海上风电行业市场分析 (一)

海上风电行业市场分析

1海上风电方兴未已迎接加速建设期

1.1我国已成为全球最大风电市场

风电已成为我国新能源发电的重要组成部分。发电侧，根据国家能源

局披露，截至2021年，我国风电发电量为6,526GWh,2011-2021

年的复合增速为25%,占全国总发电量的比例已从2011年的1.5%

增长至7.9%；装机侧，2021年我国风电累计装机量为328GW,

2011-2021年的复合增速为22%,占全国总发电设备装机容量的比

例从2011年的4.4%增长至13.8%,在清洁能源中仅次于水电，已

成为我国主要的清洁能源。

图表3:2021年我国新增海上风电装机量全球第一

・中国英国越南丹麦荷兰其他

21.1GW

80%

根据GWEC（全球风能协会）披露，2021年我国新增风电装机容量

为47.6GW,占全球总风电新增装机容量的51%。海上风电方面，

海上风电新增装机量与累计装机量均位列全球第一。

海风装机量创新高，增速领先世界。2021年是我国海上风电项目享

受家补贴的最后一年，新增装机量创历史新高；根据GWEC披露，

2021年我国海上风电新增风电装机量达到16.9GW,同比+452%。

2010-2021年我国海上风电累计装机容量接近28GW,2010-2021

复合增速为60%,同期世界海上风电累计装机容量复合增速为23%,

增速远高于世界整体水平。

1.2海风招标规模充沛，市场空间广阔

受我国沿海气候影响，中大型海风项目的建设周期需2~3年，个别

小型项目可在1~2年内完成。由于2021年是国补的最后一年，2019

年的海风招标体量庞大，达15.6GW,同叱+225%。海风招标加速重

启，规模创新高。进入2022年，随着地方补贴的出台，以及风机大

型化加速，带动海风项目收益率提升，需求趋势向好；招标规模创历

史新高，装机需求明确。根据不完全统计，2022年我国海上风电招

标规模达25GW（含框架竞标），为历史新高且同比大幅增长。

“十四五”规划充沛，中长期发展可期。截至2022年，我国沿海省市

已发布“十四五”海上风电发展规划，整体规划新增装机规模有望突破

55GW,2021-22年我国海风新增装机约21GW,对应2023-25年装

机规模约34GW。考虑到部分地区相关海风项目已实现平价上网，海

风降本超预期，再结合广东、山东、浙江等地区已出台地补政策支持

海风建设，我们预计海风需求以及新增装机或超过沿海地区规划规模,

中性假设条件下，2023-25年我国海风新噌装机规模有望超40GW,

2023年在行'也充沛的招标量下，新增装机规模有望达10GW,同比

实现翻倍增长。根据风芒能源统计，我国已出台的海上风电规划体量

接近200GW,中长期发展空间广阔。

图表7:沿海省市“十四五”海风装机规划(GW)

地区“十四五”规划新增中长期规划

辽宁3.753.75

河北3.8+唐山13

山东835

江苏9.27盐城33.02

上海0.3+0.3+

浙江4.54.5

福建4.1漳州50

广东17潮州43.3

广西37.5

海南212.3

合计55.72+198.92+

1.3地补+风机大型化持续助力海风降本

陆上风电已实现平价，海上风电仍有距离。自2011年风电项目开始

享受补贴以来，我国风电价格政策历经”标杆一指导一平价”阶段，

2017-2018年间，陆上风电已出现平价项目，并于2021年起全面退

幅约25%o三一重能4MW和5MW风机成本已经分别降至1800元

/kW和1600元/kW,与2MW和2.5MW的风机平台相比，功率提升

一倍，单位成本降幅达30-40%。

图表12:风电机组构成陆风项目55%的成本

・风电机组塔筒吊装•箱变锚栓+基础其他

风场运营维度：减少所需风机台数，降低LCOE。在同等规模的风电

场下，单机功率的增长，可降低所需风机件数，有效解决点位不足的

问题，同时推动建设成本与运维成本的降低。根据风电与光伏技术经

济发布的《风电平价后时代项目投资特点与趋势》披露，当机组单机

容量由2MW提升至4.5MW时，静态投资成本显著可降低14.5%,

全投资IRR提升2.4pct,LCOE下滑13.6%。

发电效率维度：核心零部件升级，增加利用小时数从而提升发电量。

伴随风机的大型化的是核心零部件升级。叶片尺寸更长，促使降低对

风速的要求，也扩大扫风面积，发电量也随之增大；塔筒高度提升,

推动切变值提升，高层风速的利用价值越高。

风机大型化趋势不减。2021年我国新增海上风机单机平均功率为

5.6MW。2022年招标的海上风机项目中，有超过85%的海上风电项

目机组单机平均功率大十8MW,平均功率超8.5MW。

1.3.2地补进一步刺激海风建设热情

国补退坡翘盼地补接力，有望提升产业链降本动力。自2022年起,

我国新增海上项目将不再享受国家补贴，转由地方政府给予补贴。国

家补贴时期，高电价可保障企业利润，推动地方政府税收增加，因此

降本意愿较低；国补退坡地补接力后，地方政府有动力推动产业链成

本下降，来保障企业利润以及税收收益。

图是22:广东/山东/淅江海上风电项目补贴政策

种贴政氧

补贴范国为2018年底前已完或检泄、2022-24年全京量并同的省管海堤4

2021-06-01广东

U：2022-24年全农量并月发目每千瓦分别讣贴1500元、1000元和500元

计2022-24年住成异同的海风总目.*千瓦800^t/500元/300元的标净给予

2022-04-01山东

补贴，补比想根分别不燃过2/3.4/1.6GW

2022和2023年.浙江全省亨交海上风电者级讣骷规模分别按60万千瓦加150

2022-07-04淅江

万千瓦拉制.讣站标净分别为0.03元/千瓦片和0.015元/千氐时.

黑远海海风4目和场屈中心离岸危息》50千宗的近海海风《目给予投青奖

2022-11-24上海励.分5年核付.每年技付20%,奖励标准为500元/千氐.单个耳目年发美

励金籁不超过5000万元.

若考虑地补，广东的海上风电项目LCOE可下降10%。2022年，若

假设广东省海上风电的补贴标准为1500元/kW,若考虑地补，LCOE

降0.05至0.42元/kWhJRR提升LOpct至5.9%；山东省2022年海

上风电的补贴标准为800元/kW,若考虑地补，LCOE降0.03至0.61

元/kWhJRR提升0.4pct至1.7%。

1.4欧洲海上风电中长期市场空间广阔

需求端:关注欧洲海风中长期市场空间。2020年11月，欧盟委员会

宣布将海上风电装机量从12GW增长到2030年的60GW,到2050

年达到300GW。2022年1月俄乌冲突后，欧洲多国陆续提速海风

规划装机量。根据GWEC测算，预计2022-31年间欧洲海风新增装

机总计将达141GW,CAGR为24%。

供给端：风机价格持续提升，盈利能力不升反降。截至2022Q2,

Vestas的风机合约价已上升至970欧元/kW,同比+15.5%；截至

2022Q3,西门子歌美飒的陆上风机合约价已上升至890欧元/kW,

同比+41.3%。欧洲整机厂提升风机价格并没能保障其盈利水平；

2022Q2,Vestas毛利率为2.9%,同比・7.7pct,西门子歌美飒2022Q3

息税前利润率为-14.0%,同比・18.8pct。

大宗商品价格通胀、航运费率飙升以及供应链中断共同导致欧洲整机

厂虽然风机价格上行，但盈利能力却不升反降。原材料维度，2021

年初欧洲钢材价格指数持续走高，于2022年4月初达到近10年的

高点。航运费率维度，由于风电设备较大，一般采用海运的方式运输，

而海运所需的船用燃料自2020年起持续攀升，进而导致海运费用提

高，波罗的海运费指数于2021年末达到近十年来的高位。供应链维

度，由于疫情反复、海运费高企，近两年我国风电零部件企业的出口

比例下滑，铸件、主轴、塔筒、桩基等环节的7家样本公司出口业务

的平均营收占比由2019年的36.2%下滑至2021年的27.0%。从欧

洲整机厂的角度切入，供应商选择减少降低整机厂议价能力，供应商

更容易将原材料成本的提升传导至整机厂，供应链中断是欧洲整机厂

盈利能力下降的核心原因。

图表30:近十年波罗的海运费指数走势

寸

ez96W8Z699g9Z9寸

二

机

。

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CN

零部件龙头大兆瓦产能布局充分，已进入欧洲主机厂供应体系。风机

大型化趋势下，各个零部件环节同样需要升级来匹配更大功率的风机,

而零部件环节的大型化匹配能力或在技术、产能扩建等方面受到制约。

欧洲业务开拓方面，我国零部件企业领先于整机厂，大部分风电零部

件领军企业已进入欧洲头部主机厂的供应体系。我国风电零部件龙头,

有望凭借更充足的大兆瓦产能及交付能力，受益于欧洲海风需求增长。

现阶段，我国疫情缓解、海运费下降，再结合欧洲整机厂盈利能力改

善需求迫切，我们认为欧洲整机厂对我国风电供应体系的依赖有望提

升，我国零部件龙头企业有望凭借领先的研发实力攻克技术难点、资

源优势扩建大兆瓦产能、以及已开拓的优质欧洲客户，率先受益于行

业红利。

2海缆海塔/桩核心受益，大兆瓦零部件迎量利齐升

2.1海缆：深远海驱动量价齐升

海缆对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水等性能要求更高。与陆缆相比,

海缆铺设于海底，水下情况复杂，需要承受较大水压，因此必须具有

良好的阻水和机械性能，防止水分渗透导致海缆发生故障，也需要具

备良好的机械性能为、防止船只锚害和洋流冲刷，此外海缆还需具有

防腐蚀、防海洋生物的能力，保障寿命。海缆趋势一：离岸距离、大

兆瓦风机驱动使用高电压等级海缆。过去国内已并网的海上风电项目

离岸距离较近（30km以内），均采用交流海缆送出方式，但随着风机

大型化、项目向深远海延伸过去，35kV、110kV交流海缆受输送容

量限制，同时铺设海缆根数多对海底走廊有很高占用，输电损耗也较

大。同输电功率的情况下，电压越高电流就越小，高压输电能减少输

电时的电流从而降低因电流产生的热损耗和降低远距离输电的材料

成本。国内目前主流交流海缆电压等级为220kV,采用单回三芯结构,

输电能力在18~35万kW,高电压等级（更高220kV、500kV）输电

能力显著提高。

多项目阵列缆要求66kV产品，送出缆使用500kV产品。66kV集电

缆相对35kV集电方案，提升了输电能力，减少输电损耗，减少海缆

用量。根据三峡集团阳江青州五、六、七项目统计，平均离岸距离达

到69公里，其中明确将使用8、11、12MW级风机，以及66kV集

电海缆/330kV交流送出缆/500kV柔性直流送出缆。随风机大型化趋

势，未来阵列缆的电压等级将从35kV提升66kV,送出缆将从220kV

提升至500kVo

图盘34：高电压等级海缆输送容量更高

高电压♦级海晚・退容量更高

文滤电仄等it/kV根面/«■*客量/万kW海观粮救

353X3003.51

1103X50041

3X400181

3X500201

2203X100028*301

3X160034~351

2500403*4

18001103*4

500

30001403*4

66kV集电方案海缆综合造价更低、海缆价值量更高。66kV交流集电

方案与35kV交流集电方案经济性差别主要体现在海缆、机组升压设

备（变压器+高压开关柜）、海上升压站、陆上设备等。我们参考浙

江华电台州玉环一期300MW海上风电项目，该项目离海岸线距离较

近，最近处约8km，较远处约16km,如果使用35kV方案且不使用

海上升压站，场内35kV海缆长度则增加，损耗较大。66kV集电方

案比35kV集电方案综合造价减少约8100万元，性价比更高，同时

66kV方案海缆价值量比35kV方案高7100万元，以该项目为例折算

成单GW价值量将提升2.3亿元。

海缆趋势二：柔性直流输电。交流电缆理论上存在极限传输距离，超

过极限传输距离后使用交流电缆传输电力经济性将显著下降。柔性直

流输电优点有：输送效率高、线路损耗小，有利于远距离输电；易于

调节电流和改变功率传送方向，稳定性高；不产生大的短路和环线电

流；与交流系统相比具有更长寿命；提高配电网电能质量。从国外已

并网和在建海上风也的经验来看，输电距离在70km以内全部采用交

流输电方式，100km以上的远距离输电采用柔直输电方式，输电距

离在70-100km时综合考虑经济性和可靠性指标进行交直流方案比

选分析。

疫情因素减弱，叠加海缆较高的毛利率，海缆企业扩大产能的动机较

强。东方电缆阳江基地、中天科技汕尾基地和亨通光电射阳基地2023

年下半年投产，预计分别扩大产能15亿、40亿和15亿；汉缆股份

墨女岛已建成，投产时间预计在23年初，扩产可达10亿；太阳电

缆正在建设东山海缆生产基地，产能可达32亿。

图表39:各海境公司产能犷张预测（亿元）

2024年|

1______202242023上奉年：P23下平年

浙江宁波30303030

东方电规宁波北仑30303030

广东阳江001515

江苏南道40404040

工芬处城15151515

中天科技油比004040

山东东营偿计25年投产

浙江温州规划中

江苏苏州40404040

亨通充电

江苏射阳001515

青岛为工10101010

汉规股份

・吴女与4地0101010

室出院份扬州宝胜15151515

直吊起机13131313

黑机电统

化海起机规划中

大阳电规东山玄地001631

2.2海塔/桩：产能及码头布局加速

塔筒在风机中起到支撑、吸纳机组振动等作用；相比于陆上风电，海

上风电除水面上的塔筒之外，还需要水面下用于支撑和固定塔筒以及

风机的桩基（管桩、导管架），其上端与塔筒连接，下端深入海床地

基，是海上风电的核心零部件之一。相比十其他零部件划、节，海塔/

桩基受风机大型化摊薄影响较小。水深与管桩的用较高，风机大型化

助推海上风电深远海进程，管桩单位用量也随着水深增加而提升。根

据海力风电招股书披露，4MW海上风机的单桩重量在水深10米以

下时达到550-700吨,水深10-19米时，单桩重量在600-850吨，

20-24米时，单桩装了达900-950吨；5.5MW海上风机的单桩重量

在水深25-29米以下可达1300吨，深远海进程较快的欧洲，在水深

超过50米的应用场景，已出现重量超过3000吨的单桩基础。

2.2.1运输半径限制，关注海工布局

自有码头可降低单吨成本。现阶段，我国海塔/桩企业使用的码头主

要包括自有、公共和第三方码头，其中自有码头更能有效保证合同履

约能力，可以灵活安排生产并及时交货，且可降低物流成本，每吨可

节省约150-200元，吨运费成本。考虑到码头资源难以快速获得，因

此目前已拥有码头资源的企业将具备较强的壁垒，保障自身盈利能力

稳定。头部企业加速布局海工产能。截至2022年头部五家企业陆风

塔筒产能以及海工产能（塔筒、管桩、导管架）分别为214/188万吨，

预计至2024年头部企业的陆风塔筒以及海工产能分别增长至

265/591万吨，海工产能增速远高于陆风塔筒。

当前海力风电拥有最多自有码头，处于行业领先地位，大金重工山东

蓬莱基地总泊位5个，设计产能50万吨/年;天顺风能塔筒产能领先，

2022年前缺失海工产能，于2022年12月收购江苏长风后，预计新

增海工产能60万吨，；天能重工产能布局较为分散，泰胜风能生产

基地分布上海、江苏、内蒙古、新疆等地，分布区域较广。

2.2.2国内企业竞争力更强，出海有望提速

图表45:中厚板海内外价格对比（美元/吨）

-----中厚板：欧盟：市场价------中厚板：中国：市场价

-----中厚板：美国：市场价------中厚板：日本：市场价

桩基无反倾销税限制，欧洲企业竞争力有限。现阶段桩基无反倾销税

限制，参考塔筒反倾销税的调查周期（约10年），未来10年有望

成为桩基环节的出口黄金期。竞争对手方面，欧洲本土供应商的产能

落后，欧洲本土桩基供应商产能有限，SIF、EEW等四家主流供应商

的年设计产能之和不足600根，且50%的产品直径小于11米，在欧

洲风机大型化趋势下，已难满足大吨重以及大直径的产品要求。塔筒

出口受反倾销税影响。较低的反倾销税率能使国内塔筒企业在海外市

场中拥有更强的议价能力。现阶段，大金重工在欧盟地区的反倾销税

最低为7.2%,泰胜风能在澳洲地区的反倾销税为零，出口优势明显。

原材料价低造就竞争力。原材料价格方面，塔筒原材料主要有中厚板、

法兰等，中厚板占原材料成本的占在80%以上，2022年俄乌冲突，

欧洲中厚板价格一度是我国中厚板价格的两倍，我国中厚板市场价长

期低于国际市场，促使我国塔筒企业利润率高于海外企业。

2.3零部件：关注“含海量”与国产替代

钢价高位下跌，成本压力趋缓。直接材料成本是风电企业的核心成本

构成，截至2022年12月，生铁、废钢、中厚板价格分别同比下降

12%/13%/22%,较22年Q1分别下降17%/22%/23%。

风机进入低价交付周期。由于风机大型化降本+市场竞争激烈，陆上

风机价格近年来持续下探，根据我们不完全统计，2022年，陆风（含

塔筒）中标均价为2315元/kW,同比-27%,海风（含塔筒）中标均价为

3954元/kW,同比-25%。陆上风电项目一般建设周期为6个月至1

年，中大型海风项目的建设周期需2~3年，小型项目可在1-2年内完

成，预计2023年我国风机或迎来低价交付周期。

在上下游价格同时下降的情况下，零部件环节的供给格局是其议价能

力的关键。我们认为海风及大兆瓦产能充沛的零部件企业的议价权较

强。此外，随着海上大功率风机的普及，主机厂降本诉求或更强烈，

2023年轴承环节国产化率有望提升。

2.3.1铸锻件环节：海风大兆瓦产能决定议价权

图表52：金雷股份2020-24B有效铸造产能

16r有效铸造产能（万吨）15

202020212022E2023E2024E

铸件供需边际趋紧，行业集中度有望提升。新增铸件需求预计以大兆

瓦铸件需求为主，大兆瓦产能或紧缺，原有小兆瓦产能出清，环保政

策趋严下，二线厂商扩产大兆瓦产能困难，议价能力降低，拥有大兆

瓦产能的头部企业议价能力较二线厂商更强，行业集中度有望提升。

海风引领主轴锻改铸趋势。风机大型化趋势下主轴铸造工艺趋势明确,

随着大型海上风机主轴尺寸越来越大，锻造主轴因为生产设备的限制,

不适用于大型风机；同时直驱和半直驱机型份额占比增加，主轴在中

低速传动工况下相比于双馈高速传动性能要求略有降低，部分风电整

机供应商基于降本压力及轻量化的需求，铸造主轴占比将有望提升。

龙头金雷股份优势明显。金雷股份东营海上风电核心部件数字化制造

项目也在持续推进中，项目规划铸造产能共40万吨，目前一期工程

已开工建设，规划产能10万吨，预计将于2023年中旬投产，贡献

50%的产能，2023年预计公司铸造产能有望达到7-8万吨，2024年

有望达到15万吨。

2.3.2轴承：国产化率有望提升

轴承国产化率较低。根据中轴协轴承协会披露，2020年我国风电轴

承销量国产化率较低，主轴轴承国产化率33%,齿轮箱轴承国产化

率0.6%,发电机轴承0.22%,轴承八大集团占据超过7成的全球轴

承市场份额。

降本诉求+海风大功率机型普及，助推国产化率提升。2023年我国风

电整机进入低价交付周期，降本诉求迫切，再叠加海上大功率风机的

普及，海外轴承价格普遍高于国内，轴承环节国产化率有望提升，助

力主机厂降本。在需求高增，海风大功率机型趋势下，建议关注渗透

率有望提升的独立变桨轴承、风电轴承滚子，以及有望在齿轮箱中率

先应用的新技术滑动轴承。

3产业链重点公司

3.1东方电缆：海缆龙头优势稳固

全国海缆龙头，营收利润同步增长。公司作为国内电线电缆龙头企业,

业务全面覆盖陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，并在高

端线缆专业领域实现多项技术突破。2022年前三季度，公司营业收

入同比下滑1.88%,归母净利润同比下滑23.43%,主要由于国内海

风抢装潮的结束及疫情影响需求，部分海缆项目交付延后，导致主营

业务中海缆系统收入有所下滑。

图表58:东方电缆近年归母净利泗及增速

产能布局巩固龙头地位，在手订单饱满。公司积极布局南方市场，位

于北仑和阳江的两大基地，有望助力公司提升在浙江、广东等地区的

优势。截至2022年10月27日，公司在手订单94.4亿元，其中海

缆系统58.1亿元，陆缆系统23.7亿元、海洋工程12.7亿元，同比

增加48%o在手订单结构中，毛利率较高的海洋板块占比提升明显，

未来公司盈利能力有望随着产品结构改善以及海缆需求回暖迎来提

升。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为9.61/18.86/23.44

亿元（原值为12.68/17.46/23.38亿元），同比

-19.18%/96.34%/24.26%,EPS分别为1.40/2.74/3.41元/股。

3.2海力风电：海风管桩龙头受益产能扩张

公司成立于2009年8月，一直专注于塔筒、桩基的研发、生产及销

售，产品覆盖2MW-5MW以及6.45MW/8MW/10MW/12MW以上等

大功率等级产品；截至2022年底，公司拥有海塔/桩产能50万吨，

拥有的自有码头数量行业领先。公司2022年前三季度营业收入11.7

亿元，同比下降73.2%,归母净利润2.4亿元，同比下降73.8%,根

据公司2022年度业绩预告，预计实现归母净利润1.79232亿元，

同比下降79.1%-83.9%,根据业绩预告计算，2022Q4归母净利润亏

损或为0.1・0.6亿元，主要由于“抢装潮”期间已完工项R结算进度的

影响，导致应收账款及合同资产的账龄变长，按照组合计提的减值准

备金额增加，2022年因应收账款及合同资产计提减值引起的信用减

值损失及资产减值损失合计约1.5亿元，对公司2022年的净利润影

响较大。

a63：海力风电盈利谀测

20212022E2023E.I

管业收人（亿元）53.415.848.789.0

风电城各营收YoY84.6%-70.4%208.5%82.6%

后利率照）28%14%16%16%

菅女收人（亿元）0.921.001.001.00

其他业务营收YoY170%8.7%0.0%0.0%

也一阜⑸84%60%60%60%

♦业收入（亿元）54.316.849.790.0

YoY38.9%-69.2%196.1%80.9%

3计€利率图）29.1%16.3%16.3%15.9%

如*冷利涓11.12.17.712.9

YoY80.8%-81.0%265.0%66.8%

产能扩张叠加需求增长，出货量提升迅猛。我们预计公司2022^-24

年年底名义产能分别为约47-50万吨、85-115万吨、135-145万吨；

公司产能布局于江苏、山东等海风建设大省，订单获取能力较强，我

们预计2022-24年海塔/桩合计出货量分别为18/55/100万吨。我们

预计2022-24年公司营归母净利润分别为2.11/7.73/12.89亿元，同

比80.97%/265.03%/66.77%；EPS分别为0.97/3.56/5.93元/股。

3.3泰胜风能：塔筒领军企业“双海”战略稳步推进

公司成立于2001年，深耕风电塔筒20年有余，致力于陆风与海风

塔筒、导管架、管桩、升压站平台及相关部件制造。2022年5月，

公司实控人变更，广州经济技术开发区管委会成为实际控制人，有望

助力公司在广东地区海上风电业务发展，“双海战略”提速。2022年前

三季度，公司部分生产基地受到疫情影响，物流、人员流动受阻，导

致产品发货量不达预期；国内海上风电市场调整，公司陆上风电塔筒

出货量未能完全填补海上风电塔筒出货量下降的缺口，2022Q1-3实

现营业收入21.23亿元，同比下降9.45%,归母净利润三季度1.66

亿元，同比下降18.91%。

“双海”战略稳步推进，产能持续扩张。截至2022年底，公司拥有塔

筒产能约50-55万吨，扬州新基地预计2023年投产，主要用于出口

业务，规划产能25万吨，2023年有望释放10万吨，则2023年底

公司总产能将达69万吨。此外，2022年公司引入国资股东凯德投资，

实控人变更为广州经济技术开发区管理委员会，有望依托区域资源优

势，获得更多海风订单，我们预计公司2022-24年塔筒出货35/60/70

万吨。我们预计2022-24年归母净利润分别为2.58/5.33/7.09亿元,

同比增长0.03%/105.96%/33.11%；EPS分别为0.28/0.57/0.76元/

股。

3.4金雷股份：主轴龙头加码铸造迎接新成长

公司于2006年成立，致力于风力发电机主轴的研发、生产和销售,

拥有集高品质钢锭制备、风电主轴锻造、热处理、机加工、涂装十一

体的完整产业链，产品覆盖1.5MW-8MW,凭借质量和技术实力、与

维斯塔斯、GE、远景能源等领先风机制造商建立了良好的合作关系，

风电主轴市占率市占率领先。三季度业绩环比改善。2022前三季度，

公司实现营业收入12.12亿元，实现归母净利润2.35亿元，毛利率

28.46%o受益于原材料价格下跌，公司2022Q3实现营业收入5.71

亿元，环比增长62%；归母净利润1.17亿元，环比增长63%。

图表70:金雷股份近年归母净利润及增速情况

铸造产能扩张带动出货量增长，盈利能力受益原材料价跌。预计公司

2022-24年有效铸造产能预计共2/7/15万吨，预计2022-24年公司

铸造主轴出货1.6/4.5/8.0万吨，对应收入1.6/5.1/9.2亿元，预t-其

他铸件于2023年较大规模出货,2023-24年出货量分别为3/7万吨。

受益十海内外风电装机需求提升，预计公司2022-24年锻造主轴出

货14/17/20万吨，未来装机需求提升将提升公司议价能力，预计

2022-24年风电业务毛利率为32%/34%/36%o我们预计2022-24年

归母净利润分别为3.81/6.58/9.62亿元，同比

23.31%/72.75%/46.36%；EPS分别为1.45/2.51/3.68元/股。

3.5广大特材：铸件领军企业齿轮箱业务潜力可期

广大特材于2006年成立，主营业务为高端特钢材料和风电零部件。

公司于2019年近进军风电铸件业务，截至2022年拥有大兆瓦风电

铸件产能10-12万时,2023年中期将形成20万吨大兆瓦风电铸件产

能。2022年10月公司可转债项目获证监会批准，拟投资11.5亿元

建设8.4万件风电齿轮箱核心精密零部件产能。2022年前三季度公

司营业收入同比有所上升21.85%,但由于风电行业总体需求减弱，

再结合疫情反复、钢材价格总体维持高位，前三季度归母净利润同比

下降579%。

风电铸件量利齐升，齿轮箱零部件放量在即。受益于产能扩产，以及

海风装机需求回暖，公司风电铸件的海风出货占比有望提升，再叠加

原材料价格回落，公司风电铸件业务盈利能力有望修复，预计

2022-23年公司风电铸件出货5/10万吨；公司的风电齿轮箱零部件

设备已经与客户进行小批量产品试制，预计2023-24年齿轮箱零部

件业务出货2/4万吨。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为

1.31/3.73/6.31亿元，同比25.69%/185.06%/69.03%；EPS分别为

0.61/1.74/2.94元/股。

图表74：广大特材近年归母净利润及增速情况

3.6恒润股份：法兰龙头进军轴承贡献新增长

公司成立于2003年，是风电塔筒法兰龙头，深耕锻件行业二十年,

目前是全球较少拥有7MW及以上海风塔筒法兰的企业之一，9MW

海风塔筒法兰已量产。公司于2021年进军风电轴承行业，募投年产

4000套大型风电轴承生产线项目，独立变桨轴承已于2022年三季

度末开始小批量交付。2022年，公司受疫情以及风电装机不及预期

的影响，业绩阶段性承压，2022年前三季度公司实现营收13.57亿

元,同比下滑21.6%,实现归母净利润0.57亿元，同比下滑83.2%。

根据公司业绩预告披露,2022年公司实现归母净利润0.85-1.15亿，

同比减少74.0%-80.8%,根据业绩预告测算得公司2022Q4实现归

母净利润0.3-0.6亿，环比增长100。％-313.0%,环比改善客观,主

要由于22Q4泛滥出货量提升，带动产能利用率提升，助推毛利率回

暖。

海风法兰出货有望实现高增，新业务拓展顺利。受益于公司5万吨

12MW海上风电机组大型精加工锻件项目产能释放,再结合海上风电

装机需求回暖，预计2023-24公司海风法兰出货或达到5/7万吨，法

兰整体出货有望达9.5/12万吨。轴承布局顺利，公司轴承工厂于22

年7月开始投产，预计2023-24年出货2500/3300套，齿轮箱锻件

项目仍处于筹备阶段，预计24年有望确认约3亿元收入。我们预计

2022-24年公司归母净利润分别为1.05/4.50/7.77亿元，同比

76.30%/329.31%/72.87%；EPS分别为0.24/1.02/1.76元/股。

3.7振江股份：风电钢结构件领军企业订单饱满

公司成立于2004年，是我国领先的风电设备钢结构企业之一，主营

产品包括机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定

/可调式、追踪式光伏支架等光伏及光热设备产品。2022年前三季度

营收为20.01亿元，同比增长7.93%。受原材料价格上升、欧元汇率

大幅贬值等不利因素影响，公司2022年前三季度归母净利润为0.60

亿元，同比下降53.85%。

在手订单饱满，客户资源优质。截至2022年第三季