云天励飞动态更新报告：迎接DeepSeek“模算协同”机遇

目录中标湛江AI推理千卡集群项目，DeepSeek创始人家乡打造“国模国芯”深度融合的算力生态 3公司未来算力规划：推出大算力芯片迎接推理时代起量 7现有算力储备：DeepEdge系列迎接应用带动边缘算力市场起量 10算力行业近期变化：应用开发带动tokens消耗量激增，算力供需缺口持续扩大 15盈利预测与投资建议 18风险提示 21插图目录 23表格目录 231中标湛江AI推理千卡集群项目，DeepSeek创始人家乡打造“国模国芯”深度融合的算力生态2026312AIAI推理千卡集群，基于公司自研国产AI推理加速DeepSeek云天励飞中AIAI图1：湛江项目招标公告 广东省交易资源平台，国联民生证券研究所AI“Prefill–Decode“Prefill–Decode同时，随着模型上下文长度不断增加，大量中间状态需要以KVCache形式在网络架构方面，系统将采用统一高速互联架构，通过400G光网络构建集AIAIAIX6000PrefillPrefillDeepVerse1002026图2：中标项目公告 粤西发展规划，国联民生证券研究所公司芯片积极适配DeepSeek，已在R1发布后，成为首批完成适配的国产DeepSeekV4AI加速卡将全面承载DeepSeekDeepSeek-R12025年春节期间，云天励飞芯片团队完成DeepEdge10“算力积木”芯片平台与DeepSeek-R1-Distill-Qwen-1.5B、DeepSeek-R1-Distill-Qwen-7B、DeepSeek-R1-Distill-Qwen-32BDeepSeek-R1-Distill-Llama-70BDeepSeekV3/R1671BMoEDeepSeek云天励飞芯片团队在FlashMLA开源后，迅速完成了DeepEdge10平台与FlashMLAOpfusiontilingOnlinesoftmaxDoublebuffer编程语言快速开发验证了高效的FlashMLA算子。通过一系列优化，不仅显著提DeepEdge10DeepSeek生态的高度契合性。已将相关代GiteeAI图3：基于DeepEdge10Max部署DeepSeek-R1- 图4：公司将相关代码提交至开源平台GiteeDistill-Qwen-7B的Demo 公公号国民券研所 公公号国民券研所DeepseekDeepseekR1GPUDeepseek550OpenAIo13%。DeepseekR1GPUOpenAIo1AI技术创新点 主要内容 细则图5：边缘计算行业产品结构技术创新点 主要内容 细则关键设计

自进化现象

准确性奖励（Rule-based）：通过规则验证数学答案正确性或代码编译结果；随着RL步数增加，模型逐步涌现出反思（Re-evaluation）、长链推理（LongCoT）等行为；训练模板随着RL步数增加，模型逐步涌现出反思（Re-evaluation）、长链推理（LongCoT）等行为；训练模板格式奖励：强制模型在<think>和<answer>标签内输出推理过程与答案。奖励系统在AIME2024上，Pass@1从15.6%提升至71.0%，多数投票（cons@64）可达86.7%。GRPO通过分组策略优化降低训练成本，省去传统PPO中的Critic（评论家）模型。该目标函数的核心思想是通过比较新旧策略在给定问题上的表现，同时确保策略更核心算法GRPO（GroupRelative新不会过于剧烈（通过剪切操作），以及通过调整参考策略来保持一定的探索性，PolicyOptimization）从而实现对策略模型的有效优化。这种方法适用于强化学习场景下的大规模数据处理和复杂推理能力的发展。优势：相比传统PPO，GRPO在32B模型训练中节省约40%计算资源，同时保持策略稳定性。蒸馏模型的效率突破

蒸馏就是通过将DeepSeek-R1的推理模式蒸馏迁移至小模型，大部分得分也较高

技术意义：验证了知识蒸馏在推理任务中的高效性，为边缘设备部署提供可能。CSDN，国联民生证券研究所整理阶段描述数据量目标冷启动阶段描述数据量目标冷启动人工标注长链推理数据微调基座模型数千条提升初始推理质量RL阶段1基于GRPO强化数学/代码推理大规模优化准确性SFT阶段拒绝采样生成数据+通用能力数据混合训练80万条平衡推理与通用能力RL阶段2全场景对齐（推理+安全性）多样化提示最终对齐CSDN，国联民生证券研究所整理代起量23“PD推理成本降低100倍以上的目标。公司认为背后的边际成本与整体性价比。公司致力于持续降低百万1分钱”公司未来按照“PD分离”的系统架构规划两类大算力芯片：P芯片（Prfill：面向计算密集型需求设计，满足Prfill阶段的高算力要求；D芯片（Dcod面向访存密集型需求设计，满足Decode阶段的高带宽需求。公司在芯片微架构层面针对Attention及AFN等计算特点进行细粒度分析，并在底层实现针对性优化。在一个包含1024颗芯片的超节点内，P芯片与D芯片可实现有效组合，以满足大模型云推理的集群化部署需求。图7：公司PD分离&AFN分离&超节点 公司公众号，国联民生证券研究所公司未来三年规划了三代芯片产品：2026年，打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行PrefillHopper2027D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构；2028DPrefillDecodeRubin手握充足国产产能保障的企业之一。现阶段，AI应用需求激增带动tokens图8：公司未来三代芯片规划节奏 图9：公司高级副总裁、CFO兼董秘邓浩然介绍公司资时间 规划三代芯片节奏2026打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构2027时间 规划三代芯片节奏2026打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构2027研发第一代超节点D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构2028推出第二代超节点D芯片，面向毫秒级推理时延目标进一步优化，带动Prefill与Decode性能提升，算力层面有望看齐下一代Rubin芯片公公号国民券研所 公公号国民券研所四大技术亮点支撑公司下一代GPNPU技术路线，提出了“GPNPU=GPGPUNPU3D堆叠存储”的核心公式，在兼顾通用计算的“通用性”与PU公司下一代芯片的核心架构为自GPNPU（CUDA兼容架构强调对主流CUDANPU围绕推理效率与能效比进行深度优化，提升推理侧性价比；引入3DMemory结构：3DMemory算力代芯片的Scale-up超节点，以满足万亿级乃至十万亿级MoE架构大模型的推理需求。图10：公司GPNPU架构 公司公众号，国联民生证券研究所DpEge缘算力市场起量AI第四代，DeepEdgeNovaD2DchipletC2CmeshtourDeepEdge108T128T图11：公司AI推理芯片发展规划 图12：DeepEdge推理芯片系列 公招说书，国生证研所 公招说书，国生证券研所公司支持多芯粒扩展Chiplet技术，全自研DeepEdge10芯片满足市场多样化需求。DeepEdge10基于公司自研的神经网络处理器（NNP400）架构，采Chiplet16TOPS（INT8）2TFLOPSFP16Edge10CEdge10Edge10EEdge10MaxEdge10Transformer模型中的矩阵乘法运算。DeepEdge10芯片主要应用包括摄DeepEdge10创新的D2Dchiplet架构打造的X6000图13：云天励飞DeepEdge10系列 公司公告，国联民生证券研究所面对不同场景需求，推出不同系列产品覆盖全场景需求。DeepEdge10系列使用公司自研神经网络处理器NNP400T，提供自8T-128T的算力，其中DeepEdge10CDeepEdge10DeepEdge10maxDeepEdge200SOCSOCD2DDeepEye1000DeepEdge10CDeepEdge10DeepEdge10Max面向计算机视觉的深度学习DeepEye1000DeepEdge10CDeepEdge10DeepEdge10Max面向计算机视觉的深度学习面向边缘视频智能计算推出的面向边缘视频智能计算推出的一款面向边缘大模型推理的神经网络处理器芯片一颗高集成度、高性能、低功一颗高集成度、低功耗、高性高性能SOC芯片耗轻量级SOC主控芯片能SoC芯片内置自研CNN网络加速引广泛应用于数字城市的安防和采用了云天励飞第四代自研神采用D2D的chiplet片上互擎，可以实现高性能低功耗的泛安防领域的各类视频物联边经网络处理器NNP400T；联技术，实现单芯片算力的CNN网络模型的加速；缘计算场景，如智能社区、智可应用于数字城市的安防和泛灵活可扩，满足人工智能大提供强大的可编程运算能力，慧园区、智慧楼宇、智慧工厂安防领域的各类视频物联边缘模型边缘推理对算力的需满足CNN算法实时性处理的的视频分析和机器视觉，以及计算场景，如智能社区、智慧求；可广泛用于边缘CV大模运算要求；各类环境感知、决策控制等机园区、智能楼宇、智慧工厂的型、NLP大模型的私有化部自定义指令集和编程框架，支器人和复杂工业控制等领域场视频分析和机器视觉，以及各署场景。持主流的CNN算法移植，如景。类环境感知、决策控制等机器人脸识别等，以及其他计算机人和复杂工业控制等领域场视觉CNN算法的移植和应景。用；可广泛应用于智能摄像机、工业检测、机器人、无人机等领域。神经网络处理器:神经网络处理器:神经网络处理器:通用处理器内核:自研四核NNP神经网络处理自研神经网络处理器自研神经网络处理器自研神经网络处理器器，主频最高800Mhz；NNP400T；NNP400T；NNP400T；提供Total2TopsAI算力；提供8TOPS(INT8)/4提供16TOPS(INT8)/8提供64TOPS(INT8)/32支持INT16/INT12/INT8数TOPS(INT16)/1.5TFLOPS(FP1TOPS(INT16)/2TFLOPS(FP16)TOPS(INT16)/8据类型。6)的算力；的算力；TFLOPS(FP16)的算力；支持常用深度学习网络，如：支持常用深度学习网络，如：支持常用深度学习网络，CNN，RNN，Transformer，CNN,RNN,Transformer,如：CNN，RNN，GNN等。GNN等；Transformer，GNN等；公司官网，国联民生证券研究所整理公司自研芯片结构助力多场景应用落地。DeepEdge10Max搭载了4个八核64位RISC通用处理器计算簇，4个双核64位RISC-V处理器计算簇，支持RV64GCV256-bitDeepEdge1064RISC64RISC-V处理器，支持RV64GCV指令集，支持64-bit数据位宽。图15：DeepEdge10Max架构图 图16：DeepEdge10架构图 公官，联生研究所 公官，联生研究所经网络处理器，打造面向各类边缘AI场景的各类硬件设备并对外销售，包括AIX6000X6000图17：云天励飞支撑性平台 公司公告，国联民生证券研究所云天励飞推出X6000X6000256T128GB486GB/S显存带宽；采用C2CMesh互联技术，可实现卡间高速互联，带宽达6410X6000加速卡内置全国产算力芯片DeEdg200D2DChipDeepEdge10X6000130B11tokens/s，有望在大模型推理领域逐步实现国产替代。图18：云天励飞X6000推理卡 公司公众号，国联民生证券研究所推理芯片销售。2023AIAI智能算力调度及AI2024元向公司购买AI公司预计将获取金额约为人民币16亿元的AI算力服务收入。公司全资子公司励20247合作细节 主要内容图19：与德元签订合同细节合作细节 主要内容服务内容服务价格

乙方提供AI训练及推理算力服务及对应的交付物，包括智能算力调度及AI大模型开发服务平台配套服务。服务总规模约为4000PFLOPS。服务内容还包括组网设备及实施、算力调优、运维服务以及智能算力调度及AI大模型开发服务平台，不包括IDC托管服务，IDC托管费用由甲方另行承担。（1）在服务期限内，以月为结算周期，收取月度服务费，具体内容如下：月度服务费：43,827,080元（含税价，税率6%）使用期：36个月（2）对于发生故障的算力服务，乙方应积极进行排碍、修复或更换硬件等措施，甲方应积极配合，对于故障发生后的乙方责任及月费用核减，以双方签署的补充协议约定内容为准。（3）服务起始日以验收通过之次日为准。服务期开始日 不晚于2024年10月1日（若乙方交付日期延迟，则服务期开始日相应顺延。甲方应按本合同的约定按月向乙方支付月度服务费，和续期月度服务费（如涉及续期、一次性服务费（如涉及且双方达成一致。乙方应于每个结算周付款 期结束后，向甲方出具结算单明细。甲方应于结算单出具后的7日内予以确认或提出异议，乙方对异议点进行复核后重新输出结算单明细。公司公告，国联民生证券研究所公司子公司成都云天励飞中标天府智算中心项目采购，轻资产模式算力租赁（含税硬件设施。与重资产模式相比，轻资产模式毛利率偏低，亦可补充营收现金流。tokens量激增，算力供需缺口持续扩大AItokenOpenRouter41.76T20264621T，相较一年前增长了近12倍。在OpenClaw以及各种Agenttokens图20：OpenRouter周度数据消耗量（截至20260406） OpenRouter，国联民生证券研究所Groq，RubinGPU25200（1402现金收购Goq资产，完成了一次“人才+Goq大部分研发团AILPURubinGPU为实现优化完整的执行路径，将功耗、带宽和内存高效转化为tokens进行AI工作负载（MoE图21：GroqChip芯片 图22：英伟达RubinGPU芯片 21纪济道众，国民证研所 英达网国民券研所PDPDAMD在ROCmLLMPrefill（预填充）Decode（解码）两个阶段分离并分布GPUprefill阶段需要并行处理整个输入序列来生成首个token，属于计算密集型操作。decode阶段则逐个生成后续token，需要频繁访问KVcache，属于内存密集型操作。传统的continuousbatching将两个阶段混合处理，导致相互干扰，难以同时满足TTFT（首token延迟和间延迟通过将prefill和decode分配到不同的GPU实例上，针对各自特性进行专门（Goodput，为大规模LLM服务提供了更优的解决方案。避免了在同片GPU上因数据资源等待，导致较差的反应服务体验。因此在推理阶段，PD分离逐步成为行业的主要发展趋势之一。推理算力市场高速发展。据弗若斯特沙利文数据，截至2023年，通用算力与17159EFLPOS2027330240EFLPOS，整39%20241,0006底超过30万亿，1年半增长300多倍，这反映了中国人工智能应用规模快速增438.3图23：吞吐量（Throughput）vs有效吞吐量 图24：推理算力市场增速（Goodput） 腾云发社，民生券究所 弗斯沙文国生证研所盈利预测与投资建议由于公司于2024年调整业务营收分类，将公司业务主要分为消费级、企业级、行业级，我们按照公司最新业务分类进行盈利预测。AI交互类产品等。随着大模型技术的进步，端侧设备的实效性有望公司相关产品有望迎来快速增长。受子公司岍丞技术收购协议营收目标与2025年公司加大子公司品牌噜咔博士宣发原因，25年为噜咔博士销售第一因此我们预计公司消费级营业收入2025-202716%、26%、21%。2）毛利率：考虑到公司端侧设备销售业务模式稳定，预计毛利率会延续历史水平。预计2025-202712%、12%、12%。凭借算力储备提供算力支持与运维服务。公司该项业务营收为算力服务业务2024，202520252025-2027129%、26%、31%。2）毛2025-20274042%、44%。2025-2027年增速分别为2%、222025-202715%/15%/15%。2024A2025E2024A2025E2026E2027E企业级（百万元）249569716936yoy（%）129%26%31%毛利率（%）40%40%42%44%消费级（百万元）406471595722yoy（%）16%26%21%毛利率（%）11%12%12%12%行业级（百万元）254259264269yoy（%）2%2%2%毛利率（%）15%15%15%15%其他9999yoy（%）0%0%0%毛利率（%）82%70%70%70%总营收（百万元）917130815841936yoy（%）40%23%22%毛利润（百万元）192330419546毛利率（%）21%25%26%28%，国联民生证券研究所预测预计2025-2027年销售费用率分别为11%、10%、10%；2）管理费用率：公司前期管理费用率较高涉及上市费用及股权激励费用，未来营收规模扩张2025-2027181512AIAI2025预计2025-2027323535%。20232024202320242025E2026E2027E销售费用率20%19%11%10%10%管理费用率41%28%18%15%12%研发费用率58%44%32%35%35%，国联民生证券研究所预测估值分析云天励飞主营业务涵盖AI推理芯片设计及AIFabless芯片设计模式。我们综合考虑业务形态、商业模式及行业属性，选AICPU+DCUGPUGPUAI2025-2027PS123X、61X，36XPS25X、21X17X2025-2027PS64X、32X、21XPS股票代码公司简称市值（亿元）营收（亿元）PS（倍）图27：可比公司盈利预测与估值比较股票代码公司简称市值（亿元）营收（亿元）PS（倍）688041.SH海光信息5,870.122025E143.772026E220.342027E305.802025E412026E272027E19688795.SH摩尔线程2,941.9515.0629.6650.371959958688802.SH沐曦股份2,791.6216.4435.0461.581708045688256.SH寒武纪5,608.4164.97146.57245.06863823平均值1236136平均值（剔除极值）643221688343.SH云天励飞-U329.8313.0815.8419.36252117，国联民生证券研究所预测；（注可公数用 一预期股时为2026年4月21日，光息沐股、纪2025年收年数，尔程2025年收为业快数据）投资建议AIAI2025-202713.08、15.84、19.36PS25X、21X、17X，维持“推荐”评级。风险提示技术研发不及预期。公司所研发芯片为NPUAIAIAI及预期，或影响公司消费级业务营收。单一大客户依赖风险。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E资产负表（万元） 2024A2025E2026E2027E营业总收入9171,3081,5841,936货币资金 9271,2521,3851,443营业总收入增长率81.3%42.6%21.1%22.2%应收账及票据 731779815892营业成本7259781,1651,390存货 249287311334毛利192330419546其他流资产 1,0771,7081,7181,729毛利率20.9%25.2%26.4%28.2%流动资合计 2,9844,0264,2284,398营业税金及附加581012长期股投资 17171717销售费用176144158194固定资产 1,5581,3121,2661,219管理费用255233235229使用权产 28282828研发费用400418554678无形资产 35353535财务费用-7153959在建工程 0000投资收益34202429其他非动资产 296261261261资产减值损失-12-12-13-14非流动产合计 1,9341,6531,6071,560信用减值损失-62-24-25-27资产合计 4,9185,6795,8355,958公允价值变动损益0000短期借款 66666666其他收益99101123150应付账及票据 465489518541资产处置收益0000其他流负债 2567471,0191,307营业利润-579-403-470-488流动负合计 7871,3021,6031,914营业外收支3000865868861,186利润总额-576-403-470-488其他长负债 99113113113所得税-4-2-1-1非流动债合计 1856999991,299净利润-572-401-468-487负债合计 9732,0002,6023,212少数股东损益7000股本 355359360360归属于母公司净利润-579-401-468-487少数股权益 9999归母净利润率-63.1%-30.7%-29.6%-25.1%股东权合计 3,9463,6793,2332,746归母净利润增长率-51.1%30.7%-16.7%-4.0%计 4,9185,6795,8355,958EBIT-620-396-441-444EBITDA-468-23-68-71主要财指标 2024A2025E2026E2027EEBITDA增长率-24.4%95.0%-191.6%-4.0%回报率（%）每股收益（元）-1.61-1.12-1.30-1.35率-11.77-7.06-8.02-8.17率-14.71-10.93-14.52-17.79偿债能力（%）付息债率 3.8218.2726.3534.20资产负率 19.7735.2244.5953.91经营效率现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E应收账周转数 238.99206.73180