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风险提示：IP（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入11,09911,39712,88414,18215,613净利润7763223279340每股收益(元)0.110.090.310.390.47市盈率(倍)62.676.721.617.214.2市净率(倍)1.61.61.51.41.4净利润率0.70.61.72.02.2净资产收益率2.52.06.78.29.7资讯，国投证券证券研究所预测内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u企购字服军者 5中国B2B办物务龙，耕字采平台 5股结稳，人控与构资协布局 5营稳增，修复期 7字驱动MRO重公以AI赋锤竞力 7MRO行加数转型行竞聚于大核能力 8全景字集能，术垒筑心势 11牌渠与IP协赋能有牌文业发展 14文市行集低，IP作为流导向 14三载就牌，渠与IP能务展 15立自品，战略势 16利测估值 17险示 18图表目录图1.齐集发历程 5图2.齐集股结（至2025年10月216图3.齐集营及速 7图4.齐集归净润及速 7图5.齐集毛率净利率 7图6.齐集期费率 7图7.集规及速 8图8.MRO市规及速 8图9.采物分类 8图10.国字采额及透率 9图11.心团MRO服务围 11图12.心团业务 13图13.心磐AI 13图14.2018-2025E中具市规及增速 14图15.2019-2024中授权品售及增速 14图16.司国务局 15图17.2021-2024公分销模收及速比 15图18.2022-2025公线上平收占比 15图19.司名IP文产品 16图20.0.5mm色性普通与IP名对比 16图21.2017-2024公海外务业入增速 16图22.心团球局 17表1：心团要矩阵 5表2：心团理主要员 6表3：工股划考核标 6表4：字采头 9表5：MRO行核竞要素 10表6：MRO行龙对比 10表7：心团采覆盖域 11表8：心团集MRO品情况 11表9：心团MRO升级况 12表10：心团表核心户 12表11：心团AI、人表梳理 13表12：心团利测 17表13：心团可公司值比至2026年4月22日） 18政企采购数字化服务领军者B2BB2BB2B及相关SaaS2024113.972025业务板块业务布局主要产品主要场景/业务内容企业服务办公行政物资业务板块业务布局主要产品主要场景/业务内容企业服务办公行政物资办公文具、办公设备、电脑及数码、办公电器、办公家具、食品饮料等文印室、休息区、独立办公室MRO工业品建材家居日杂、液压工具设备、五金机械加工、实验室用品、搬运储存包装等紧急逃生、防疫、应急维修、工矿下井工会福利年节福利、生日礼汇、电影通兑等家庭场景、甄选好物、年节福利、礼品营销物料定制化营销物料送礼、品牌推广自有品牌齐心文创QQfamily、吾皇猫、孔子爷爷、山海经溯源等IP联名文创产品IP孵化及运营、IP联名及衍生品定制等齐心定制办公用品、学生用品、健康运动、生活用品、家纺用品、数码电器等品类根据企业的不同定位，量身打造个性化需求方案司官网，国投证券证券研究所AI20002010-2013B2B2018ODM2024AI402025AI2025MRO图1.齐心集团发展历程司官网，国投证券证券研究所股权结构稳定，创始人控股与机构投资者协同布局控股股东合并持股37.93股权架构稳定司权结集股东要由始陈钦其行一人合并股37.93股结具稳性，余东股为62.07图2.齐心集团股权结构20251021日）司公告，国投证券证券研究所200020B2BSAAS2姓名职务行业经历陈钦鹏董事长、总经理公司创始人，2000年至今担任公司董事长，带领公司于2009年在深圳A股上市。现任深圳市政协委员、中国文教体育用品协会副理事长。黄家兵董事、副总经理、财务总监拥有丰富的财务管理经验。曾任职于TCL集团股份有限公司，2009年加入齐心集团，历任财务部门多个管理岗位，2014年起担任公司财务总监。戴盛杰董事、副总经理在办公用品行业经验丰富。1997年起曾担任上海齐心文化用品有限公司总经理等职，2011年加入齐心集团，现任公司B2B事业部总经理。王占君副总经理、董事会秘书拥有超过13年上市公司董秘经验。曾担任深圳市沃尔核材股份有限公司董事会秘书、副总经理等职，2022年加入齐心集团。20254569601.33.60/180占比41.82024123187表3考核年度营业收入增长率净利润净利润增长率2025年不低于3%不低于1.4亿元不低于123%2026年不低于8%不低于1.8亿元不低于187%营收稳步增长，盈利修复可期2024113.975CAGR94.23，B2B99.6155.3620212024–2025图3.齐心集团营收及增速 图4.齐心集团归母净利及速120100806040200

营业总收入（亿元，左轴） YOY（，右轴

50403020100-10-20

归母净利润（亿元，左轴） ，右轴)4200210000-100-2-200-4-300-64200210000-100-2-200-4-300-6-400-8-500MROAI70，SaaS20251.42018-2025但25Q1-3已现态势且间用从2018的13.43化至25Q1-3的图5.齐心集团毛利率与利率 图6.齐心集团期间费用率18.21%15.65%14.66%18.21%15.65%14.66%11.21%10.07%8.38%8.59%9.05%

毛利率() 净利率()

15

13.43%

期间费用率() 管理费用率()财务费用率() 研发费用率()15105

105

10.91%9.71%

7.22%6.97%6.46%6.41%0-5-10

0-5国投券证研究所 国投券证研究所MROAIMROMRO2024188.3元，比长7.3其，工采额比高约38.02从资购类看，202397.378.1MRO（）8.9221图7.集采规模及增速 图8.MRO市场规模及增速200

物资采购总额(万亿元，左轴) 增速(，右

20 10

MRO采购额(万亿元，左轴) 同比增速(，右

20150100500

20172018201920202021202220232024

151050-5

864202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

151050-5智库国家计，国投券证研究所 智库国家计，国投券证研究所图9.采购物资分类瑞咨询，国投证券证券研究所MROMROAI1)2AI，2017-20237.418.6高达16.6；2021-2023数化购率累升3.4pct至10.6，均升1.7pct2017-20210.5pct图10.中国数字化采购总额及渗透率数字化采购总额（万亿元，左轴） ，右轴）10.6%11.5%10.6%11.5%8.6%7.0%7.3%7.2%5.3%6.2%201510502017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2025年MRO业务新增了中核集团、南水北调、中电7行业聚焦深化

明确聚垂直行业景 MRO业务聚焦能源力、道通、石化工车电子多个垂直行业场景提定制化决方案（（中国服务模式升级

深化存量优势行业覆盖推广“专家驻场”深度服务模式AI数字化能力贯穿全链路

航发、航天科工）等传统优势行业持续深耕，并中标了中国船舶、中国建材等大型集团项目公司通过派驻专家驻场服务，精准满足客户长尾、非标与即时需求，将服务模式从单纯产品供应升级为“专家驻场、产品寻源、配送交付至现场安装”的端到端深度服务，有效提升服务价值、客户粘性与MRO业务毛利率自研的“齐心智磐”AI50+70司年报，国投证券证券研究所10060500表10：齐心集团代表性核心客户行业领域 代表性核心客户行业领域 代表性核心客户(年有公开中或服务记录)能源电力 国家电、南电网中国能中国华、国家能源石油化工 中国石、中石油航天军工 航空工集团航天工、国舶、中兵器备集、中航交通运输与物流 国铁集、中铁建中国车中交建集团中国空油集金融 中国农银行、中国行、国商银行兴业行、海银行信息通信与科技 中国电科技团、国电、国通服中国信重大工程与装备制造 中核集、中一重哈电团中国建、通技术团其他 中国邮集团保利团、粮团、南北调团、直机关司年报，公司公告，国投证券证券研究所AIMROAIERPWMSAI司累上线近70个AI用场，中业生场景比过70在能选、能比图12.齐心集团企业服务司官网，国投证券证券研究所AIAI+公AIQiinoc2025AI70与确显改如品配高97算自审成率高96心过AI“+AAIAI+图13.齐心智磐AI邦动力研究院，国投证券证券研究所表11：齐心集团AI功能、人效表格梳理环节 AI环节 AI应用能力 关键数据与效果 战略意义数据治理与商品标准化

AI

97自动清洗和标准化

大幅降低人工维护成本，支撑海量SKU扩张与MRO拓品商品上与价管理 AI智审核AIGC图片优化、动态议价与定价AI

“”；AIGCSKU

降低单SKU上架成本，提升价格竞争力与响应速度提高招投标效率与命中率，巩固央招投标与智能询报价

智能询报价系统

方案；投标响应速度与准确性显著提升，中标率大幅提升

国企大客户阵地客户下与选品 AI下（语/字/图智能推荐系统

/；AI

提升客单转化与订单内占比，增强平台粘性订单分与履调度 智能分、供链自推荐模型、智能配送结算对与财处理 智能结审核、AI客服与后服务 智能客、AI购物手、品智能问答、数字人决策分与运优化 智能大据平、AI商品析工具

自动匹配最佳供应商与路径，部分品类库存降低20，履约效率提升15以上履约签收校验通过率85.8，结算自动审核成功率结算期显缩短为财减轻70上工作量24实时业务分析，支持风险评估、预警及改善措施推荐；对消费者需求与订单行为进行深度洞察

优化库存结构，降低履约成本与缺货风险释放财务人力，减少差错，加快回款与资金周转降低客服人力成本，提升服务体验与品牌形象支撑精细化运营、产品规划与客户经营策略升级司公告，齐心集团微信公众号，亿邦动力，国投证券证券研究所IP文具市场行业集中度低，IP1500IPIPIP图14.2018-2025E中国文具场规模及其增速 图15.2019-2024年中国授权商品零售额及其增速16001400120010008006004002000

文具市场规模（亿元，左轴） ，右轴）15131322112492110211513132211249211021816712608181614121086420201820192020202120222023E2024E2025E

180016001400120010008006004002000

授权商品零售额（亿元，左轴） YOY（，右轴）15511374139014011106155113741390140111069922520151050-52019 2020 2021 2022 2023 2024工业计年，瞻研究，国证券券研所 2025年中授权发展白书，国证券券研所IP306020248060200BC2024175.28图16.公司全国业务布局司官方宣传视频，国投证券证券研究所以全渠道布局强化品牌触达力，自有品牌渗透力持续提升。以东天为营电平，东售占比在2025年高达66.38；线，公B2B图17.2021-2024年公司分销售模式收入及增速对比 图18.2022-2025年公司线上各平台收入占比120100806040200

2021 2022 2023

35%直销（亿元，左轴）直销YOY（直销（亿元，左轴）直销YOY（）分销（亿元，左轴）分销YOY（）103.59106.4473.9478.948.42357.407.537.25%20%15%10%5%0%-5%

0%

京东 天猫 抖音1.22%1.22%0.37%2.03%1.39%42.30%42.99%32.23%43.27%56.48%56.64%66.38%54.70%2022 2023 2024 2025年报国投券券研究所 中台截至0.33，国证券券研所以IP联名为核心，自有品牌实现文化赋能与合作壁垒双升级。一方面，公司深耕中国IP，IPIP20092019QQfamilyIP2021-2023IPIPIP图19.公司联名IP文创产品 图20.0.5mm黑色中性笔普通与IP联名款对比 企业名称款式企业名称款式联名IP销售形式价格单价溢价率广博普通款6支装11.92.0244.54联名款初音未来3支装20.56.8晨光股份普通款3支装9.93.3134.09联名款自在熊猫4支装30.97.7齐心集团普通款3支装5.81.9120.69联名款吾皇猫3支装12.84.3KACO普通款3支装12.04.040.00联名款国博衍艺3支装16.85.6得力普通款单支2.92.937.93联名款哪吒之魔童闹海单支4.04.0文创方小书国投证证券究所 品牌猫旗店截至2616国投券证研究所立足自有品牌，构筑战略优势“COMIXIP12025H120246.57BIPCIPIP图21.2017-2024年公司海外业务营业收入及增速海外业务营业收入（亿元，左轴） ，右轴9.186.759.186.756.276.575.324.104.353.54864

200100502 002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 国投证券证券研究所

-50图22.齐心集团全球化布局司官网，国投证券证券研究所盈利预测与估值我们预计齐心集团2025-2027年营业收入为128.84、141.82、156.13亿元，同比增长13.05、10.08、10.09；2025-2027毛率别为9.85、9.47、9.65。B2BB2BMROAI702025-202713.0610.0810.09为9.81、9.43、9.61。2025-202713.00、10.0010.009.65、9.24、9.39。2025-2027年收速为30.00、30.00、30.00，毛率维在50平。表12：齐心集团盈利预测20182019202020212022202320242025E2026E2027E营业收入 42.4159.8180.1082.3686.29110.99113.97128.84141.82表12：齐心集团盈利预测20182019202020212022202320242025E2026E2027E营业收入 42.4159.8180.1082.3686.29110.99113.97128.84141.82156.13YoY41.03%33.91%2.83%4.77%28.62%2.69%13.0%10.1%10.1%毛利率 18.21%15.65%14.66%11.21%10.07%8.38%8.59%9.85%9.47%9.65%B2B办公集采（办公物资+其他业务） 营业收入 38.89 56.81 77.74 80.65 84.83 110.22 113.52 128.34 141.28 155.53（亿元）YoY46.08%36.84%3.75%5.17%36.65%3.00%13.06%10.08%10.09%（亿元）毛利率13.92%12.86%13.24%10.42%9.58%8.20%8.58%9.81%9.43%9.61%办公物资38.1856.2876.9938.1856.2876.9980.3584.54109.91113.14127.85140.63154.69（亿元）YoY47.41%36.80%4.36%5.22%30.00%2.94%13.0%10.0%10.0%毛利率12.96%12.46%13.12%10.27%9.42%8.08%8.38%9.7%9.2%9.4%其他业务0.710.530.710.530.750.300.280.310.380.500.650.84YoY-25.4%YoY-25.4%41.5%-59.4%-6.6%8.3%24.1%30.0%30.0%30.0%毛利率64.0%56.1%25.5%50.3%56.4%49.4%67.8%50.0%50.0%50.0%SAAS软件服务营业收入 3.523.002.361.711.460.770.450.490.540.60YoY-14.8%-21.3%-27.5%-14.3%-47.2%-41.9%10.0%10.0%10.0%毛利率 65.6%68.6%61.2%48.4%38.5%34.2%10.4%20.0%20.0%20.0%（亿元）公司公告，国投证券证券研究所测算B2B202523.1x，21.6xB2BAI202623xPE8.91-A表13：齐心集团与可比公司估值对比（截至2026年4月22日）股价 总市值代码 公司 （元 （亿 归母净利润（百万元） 市盈率 25-27年净） 元） 利润CAGR2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E603899. 晨光股份SH25.27232.731526.81395.81395.11561.81739.915.216.716.714.913.411.68300703.SZ 创源股份20.9637.8176.7107.9129.8204.2275.849.335.029.118.513.745.77002103. 广博股份SZ8.1943.76169.2152.2185.3235.1291.525.928.823.618.615.025.42可比公司PE均值23.117.314.0002301. 齐心集团SZ6.0848.1876.962.8223.3279.4339.962.676.721.617.214.223.38国投券证研究所注：光股、创股和广博份自 一致测齐心集由国证券券研所测）风险提示技术和产品创新滞后风险：MROMRO海外市场发展不及预期风险：IPIPIP财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E营业收入11,09911,39712,88414,18215,613成长性减:营业成本10,16910,41811,61512,83914,107营业收入增长率28.62.713.010.110.1营业税费3449575666营业利润增长率-50.631.4151.619.522.4销售费用543569657708785净利润增长率-39.3-18.3255.425.121.6管理费用187183231240265EBITDA增长率114.4-13.4126.519.421.2研发费用9049909293EBIT增长率-148.7-53.61,688.731.331.1财务费用-47-65-72-89-95NOPLAT增长率-46.0-21.6839.917.831.4加:资产/信用减值损失-54-121-77-84-94投资资本增长率-183.287.6-39.2202.0-17.2公允价值变动收益-32-2107净资产增长率1.1-1.36.91.11.7投资和汇兑收益-4-3-18-8-10营业利润6585215257314利润率加:营业外净收支-2-8-6-5-6毛利率8.48.69.89.59.6利润总额6377209251308营业利润率0.60.71.71.82.0减:所得税225192125净利润率0.70.61.72.02.2净利润7763223279340EBITDA/营业收入0.90.71.51.61.7EBIT/营业收入0.10.10.91.11.3资产负债表运营效率（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E固定资产周转天数151412108货币资金3,3923,4413,1423,7023,618流动营业资本周转天数-24-31-25-26-26交易性金融资产023131216流动资产周转天数221222226209207应收帐款3,1313,0115,0883,0056,042应收帐款周转天数9897113103104应收票据4747735285存货周转天数87988预付帐款166149354142386总资产周转天数260257254233227存货254210442206505投资资本周转天数1-10-10-13-17其他流动资产1125813210197可供出售金融资产00000投资回报率持有至到期投资00000ROE2.52.06.78.29.7长期股权投资4229292929ROA0.70.61.92.82.4投资性房地产4746464646ROIC6.4-6.0-3

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