【管理层动机与外部约束对公司财务决策的影响实证研究11000字（论文）】

本文以110家A股上市公司为样本，将2015-2019年作为考察期间，以现金关键词：管理层动机财务决策自利行为动机最优决策动机1引言何使得管理层动机对财务决策的影响最小化或者使管理层动机对财务决策有利2概念阐述要负责选任CEO,但实际还是由CEO负责落实运营和作出财务决策；监事会成文中提到的高级管理层是指公司的CEO,也称为首席执行官、总经理、执行总2.2管理层动机入各种资源使得企业的成本费用在业务量减少时的降幅低于业务量增加时的升张春龙(2017)3对财务决策的研究表明，许多重要的公司决策，例如投融在遵从公司财务目标的前提下，选用最佳的财务决策方案(曾繁英，2003)[41。肖峰雷等(2011)[5指出，从广义上讲，财务决策是指管理层在内外部环境中分财务决策包括四个方面：融资决策、投资决策、现金流管理和分配决策(Ross,3文献综述3.1管理层自利动机与自由现金流量理论目前国内外有一些文献采用管理层任期时长和基于股份的报酬来衡量管理人员的自利动机(叶冯艳，2018)[5,但查阅到的大多数文献都使用自由现金流来衡管理层自利动机的概念和自由现金流理论是由迈克尔詹森于1976年提出。是由于投资规模增加时，管理者的其他收益(例如自我满足、财务收益)也随之而而增加。2006;万寿义、王红军，2011;卢颖，2012;穆林娟，2013;汪蕾，2014;等)3.2管理层最优决策动机对企业绩效的影响种资源.提升企业成本粘性.从而间接对企业绩效产牛影响(薛维军.2020)[17]李粮和赵息(2013)[10的研究表明，由于在长期趋势下，企业的业务量是逐乐观期望也会使得费用在业务量下降时的下降幅度低于业务量上升时的增加幅3.3管理层所持股份数量对管理层动机的影响管理层所持公司股份的比例也决定了经理与股东之间利益的偏离程度(JensenandMeckling,1976)[261。假设一个CEO只持有公司股份的5%,每当有一美元使CEO自身受益或不必要的支出中，CEO只用支付五美分，而另外95是从CEO的个人资金中支付这些费用，CEO的这些消费是不会发生的。因此本3.4文献评述目前大部分文献都是对管理层自利动机对财务决策的影响进行研究，或4理论分析与研究假设反应，从而达到考核目标。Burgstahler&Eames(2006)[32提出，管理层为了实4.2管理层动机对资产负债率的影响假设2a:管理层最优决策动机与资产负债率之间的相关假设2b:管理层自利动机与资产负债率之间的相关性呈正相关，即随如果企业固定资产投资增加所导致的边际成本等于产品销售所产生的边际假设3a:管理层最优决策动机与投资水平之间的相关假设3b:管理层自利动机与投资水平之间的相关性呈正相关，即随着管理假设4a:管理层最优决策动机与股利支付水平之间的相关性呈负相关，即随假设4b:管理层自利动机与股利支付水平之间的相关性呈负相关，即随着5研究设计5.1样本选择与数据来源本文的被解释变量是财务决策的质量，根据本文需要，参考陈颖(2015)8】设计四个主要的因变量来衡量财务决策质量，分别是现金持有比率(Cash)、资(1)现金持有比率(Cash):用于表现公司的现金持有水平，计算方法为(2)资本结构(Lev):用于表现公司的负债水平，计算方法为负债总额除(3)投资水平(Inv):计算方法为固定资产、在建工程和工程物资的本期自由现金流量进行衡量，如高彩娜(2017)[21通过(营业利润+累计折旧-本年支付的各项税费-分配股利、利润或偿付利息支付的现金)/年末流动资产来衡量自本文用样本企业的FCF除以其当年年末的资产总额，以此增强不同规模企业之间的可比性。用d表示上期经营活动产生的利、利润或偿付利息支付的现金，用f表示购建固定资产、无形资产和其他长期除此之外，本文参考马永强、张泽南(2013)31和李粮、赵息(2013)[1的收益率。综上所述，本文通过净资产收益率来划分，若净资产收益率在[0,1%]若董事长与总经理是同一人则用CEOd来表示。由表1变量定义及其计算方法变量类型符号被解释变量(货币资金+短期投资或交易性金融资产)/总资产资本结构总负债/总资产投资水平固定资产、在建工程、工程物资三项本期增加额/期初总资产解释变量管理层持股比例高级管理层的持股数量/总股本自由现金流量(d-e-f)/上期年末总资产企业规模企业总资产的自然对数经营能力总资产周转率两职合一1.为了验证管理层的最优决策动机和自利动机对公司现金持有水平的影响，Cashi,t=α+β×ASi,t+β₂×Sizei,t+β₃×TTCi,t+βCashi,t=α+β1×FCFit+βz×Sizei,t+β₃×TTCit+β₄×2.为了验证管理层的最优决策动机和自利动机对公司资本结构的影响，本Levi,t=α+β₁×ASi,t+P₂×Sizei,t+β₃×TTCi,t+β₄×Boardi,t+β₅×CEOdi,t+εLevi,t=α+β₁×FCF;,t+β₂×Sizei,t+β₃×TTCi,t+β₄×Boar3.为了验证管理层的最优决策动机和自利动机对公司投资水平的影响，本Inv;,t=α+β₁×AS;,t+β₂×Sizei,t+β₃×TTCi,t+β4×Boardi,t+β×CEOdi,t+εInv;,t=α+β1×FCFi,t+β₂×Size;,t+β₃×TTCi,t+β₄×Boardi,t+β₅×CEOdi,t+ε4.为了验证管理层的最优决策动机和自利动机对公司现金股利水平的影响，Divi,t=α+β₁×ASi;,t+β₂×Size;,t+β₃×TTCi,t+β4×Boardi,t+β₅×CEOdi,t+ε6实证检验结果与分析表2自利行为动机各变量的描述性统计样本量标准差中位数最小值最大值7125225003307811d0表3最优决策各变量的描述性统计样本量标准差中位数最小值最大值h8799121617206510 9样本公司的资本结构存在明显差异，现金持有比率的平均值为0.16028;投资水平、股利支付水平的平均值为0.25699、0.01562;管理层持股比例最小值为1111110.0520.098*0.019-0.008从各相关系数观察,FCF与现金持有水平、资产负债率、股利支付水平系，且在1%的水平上显著。从公司规模和价值的角度来看,企业规模、经营能力与FCF都存在较弱的相关关系,其中企业规模和FCF之间存在较弱的正相关关系,经营能力与FCF之间的两两关系进行描述,为考虑到其他控制变量的影响,因此还需要通过多元表5相关性检验VFeC1V11111Fe1CCE0.10.1 0.411水平都存在负相关关系，且在1%的水平上显著,与投资水平之间不存在相关关会人数与管理层持股比例之间存在较弱的正相关关系，且自利行为动机回归分析2Fdd****行分层回归,结果如上表所示。金流量对投资水平的影响结果,结果显示自由现金流量与投资水平之间存在显著强,所在公司的现金持有水平越低,所在公司的固定资产投资支出越少。假设1b成立、3b不成立。产,有了较多的现金,高管就更容易实现上述目标。但同时公司投资其他领域的机会会减少,固定资产投资也会减少。因此管理层自利动机与投资水平负相关。金流量对资本结构的影响结果,结果显示自由现金流的正相关关系，回归系数为0.13，且在1%的水平上显著，即管理层自利动机越强,所在公司会有着较高的资产负债率。假设2b成立。金流量对股利支付水平的影响结果,结果显示自由现金流量与股利支付水平之间利动机越强,所在公司的股利支付水平越高。假设4b不成立。处于自利动机的管理层需要保持一定的股利支付水平来维持自己的绩效表现,若股利支付水平持续下降,股东可能因此认定管理层工作失职。因此管理层自利动机越强,股利支付水平不会下降反而会上升。F间存在显著的负相关关系，回归系数为-0.184,且在1%的水平上显著,即管理层平越低。假设1a成立。在相关关系。假设2a不成立。资不抵债