【2026】基于自由现金流折现模型的顺丰控股价值评估案例分析13000字（论文）

基于自由现金流折现模型的顺丰控股价值评估案例分析本文将应用自由现金流折现模型对快递物流行业的龙头企业——顺丰控股进行企业价值评估。价值评估结果为105.38元/股，高于2020年12月31日公司司管理层提出了一些针对性建议，包括：(1)控制营业成本，提高盈利能力； 2(一)研究背景与意义 2(二)文献综述 4(三)研究的内容与思路 5(四)创新与不足 5 6(一)企业价值评估相关方法概述 6(二)自由现金流折现模型理论概述 9三、基于自由现金流折现模型的顺丰控股价 (一)顺丰控股基本情况 (二)顺丰控股的价值评估 (一)价值影响因素的敏感性分析 (二)顺丰控股的的价值提升建议 五、结论 近些年，随着电商服务行业的高速增长。截至2019年末，国内网络购物的主流电商平台的商品交易总额增长率基本维持在30%左右。电商行业的爆发带国家发改委发布的《“互联网+”高效物流实施意见》,推动物联网、大数据、人工智能等先进的信息技术在物流行业的应用。2019年7月，国家邮政局发布《支持民营快递企业发展指导意见》,《意见》对于末端服务、快递效率、准确性以及可持续发展方面均提出了一定的要求。2020年7月，四部门发布《关于做好2020年降成本重点工作的通知》,该通知将运输结构的调整提上日程，对于的主要玩家包括顺丰、“三通一达”等公司，行业的集中度逐渐增加。一方面，(1)目前国内针对快递行业基于自由现金流的企业价值评估研究比较少见。未(2)本文还将找出驱动企业价值的主要因素。随着快递业务增长放缓.未来行(3)为投资者提供投资分析与决策工具。近几年，各大快递公司纷纷在资本市(二)文献综述美国经济学家欧文费雪(IrvingFisher)的著作《资本与收入的性质》(19哈佛大学教授迈克尔詹森(MichaelJensen)在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》(1986)一文中首次提出了自由现金流这一假说。在詹森教授汤姆●科普兰(TomCopeland)教授在其著作《价值评估》(1994)中给出王少豪(2001)的文章《高新技术创业公司的评估特点及方法》是针对国际(三)研究的内容与思路(四)创新与不足(1)研究对象比较有新意。目前国内基于自由现金流对企业价值评估的研究主(2)对企业价值的影响因素的研究。本文不仅仅局限与企业价值评估，还会在(1)本文对于未来财务数据的预测主要是基于对过去五年财务数据的总结与分(2)虽然挑选的研究对象是有一定代表性的龙头企业，但是研究对象只有顺丰(一)企业价值评估相关方法概述值评估的关键所在。目前，最常见的价值评估方法有市市场法也可以称作是相对估值法，主要通过与可比公司的指标进行对比来市销率估值法适用于一些处于发展初期且发展势头良好的企业，或者一些PEG=PE/G(企业年净利润增长率PEG估值法是从市盈率估值法衍生出来的估值方法，它弥补了市企业动态成长考虑不足的缺陷，将企业的市盈率与成长的速度结合起来考虑。PEG指标可以用来解释一些市盈率远超常规水平的现象，适用于一些发展比较低，并且企业的盈利增长率较高，具有很大的发展潜成本法是基于资产的成本来进行不同的调整确定价值的方法。成本法的主要优点，一是核算简单，不涉及较为复杂的计算；二是像市场法一样不需要对未来的指标进行主观预测，所以评估结果比较客观。常见的方法包括：账面价(1)账面价值法(2)重置成本法(3)清算成本法(1)股利折现模型(2)自由现金流折现模型(二)自由现金流折现模型理论概述自由现金流为企业全部的现金流入扣除掉日常生产经营的现金支出和必要的公司自由现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营性营运资本追加-资本性支出在不影响企业持续经营假设的前提下，这一部分现金流(1)税后营业净利润(2)折旧与摊销(3)经营性营运资本追加(一)顺丰控股基本情况1993年顺丰集团在广东顺德成立，创始人是王卫。2017年初，顺丰控股在深交所主板借壳上市。目前公司总市值超过3000亿元。截至2020年末，顺丰控(二)顺丰控股的价值评估得到自由现金流折现模型所需要的关键参数，下面将基于顺丰控股2016-(1)税后经营净利润预测营业收入(亿元)增长率(%)从表3-1中可以看出，2016年-2020年顺丰控股的营业收入一直保持比较高的增长率。除2020年以外，其余年份的营业收入增长率均在20%-30%左右波动，营业收入增长比较稳定。2020年营业收入增长率则达到了37.25%,如此高的增疫情已趋于平稳，未来几年增长率应该不会有很大的波动，因此将剔除掉2020年度极值后2016-2019年度的增长率平均值作为预测期的营业收入增长率的基准以降低1%的趋势变动。综上，预测期2021-2025年顺丰控股的营业收入增长率分别为：23.54%、22.54%、21.54%、20.54%和19.54%。具体营业收入预测情况营业收入(亿元)增长率(%)营业收入(亿元)营业成本(亿元)营业成本收入(%)营业成本(亿元)营业成本/收入(%)表3-5况表营业收入(亿元)销售费用(亿元)销售费用/收入(%)管理费用(亿元)管理费用/收入(%)费等。根据表3-5,虽然公司的销售费用连年增长，但是销售费用占营业收入的占营业收入的比例将在2020年的基础上每年下降1%。公司的管理费用主要包括占营业收入比例却持续下降。因此，未来几年的预测值将在2020年的基础上，每年下降0.5%。2021-2025年销售费用和管理费用预测结果如下表。营业收入(亿元)1,902.322,331.052,833.103,414.954,082.15所得税税率(%)2525252525销售费用(亿元)销售费用收入(%)管理费用(亿元)管理费用/收入(%)营业收入(亿元)税金及附加(亿元)税金及附加收入(%)根据表3-7,2016-2020年公司税金及附加占营业收入0.30上下浮动。所以采用过去五年税金及附加占营业收入比例的平均值0.27%进表税金及附加(亿元)税金及附加/收入(%)表3-102021-2025年税后经营净利润预测情况表(亿元)营业收入销售费用管理费用税金及附加息税前利润减：所得税费用税后经营净利润(2)折旧与摊销预测表3-92016-2020年折旧与摊销情况表(亿元)营业收入固定资产及投资性房地产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销折旧与摊销合计折旧与摊销占营业收入比例(%)折旧与摊销(亿元)折旧与摊销/收入(%)(3)经营性营运资本预测表3-112016-2020年经营性流动资产情况表(亿元)营业收入货币资金应收票据其他应收款存货经营性流动资产合计经营性流动资产/收入(%)20%-30%的区间。因此取2016年、2018年、2019年和2020年的平均值24.90%表3-122021-2表经营性流动资产(亿元)经营性流动资产/收入(%)表3-132016-2020年经营性流动负债情况表(亿元)应付票据--预收款项应付职工薪酬应交税费其他应付款-经营性流动负债合计经营性流动负债/收入(%)如表3-15所示，2016-2020年公司经营性流动负债金额与营业收入比重变化不大，差不多都保持在13%-20%的区间。因此取过去五年经营性流动负债与营业收入比例的平均值16.50%来预测未来预测期内的经营性流动负债。预测结表3-142021-2025年经营性流动负债情况预测表经营性流动负债(亿元)经营性流动负债收入(%)综上，顺丰控股2021-2025年经营性流动资本增加额预测情况如下表。表3-152021-2025年经营性流动资本增加额情况预测表(亿元)经营性流动资产减：经营性流动负债经营性流动资本经营性营运资本增加额长期股权投资固定资产无形资产开发支出商誉长期待摊费用递延所得税资产经营性长期资产经营性长期资产/营业收入(%)表3-172016-2020年经营性长期负债情况表(亿元)递延所得税负债其他非流动负债经营性长期负债-经营性长期负债/营业收入(%)如上表，经营性长期负债占营业收入的比重较低，取过去五来2016-2020年的经营性长期负债进行预测。综上，顺丰控股2021-2025年资本性支出预测情况如下表。表3-182021-2025年资本性支出情况预测表(亿元)经营性长期资产/营业收入(%)经营性长期资产经营性长期负债/营业收入(%)减：经营性长期负债净经营长期资产净经营长期资产增加加：折旧与摊销 18.37资本性支出(5)自由现金流预测顺丰控股2021-2025年自由现金流，如下表。表3-192021-2025年自由现金流情况预测表(亿元)税后经营净利润加：折旧与摊销(亿元)资本性支出自由现金流(1)债务融资成本Kd税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税率)=4.75%×(1-75%)=3.56%(2)权益融资成本Ke16-2020年财营业收入净利润资产负债率(%)根据表3-20,顺丰控股经营状况良好，过去五年业务规模持续扩大，偿债能力较强，因此本文将采用我国五年期国债收益率2.95%作为风险收益率Rfo股上市，所以选择近五年的沪深300指数作为市场平均收益率的参考。对近五年沪深300指数收益率取几何平均，即可得到市场平均收益率。根据万德数据库，2016-2020年沪深300指数平均收益率为9.69%,将其作为市场平均收益率Rmo③β系数权益资本成本=Rf+β×(Rm-Rf)=2.96%(3)目标资本结构20可以得出，2016-2020年顺丰控股的资产负债率平均值为49.63%,所以估计未来公司债务资本占比为49.63%,权益资本占比为50.37%.共同决定。本文顺丰控股自由现金流的预测期为2021-2025年，2025年以后则为稳定的增长期。在自由现金流折现的实操过程中，一般采用GDP增长率作为企业稳定增长期内的永续增长率。所以取5%作为顺丰控股的永续增长率，所以顺丰控股稳定增长期的自由现金流为=85.00×(1+5%)/(6.18%-5%)=7,568.22亿公司整体价值=快速发展期的现金流折现+稳定增长期的现金流折现FCF₆—一预测期后一年(第六年)的自由现金流量；k——公司自由现金流折现率；表3-21顺丰控股企业价值评估结果自由现金流(亿元)折现率(%)现金流折现值(亿元)整体价值(亿元)5,345.18值为105.38元。2020年12月31日，顺丰控股的收盘价87.(一)价值影响因素的敏感性分析本章将采用单因子敏感性分析法从定量的角度指标的影响程度。自由现金流中有比较多的参数，在这感性分析能够有效帮助我们找出驱动企业价值的关1.敏感性因素的确定基于自由现金流折现模型，影响企业整体价值业成本、销售费用、管理费用、税金及附加、所得税费本性支出、债务融资成本、权益融资成本、资本结构和永续增长率这十三个因素。根据公式E=|△V/△|,将在其他因素不变的条件下，分别计算每个因素增长10%时企业整体价值的变化幅度，从而计算出相应的敏感系数。计算结果如表3-22敏感性分析评估结果价值驱动因素变动幅度(%)企业价值变动(亿元)敏感系数营业收入正向影响因子资本结构永续增长率营业成本销售费用管理费用税金及附加负向影所得税费用响影子营运资本增加资本性支出债务融资成本(二)顺丰控股的的价值提升建议1.控制营业成本，提高盈利能力表3-232018-2020年主营业务情况(亿元)营业收入营业成本毛利率(%)商品销售业务营业收入营业成本毛利率(%)营业收入营业成本毛利率(%)根据上文敏感性分析结果，顺丰控股的的营业成本敏感性系数为-32.60,在所有因素中对企业的价值评估影响最大。因此对企业价值的重要途径。由表3-23可以看到，公司的营业收入主要来源于三项业务：速运物流及供应链业务、商品销售业务和其他业务。其中速运物流及供应链业务的收入占据了绝大部分，所以相关的提升建议将主要着眼于这项业务中。物流业务的主要成本包括运输成本、仓储成本、人工成本等。顺丰公司可以将大数据、云计算等先进信息技术应用于货物运输系统，从而更加科学合理地安排安排运输计划，提高装载率。公司还可以通法来控制仓储成本。此外，公司还可以关注机器人分拣系统、智能快递柜等新2.加强战略管理，提升企业长期增长率根据顺丰控股的价值驱动敏感性分析，永续增长率的敏感性系数为7.36,对于企业价值的影响程度仅次于营业成本。这说明我们需要十分关注企业的长(1)提供差异化服务，打造品牌优势。物流行业的服务同质化比较严重。不过在这方面顺丰一直以来做的不错，通过优质的服务将自己与竞争对手区别了开3.优化资本结构，降低融资成本根据表3-22,资本结构、债务融资成本和权益融资成本的敏感性系数分别(1)控制资本结构，提高风险意识。由于债务的