机构观点：中东局势反复美债重新承压

买方观点跟踪图表1:债市多空矩阵

30124013M1、M2，4155000660001757GDP5.0，LPR、MLF13，上周下降1年、304357机构微信公众A一度GDP比长5.0，PMI回张间，业润善稳长3PPI，PPI强、零售维持韧性，都会压缩收益率下行空间，长期限美债仍难走出顺畅的趋势行情，交易上更偏向波段博弈。PPIPPI黄金方面，中期支撑仍在。地缘风险、全球央行持续购金以及市场对美债信用的担忧并未消失，金价下方支撑依然较强。短期看，地缘消息对市场的边际扰动正在减弱，前期快速上行后，黄金更可能进入高位震荡阶段，继续走出单边上行行情的难度有所加大。若后续冲突继续降温，避险溢价逐步回吐，叠加市场风险偏好修复，金价上行动能也会边际走弱，但在中期支撑逻辑尚未破坏的情况下，调整幅度未必会太深。其他大类资产方面，原油仍是当前最敏感的变量。短期看，霍尔木兹海峡封锁预期、运输扰动以及中东局势反复，仍对油价形成支撑，价格维持高位运行。随着停火谈判推进、海峡开放与否反复博弈，市场对供给冲击的定价已不再持续单边强化，油价更可能进入高位震荡阶段。若后续冲突继续缓和，通航风险下降，前期因地缘因素抬升的风险溢价将逐步回吐，油价也容易出现阶段性回落。图表2:大类资产观点矩阵机构公开报图表3:大类资产影响因素矩阵机构微信公众外资机构关于中东冲突反复下的资产趋势的研究摩根士丹利：中东扰动反复，资产交易转向宏观定价中东冲突使市场交易从个股和行业层面的微观定价，重新切回油价、通胀、利率和增长预期主导的宏观定价。短期内，能源冲击推升油价和通胀担忧，利率上行，股债可能同步承压，传统股债对冲效应阶段性减弱。美元和黄金在这轮冲击中也未稳定体现出经典避险属性，前者一度更多跟随油价波动，后者则受流动性收紧和融资需求影响，甚至会与风险资产一同下跌。中期内，停火消息可以带来修复，但若谈判反复、消息继续摇摆，市场仍会在风险偏好修复与通胀重估之间来回切换，波动难以很快回落。再往后看，配置重点不是押注单一避险资产，而是围绕相关性重估后的分散配置和结构性机会展开。瑞银集团：停火交易反复，资产定价仍在摆动停火预期能够带来阶段性修复，但霍尔木兹海峡运输风险并未完全消退，市场仍在停火修复与供给扰动再定价之间反复切换。短期看，权益对外交进展仍较敏感，谈判缓和时有望修复，反复时也容易回吐。债券收益率则更多受油价、通胀和央行政策预期驱动，若停火缓解再通胀担忧，收益率可阶段性回落，布油和黄金仍将维持高波动。中期看，若能源和航运恢复偏慢，通胀预期可能反复抬头，债券收益率易上难下，权益更偏震荡修复。配置上，组合不宜单押单边避险，而应在保留风险资产敞口的同时，适度配置优质债券、黄金及广义商品，以应对地缘扰动下的通胀与波动风险。普徠仕：能源约束下的资产配置重估AI富兰克林邓普顿：停火交易反复下的资产分化短期看，停火消息能够阶段性提振风险偏好，权益市场也会随之修复，但霍尔木兹海峡航运和能源供给恢复仍不充分，油价和运价中的地缘溢价难以快速回落。中期看，能源成本会继续向化工、化肥和工业链条传导，抬升通胀风险，并使全球增长前景更具条件性。权益资产虽仍有企业盈利韧性支撑，但配置重点会逐步转向具备定价权、资本开支支撑和真实需求基础的板块。固定收益则更适合把握票息收益，高等级信用优于长久期利率债，对高收益保持选择性。再往后看，资产定价不会回到单一避险逻辑，而会表现为风险资产修复、通胀约束增强和波动率维持高位并存。道富投资：能源价格主导下的资产再定价安联集团：从单一避险到多元防御，安全资产框架重塑德意志银行：商品共振上行下的通胀再定价AIAI高盛：修复预期主导下的股债汇分化AI贝莱德：中东冲突反复下的资产重估AIAI债市情绪面跟踪0.7353（0.7246）回升上平杠率107.0周107.0），R001交均比92.8周91.1）；金方，资价预平稳，FR007_IRS_3M周值和FR007_IRS_1Y周值不变1.47和1.48；资金场差窄，R007-DR0075.37BP（7.28BP），GC007-R0070.77BP（3062.4210Y8.77BP（10.70BP）收窄。图表4:上周债市情绪较前周继续上升，指数均值0.7353（上周0.7246）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.32.11.91.70.0 1.521/4/17 21/10/17 22/4/17 22/10/17 23/4/17 23/10/17 24/4/17 24/10/17 25/4/17 25/10/17 26/4/17图表5:上周均率107.0前周107.0），R001平均比92.8（周91.1）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）1.5 109%1.0107%106%0.50.0 104%21/4/17 21/10/17 22/4/17 22/10/17 23/4/17 23/10/17 24/4/17 24/10/17 25/4/17 25/10/17 26/4/17图表6:R007-DR007均差5.37BP（周7.28BP） 图表7:GC007-R007均差0.77BP（周1.13BP） 图表8:上周短期资金价格预期平稳，FR007_IRS_3M周均值和FR007_IRS_1Y周均值维持不变

图表9:上周10Y国开与国债利差均值8.77BP，较前周（10.70BP）继续收窄 债券速评报告图表10:3062.42（48.72）30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）4.060债券速评报告图表10:3062.42（48.72）30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）4.0605