污水处理厂BOT特许经营权质押评估案例

污水处理厂BOT特许经营权质押评估案例

一、案例要点

本案例是对应收帐款质押贷款提供估值服务。

根据中国人民银行《应收账款质押登记办法》（中国人民银行令〔2022〕

第4号）第四条规定，应收账款质押所称应收账款是指权利人因提供一定的货

物、服务或者设施而获得的要求义务人付款的权利，包括现有的和未来的金钱

债权及其产生的收益，但不包括因票据或者其他有价证券而产生的付款请求

权。

不同于我们普通认知上的资产基础法评估时资产负债表中的应收帐款，

《应收账款质押登记办法》中的应收账款是一种要求义务人付款的权利，也可

理解为权利人收款的权利。此类评估业务中的评估对象应当是一种保证取得收

款的权利。

本案例中企业为取得银行贷款，以其BOT取得的两项污水处理厂特许经

营权质押，其实质是将污水处理的收费权质押给银行，银行对企业污水处理所

收取的污水处理费专户管理，从而实现银行贷款的回收保证。我们可以理解，

污水处理厂特许经营权是企业取得污水处理费的一种保证，是企业获得污水收

费的权利保证。因此本项目可以将〃污水处理厂特许经营权〃作为应收收款质

押评估对象。

本案例中，评估人员未能认清应收账款质押评估价值内涵。评估报告中既

定义评估对象〃为某市第二污水处理厂（以下简称〃某污水处理厂〃）污水处

理项目特许经营形成的应收账款〃，又〃根据委托方的约定，前述’特许经营

形成的应收账款’特指甲公司在采取BOT方式经营某市污水处理厂期间内的

经营净收益〃，且在收益法测算时采用了项目自由现金流指标，评估结论为按

特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值，即包括权益资本价值和债

务资本价值。从上看出，该评估结论与应收账款质押行为明显不相关，相当于

将企业（项目）整体评估，与企业价值评估无异。

二、案例背景

甲公司分别于2004年5月、2022年2月取得某市污水处理厂25年BOT

特许经营权，在取得上述两项BOT特许经营权后，甲公司成立了专门运营某

市污水处理厂的全资子公司乙公司，委托乙公司负责污水处理厂的生产经营。

2022年甲公司根据中国人民银行《应收账款质押登记办法》（中国人民银行令

（2022）第4号）拟以其取得的上述两项BOT特许经营权进行质押。因此委

托评估机构对BOT特许经营形成的应收账款进行评估。评估基准日为2022

年11月30日。

三、案例内容

以下内容根据相关评估报告和评估说明进行了编辑、处理。

（一）委托方、产权持有者及其他评估报告使用者

委托方与产权持有者均为甲公司。委托方、评估对象的产权持有者及其控

制人、实施本次评估目的对应经济行为的当事人、法律法规规定有权使用评估

报告的其他使用人。

甲公司拥有国家建设部颁发的工程设计（废水）甲级资质、市政公用工程

施工总承包壹级资质证书、国家环保总局颁发的环境污染管理设施运营（生活

污水、工业污水）甲级资质等资格认证。

甲公司与某市人民政府分别于2004年5月25日、2022年2月2日签订

的《特许经营协议》及某市《关于某市城市污水处理项目特许经营权权属的函》，

甲公司以〃建设-运营-移交〃（BOT）方式实施某市第二污水处理厂污水处理项

目的特许经营权，具体委托其全资子公司乙公司运营。特许经营期限为25年,

期满后无偿移交当地政府。

（二）评估目的

为甲公司拟以某市第二污水处理厂污水处理项目特许经营形成的应收账

款质押贷款，提供该应收账款于评估基准日的市场价值。

（三）评估对象及范围

1.两古檐

本次评估对象为某市第二污水处理厂（以下简称〃某污水处理厂〃）污水

处理项目特许经营形成的应收账款。根据委托方的约定，前述〃特许经营形成

的应收账款〃特指甲公司在采取BOT方式经营某市污水处理厂期间内的经营

净收益（若无特殊说明，本报告书所称〃特许经营形成的应收账款〃含义相同）。

2.评估范围

本次评估范围为某污水处理厂特许经营权及其载体（房地产、设备等实物

资产），具体资产范围以甲公司与某市人民政府分别于2004年5月25日、2022

年2月2日签订的《特许经营协议》中约定为准。

3.项目概况

（1）BOT经营权概况

某污水处理厂由甲公司以〃建设-运营-移交〃（BOT）方式实施该项目的特

许经营权。该污水处理厂主要承担某市工业开辟区及城东工业、生活污水处理

任务。厂区占地面积127.44亩，设计处理规模10万立方米/天。工程分两期

建设，具体情况如下：

一期项目处理规模5万立方米/天，于2004年9月开工建设，2005年12

月竣工并投入运行。该工程工艺采用〃改良型氧化沟〃工艺，具有良好的有机

物降、除磷脱氮功效；工艺系统采用先进的工业自动化PLC集中控制系统，配

置各种先进仪表对现场数据及时采集、信息反馈快捷、控制灵便、可靠，生产

控制方便，并在工艺现场安装有各种有线监测仪表，对工艺控制有很强的指导

意义

二期项目处理规模5万立方米/天，于2022年5月22日开工建设，2022

年10月竣工并投入运行，工艺采用〃水解酸化池-改良型氧化沟〃工艺，该工

艺是我国20世纪80年代开辟的用于城市生活、工业污水处理的一种新型工艺,

与传统的好氧为主的生物处理工艺处理相比较,具有流程简捷可靠、抗冲击负

荷能力强、运行稳定、出水水质好、投资省、运行费用低、运行管理方便等特

点。

±^BOT项目土地使用权为划拨取得，主要构、建造物有：配水井、粗、

细格栅间、提升泵站、沉砂池、水解酸化池、改良型氧化沟、二沉池、消毒池、

贮泥池、回流污泥泵站、剩余污泥泵站、脱水机房、消毒间、鼓风机房、配电

室、机修间、车库、综合楼和附属建造物等。

根据《特许经营协议》,特许经营期限为25年，自工程竣工验收合格之日

起计算。其中：一期项目特许经营期限为2022年4月11日至2031年4月

10日，二期项目特许经营期限为2022年10月1日至2033年9月30日，

因此截至评估基准日一期经营剩余年限为21.37年，二期经营剩余年限为

23.85年。

(2)污水处理量

按《建设经营某市污水处理厂厂区工程合同书》的规定，污水处理量以设

计能力为基数，从一期项目投入正常运营第四年起进水量不足设计能力的,按

设计能力收取费用；超过设计能力的,按实际计量收费。截至评估基准日,一

期项目处理污水量已达设计能力5万立方米/天。

按二期项目《特许经营协议》的规定，以每月日处理污水量计价，若供污

水量分别达到5万立方米/天，按设计规模收取处理费。由于污水量前三年达

不到设计规模，某市政府按以下原则优惠：前三年分别按设计规模的70%、

80%和90%收取污水处理费，若当年实际供污水量超过上述标准，则按实际处

理量收取处理费。第四年起（含第四年）按设计规模的100%收取污水处理费，

若实际供污水量超过5万立方米/天，则按实际处理量收取处理费。从目前情

况来看,实际污水处理量略低于收费污水处理量。

（3）收费标准

按《特许经营协议》的规定，评估基准日污水处理收费标准为131元/立

方米。

根据《特许经营协议》，在特许经营期间，若因政策性因素造成生产成本

（电费、工人工资、药剂费等）增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排

放标准改变导致成本增加等，甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申

请调价。

（4）税收优惠政策

根据《企业所得税法实施细则》,运营某市污水处理厂的企业所得税享受

〃三免三减半〃优惠政策,即从2022-2022年免企业所得税，2022-2022年

企业所得税率为12.5%.

2022年后根据《特许经营协议》,污水姐里企业所得税按15%交纳，如

征缴超过15%时，甲公司可申请调价。

（四）价值类型

根据本次评估目的,本评估报告价值类型为市场价值。

（五）评估基准日

本次评估基准日为2022年U月30Bo

（六）评估依据（略）

（七）评估方法

1.评估方法选择的原因

特许经营权形成的应收账款作为一种特殊的交易对象，其价值的确定受项

目状况、收款对象及外部因素影响较大，可比性较差，无法找到类似应收账款

的近期交易情况，故未采用市场法进行评估；由于本次评估的应收账的价值主

要取决于未来污水处理收益情况，于是不能采用成本法进行评估；同时，根据

收益法的原理及能够获取的相关信息，评估人员认为现有条件能够满足其运用

的基本前提，各项参数可以合理取得，因此采用收益法对应收账款进行评估。

2.收益法评估模型

收益法是指通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适宜的折现率

折算成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。

基本公式如下：

式中：P-应收账款评估值

t一年序号

Rt—未来第t年的预期收益

T斤现率

n—剩余特许经营期

根据本次评估的实际情况，预期收益指标取项目自由现金流量，首先预测

出未来经营期内各年项目自由现金流，再将各年的现金流按WACC模型确定

的折现率折现累加，求得被评估对象于评估基准日的市场价值。计算公式如下:

项目自由现金流量二净利润+折旧和摊销+税后财务费用-营运资金的增

加-资本性支出十期末收回营运资金+期末收回资本性支出

净利润=营业收入-经营成本-折旧费用-营业税金及附加-管理费用-财

务费用-所得税费用

折现率二权益资本成本率x权益资本金占总投资的比例+债务资金成本率

'（1-所得税率）x债务资金占总投资的比例

本次收益法测算时采用项目自由现金流指标，故评估结论为按特诧经营合

同约定的剩余经营期间的整体收益价值，即包括权益资本价值和债务资本价

值。

（八）评估程序实施过程和情况（略）

（九）评估假设

1.基本假设（略）

2.评估环境假设（略）

3.预期经营假设（略）

4.特殊假设

（1）无可归责于某市人民政府或者甲公司的原因导致某市污水处理厂非

正

常终止；

（2）《特许经营协议》约定的可调价因素发生，且符合国家相关规定的情

况下，甲公司的调价申请能够得到批准执行；

（3）无不可抗力或者其他不可预见因素对评估价值实现造成重大影响。

评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日成立。当

未来经济环境及企业经营情况发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条

件的改变而推导出不同评估结果的责任。

（九）评估主要参数的测算及结果

1.经营年期的确定（略）

2.营业收入预测

某市污水处理厂收入主要是污水处理费，某市财政局对污水处理费保底。

年营业收入为污水处理量、收费标准与收费天数三个因素的乘积。

（1）污水处理量（略）

（2）收费标准

按《特许经营协议》的规定，评估基准日污水处理收费标准为131元/立

方米。

根据《特许经营协议》，在特许经营期间，若因政策性因素造成生产成本

（电费、工人工资、药剂费等）增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排

放标准改变导致成本增加等，甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申

请调价。因成本变动基本上可通过调价得到补偿，故此次评估人员未考虑未来

物价等因素上涨对单位成本、收费标准的影响。

（3）收费天数（略）

3.经营成本预测

污水处理成本可分为变动成本和固定成本两部份。

（1）变动成本（略）

（2）固定成本

①人工成本：人工成本主要包括生产人员的工资、社保费用及福利费等。

生产人员定员34人，目前人均年工资约18000元摆布，保险费用率合计为

36%,福利费开支按工资的10%计算，得出年人工成本约84.35万元。

②运行维护费：污水处理设施在使用过程中需要维J户，以保证其正常运行。

房屋建造物主要是砖混结构和钢混结构，在正常使用过程中维护费用很少；设

备在使用过程磨损较大,维护费较高。评估人员综合按生产用固定资产原值（不

含二次费用）确定年维护费如下：

单位：人民币元

固定资产类别原值（不含二次费用）计提比例年运行维护费

房屋及构筑物7,788.900.15%11.68

生产设备2,607.880.5%13.04

合计10,396.7724.72

4.折旧费用预测

各类资产平均折旧年限、净残值率及计提折旧额如下：

单位：人民币万元

固定资产类别账面原值折旧年限净残值率年折旧率年折旧额

建（构）筑物8,567.79240%4.17%357.01

机器设备4,181.91155%6.33%264.85

运输设备159.64105%9,50%15.17

办公及电子设备23.3685%11.88%2.77

合计12,932.70639.81

其中：营业成本12,701.43624.19

管理费用231.2615.62

5.营业税金及附加预测

根据国家税收政策及《特许经营协议》，污水处理费免交增值税及附加税

费。

6.管理费用预测(略)

7.财务费用预测(略)

8.所得税费用预测

根据《企业所得税法实施细则》，运营市污水班1厂的企业所得税享受〃三

免三减半〃优惠政策，即从2022-2022年免企业所得税，2022-2022年企业

所得税率为12.5%。

2022年后企业所得税率按税法规定为25%,但根据《特许经营协议》，

污水处理企业所得税按15%交纳。如未来所得税征缴超过15%时，甲公司可

申请调价。因此，2022年后的企业所得税率按15%确定。

9.净利润预测

根据以上预测，评估人员计算得到市污水处理厂各期的净利润。

10.现金净流量预测

(1)固定资产折旧

固定资产折旧为前述预测的生产成本及管理费用中的折旧金额639.81万

元/年。

(2)长期资产摊销

长期资产摊销为管理费用预测中的7.45万元/月,共计110万元

(3)期末回收营运资金

根据《特许经营协议》的规定，甲公司应在经营期满移交时清除一切债权

债务，故市污水处理厂在经营期内的营运资金在期末时点全部收回。

截至评估基准日，市污水处理厂经营性流动资产为911.53万元，经营性

流动负债为272.14万元(其中全部流动负债8,242.82万元，其他对付款科目

中反映的向甲公司借款6731.82万元，对付账款科目反映的非经营性负债(工

程质保金)1,238.86万元)，营运资金为639.39万元。由于市污水处理厂现

经营已基本稳定，因此评估人员预测未来营运资金不大发生重大变动，故期末

回收营运资金为639.39万元。

(4)期末回收资本性支出

因市污水处理厂为BOT项目，特许经营期末设施设备需完好、无偿移交

给当地政府，故期末回收值为0。

(5)税后财务费用

因采用的预期收益指标是项目自由现金流，预测的利息费用扣除所得税后

即为税后财务费用。

(6)营运资金增加

由于市污水处理厂现经营已基本稳定，不会发生重大变化，且评估基准日

营运资金较为充裕，故再也不增加营运资金。

(7)资本性支出

资本性支出系经营期设备更新支出。根据《可行性报告》、甲公司提供的

相关资料及类似项目的实际情况，污水处理建造物在经营期内只需维护保养,

不需更新；从整体看,现有各类设备加权平均使用寿命约为14.77年，在经营

期内需进行陆续更新。由于一期、二期项目分别于2022年、2022年正式投

产运行，故设备更新将于2022年更换完毕。

因不同的设备更新周期各异，评估人员假设设备从更新周期到期前5年陆

续更换,资金分期均衡于期末投入,每一个周期更新投入总金额为维持简单再

生产所需投资。截至评估基准日，市污水处理厂设备原值为2,607.88万元，

年

均更新支出521.58万元。

11.折现率的确定

本次评估，评估人员分别确定权益资本与债权资本成本率，最终以加权平

均(WACC模型)计算确定折现率。

(1)权益资本成本率的确定

评估人员根据资产评估行业的相关准则和操作规范，采用风险累加模型确

定，基本公式如下：

折现率二行业平均报酬率+项目特有风险

①行业平均报酬率

根据《建设项目经济评价与参数》，污水处理行业平均报酬率为4-6%,

本次评估取6%作为行业平均报酬率。

②项目特有风险分析

由于市污水处理厂收入由政府兜底，且超过设计规模部份按实际处理量按

实收费；同时，其成本的重大变动均可依《特许经营协议》的规定申报调价，

从而得到成本制尝。因此，市污水处理厂的特有风险较低°评估人员分析确定

市污水处理厂的项目个别风险率为1%O

③权益资本成本率

通过以上计算，评估人员确定权益资本折现率为6%,计算过程如下：

折现率=6%+1%

=7%

(2)债务资金成本率的确定

评估人员以市污水处理厂借款实际利率为基础，计算得出加权平均借款利

率为6.2577%,再扣除企业所得税因素影响后确定债务资金成本率。

楣居《企业所得税法实施细则》，市污水姐1厂从2022年起执行〃三免三

减半〃的优惠政策，故2022-2022年各年的债务资金成本率不同，2022年以

后债务资金成本相同。具体情况如下：

年度2022年12月2022年2022年2022年2022年2022年及以后

加权平均利率6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%

所得税率0.00%0.00%12.50%12.50%12.50%15.00%

债务资金成本率6.2577%6.2577%5.4754%5.4754%5.4754%5.3190%

(3)折现率的确定

据甲公司提供的资料，截至评估基准日，市污水处理厂借款余额为

6731.82万元、自有资本金为4,437.31万元,分别占长期资本的60.27%、

39.73%。评估人员按WACC模型，计算得出预测期各年的折现率