2026年第二季度全球投资展望

2026年4月2026年第二季度MKTEXP0527-文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者MKTEXP0527-中东冲突加剧了“由供应主导世界”的态势，供应限制成为左右经济走向的核心因素。但人工智能驱动的创新也同时发力，第一次让美国经济增长有望突破2%的长期趋势成为可能。经霍尔木兹海峡进口的能源占比原油新加坡原油新加坡印度意大利中国菲律宾亚洲欧洲、中东及非洲美洲瑞士德国马来西亚阿根廷加拿大美国巴西泰国越南南非法国爱尔兰英国0%10%20%30%40%液化天然气韩国印尼土耳其波兰西班牙墨西哥80%60%40%20%100%0%前二十五大经济体。散点图呈列的是经霍尔木兹海峡进口的原油占比与经该海峡进口的液化天然气占比的对比关系。气泡大小代表各地区对石油和天然气进口的依赖程度，以进口量占石油1870-2024年美国人均国内生产总值与长期趋势对数尺度9.5对数尺度9.59.08.58.07.518701890191019301950197019902010历史水平1.9%增长趋势10.510.02文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发2MKTEXP0527-2.3.所示观点截至2026年4月，可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资3文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发3MKTEXP0527-微观即宏观科技“超大规模企业”的巨额资本支出计划正在加速推进，且并未过多受到中东冲突的影响。我们认为，少数几家企业的支出规模极为庞大，这意味着微观行为已足以影响宏观经济格局。2025-2030年科技“超大规模企业”的预估资本支出十亿美元2025十亿美元2025年10月2026年4月$800$700$600$500$400$300$200$1002025202620272028202920304文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发4MKTEXP0527-早在中东冲突爆发前，核心通胀水平就已偏高，无法支撑整体通胀实现2%的政策目标。而能源价格飙升可能加剧现有通胀压力，使市场对放宽货币政策的预期降温。2006-2026年年度核心服务业通胀比率8%比率8%6%4%2%美国欧洲英国0%20062011201620212026市场隐含的2026年25个基点利率变动预期2月27日4月20日210美联储英格兰银行欧洲央行日本央行前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：柱状图呈2026年各主要央行进行25个基点幅度的利率调整次数。负数代表降息，正数代5文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发5MKTEXP0527-我们认为人工智能的建设可能先推高通胀，而后才会使其回落我们认为人工智能这一颠覆性趋势将分阶段展开，且须先建设人工智能基础设施，才会带来效率提升。我们认为这意味着人工智能可能先推高通胀，随后才起到抑制作用。2010-2026年美国年度通胀比率电气承包商薪资比率电气承包商薪资暖通空调及管道承包商薪资-5%20102012201420162018202020222024202615%10%5%0%人工智能建设对美国通胀的预估影响百分点-0.2百分点-0.2-0.42025202620272028202920302031203220332034203520360.40.20人工智能提升生产力带来的通胀放缓效应人工智能资本开支与宏观调整带来的通胀效应净效应前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库，2026年4月。注：橙色柱通胀的假设性影响预测，其假设前提为：2025年至2030年（含）全球资本支出总额与略低于6万亿美元的预测值一致，且人工智能资本支出对经济中其他活动产生一定挤出效应。黄色柱状图表示人工黑色圆点表示两者叠加后的净效应。上述均为预估数据，存在重大不确定性，尤其6文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发6MKTEXP0527-劳动力市场依然紧张多项指标显示劳动力市场依然紧张。在美国，即使就业增长放缓，但未就业或未充分就业的劳动力数量也几乎没有上升。并且人工智能对就业市场的影响尚不足以改变通胀前景。2015–2026年美国就业情况失业率不充分就业率失业率不充分就业率20%比率15%10%5%0%比率15%10%5%0%2015201720192021202320252015–2026年失业率比率5%比率5%0%201520172019202120232025欧洲日本美国10%15%7文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发7MKTEXP0527-分散投资的理念需要更新自疫情以来，美国国债在对冲股票回报、实现多元化配置方面的可靠性有所下降。期限溢价仍处于历史低位，意味着收益率仍1970–2026年美国股债相关性相关性80%相关性80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1970198019902000201020202026年4月。注：图中线条表示标普500指数与美国10年期国债每日回报之间的滚动90天相关性。1962-2026年美国10年期国债期限溢价溢价6%溢价6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%19621972198219922002201220222000年代商品繁荣1970年代石油危机即投资者对持有长期债券的风险希望获得的额外补偿。阴影区域涵盖了1970年代的石油危机以及2000年代的商8文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发8MKTEXP0527-2026年主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2026年4月•我们看好支持人工智能建设的实体基础设施和设备，例如半导体•我们看好新兴市场硬通货债券，因其经济韧性增强、财政与货币可能转向。我们看好黄金作为具备非系统性驱动因素的战术性投资，但随着分散投资的幻象愈•随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基•我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其•我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在注：上述观点从美元角度做出，2026年4月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定9文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发9MKTEXP0527-能源供应紧张导致石油和天然气价格飙升，股市和债市均遭重创。通胀担忧与降息预期降温主导市场走势，投资回报极低，这凸显出在地缘政治冲击下投资所面临的挑战。2026年各类资产表现美国美国-0.03%德国英国-4%-2%0%2%4%回报美元%美国%美国新兴市场欧元区亚洲（日本除外）-5%0%5%10%15%20回报自2月27日以来截至2月27日2026年4月。数据截至4月15日。注：图表呈列的是截至2月27日以及自2月27日（美以袭击伊朗的前一日）以来，各地区股票、政府债券和美元的回报。所用指数代理为：MSCI美国指数、MSCI欧洲经济与货币联盟指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲所有国家（日本除外）指数、MSCI日本指数，以及用于衡量美元表现的DXY美元指数。股票和债券采用总回报，美元采用价格回报。政府债券回报以基准10年期政府债券为准。文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们看好美国和新兴市场股票人工智能主题正在提振美国与新兴市场的企业盈利，与此同时估值回落至长期均值附近。对于新兴市场，我们看好人工智能制造商和商品出口商。这两个地区的强劲盈利预期促使我们维持风险偏好。12个月远期盈利的三个月变动波动美国波动美国欧元区新兴市场20142016201820202022202420260%-10%-20%-30%201220%10%2016-2026年各地区12个月远期市盈率比率比率201620182020202220242026新兴市场25倍20倍区和新兴市场股票基于12个月远期盈利的市盈率。虚线表示自2016年以来的平均市盈率。所用指数代理为：文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1已有早期信号表明人工智能资本支出有望带来回报尽管大规模人工智能投入能否产生回报仍存在不确定性，但模型开发商的收入增长是一个积极信号。为人工智能部署现有供电计划外的新举措，有助于缓解电力能源的限制。2023-2026年年化收入十亿美元$15十亿美元$15$102023202420252026$30$25$200020252026202720282029203030205040文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们认为主题投资机会的配置价值进一步凸显中东冲突令市场更加关注能源安全、国防与供应链韧性。同时，人工智能主题持续强劲发展，在能源、基建乃至数据中心安全领域创造了投资机会。2025-2026年部分精选投资主题相对于MSCI世界指数的表现500指数水平（指数水平（2025年1月=100）3002001000存储芯片稀土发电（表后）电缆制造商清洁能源转型核相关公用事业25年1月25年4月25年7月25年10月26年1月26年4月资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：各指数以2025年1月为基准日重设基数，呈列的是其相对于MSCI世界指数的表现。“核相关公用事业”、“别为选自彭博世界公用事业大中型股指数、彭博世界工业大文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们发现信用债利差与股票估值走势一致信用债利差始终徘徊在历史较窄水平，相比以往市场承压时期整体保持平稳。这可能是因为今年以来企业债券净发行量几乎没美国高收益债券的实际与预估利差百分点8%百分点8%7%6%5%4%3%2%2012标普500指数估值隐含的利差201420162018实际利差2022202020242026的是美国高收益债券的实际利差，以及由实际高收益债券利差与标普500指数12个月远期市盈率进行两年期滚动回归分析所推导的隐含利差。回归分析仅是对两者关系的一种估计。这种分析具有后2024-2026年未偿还债务规模万亿美元万亿美元$14.5$14万亿美元万亿美元$14.5$14$13.5$13$12.5$3$2.9$2.8$2.7$2.6202420252026全球投资级别信用债全球高收益债券（右轴）直接投资指数。资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年4月。注：图表呈列的是彭博全球券指数与全球高收益债券指数中包含的债务总规模。线条表示发行人在到期时应偿还的金文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们预计美国长期国债未来将面临更大压力自疫情以来，美国国债在对冲股票回报、分散风险方面的可靠性有所下降。期限溢价仍处于历史低位，意味着收益率仍有上行空间。因此我们继续低配美国长期国债。1970–2026年美国股债相关性相关性80%相关性80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1970198019902000201020202026年4月。注：图中线条表示标普500指数与美国10年期国债每日回报之间的滚动90天相关性。1962-2026年美国10年期国债期限溢价溢价6%溢价6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%19621972198219922002201220222000年代商品繁荣1970年代石油危机即投资者对持有长期债券的风险希望获得的额外补偿。阴影区域涵盖了1970年代的石油危机以及2000年代的商文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1优化升级资产配置框架随着我们对颠覆性趋势驱动的转型演变路径有更多了我们不再局限于资产类别标签，而是立足驱动回报与风险的经济及投资因素，我们认为这场转型将导致各类资产表现分化，因此需在广泛资产敞口与超额收益之间，文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1重新审视投资组合当中的大类资产布局随着这场转型逐步推进，传统广泛市场指数的集中度或会进一步上升。表面看似分散投资的资产配置，实则可能变成对转型演变路径的大规模隐性押注。由非现代投资组合理论因子驱动的标普500指数回报第一主成分13%第一主成分13%12%11%10%9%8%7%6%5%20152017201920212023彭博全球综合指数中的债券期限50%40%30%20%10%0%0-3年3-5年5-7年7-10年10-50年期限资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年2月。注：图表呈列的是彭博美国综合指数按期限长短划分文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们认为当前寻找独特的回报来源更为关键在仅由少数力量驱动的市场中，我们认为寻找独特回报来源需要更主动的投资策略。我们发现与疫情前相比，对于一些高确信度策略及投研能力突出的基金经理而言，目前有望获得更高的超额收益。2010-2019年与2020-2025年期间表现最佳的美元对冲基金的平均收益率预估变动百分点超额收益百分点超额收益因子敞口超额回报宏观基金中的基金股票对冲事件驱动相对价值6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2010-2019年与2020-2025年期间（2020年1月至6月除外）位列前四分位的对冲基金基金经理所创造的滚动三年平均超额回报（包括超额收益和因子贡献）。我们利用回归分析评估追求超额收益的基金经理的表现与市场状况文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们认为基础设施板块估值相对偏低，具备吸引力上市基础设施资产的估值并未反映出我们认为该资产类别颇具吸引力的前景，而私募基础设施资产的估值涨幅也不及其他私募溢价/溢价/折价40%平均值比平均值高/低2个标准差30%20%10%0%-10%-20%-30%2010201520202025上市基础设施资产与全球股票估值对比2025年11月。注：图中线条表示富时全球核心基础设施50/50指数与MSCI世界指数之间企业价值与息税折旧摊销变动100%80%60%40%20%0%-20%2003年至今的估值变动变动100%80%60%40%20%0%-20%房地产私募股权基础设施20032008201320182023的是自2003年以来基础设施股、私募股权和房地产股估值的累积变化。基础设施股与私募股权的估值以企业文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发MKTEXP0527-1我们预计未来私募信用债表现将进一步分化我们认为私募信用债正进入一个常态化但日益不均衡的阶段，压力主要集中在容错空间较小的领域。我们认为在分化加剧的环境下，贷款机构的专业经验与筛选能力价值愈发凸显。美国各发行年度私募信用债的内部收益率25%四分位距十分位距中位数20%15%15%回报回报10%oooo。5%0%201620172018201920202021202220232025年私募信用债契约违约率比率14%比率14%12%10%8%6%4%2%0%3,000万美元以下3,000-5,000万美元5,000万-1亿美元1亿美元以上息税折旧摊销前利润（美元）国际，2026年4月。注：柱状图呈列的是美国私募信用债贷款的违约率，并按借款公司的息税折旧摊销前利润20文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发20MKTEXP0527-22026年主要观点我们在战术配置（6-12个月）和战略配置（长期）层面的最高确信度观点，截至2026年4月•我们看好支持人工智能建设的实体基础设施和设备，例如半导体•我们看好新兴市场硬通货债券，因其经济韧性增强、财政与货币可能转向。我们看好黄金作为具备非系统性驱动因素的战术性投资，但随着分散投资的幻象愈•随着人工智能领域的赢家和输家逐步明朗，我们倾向于基•我们认为基础设施股票估值具吸引力，并且有颠覆性趋势支撑其•我们对公开市场采取细化配置。我们偏好美国以外的发达市场政场，但对这两者都保持选择性。在新兴市场，我们看好印度等处于多个颠覆性趋势交汇点的市场。在注：上述观点从美元角度做出，2026年4月。本材料仅为对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定21文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发21MKTEXP0527-2最新战略性观点我们维持对新兴市场股票和通胀挂钩债券的偏好。我们将发达市场政府债券配置评级调为中性，同时因收益具吸引力而上调高收益债券配置评级。假设性美元战略性观点与均衡配置的比较（2026年2月）中性中性中性中性发达市场政府债券 中性收益型私募市场增长型私募市场全球投资级别信用债中国政府债券发达市场高收益债券和新兴市场债券新兴市场股票通胀挂钩债券按揭抵押证券中性中性发达市场股票中性中性早期观点早期观点低配中性超配本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年12月31日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产投资。增长型私募市场包括全球私础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数代理：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别债券，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用22文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发22MKTEXP0527-2最新战略性观点我们维持对新兴市场股票和通胀挂钩债券的偏好。我们将发达市场政府债券配置评级调为中性，同时因收益具吸引力而上调高收益债券配置评级。假设性美元10年期战略性观点与均衡配置的比较（2026年2月）增长型私募市场股权类持仓增长型私募市场股权类持仓发达市场发达市场其他其他房地产基础设施股美国欧洲私募股权新兴市场房地产基础设施股美国欧洲私募股权新兴市场收益类持仓收益类持仓信用债收益型私募市场发达市场政府债券信用债收益型私募市场发达市场政府债券投资级别信用债美国长期国债美国短期国债次级投资级别信用债美国以外长期国债通胀挂钩债券投资级别信用债美国长期国债美国短期国债次级投资级别信用债美国以外长期国债通胀挂钩债券直接借贷美国以外短期国债美国按揭抵押证券基础设施债务本资料不作为投资任何特定资产类别或策略的建议，也并非对未来表现的承诺或估计。资料来源：贝莱德智库。数据截至2025年12月31日。注：图表呈列的是我们将基于不受限制的美元角度的10年期观点与长期均衡配置进行比较而得出的资产类别观点。全球政府债券和新兴市场股票的配置包括相应的中国资产。收益型私募市场包括基础设施债务、直接贷款、房地产夹层债务和美国核心房地产投资。增长型私募市场包括全球私础设施股。所示配置为假设的情境，并非实际的投资组合配置。这些配置仅供参考，并不构成投资建议。指数代理：彭博1至10年期美国国债指数、彭博美国长期国债指数、彭博1至15年期欧洲国债指数、彭博15年期以上欧洲综合国债指数、彭博英镑综合：1至10年期英国国债指数、彭博英镑综合：10年期以上英国国债指数和彭博亚太日本国债指数等组合代表发达市场政府债券。MSCI新兴市场指数代表新兴市场股票，以及彭博美钩债券指数代表通胀挂钩债券。MSCI世界美元指数代表发达市场股票。彭博美国按揭发达市场高收益债券和新兴市场债券。彭博美国信用债指数、彭博欧洲企业信用债指数和彭博英国企业信用债指数等组合代表全球投资级别债券，彭博中国国债及政策性银行总回报指数代表中国政府债券。由据，我们使用贝莱德指标代表增长型和收益型私募市场资产。这些指标代表我们认为反映特定资产类别的经济敏感度的风险因子敞口组合。假设性投资组合可能不同于其他司法管辖区的投资组合，仅供参考用23文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发23MKTEXP0527-2战术配置细分观点：股票依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）发达市场美国我们持超配观点。鉴于中东冲突对全球经济增长的不利影响有限，加上企业盈利预期强劲（尤其是科技行业），我们维持风险偏好。欧洲中性我们持中性观点。欧洲受中东冲突引发的能源冲击影响较大，因此更易遭受通胀上升与经济增长放缓的双重打击。英国中性我们持中性观点。股票估值相对美国仍具吸引力，但我们认为短期内缺乏促使我们调整配置的有利因素。中性我们持中性观点。日本依赖进口能源，可能会侵蚀其股市因企业资产负债表稳健及企业管治改革利好而取得的强劲涨幅。新兴市场我们持超配观点，但保持选择性。我们偏好生产关键人工智能零部件的亚洲经济体，以及拉丁美洲能源与商品出口国。中性我们持中性观点。中美贸易关系已趋于稳定，但房地产市场压力与人口老龄化问题仍在一定程度上制约其宏观经济前景。经济活动相对稳健，降低了近期政策加码的紧迫性。我们看好人工智能、自动化及发电等板块。低配中性超配早期观点过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。无法直接投资于指数。注：上述观点从美元文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发24MKTEXP0527-224MKTEXP0527-2文件仅供派发予合格境內机构投资者、专业投资者使用，不得公幵派发25MKTEXP0527-2战术配置细分观点：固定收益资产低配中性超配早期观点依据确信度列出对部分资产（相比广泛全球资产类别）的6至12月战术配置观点（2026年4月）固定收益资产固定收益资产观点评论美国短期国债我们持中性观点。较短期债券相对具吸引力，因为市场已经意识到通胀将持续存在且利率将维持高位。美国长期国债1我们持低配观点。由于投资者要求对持有长期债券所承担风险获得更多补偿，期限溢价上升已令收益率面临上行压力。近期能源价格冲全球通胀挂钩债券我们持中性观点。我们认为通胀将稳定在疫情前水平之上，但欧元区政府债券我们对短期欧洲政府债券持中性观点。市场已对欧洲央行政策路径重新定价，并与我们的观点更为一致。我们认为德国为其财政刺激计英国国债我们持中性观点。我们预计英国国债短期内将出现波动。日本政府债券