基金行业市场分析 (一)

基金行业市场分析

L公募基金降费落地，行业反响积极

1.1.公募基金改革方案落地，行业费率下调在即

公募基金改革方案发布，行业费率下调在即。证监会于7月8日发布

公募基金费率改革工作安排，主要内容包括六方面，一是降低主动权

益类基金费率水平：即日起，降低主动权益类基金费率水平，新注册

产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；二是推出更多浮

动费率产品。三是坚持以固定费率产品为主。四是降低公募基金证券

交易佣金费率。五是规范公募基金销售环节收费。六是完善公募基金

行业费率披露机制。发布公告后，多家头部公募机构已公告，对公司

旗下主动权益类基金管理费率、托管费率分别降至1.2%、0.2%以下；

其余存量产品管理费率、托管费率将争取2023年底前分别降至1.2%、

0.2%以下。

改革将分为三大阶段：（1）降低主动权益类基金费率水平。新注册

产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；2025年主动权

益类基金管理费率将较2022年下降约26%。（2）降低公募基金证

券交易佣金费率。相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023

年底前完成。（3）规范公募基金销售环节收费，完善公募基金行业

费率披露机制。2022年，销售渠道相关费用占公募基金费用总额的

比例约37%。修改相关法规旨在进一步规范公募基金销售环节收费，

预计于2024年底前完成。

地方监管机构紧跟证监会政策，发布具体措施。近期，深圳证监局发

布了《深圳证监局关于传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通

知》，与全国性的证监会费率改革同期进行，其中要求公募基金在降

费方面采取一系列具体措施。该文件要求全面降低主动权益类基金的

管理费和托管费费率，并稳慎开展浮动费率创新产品试点，其中特别

引人瞩目的是对公募基金证券交易佣金费率的调整：

（1）被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务

等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平。2022年被动

指数型基金交易佣金为9.92亿，股票交易总金额为1.99万亿元，被

动指数型基金对应的佣金率为万分之4.98o若佣金费率下降到市场

平均万分之2.3,预计交易佣金将降至4.59亿，交易佣金降低额为

5.34,降幅为53.81%。（2）其他类型基金产品可通过证券交易佣金

支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场

平均佣金费率水平的两倍。目前市场佣金平均佣金水平（包括散户及

机构）在万分之2.3左右，且呈略下行趋势。预计最后公募佣金费率

上限将在万分之4~5之间,而目前市场公募佣金普遍在万分之6~10。

2022年平均佣金费率为万分之7.58,交易佣金总额为188.73亿，

交易总金额为24.90万亿。若公募佣金费率降至万分之4,交易佣金

总额将降至99.59亿，降幅为47.23%。（3）完善交易佣金分配制

度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。

据《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，一家券

商在某一基金管理人当年所得佣金占比不超过30%,目前有多家证

券公司旗下参控股基金贡献佣金基本接近30%上限。深圳证监局要

求辖区内各家公募基金在2023年底之前完成相关改革措施的规则修

订，使降费措施更加全面和具体。

1.2.多家机构紧跟政策，两千余基金已降费

截止8月6日，已有超过50家公募机构宣布为更好地满足广大投资

者的投资理财需求，降低投资者的理财成本，决定调低旗下部分基金

的管理费率、托管费率，并对基金合同有关条款进行修订。自7月8

日以来，易方达基金、广发基金、富国基金、大成基金等多家头部公

募机构率先调降基金管理费率、托管费率后，东兴基金、诺安基金、

睿远基金等公募机构也陆续加入了降费队，五。目前，降费共计影响

2021支基金，平均占在管基金比例为33.09%,合计基金资金变动规

模达29,047.63亿，影响规模相当广泛。在管理费用方面，相比于

2022年，50家公募机构的管理费用共计降低106.11亿，平均降低

比例为8.00%。可以看到，富国基金、广发基金、嘉实基金、鹏华基

金、博时基金及华夏基金的费率变动基金数均超过100支，而前海

开源、中欧基金、东证资管、睿远基金等公募机构管理费用降低比例

较大，均超过15%。

可以看出，前海开源、中欧基金、东证资管、睿远基金等受木次降费

影响较大，降费产品比例占在管产品比例沟超过50%,管理费用降

低比例均超过15%。而华泰保兴、兴银基金、天弘基金、国泰君安、

诺安基金和东兴基金等受本次降费影响较小，降费产品比例占在管产

品比例均不超过50%,且管理费用降低比例不超过5%o

ffi1:巳宣布降费公金公司“费情况

70.00%

60.00%

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1.3.公募市场分布多样化，混合型受降费影响最大

2022年，公募基金市场呈现出多样化的基金类型分布情况。股票型

基金在份额和资产净值方面分别占比8.92%和8.94%,混合型基金

占比14.32%和16.22%,债券型基金占比29.80%和30.58%,货币

市场型基金占比44.48%和41.95%,其他类型基金相对占比较小。

债券型、货币市场型基金占主要部分。在基金类型方面，公募基金市

场主要由股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场型基金构

成，份额占比达97.51%,资产净值占比达97.70%。其中货币市场

型占比最高，分别达44.48%及41.95%,其次为混合型基金、债券

型基金、股票型基金。

本次降费中，主要降费基金类型为股票型基金及混合型基金，其中混

合型基金受影响最大，共变动2765支基金,变动基金占比达34.78%,

变动基金规模达25,328.32亿；其次为股票型基金，变动基金数为

568支，变动基金占比达15.70%,基金规模变动为5238亿。债券

型基金受影响较小；而货币市场型基金则没有进行降费变动。共有

3467只基金受到费率调整的影响，占比约20.03%,受影响规模达

31,481.51亿元。

从管理费率变动幅度来看，混合型基金费率降幅最大，平均管理费率

从1.24%降至1.13%,降幅为8.51%；其次为股票型，平均管理费

率从0.84%下降至0.79%,降幅为5.69%。债券及指数型基金管理

费率波动不大。7月8日，证监会发布的公募基金费率改革工作安排

中，要求降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管

费率分别不超过1.2%、0.2%；2025年主动权益类基金管理费率将

较2022年下降约26%。可以看到，现在各类基金的平均管理费率已

经低于1.2%,且混合型基金和股票型基金在平均管理费率方面分别

实现了8.51%和5.69%的降幅，已经初步响应了证监会要求降低费

率的政策方向；但降幅仍未达到26%,这表明未来还有进一步降低

管理费率的趋势；且当前费率降低的基金以主动权益类为主，未来有

逐步推行到其他基金类型的可能。

近年来公募基金行业不断扩张，资金管理规模、营业利润、净利润均

不断增长，而本次费率改革则是行业继续发展壮大路上的必要一环。

相比于其他公司，基金公司有着相对稳定的经营成木（如研究分析、

风险管理、基金销售等）。在基金管理规模不断扩张的同时，基金经

营的边际成本也在逐步降低，存在着让利消费者的空间。特别是主动

权益性基金的费率下降，有利于吸引各类投资者资金流入，增加资产

规模，促进投资者资金多样化配置。从更长远的角度，本次公募基金

费率改革有利于公募行业迈向提升管理规模，优化资产结构的发展道

路，对我国整体资本市场的稳定健康发展养供有力支持。

2.公募行业增长迅猛，仍有让利空间

2.1.关注核心支出：公募基金中管理费用占比居首

公募基金费用中管理费占比最高，占费用总额的42%,达1458亿。

降低管理费用能够最大化让利投资者。公募基金收费结构主要包括管

理费、托管费、认购费、申购费、销售服务费、赎回费、客户维护费、

交易费用等等。本次公募基金改革方案，将逐步对管理费、托管费以

及交易佣金费等做出调整，目前，已经出台的改革方案已经对管理费

率和托管费率进行调低，要求新注册产品管理费率、托管费率分别不

超过1.2%、0.2%；与此同时，由于交易佣金费率的相关改革措施涉

及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。

根据证监会公布的数据，2022年，公募基金的销售渠道费用占据了

公募基金费用总额的37%；其中，销售渠道费用涵盖了认购/申购费、

赎回费、销售服务费以及客户维护费（即尾佣，在基金管理费中提取）。

根据wind数据库及计算可得,2022年公募基金费用总额为2446亿；

管理费总额达到了1458亿，其中尾佣费用占比28.3%,为413亿,

基金公司管理费（扣除尾佣）为1,045亿：销售渠道总费用为905

亿，包括尾佣费用413亿，销售服务费221亿，认购/申购费、赎回

费271亿；托管费为307亿，交易费用（对应券商的分仓佣金）为

188亿。本次公募费用改革，主要包括降低主动权益类基金费率水平

及降低公募基金证券交易佣金费率。降低管理费用对投资者而言，具

有直接而实际的益处，能够最大程度地让利于广大投资者。

表7:2022年公募基金费用结构

费用项金额（亿）占比

认购/申购/赎回费用27111.08%

销售服务费2219.04%

尾佣费用41316.89%

托管费30712.56%

交易能用（分仓佣金）1887.69%

基金公司管理费（扣除尾佣）1,04542.74%

费用总颔2446100%

销售渠道总费用90537.01%

管理费总颔1458㈤.3部

2.2.公募基金十年内腾飞式增长，存在让利空间

在过去10年里，公募基金行业经历了惊人的飞跃式增长，资产净值

增长11倍，产品类型不断丰富。资产净值从2013年上半年的2.45

万亿元迅速膨胀至25.81万亿元，10年时间增长超11倍，年增长率

达127%；基金总数也从1346只达到了10,970,达至I」了8倍的飞跃，

我国公募行业也成为了普惠金融的代表。同时，我国公募基金的产品

类型也不断丰富，早期时只有股票型、混合型、货币市场型、QDII

等，而发展到现在，我国的公募产品类型新增FOF基金，R曰Ts等

等多个不同类型的产品，产品结构也在不断调整优化。

同时，我国公募基金的产品类型也不断丰富，早期时只有股票型、混

合型、货币市场型、QDII等，而发展到现在，我国的公募产品类型

新增FOF基金，REITs等等多个不同类型的产品，产品结构也在不

断调整优化。可以看到，股票型基金资产净值增长了134%,混合型

基金增长了678%,债券型基金增长了1907%,货币市场型基金则

实现了惊人的3083%增长。同时,QDII基金的资产净值增长了468%。

各类型基金在过去十年间的不同增长趋势中，混合型和货币市场型基

金表现尤为突出。

与此同时，基金规模的增长也带动了基金行业管理费用的增加。在过

去的十年间，公募基金的管理费用从2012年的260亿，逐年攀升,

到2022年达到1459亿。2022年管理费用已经达到2012年的5.6

倍，2017年的2.6倍。可以看到，公募基金的管理费用方面存在着

很大的让利空间，即使管理费用降低一半，也能达到2018年时管理

费用的收入水平。

3.基金费率为投资者重要考虑因素

3.1.公募基金为个人投资者首要选择，基金费率成为重要考量因素

基金费率均为个人投资者与机构投资者参考的重要因素，公募降费政

策与机构和个人投资者的利益相互契合，利于行业健康可持续发展。

公众对公募基金的投资兴趣持续高涨，市场吸引力也在逐步增强。根

据2020年中国证券投资基金业协会发布的《全国公募基金市场投资

者状况调查报告》，截至当年底，全国公募基金市场持续增长，场外

投资者总数为67102.9万，其中自然人投资者达66,971.0万；场内

投资者总数为2524.2万，其中自然人投资者为2515.7万。个人投资

者在金融领域的投资表现呈现多元化特点，主要以现金管理类为主,

公募基金为主要投资选择。其中，银行理财产品和存款是首要选择,

占比分别超过50%,为53.2%和53.0%；股票、非货币公募基金以

及货币基金等也较受欢迎，分别占比为45.3%、41.8%和38.2%；而

债券、保险产品等的占比位于10%―20%之间；其他类别如私募证券

基金、期货、期权等金融衍生品、私募股权基金以及信托产品等的占

比则低于10%。

选择投资公募基金的投资者中，股票型基金以及混合型基金是主要的

投资选择。约74.1%的个人投资者选择了股票型基金作为公募基金的

主要投资品利I而54.8%的投资者选择了混合型基金。这表明股票型

和混合型基金在个人投资者中具有较高的受欢迎程度。另外，其他投

资选择中，债券型基金（不含指数基金）有43.9%的选择比例，指数

基金（不含ETF）有40.6%的选择比例，货币市场基金的选择比例

为22.9%。综合来看，股票型和混合型基金在个人投资者中的投资偏

好较为突出。

基金费率是个人投资者投资时的重要指标，在于投资考虑因素方面,

调查报告要求被调查者对考虑因素进行打分，分数越高说明越重要。

而最终结果中，所有选项得分都在平均分（3分）以上，说明列出的

各项因素都比较重要。根据调查数据，投资公募基金时，投资者主要

考虑的因素可以总结为两个主要方面。首先，投资者特别重视基金本

身的表现，这可以分为业绩表现和基金经理能力，以及基金投资策略

和公司规模两类。在这方面，业绩表现、基金经理能力、投资策略以

及公司规模是最重要的因素，得分都超过了4分。其次，投资者也关

注基金外围相关因素，包括购买便利程度、基金费率、是否为新发行

基金以及他人的推荐。总体而言，投资者认为所有列出的因素都相对

重要，其中基金费率是投资者考虑投资时参考的重要指标。

3.2.机构投资者投资构成多样化，同样看重基金费率

机构投资者构成多样化，非金融企业占半壁江山。统计结果显示，在

调查的机构投资者中，非金融企业占比高达50.1%,公募和私募基金

管理人的比例为22.7%,金融机构如证券、期货、保险和信托等占比

为17.0%,商业银行和银行理财子公司占比为3.7%o

图13:2020年受调查机构投资者类型分布

3.7%

机构投资者金融品种投资选择差异明显。主要投资品种排名前四的是

股票、银行理财产品、债券和存款，其中银行理财产品在排序得分上

稍有优势。尽管银行理财产品和债券的选择次数相等，从排序得分来

看，机构更偏好选择银行理财产品。此外，仅有货币基金和非货币基

金的选择比率超过四分之一，分别为30.2%和26.3%。其他金融品

种如私募证券基金、期货、期权等金融衍生品、私募股权基金、保险

产品、信托产品、非标准化工具、ABS和其他等的选择比例较低，

与前述品种存在较大差距。总体来看，不同类型的机构投资者在金融

品种选择方面呈现出显著差异。

而在公募基金方面，机构投资者对于公募基金品种的偏好呈现明显特

点。排名第一的是股票型基金（不含指数基金），占比为62.0%,高

出排名第二的债券型基金（不含指数基金）近10个百分点，达到

52.1%。货币型基金位列第三，选择比例为33.6%,而混合型基金则

略低于其，为32.4%。指数基金（不含ETF）在投资中所占比重略

高于ETF,分别为28.7%和27.5%,但排序得分却稍低。FOF基金

（5.1%）、QDII基金（1.5%）和其他基金（1.9%）的选择比例均未

超过10%,相较之前提到的六种基金种类，占比明显较低。

基金费率仍为机构投资者重要考量因素，评分达3.8分。在于投资注

重因素方面，根据调查结果显示，机构投资者在投资公募基金时最重

要的因素是基金业绩表现，紧随其后的是基金公司的综合实力、基金

经理排名及投资能力以及基金投资策略，且彼此之间差距微小。此外,

机构投资者还关注外部法规和内部制度要求，基金公司规模也在考虑

范围内，尽管基金公司的综合实力相对来说比公司规模更重要。除此

之外，另一类考虑因素主要包括ESG（环境、社会和公司治理）和

基金费率，对基金费率的评分也达到了3.8分。

由此可得，公募降费政策和机构、个人投资者在投资时看中基金费率

有密切的联系。公募降费政策旨在通过降低公募基金的费率，减轻投

资者的投资成本，提高投资者的收益，增强公众投资者对公募基金市

场的信心，促进公募基金行业的健康发展c对于个人投资者来说，降

低基金费率可以降低投资门槛，让更多普通投资者能够参与到公募基

金投资中来。较低的费率意味着个人投资者能够获得更高的实际收益,

吸引更多人参与长期理财和资产配置，帮助个人投资者实现财富增值

和资产保值的目标。而对于机构投资者来说，降低基金费率可以减少

投资成本，提高投资回报率。机构投资者通常拥有大规模的资金，因

此费率对于他们的投资收益影响较为明显。降费政策可以吸引更多机

构投资者参与，推动资金更加活跃地进入公募基金市场，增加市场流

动性，促进市场的稳定和发展。总体而言，公募降费政策与机构和个

人投资者的利益相互契合，利于行业健康可持续发展。

4.公募降费具体测算：降费利好头部公募机构

4.1.头部机构结构稳健，管理费用降低可控

管理费用降低后，头部基金公司营业收入降低、净利润降低幅度均在

行业平均水平之下。我们选取2022年AUM排名前50的基金公司作

为分析对象。根据计算，若将2022年管理费率高于1.2%的基金管

理费率均下降至1.2%,总体管理费收入将由1240.77亿降至1171.97

亿，下降额为68.80亿，平均下降幅度为5.58%；同时,在总体净利

润方面，将由409.5亿降至384.74亿，净利润减少总额为24.76亿，

每家基金公司平均减少幅度为8.23%。而从具体基金公司的角度，可

以看到平均每家基金公司的营业收入将降低・3.03%。可以看到，对

十易方达、华夏、南方、博时等大型基金公司，降费对营业收入及净

利润的影响平均在5%左右；而对于安信、景顺长城、诺安、华商等

基金公司则影响较大，对营业收入的影响平均在10%以上，对净利

润影响平均在15%以上。

可以看到，公募降费政策将在短期内对基金公司造成一定影响，尤其

是主动管理权益类基金占比较高的公司，将会受到较大的冲击。同时

在这个过程中，头部基金公司将会呈现出一定的优势，特别是那些在

浮动产品、基金投顾、渠道议价和运营成本等方面具备优势的公司。

4.2.佣金费率普遍降低，头部券商抗风险表现亮眼

行业佣金费率调低后，头部券商营业收入、净利润波动均在低于行业

平均水平。2022年，公募基金分仓平均佣金率约为万分之7.6,而业

内普遍预计，年底的佣金费率降从7.6下降到4。我们选取2022年

底分仓佣金收入前50的证券公司作为分析对象。根据计算，若将佣

金费率由万分之7.6降至万分之4,50家证券公司总体营业收入将由

5246.72亿降至5152.46亿，总分仓佣金将由178.95下降至94.26

亿，下降幅度为-47.33%。同时，在净利润方面，净利润将1423.50

亿降至1397.93亿,净利润损失为25.57亿，总体减少幅度为1.80%。

而从具体券商公司的角度，可以看到平均每家券商公司的营业收入将

降低303%。在净利润方面，由于国盛证券和德邦证券两家公司原

净利润为负，对计算影响较大，导致50家券商平均净利润降幅为

12.56%；刨除两家证券公司后，平均每家券商净利润降幅为3.91%。

可以看到，对于中信、中信建投、广发、招商等大型证券公司，降费

对营业收入的影响平均在3%以下，净利润影响也控制在2%以下；

而对于民生、华创、粤开等证券公司则影响较大，对营业收入的影响

平均在3%以上，对净利润影响也平均在15%左右。

可以看到，佣金费率降低将对证券公司在短期内造成一定影响。降低

佣金费率意味着证券公司需要在更低的费率下维持'业务运营，这可能

导致公司的盈利能力受到挑战，特别是对于那些高度依赖交易佣金的

公司而言，盈利压力将更加显著。然而，对于拥有更多的资源和多元

化的业务的大型券商，受到的影响将远小于业务多样性较低且有着更

大市场份额压力的小型券商。

表11：佣金费率变动影响

佣金费率调整前佣金费率调整后券商平均变动

营业收入（亿）5246.725152.46-3.03%

冷利洞（亿）1423.501397.93-3.91%(-12.56%)

分仓佣金（亿）178.9594.26-47.84%

总而言之，管理费用降低及佣金费率降低平均对每家公募机构将分别

造成8.23%及3.91%左右的利润损失，而头部机构的降低值均在平

均值之下，有着亮眼的抗风险表现。我们认为，方案将引发业绩的短

期震动，并加剧行业马太效应。改革将造成公募机构成本增加，对于

主动权益类占比较高的基金公司以及对分仓佣金依赖较高的证券公

司将会有较大的影响。可以预见到，利润的降低将使各个机构对降本

增效的要求大大提升，同时考虑如何去重塑自己的收入结构。在这种

要求下，由于规模上的优势，大型机构凭借其市场竞争优势和适应性,

有望在这一政策调整中稳定其地位，并通过加强产品投研和成本控制

来对冲短期的影响。财富管理领域的领先龙头券商将有望在这一新局

面中脱颖而出，而中小机构的盈利空间则可能受到明显的挤压。同时,

我们也希望看到各个机构能够抓住本次政策红利，做好转型发展。

5.结合欧美情况：降费仍有盈利空间，利好行业长期发展

5.1.美国：综合费率持续下行，AUM逐年升高

美国共同基金费用在过去26年内持续下滑，而AUM逐年保持稳定

增长。参照美国情况，本次国内公募降费利好公募行业优化投资结构,

长期发展。美国共同基金的费用主要包含销售费用和运营费用两类。

销售费用是基于投资者购买和赎回行为而支付给代销机构的费用，通

常由投资者一次性支付，用于补偿销售和投顾服务。运营费用则计入

基金资产，按一定比例每年收取，包括管理费、销售服务费等。对比

中美两国公募基金的管理费率，可以发现国内的收费水平明显更高。

其中，股票型和混合型的费率几乎为美国的两倍，债券型的管理费率

则几乎持平。

在过去26年中，美国长期公募基金的费用比率大幅下降。从1996

年到2022年，股票型基金的费用比率平均降低了58%,债券型基金

的费用比率平均降低了56%。2022年，股票型基金的平均费用比率

下降了3个基点，为0.44%。债券型基金的平均费用比率下降了2

个基点，为0.37%。

根据ICI的调查报告，投资者对于低费用的股票型基金的兴趣推动了

主动管理型和指数型股票型基金的平均费用比率下降。在2022年,

主动管理型股票型基金的平均费用比率从1996年的1.08%下降至

0.66%,指数型股票型基金的平均费用比承从1996年的0.27%下降

至2022年的0.05%oICI研究了资金流动对基金费用比率的反应，

他们将基金按照费率的分位数，分为了六组，其中前三组都是费率在

前25%的基金。可以看到，主动管理型的股票基金只有成本最低的

基金出现资金流入，其余均为基金流出。另一方面，指数型基金在所

有区间都出现资金流入，但仍然可以观察到，资金流入主要集中在费

用比率最低的基金。

可以看出，随着基金规模的扩大，公募机构能够实现规模优势，从而

降低运营成本，使管理费率下降，最终将这些成本优势传递给投资者。

在2007-2009年金融危机期间，美国共同基金净资产总额明显减少，

导致其费率2008年2009上升。而之后，随着股市回暖，共同基金

的净资产总额出现反弹，同时费率下降。美国的退休制度也支撑着共

同基金规模扩张。截至2021年底，美国固定缴款计划和个人退休账

户中的一半资产(约12.6万亿美元)投资于美国共同基金。

以美国先锋集团(Vanguard)为例，先锋集团平均共同基金费用率

仅为0.09%,而美国行业平均共同基金费用率为0.54%,远远低于

行业平均水平。但近年来，先锋集团的AUM及营业净利润都稳步增

加，并且在美国公募基金行业中稳定排名前列。

总体而言，可以看到过去26年来，美国公募基金的费用比率持续下

降，这种低费率环境并未妨碍美国公募基金行业的健康发展，反而加

速了资金规模的扩张。投资者对于低费率和高质量的投资产品的需求

不断增长，使得那些专注于提供优质服务和高效投资方案的机构获得

了更多的市场份额。参照美国的情况，本次公募费制改革除让利投资

者以外，也能够促使基金公司更加关注产品质量和投资回报。但相比

美国，我国资本市场机构化程度较低，投资者教育及投顾体系也不够

成熟，因此费制改革后，应结合本土实际，积极推动行业革新及产品

多样化，从而实现行业的可持续发展。

5.2,欧洲：费率连年下降，费制改革使研究行业洗牌，中小机构抓住

改革契机是关键

5.2.1.欧洲公募基金费率连年下降

欧洲费制改革后，使卖方竞争格局优化，研究机构加速转型，投资者

交易透明度也有所提升。但对研报行业造成冲击，使分析师数量减少,

中小研究机构压力增大。参照欧洲情况，国内本次公募降费，中小型

机构应抓住改革契机，做好防范风险措施，加速自身投资结构优化,

寻找自身优势，以对抗不断加剧的马太效应。欧洲地区的基金行业产

生于1868年，是全球最大的基金市场之一。欧洲公募基金规模持续

保持增长，根据ICI的报告，2020年，欧洲地区的全球受监管开放

式基金总净资产总额增长了15.7%,达到21.8万亿美元，占比达到

35%,仅此于美国（29.3万亿美元，占比47%）凸显了欧洲在全球

资产管理领域的重要地位。

根据欧洲审计院的报告，截止2020年底，在欧盟注册的6.4万只投

资基金的资产净值有超过60%的金额被投资于面向零售投资者的公

募基金（UCITS）；剩余的欧元净资产主要投资于另类投资基金（AIFs）。

无独有偶，欧洲UCITS管理费率近年来也在持续降低，其中主动管

理股票型UCITS管理费率由2013年的1.56%降至1.32%,主动管

理固定收益型UCITS由0.99%降至0.71%,降幅平均为20%o指数

跟踪股票型UCITS也由0.40%降至0.26%,指数跟踪固定收益型

UCITS由0.21降至0.14,降幅达30%o

类似于美国，在UCITS管理费率持续降低的同时，欧洲公募机构的

AUM连年走高，自2011年来持续攀升，由5.2万亿欧元增至2021

年的12.9万亿欧元，达成翻倍。

图25:201J2021欧洲UCITS2O11~2O21AUM变动（％）

■欧盟UQTS■英国UCITS

欧洲投资者资产持续流入低费率UCITSo根据ICI测算，自2013年

以来，费率在最低四分位的基金的资产份额总体上有所增加。2021

年，股票型UCITS基金中费率位于最低四分位的基金资产占比达到

36%,而2013年仅为28%。对于固收型UCITS基金，2021年费

率位于最低四分位的基金资产占比为43%,而2013年仅为31%。

欧洲的情况和美国类似，在费用持续下降的同时，公募基金总体仍蓬

勃发展，AUM连年提升。参照欧美情况，国内本次费率改革利好公

募行业长期稳定发展。

5・2.2•欧洲费改政策促使研究行业洗牌，考验中小机构调整能力

欧洲发布一系列费改政策，促使研究行业洗牌，加速中小机构转型发

展。2018年，欧洲发布《欧盟金融工具市场指令口》(Marketsin

FinancialInstrumentsDirective!1,简称MiFIDII)。这项指令带来

了一项重大变革，要求解除分仓佣金与研究费用的关联，拆分研究费

用和执行费用，研究费用由买方机构单独支付。这一举措的目标在于

让投资者了解研究及交易佣金的成本，提高交易透明度，减少投资者

和资管方的投资成本。MiFIDII的推出标志着欧洲市场率先抛弃了全

球市场长期采用的卖方佣金制度。

这一政策旨在：

(1)优化卖方研究竞争格局。MiFIDII的实施强制性地改变了券