油门加速“二次点火”成长为先

目 录1、左侧配置窗口已至，关注科技成长的加速度 4、多边外交力量日益增强，冲突步入新阶段 4、右侧信号：冲突下配置的最佳观测指标，OVX和VIX 5、波动率下降，科技成长为王，关注成长的加速度 52、地缘卸压与产业换挡下，“二次点火成长优先 7、地缘与产业趋势的关系：地缘不改趋势，但重塑节奏与利润分配 7、本轮科技投资的本质——全球利润的再分配 8、二次点火成长是产业趋势下利润再分配的赢家 93、景气投资框架——当下和未来，筛选“二次点火成长 、景气投资方法论：聚焦财报，更需关注增长的边际变化” 、景气的定价锚点：G和Δg兼备 、景气投资方法论：当前的投资指引 14、景气预期比较框架：聚焦预期，精准把握最佳时机 15、从跟踪到前瞻”：引入市场预期 15、景气预期比较：当前的投资指引 154、投资建议——“二次点火”成长 18、电力设备：景气与能源安全双轮驱动，“二次点火”确定性最高 19、有色金属：全球供应链重构下，有色金属战略价值抬升 20、传媒：AI内容革命驱动景气反转 20、计算机：推理时代下，企业AI化落地不远 20、建筑材料：“反内卷修复盈利，出海提供弹性 21、美容护理：从粗放增长进入精耕分化期 21、其他电子Ⅱ：高弹性的“新质生产力集散地 21、能源金属：供需双重共振，涨价逻辑下的Δg上行 21、玻璃玻纤：供给约束和新需求刺激下，供需格局或将改善 22、医疗服务：靠效率和技术驱动的二次点火” 22、通信设备：从带宽驱动转向低延迟算力驱动” 22、航空机场：运力硬约束下，供需格局有望收紧 22、游戏Ⅱ：产品周期+AI降本共振，预期修正空间充足 22、农化制品：海外补库周期下，需求强支撑 235、风险提示 23图表目录图1：在多边外交力量的参与下，美伊局势或从热冲突”走向新阶段 4图2：目前，美伊冲突带来的宏观尾部风险正逐步下降（%） 5图3：加速度成长资产：兼具高景气G和景气上行的斜率△g，能迎来戴维斯双击 6图4：地缘不改产业趋势，但重塑节奏与利润分配 7图5：本轮AI科技投资底层逻辑是利润的再分配 8图6：二次点火”成长，往往是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家 9图7：7维景气指标体系 12图8：2010年~2025年涨幅前五行业如下 12图9：2010年~2025年△g前五行业 12图10：财报窗口期，业绩增长的趋势越强，收益率表现越好 13图：一级行业里，传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属的Δ盈利增速处于前列且增速>20%..........................................................................................................................................................................................................14图12：二级行业中，能源金属、游戏Ⅱ、服装家纺、航空机场、军工电子Ⅱ等行业的Δ盈利增速处于前列且增速>20%..........................................................................................................................................................................................................14图13：一级行业中，景气预期改善靠前的行业分别为煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属 图14：二级行业中，景气预期改善靠前的行业分别为其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场等 15图15：电力设备行业的盈利预测增速维持强劲 16图16：基础化工行业的收入预测增速底部上行 16图17：美容护理行业的盈利预测增速底部复苏 16图18：有色金属行业的盈利预测增速大幅上行 16图19：其他电子Ⅱ行业的盈利预测增速大幅上行 16图20：能源金属行业的盈利预测增速大幅上行 16图21：玻璃玻纤行业的收入预测增速上行 17图22：医疗服务行业的盈利利润增速...........17图23：农化制品行业的盈利预测增速大幅上行 17图24：通信设备行业的盈利预测增速大幅上行 17图25：景气与能源安全的双重驱动下，关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核 19表1：一级行业中，“二次点火成长包括电力设备、有色金属、传媒、计算机、建筑材料、美容护理 18表2：二级行业中，“二次点火成长包括其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场、游戏Ⅱ、农化制品等 18表3：梳理电池储能、电网设备、算电协同、风光核方向相关标的 191、左侧配置窗口已至，关注科技成长的加速度4.6、多边外交力量日益增强，冲突步入新阶段心锚点。当前，较高的油价已成为全球经济复苏与货币政策转向的阻碍。高息的环境不仅压制了全球实体经济的总需求，更对资本市场的分母端构成了持续的系统性压制。心利益。双输局面。在这一刚性约束的作用下，多边外交斡旋的力度正显著加大，地缘缓和美伊冲突步入新阶段，多边外交力量日益增加，地缘缓和窗口徐徐打开。4月841214或举行第二次谈判。几经波折，地缘缓和窗口徐徐打开，地缘风险几何，权益资产图1：在多边外交力量的参与下，美伊局势或从“热冲突”走向新阶段开源证券研究所、右侧信号：冲突下配置的最佳观测指标，OVX和VIX部风险的系统性降低。和VIX。OVXETF50042277%（227）65%；VIX（19%30%OVX2图2：目前，美伊冲突带来的宏观尾部风险正逐步下降（%）注：数据截至2026-04-22、波动率下降，科技成长为王，关注成长的加速度波动率下降，风险偏好回升，成长股估值修复。OVX与VIX性危机或逐渐散去。波动率下降，宏观风险偏好将实质性回升，市场情绪将从恐慌回归理性，前期因宏观恐慌而被无差别错杀、估值被大幅压缩的成长股，迎来了难得的估值修复契机。加速的科技成长，是本轮修复行情的核心主线。目前“牛市”行情阶段，市场已从单纯的情绪β修复过渡到业绩α验证阶段，资金的审美标准将变得较为苛刻。市场真正愿意给予高溢价的，是高景气且兼具较高的景气加速度。绝对增速GΔg/，二阶导为正)，公司股价往往会获得“估值+/图3：加速度成长资产：兼具高景气G和景气上行的斜率△g，能迎来戴维斯双击开源证券研究所、AI下，Δg成长资产须同时具备高增速G、地缘与产业趋势的关系：地缘不改趋势，但重塑节奏与利润分配地缘风险不改产业趋势，但会深刻影响其兑现节奏，并重新分配产业内部的利2022产业趋势的演进，有时会间接缓和甚至重塑地缘博弈格局，形成正向反馈。图4：地缘不改产业趋势，但重塑节奏与利润分配开源证券研究所宏观层面的“战争迷雾”正在消散，为布局产业趋势资产提供了难得的时间窗口。边际收敛，风险溢价回落，在恐慌中被错误定价的优质资产，则迎来快速修复。正需要甄别的核心问题只有两个：其一，产业趋势本身是否因地缘冲击而受到实质、本轮科技投资的本质——全球利润的再分配AI科技革命的深层逻辑，是一场全球范围内史无前例的利润再分配。每一次重大生产力革命，都伴随着利润在产业链各环节之间的再分配：蒸汽机革命发生后的半个世纪，全球制造业利润从手工作坊流向规模化工厂，纺织业、冶金业、铁路业相继成为那个时代的赢家；互联网革命发生后的二十年，利润从传统零售、媒体、金融的中间环节，大规模向平台经济集中。本轮AI浪潮正在以更快的速度、更大的规模重演这一剧本。基资产的战略价值正在历史性超越碳基资产。AI算力资本、电力设施、生态平台，构成本轮财富再分配的三大核心受益主轴。AI2030945AI卡位的生态平台，将成为AI图5：本轮AI科技投资底层逻辑是利润的再分配开源证券研究所中。然而，加速度——盈利增速的边际变化——正是衡量产业链内部利润再分配最、“二次点火”成长是产业趋势下利润再分配的赢家“二次点火”成长资产，源自火箭“二次点火”的概念——火箭完成第一阶段初始加速后，通过二次点火进入下一阶段的持续加速，加速度不减反增。对应到股GΔg（G（Δg。图6：“二次点火”成长，往往是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家开源证券研究所的产业趋势向前。产业资本和跨国企业对于供应链安全、能源自主、技术主权的战略认知重构。2018年中美贸易摩擦发生后，尽管后来双方签署了第一阶段贸易协议，但中国在半导体自主可控方面的投入仍持续加码，国产替代的浪潮延续至今。当前美伊冲突所形成的能源危机和供应链脆弱性，将在未来数年内持续推动全球相关产业趋势的兑现节奏。“二次点火”成长，往往是产业趋势演进过程中利润再分配的最终赢家。在每一轮产业趋势的中期演进阶段，真正实现超额收益的资产，往往是那些在产业趋势年AI3、景气投资框架——当下和未来，筛选“二次点火”成长（（、景气投资方法论：聚焦财报，更需关注“增长的边际变化”、景气的定价锚点：G和Δg兼备市场对“景气投资”的认知曾一度陷入迷茫，特别是在2022-2023年，新能源等行业在盈利增速仍高的情况下股价走弱，引发了“景气投资失效”的质疑。然而，AROE强弱会随着行业发展阶段或宏观背景的变化而变化。为什么许多人认为20222022（即高增速（已经从前期的更高的盈利增速回落下来（负的△g但20222021g022G和△g“景气投资”到底应该锚定ROE还是盈利增速？从“成长型价值投资”的核心目的——与伟大公司共成长——出发，就会发现这样的疑问实在是过于狭隘了。为了重建A股景气投资框架，我们构建了7大类共34个景气相关指标的研究框架。图7：7维景气指标体系开源证券研究所Δ△收入增速△R>收入增速回顾2022至2024“盈利增速仍高、股价表现却走弱”2026（图8：2010年~2025年涨幅前五行业如下 图9：2010年~2025年△g前行业年份行业涨幅TOP52010年份行业涨幅TOP52010电子，医药生物，机械设备，美容护理，计算机2011银行，食品饮料，房地产，传媒，公用事业2012房地产，非银金融，美容护理，建筑装饰，家用电器2013传媒，计算机，环保，电子，家用电器2014非银金融，建筑装饰，钢铁，房地产，交通运输2015计算机，轻工制造，纺织服饰，社会服务，传媒2016食品饮料，煤炭，建筑材料，建筑装饰，家用电器2017食品饮料，家用电器，钢铁，非银金融，有色金属2018护理2019电子，食品饮料，家用电器，建筑材料，计算机2020社会服务，电力设备，食品饮料，国防军工，美容护理2021电力设备，有色金属，煤炭，基础化工，钢铁2022煤炭，综合，社会服务，交通运输，美容护理202320242025有色金属，通信，电子，综合，电力设备年份△GTOP5行业2010电子，环保，钢铁，纺织服饰，传媒2011食品饮料，建筑装饰，医药生物，房地产，综合2012交通运输，公用事业，美容护理，轻工制造，房地产2013建筑材料，综合，环保，商贸零售，纺织服饰2014钢铁，医药生物，机械设备，食品饮料，交通运输2015美容护理，轻工制造，社会服务，农林牧渔，传媒2016煤炭，建筑材料，商贸零售，国防军工，房地产2017机械设备，非银金融，美容护理，电力设备，国防军工，公用事业，食品饮料2019电子，传媒，轻工制造，电力设备，环保2020通信，有色金属，机械设备，基础化工，电力设备2021交通运输，社会服务，煤炭，美容护理，银行2022公用事业，商贸零售，电力设备，机械设备，通信护理煤炭2025房地产，国防军工，电力设备，综合，美容护理图10：财报窗口期，业绩增长的趋势越强，收益率表现越好（2009Q12025Q2；②收益率为各组的涨跌幅均值；③剔除北交所公司）一级行业中，传媒、计算机、纺织服饰、国防军工、电力设备、有色金属20%纺、航空机场、军工电子Ⅱ、其他电子Ⅱ、造纸等行业的Δ盈利增速处于行业前列02025Δ%%%%%%%%%%%%%%%%%%-3%0%-3%-2%-4%95%-25%-25%0%-1%-5%-5%其他82-24%9%8%7%6%8%7%7%4%7%9%8%41%39%116%23%95%-19%37%29%39%-50%-33%-31%-30%-67%-29%-27%-18%92%29%33%41%2310%-54%-32%-39%-77%18%139%11%21%7%20%55%26%-46%-63%-58%-92%99%-37%-3%-56%-33%2%38%31%31%20%38%54%75%-28%-28%-43%-55%-34%-31%-22%-12%银行非银金融房地产建筑装饰金融地产86%10%7%-3%-3%-4%-1%0%0%1%1%2%4%2%89%3%-8%-11%-15%-17%-21%-22%3%8%67%35%34%823%0%-3%-9%-23%105%62%209%747%63%142%119%-3803%-4696%-38%92%-174%-35%-20%8%-36%6%27%-17%-19%1198%18%16%67%-35%-5%-12%73-75%-98%-209%-23%-24%-34%-4%15%49%16%-2%-11%-35%-27%7%-33%8055%45%-10%-9%-6%-20%-10%-37%-7%6%67%11%8%-5%-28%31%-43%-27%-23%-16%-40%77-4%-5%-1%0%6%10%14%-3%16%18%16%15%18%13%13%14%18%80-8%-8%25%7%6%8%10%14%12%15%15%11%14%14%13%87%-52%-18%-39%13%10%182%13%926%1365%469%174%56%-136%-364%9%69%146%134%-197% -209%消费98%-32%-6%-5%-2%-12%-12%-13%-19%-1%-2%-2%0%-13%-11%-9%-3%95%-12%-15%11%10%-4%-14%-11%8%14%24%97%-27%-30%-11%-32%-28%-6%-27%-36%-26%-3%-29%-28%2%50%68%97%24%83%90%-8%3%0%-26%-13%-6%2%1%11%-20%0%6%-22%1%20%4%-45%-28%41%803%6%3%2%6%5%9%17%12%27%26%65%69%48%50%34%43%66%3%-18%-23%-34%98%19%61%41%37%69%1%-1%-5%-33%-30%-29%-30%-19%54%70%92%123%73-643%107%750%539%-132%-115%-87%-14%-36%-71%-71%-73%-77%-56%-28%87%-2%8%10%2%157%10%-10%-8%-3%-55%-14%-46%-47%-53%-48%-8%2%15%26%钢铁煤炭石油石化建筑材料周期99%-2%7%9%8%7%6%8%7%7%4%7%9%8%41%39%116%23%83126%163%37%29%39%-50%-33%-31%-30%-67%-29%-27%-18%94%70%103%33%41%2310%-54%-32%-39%-77%18%139%11%21%7%20%55%26%-46%-63%-58%-92%104%-6%32%38%31%31%20%38%54%75%-28%-28%-43%-55%-34%-31%-22%-12%电子传媒通信科技810%-5%-4%1%-17%3%3%14%-6%-4%3%3%-13%-9%-16%91%18%15%19%24%-8%-1%5%12%-2%0%1%-7%-23%-28%-19%91%2%3%5%5%3%0%10%11%9%22%16%49%30%28%-3%-12%-5%-20%-27%-15%97%50%-9%-25%-28%-20%-15%3%5%-4%9%-8%5%4%92%43%50%63%21%0%7%-12%-62%-39%-54%-52%-51%-9%9%26%7%46%80%73%72%33%10%汽车环保高端制造△g 年报披露率2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42022Q12022Q2行业板块注：2025全年行业盈利增速采用预测值，对象为行业内已披露业绩的公司，包含披露业绩预告尚未披露真实值的公司，业绩预告采用上下限均值，统计口径采用整体法。数据截至2026年4月23日。图12Δ>20%归母净利润累计同比能源金属415298-11-35-50-66-122-102-92-981961389386260297游戏Ⅱ-26-92-4-38907-37-35-31-5047758958291服装家纺-26-46-72120570-11-21-69-5-15-1232372光伏设备124138653612-16-88-101-103-128-205-3376-311-2294航空机场-254-27169801059411372151105-216933831486军工电子Ⅱ-4-23-23-10-17-31-46-51-56-112-3434027098其他电子Ⅱ-47-21-25-17-2961416224303113595造纸-51-67-96-79-53-2210727146-137-90-115-141-4283地面兵装Ⅱ3428-51-49-47-29-40-41-56-157-110-23912887种植业39-226341-1696-44-25-35-46-12-22-78390医疗服务7539-1-18-19-17-41-33-32-3457433612081软件开发-116-61-88-908-38-62-225-811-16713488716796玻璃玻-35-36-23-40-50-66171331101环保设-28-2220149-3228-2-24677多元金融-20-34115221623-25-18-8-166-19-54270通信设备5866582-517172153029277098风电设备-16-31-45-32-32-40-50-31-31-213121045广告营销-39-96-5813246-13-6-8912-413671商用车-114362131362840354753640-12-17-230专用设备2620-11-4-7-12223-3-151715164998互联网175772100-5304-6-181283电池-13-13-13-142120336399酒店餐饮-1130-98514319737027157464-19-54-40-25-392橡胶-22-13-43-33-27-44732614395-26-31-1097其他电源设备Ⅱ423214567129117247-15-7-9-2130993078注：2025全年行业盈利增速采用预测值，对象为行业内已披露业绩的公司，包含披露业绩预告尚未披露真实值的公司，业绩预告采用上下限均值，统计口径采用整体法。数据截至2026年4月23日。、景气预期比较框架：聚焦预期，精准把握最佳时机GΔg、到跟踪的效果，缺乏一定前瞻性。要解决这一问题，需要引入一套能够前瞻反映景截至4（0419输、有色金属其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤黑色家电图13：一级行业中，景气预期改善靠前的行业分别为煤炭、电力设备、石油石化、建筑材料、基础化工、美容护理、交通运输、有色金属

图14：二级行业中，景气预期改善靠前的行业分别为其他电子Ⅱ、能源金属、化学原料、航空装备Ⅱ、煤炭开采、玻璃玻纤、商用车、航空机场等注：截至2026年4月19日。 注：截至2026年4月19日。图15：电力设备行业的盈预增速维持强劲 基础化工行业的收预增速底部上行图17：美容护理行业的盈预增速底部复苏 有色金属行业的盈预增速大幅上行图19：其他电子Ⅱ行业的利测增速大幅上行 能源金属行业的盈预增速大幅上行图21：玻璃玻纤行业的收预增速上行 医疗服务行业的盈利增速持续上行图23：农化制品行业的盈预增速大幅上行 通信设备行业的盈预增速大幅上行4、投资建议——“二次点火”成长成长特征的一级行业包括理，二级行业包括其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、游戏Ⅱ、通信设备等。根据景气线索的强弱，我们可以将当前的“二次点火”成长分为2个推荐层级：第一层：财报Δg和预期Δg兼备：一级行业包括电力设备、有色金属，二级行业包括其他电子Ⅱ、能源金属、玻璃玻纤、医疗服务、通信设备、航空机场等。ΔgΔg表筑材料、美容护理类别行业财报Δg预期Δg核心催化第一层电力设备✓✓能源安全+十五五资本开支第一层有色金属✓✓全球供应链重估+战略价值上升第二层传媒✓×AI降本第二层计算机✓×推理时代+应用规模化落地第二层建筑材料×✓供给侧“反内卷”+需求侧出海第二层美容护理×✓国货替代开源证券研究所表类别行业财报Δg预期Δg核心催化第一层其他电子Ⅱ✓✓算力主权化+高景气第一层能源金属✓✓供需双重共振+战略储备第一层玻璃玻纤✓✓深度去产能+脱离地产走向成长第一层医疗服务✓✓需求韧性+加速出海第一层通信设备✓✓从“带宽驱动”转向“低延迟算力驱动”第一层航空机场✓✓供需格局收紧+淡季不淡第二层游戏Ⅱ✓×产品周期+AI降本第二层农化制品×✓资源属性+海外补库开源证券研究所202220242025，Δg由负转正且持续扩大；景气预期端，覆盖分析师的一致盈利预期修正持续向上，景气改善各主要经济体对进口油气的路径依赖正在加速向本土“电力油田”切换，电力设备作为能源转型与保障体系的核心载体，其战略价值已超越单纯的经济性，将长期获图25：景气与能源安全的双重驱动下，关注电池储能、电网设备、算电协同、风光核开源证券研究所细分方向 相关标的表细分方向 相关标的电池储能 阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、德业股份、天赐材料、先导智能、恩捷股份、璞泰来等电网设备 特变电工、思源电气、国电南端、亨通光电、中天科技、中国西电、正泰电器、东方电缆、金盘科技算电协同 中国能建、中国电建、协鑫能科、豫能股份、南网科技、涪陵电力等风光核 华电新能、金凤科技、大金重工、明阳智能、隆基绿能、晶科能源、迈为股份、中国核