4月份经济数据解读：内需不足特征较为明显结构亮点依然突出

、4月份经济全貌梳理（1）4月份经济结构亮点依然突出。一是制造业PMI继续位于扩张区间。2026年3-4PMI连续两个月位于扩张区间，经济复苏趋势得到进一步验证。二是出口增速大幅回升。以美元计价，4359414.1%，较上2.5%大幅回升。三是物价延续温和上涨趋势。4CPI0.2个2.3四是规模以上工业企业利润实现较快增1-31-20.31-41-30.11-48.7%12.6%3.17.040.4%。1-33.3二是社会消费品零售总额增速回落。40.2%3月份下1.5个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。47869亿元，同比多减2653441006600游行业物价上涨快于中下游行业。、4月份经济分项数据解读（1）4月份，制造业PMI继续位于扩张区间。20263-4PMI3PMI会呈现出显著的季节性回升特点，特别是企34PMI2021-2025年，在这五个年份中，4PMI34PMI尽管小幅回落，但其回落程度为较低水平，且仍位于扩张区间，结合第一GDP5.0%的良好表现，4PMI继续扩张反映出当前经济复苏势头基本得到验证，同时进一步夯实了“十五五”起步有力的特征。生产端和需求端延续同步扩张态势，但生产指数上涨、需求指数回落，反映出“供2026451.5%50.6%0.11.0个百分点，反映出生产端依旧维持强劲态势，同时需求端虽然保持扩张，但动能较上月有所减弱。从内外需层面看，新出口订单指数50.3%1.220244月以来首次回到扩张区间，外需1-3月国内出口同比增长14.7%的优异表现相呼应，我国全产业链优势叠加外部环境动荡背景下我国供应链韧性凸显，提升我国出口份额的大逻辑将会继续演绎。非制造业商务活动指数有所回落，服务业、建筑业景气度均有所拖累。服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。从行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；批发、零售、居民服务等行业商务48.0%，比上月1.33月重大项目集中开工后的自然回落。1.6%1-33.3个百1.3%。分领域看，基础设施投资同4.3%1.2%13.7%1-3月份4.62.92.5个百分点。从控股属性来看，国有及国2.5%1-34.6个百分点，民间投资同比下5.2%1-33个百分点。从产业结构亮点来看，高技术产业投资同比6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投17.9%、13.9%、18.1%。整体来看，在年初政策靠前发力的带动之后，基础设施建设投资增速出现明显回落；制造业投资维持相对稳健，结构性亮点依然突出，未来重点关注新一轮科技革命和产业链补强相关的方向。（3）4月份，社会消费品零售总额增速回落。4月份，社会消费品零售总额同比增0.2%31.51.8%，31.4个百分点。按消费类型分，42.2%，商0.1%30.7个、1.6个百分点。从商品类别来看，46.2%、4.7%、4.2%、3.6%321.1个、3.6个、1.5个、3.4-15.1%、-15.3%、-21.3%310.1个、3.5个、33个百分点。相比起商品消1-3月份加0.1收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。（4）435942.5%2746848亿美元（511亿美元）。4富、新能源发展迅速，对油气形成较强替代能力，在能源成本攀升背景下部分订单或向AI产业需求高增，379.2%，带动我国集成电路等产品出口高增。4AI（集成电路、54.%33.520%，13.2%）；三是低基数效应。分区域看，东盟、欧盟为主要支撑，对美出口增速转正：4月对东盟出口同比增长15.2%，占出口总额19.3%，进口同比增长28.7%，占进口金额15.5%；对欧盟出口增长10.2%，9.0%5.0%。分产品看，高新技术与机电产品出口增速加快，劳动密集型产品降幅收窄：4月份，39.2%20.3%99.6%，成44.2%，能源冲击下新能源汽车表现持续较41.9%，而汽车、医疗器械等进口有所下滑。AI体及相关高新技术产品仍将对进出口数据形成支撑；二是短期内全球预防性囤货带来了“抢出口”效应；三是我国拥有丰富的替代性能源和稳定的工业生产，需求转移与创造效应有望对冲能源冲击对出口的负面影响。后续需关注中东地缘局势及美国关税政策。（5）1-4月份，房地产销售延续探底走势。根据国家统计局统计，从量的维度来看，1-4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点。从价的维度来看，商品住宅价格边际上有所企稳。具体来看，新房方面，4700.1%、-0.1-0.3%30.10.10-2.1-3.3%、-4.1%30.1、0、-0.1个百分点。二手房方面，一线、二线、三线0.4%、-0.2%、-0.3%30、0、0.1个百分点，价格同比分别为-6.8%、-5.9%、-6.3%30.6、0.3、0.14778010.5%3月末0.4（6）4月份，规模以上工业增加值增速下滑。根据国家统计局数据，4月份，规模31.61-30.51-48.7%12.6%，分别快于全部规模以上工业增3.17.0个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量50.9%、36.0%、25.7%。整体来看，我国工业企业生产继续往高质量发展扎实推进。同时，我们认为伴随着“反内卷”政策的进一步纵深推进，以及我国制造业竞争力的不断强化，未来生产端景气有望延续。（7）4月份，物价延续温和上涨趋势。4月份，在国际原油价格变动与假期出行需求增长的共同作用下，CPI1.2%1.0%1.0%，环比上涨0.3%CPI1.2%2.8%1.5%0.5%1.7%。一是消费端物价而言，油价和金价支撑CPI同比读数走高。4CPI同比增速较上0.24月工业3.5%1.3CPI1.06个百分点。其中，受国际大宗商品价格波动的传导影响，国内汽油与黄金饰品价格变动较为突19.3%CPI0.56个百分点；黄金饰品46.9%CPI0.2个百分点。0.13.7%，涨幅高出整体服务类较多，拉动CPI0.13个百分点。不过食0.3%1.6%3.7CPI0.294.9%、4.0%0.5%、1.0%。二是生产端物价而言，上游价格强势促进PPI同比读数快速回暖。4PPI同比增2.31.38.9%PPI1.5个百分点；另外有色金属价格较去年同期仍累积了较大涨幅，相关行业价格同比涨幅维持较高读数，有色金属PPI同1.58个百分点。同时，国内部分行业需求向好带动相关产品价格上行，少数中AI3.6%1.5%PPI0.46个百分点。但整体上中下游价格增速仍相对低迷，4月生产资料同比增3.8%1.0%，主要制造业价格普遍偏弱，如汽车、通用设备、食品制造业均不同程度下降。综合而言，当前物价水平总体呈现稳步回暖态势，但结构性分化较为明显，在输入（8）4月份，社融同比延续少增。4456.897.8%7.9%4月政府债券新0.96880.40.494月金融机10072900亿元。人民币存款新增2700亿元，同比多增7100亿元。478692653亿元。其中，居民短期贷款负增4462亿元，同比多减443亿元，整体变化不大；居民中长期贷34082177亿元，但同期房地产销售表现不弱，430大中城商3.66%，或与公积金贷款政策陆续放宽后，对个人商业贷款形成一定挤出效应有关。此外，在未来收入预期不稳的背景下，居民自发降杠杆、提高首付比例或也是因素之一。企业中长期贷款增长乏力，票据冲量效果明显。43900亿元，同比22004600200亿元，整体变化不41006600亿元，或与当前上游原材料价格高124294088亿元，信贷需求不足的背景下，票据冲量效果明显。此外，在低利率环境下，企业融资偏45202180M1增速小幅回落。4M28.6%0.1个百分点。4月份M10.14194001250079724700899073943684亿元。整体来看，人民币存款延续多增，存贷差进一步扩大。居民存款与非银存款“一减一增”，反映出在资本市场上涨过程中存款搬家、进入股市的势头延续。整体来看，社融总量维持平稳，节奏更为缓和，结构趋于优化。展望未来，伴随着结构性降息政策及财政金融协同促内需等一揽子政策逐步落地，部分重点领域的信用扩张趋势有望得到延续，未来社融、信贷将继续向着“总量平稳、结构优化”的方向演绎。1-315.5%1-20.3个百分点。从利润率角度来看，5.11%1-24.92%，反映企业盈利能力持续改善。从结构亮点来看，人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制336.8%43.0%36.3%53.8%67.3%；绿色制造100.0%、25.0%116.7%229.4亿元，化工行业54.5%。我们认为，随着存量政策和增量政策的集成效应的有效发挥，规模以上工业企业利润的恢复趋势有望延续。但考虑到外部风险特别是地缘政治冲突外溢风险、后续经济展望投资兴起的大背景下，全球经济动能仍然具有韧性；虽然出现边际放缓的迹象，但短期内出现衰退的风险不大。此外，伊朗冲突长期化及其导致的原油价格中枢中长期上移对市场的不利影响，依然可能给通胀带来持续性的上行动能，会引发市场对美联储加息预期的再定价。428日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作会议。本次会议延续“稳中求进”工作总基调，强调“要用好用足宏观政策”，我们判断近期政策着力点还是更好地发挥存量政策的效力，短期出台大规模增量政策概率不大。本次会议延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”提法，但新增“精准有效”表述，其中“精准”侧重“结构调整”，预计财政政策将向“提振消费、投资于人及保障民生领域”倾斜，货币政策将强调“优化创新结构性货币政策工具”；“有效”意在突出“政策的质效”，既要提高财政资金使用效益，又要畅通货币政策传导机制。2026年经济增速韧性较强。《政府工作报告》将2026GDP4.5%-5%区间，并强调要“在实际工作中努力争取更好结果”，财政货2026年经济增速仍有韧性，但结构性矛盾仍然有待解决，具体来看：①内需方面，经济自发复苏动能仍待巩固。拆分投资因素来看，鉴于“反内卷”政策可能拖累部分制造业投资、房价偏弱仍将制约房地产投资、财政政策继续支撑基建投2026居民收入增长等政策落地，有望逐步使消费行为从政策驱动转为自主、可持续的内生性增长，2026年消费将延续温和复苏态势，服务消费有望成为最大亮点。②外需方面，中国出口增速持续彰显韧性，中国出口从依赖低成本优势，转向依靠产品竞争力、供应链韧性和贸易伙伴多元化的新阶段。在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链、多元的能源供给体系更加有利于提升我国出口产品竞2026缓，将直接影响外需；三是持续关注地缘政治冲突与全球供应链重构的长期压力，可能对出口增速构成下行挑战。、投资建议（一）权益市场：A股市场进入震荡期AI硬件方向的筹码结构仍有待改善，近期日韩指数、纳指走弱也将压制科技股的情绪；二是美以伊局势可能高股息红利资产，例如银行、公用事业、交通运输等。消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸。（二）债券市场：资金面或逐渐回归中性偏松，谨慎追多当前来看，资金面仍是主导债市的最大影响因素。自4月以来，央行持续采取“收长放短”操作加大资金回笼，意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用。一方面，短期内总量宽松概率较低，且5月面临政府债供给加4月的票据利率来看，信贷需求仍显不足，在此背景下，我们预计后续资金面或由“超宽松”转向“中性偏松”，这意味着资金利率中枢存在上移可能性，但幅度有限。节