎覆盖了大部分证券公司，参与融资融券交易的账户数目增幅较大，从2010年的42083个发展到2014年的5864300个，增幅接近140倍（数据来源于我国融资融券业务发展现状调查）。我们可以看到，融资融券业务在2014年快速发展，标的证券的数量继续增加，交易量大幅扩大，余额总量也增长较大，从事此项业务的券商数量、投资者的账户数量都增长较多，但在业务量增长的同时也存在一些瑕疵。三、案例分析（一）日本证券交易及融资融券业务的发展从2003年起,日本股市经历一波涨幅巨大的牛市,2007年到达最高点,成交量随着指数的上涨不断放大;随后日本股市又迅速走熊,随着指数的下跌,交易量不断萎缩。1994年开始,日本证券业放开了对证券交易佣金的管制,由固定佣金率改为可协商的佣金率。其改革分为三个阶段:1994年4月1日起,放开交易金额在10亿日元以上的佣金率;1998年4月1日起,放开交易金额在5000万日元以上的佣金率;1999年10月1日起,放开了交易金额在5000万日元以下的佣金率。因此,自1994年以来,除个别年份股市大涨外,日本证券业的经纪佣金收人占营业收人的比例不断下降,2005财年?其占比已经下降到28%(见图1)。2009财年和2010财年该比例均不超过28%。图11993-2005财年日本证券的经纪佣金收入在营业收入的占比（二）日本融资融券对券商业务的影响在不考虑融资融券所带来的交易佣金收入的情况下,2009财年日本证券业融资融券收人为747亿日元,费用为329亿日元?;营业收人为31564亿日元,营业成本为34672亿日元。2010财年,日本证券业融资融券收入为614亿日元,费用为212亿日元,营业收人为33817亿日元,营业成本为30416亿元(见图2和图3)。2009财年融资融券收入占营业收入的比重2.37%,2010财年该比重为1.82%。图22009-2010财年日本融资融券业务的收入、费用与利润图32009-2010财年日本融资融券业务的收入、费用与利润四、融资融券业务对券商经营的影响（一）增加证券公司的利息收入在融资融券业务刚开始发展的时候，证券公司就是通过对自身持有的证券和资金额利用，在为客户提供融资融券业务服务的过程中获得较高的利息。后来，随着“分散信用”模式和金融公司在证券市场中的介入，证券公司能够从证券交易中获得大量的收益和利润。所以，融资融券业务在增加证券公司的利润方面发挥了重要的作用，为证券公司的利润获得增加了一条全新的渠道。据调查显示，目前美国证券公司所获利润收入的五分之一以上都是来自于融资融券业务，台湾、日本的融资融券业务带来的利润也占到了全部收入的十分之一左右。（二）进一步加强券商之间的竞争我国对券商融资融券业务实行许可证制度，受净资本的约束及对券商综合实力的考量，不是所有的证券公司都可获得这种直接融资融券的权利。率先开展融资融券业务的券商可以吸引更多的客户，这必将引起券商之间新一轮的洗礼，加强券商间的竞争。同时，券商的净资本也决定了融资融券的规模，将会形成融资融券业务的市场细分，大客户将向净资本雄厚的券商集中。融资融券的开闸将加速券商的分化，获得试点资格的创新类券商其经纪业务将具备很大优势，同时这也促使不符合相关标准的券商加速自身改善，以尽快达到融资融券业务的标准。（三）进一步加大了券商的风险券商开展融资融券业务最大的风险在于投资者不能按时足额偿还资金或者股票，将风险转嫁给券商。另外，券商开展融资业务的资金分为自有资金和借贷资金，且给客户的融资资金一般要被长期占用，这无疑会影响到券商的流动性指标、资产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。因此，融资融券业务开展后，券商面临的风险将会进一步加大。1.客户信用方面的风险客户信用风险的发生主要是指当客户的账面出现损失，这个损失又超过了所缴纳的保证金的数额，这个时候客户就会出现违约行为，给证券公司带来信用风险。在融资融券的交易过程中，证券公司会将自己筹措或者是自有的资金供客户使用，以此来获得相关的手续费用和利息，但是客户却希望能够利用融入的资金在股票市场中获得较高的收益，客户和证券公司之间的利益获得就是在这种潜在风险的前提下进行的，一旦证券市场上的证券价格下跌或者是证券人员的操作出现失误，都会出现无法追回款项的风险，这种风险就落在了证券公司的身上。2.融资融券业务在操作方面的潜在风险这种操作方面的风险主要是指证券公司对自己持有的证券或者是资金进行动用，这个过程中可能会存在证券交易市场行情判断错误的情况，从而导致巨大的风险。比如，证券市场中股票下跌错误的判断为上涨，导致出现融入错误。这种操作上的风险主要是因为证券公司在融资融券业务方面的研究还不是很深入，不够成熟。相关人员对证券市场的行情判断失误导致的。从理论上来看，如果证券公司在融资融券业务上有足够的业务量，那么就可以实现股票和资金在融出和融入时处于一个动态平衡的状态，从而在整个的融资融券业务发展的过程中，保障资金风险和股票风险的对冲关系。但是在实际的业务开展过程中，证券公司只可以利用证券以及自有的资金进行融资融券业务的开展，所以，证券公司缺乏足够的股票和资金规模，再加上我国证券公司在融资融券业务方面的研发素质和研发能力都比较欠缺，从而导致券商经营中存在巨大的操作风险。3.证券公司在资金流动性方面的风险证券公司在进行信用交易的时候，具有将证券的交易量放大的功能，证券公司在开展融资融券业务时的资金主要是按照法律程序筹集的资金以及公司自有的资金。当公司向客户融出资金的时候，这个资金就会在很长一段时期内被客户占有，从现在来看，证券公司从公司外部获得的资金有限，并且规模和期限都有十分严格的限制，所以，伴随着融资融券业务的不断壮大，到了规定的期限资金还是在客户的手中，那么就会使证券公司无法进行资金的筹资，出现资金周转方面的困难，从而带来资金流动方面的风险。五、完善券商经营融资融券业务的有效措施（一）逐步扩大融资融券标的证券的范围可以从两方面努力：首先，可以将一些与现有标的股票在流动性、波动性等方面相差无几的股票纳入范围，如沪深300成分股或是上证180+深证100成分股，还可进一步满足投资者在股指期货和现货市场间进行风险对冲的需求。其次，应鼓励尚未取得资格的证券公司加快发展，争取获得业务资格，增加证券的供给。境外的主要融券提供者为共同基金、指数基金、养老基金等长期证券持有人。而我国可供销售项目下的证券只在300亿左右。如果社保基金等基金参与融券，则会增大证券源的供给。目前，沪深交易所可以进行融资融券交易的标的证券是700余只，大部分都是蓝筹股和大盘股，然而这些股票的流动性和波动性相对来说较低，因此可以通过把沪深300成分股、上证180和深证100成分股之外的大量股票作为标的证券，来扩大标的证券池，以发挥市场稳定器的作用。投资者可以通过分散化投资组合较好地规避非系统性风险。证券投资组合与经验、操作技术有关。虽然投资组合可以降低投资风险,但此消彼长,只能得到一般收益,很难达到利润最大化。对于投资额较少或者富有投资经验的投资者来说，与其把鸡蛋分放在多个篮子里，还不如把鸡蛋集中在一两个结实的篮子里。这样更可以集中精力来管理和操作。在风险市场中，争取做到险中求胜,胜中求稳。（二）提高对融资融券业务的重视程度融资融券业务的开展对证券公司的经营模式、投资业务、业务竞争格局以及经营收入甚至是整个资本市场都有比较大的积极影响。所以，证券公司必须全面的把握融资融券业务及其存在的潜在的风险，然后加强对融资融券业务的重视。（三）完善风险对冲工具，加强投资者权益保护的制度安排投资者和券商之间的融券交易实质上是零和博弈，融资融券行为使试点券商和投资者均承担了股票价格变动的风险。如果市场上存在有效的风险对冲机制使得试点券商或投资者的风险处于可控和可承受的范围内，这会增加他们参与融资融券交易的意愿。所以要正确引导试点券商和投资者进行股指期货套保。同时，加强投资者权益保护的制度安排，包括以第三方存管为基础、专户管理为标准的客户资产安全制度；以真实性为基础、透明度为标、准的融资融券信息公开披露制度；以相互隔离为基础、独立专业为标准的融资融券公平交易制度等，从而促进资本市场公开，公平，公正，提髙透明度，保护投资者的利益。证券市场的风险类型分为系统风险、企业风险和操作风险。系统风险是来自交易市场以外的风险,它是交易者不可控制的。比如国家政策、自然灾害等。企业风险是来自企业经营上的风险,尽量避开业绩不稳、下滑和信用不良的公司股票。操作风险主要是来自分析判断上的错误。这是投资者完全可以控制的。实际操作中，参与者应充分评估和控制各种风险,优化风险配置，建立风险控制指标体系和防火墙制度,以提高对整个市场风险的控制。1.资金管理计划资金管理从属于风险管理,又超前于风险管理，是风险市场操作系统中不可分割的一部分。一切风险是在进入市场之前就要深思熟虑的。证券市场是个风险博弈市场,按照投资者对风险的态度,可划分为风险厌恶型、风险中性型、风险喜好型。投资者要了解自己是属于哪种风险类型，然后再规划投资战略。2.仓位管理仓位影响态度,态度影响分析，分析影响决策，决策影响收益。持仓比例决定了一个人的盈亏程度。风险承受力定理是指持仓比例越大，风险承受力越小。投资者要调整持仓比例，提高风险承受力。价值是流动变化的,操作策略也需要调整变化,根据形势变化调整和控制好自己的仓位。(1)平时最好控制在半仓水平，永远做好股价升和跌的两种准备。.(2)克服主观判断，根据技术信号的准确性调整仓位比例。让市场信号和决策控制你的仓位。一旦发出减仓信号、平仓信号,则果断离场。.(3)强市则增仓,并选择强势股、龙头股或股性活跃的股票;弱势则减仓,并选择防御性的股票。(4)信息明朗时仓位要集中；信息不明时要分仓。(5)成交量温和放大的要重仓出击，无量的要轻仓;并随热点转移进行资金调配。(6)顺应趋势,合理调节仓位,这是走向投资成功的必备前提。最令人沮丧的是:上涨半仓,下跌却是;两仓。3.风险防范操作管理在证券市场中，利润是风险控制的产品。风险充满了世界,大小是相对的。我们只有了解风险、警惕风险、管理和控制风险，才可能规避风险，获取利润。(1)风险投资的成功需要降低不确定性。风险的最大特点就是不确定性，不要投资你一无所知的项目。一些冷门股、问题股经常出现大涨大跌的情况,难以驾驭,远离为好。(2)按照价格风险原理评估风险。价格风险原理是指在价格波动中，价格越低，做多的风险则越小,未来的利润则越大；反之，价格越高，风险则越大,利润则越小,甚至亏本。对一只股票而言（不是垃圾股）,高价买入，持有时间越长，跌价风险越大；低价买入，持有时间越长,跌价风险则越小。对指数而言，指数（价格）越高,做多的风险就越大，多仓要越轻;反之，指数（价格）越低,做空的风险就越大，空仓位要越轻。(3)终生防范风险。由于证券市场的风险需要经过一段时期才能表现出来，人们对于风险的防范意识变得很模糊，所以，要注意每一个环节带来的风险，比如沪深交易所对上市公司股票都有停牌、退市的有关规定，这就存在停牌、暂停上市、退市的风险。（四）尽快建立转融通制度，组建证券金融公司所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。引入转融通制度后，融资融券业务将采取集中授信的专业融资公司模式，即证券公司通过专门的金融机构一证券金融公司进行融资融券。转融通公司可以通过自身的信用帮助券商向银行、信托等金融机构融资；融券方面，年金、社保等长期投资者也可以通过转融通公司出借手中的股票，帮助证券公司融券。转融通的推出能有效解决非上市券商净资本不足的问题，券商可以通过转融通业务向证券金融公司融入资本，以拓展融资融券业务。转融通机制实现了资本市场与货币市场的有效对接，允