华峰化学氨纶、己二酸景气共振聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u公司基本状况：双基地布局，逐步成为聚氨酯制品综合龙头 4华峰化学：氨纶龙头扩大规模优势，延伸产业链实现多元化发展 4业务拆分：氨纶、己二酸、聚氨酯原液业务三足鼎立 7氨纶：景气度反转向上，看好行业龙头盈利水平提升 8氨纶基本情况：纺织业的“工业味精”，回弹性好，添加比例低 8氨纶价格复盘：地缘冲突下，成本端支撑氨纶价格上行，看好氨纶行业景气度修复 10己二酸：反内卷推动景气度底部反转，盈利水平改善 己二酸基本情况：下游需求集中于聚氨酯及华峰化学是国内己二酸龙头 己二酸价格复盘：前期价格价差持续磨底，2025Q4起景气度底部反转 12聚氨酯原液：公司为全球龙头，产品应用于传统及新兴领域 13同业对比：华峰化学长期处于龙头地位 14同业对比1：华峰氨纶业务规模效应显著 14同业对比2：华峰氨纶单吨投资额远低于同业水平 15同业对比3：华峰经营性现金流净额更优，有持续造血能力 15盈利预测与投资评级 16关键假设与盈利预测 16估值与评级 17风险提示 18图表目录图1：华峰化学发展历程 4图2：公司产能情况（万吨/年（截至2026Q） 5图3：公司产品产能（万吨/年） 5图4：公司产品产能利用率（%） 5图5：华峰化学股权结构（截至2025年底） 6图6：华峰集团股权结构（截至2024年底） 6图7：华峰集团拟于2026年底前注入两家子公司 6图8：华峰化学营收、归母净利润（亿元） 7图9：华峰化学销售毛利率、销售净利率（%） 7图10：华峰化学营收拆分（%） 7图华峰化学各业务毛利率（%） 7图12：氨纶上下游产业链 8图13：氨纶性能优异 8图14：氨纶在各品类服装领域的添加比例（截至2023年底） 8图15：我国氨纶产能、产量、开工率（万吨/年，%） 9图16：我国氨纶产量、进出口量、表观消费量（万吨/年） 9图17：氨纶价格及价差（元/吨） 图18：我国氨纶开工率及库存（%，万吨） 图19：2025年我国己二酸下游应用领域 图20：2025年我国己二酸竞争格局 图21：我国己二酸产能、产量、开工率（万吨/年，%） 12图22：我国己二酸产量、进出口量、表观消费量（万吨/年） 12图23：我国己二酸价格价差情况（元/吨） 12图24：2023年我国鞋底原液企业产能市场份额情况 13图25：华峰化学聚氨酯原液产能、产量、开工率（万吨，%） 13图26：同业公司氨纶毛利率（%） 14图27：同业公司期间费用率（%） 14图28：同业公司氨纶销量对比（万吨） 14图29：同业公司经营性现金流净额对比（亿元） 15表1：我国氨纶企业产能情况（万吨/年（截至2026Q） 10表2：同业公司氨纶项目及投资额梳理 15表3：公司盈利预测拆分 16表4：可比上市公司相对估值（参考2026年4月30日收盘价） 17公司基本状况：双基地布局，逐步成为聚氨酯制品综合龙头华峰化学：氨纶龙头扩大规模优势，延伸产业链实现多元化发展图1：华峰化学发展历程

20251999200620132021202515/，公司公告截至20252026Q147.5/25万吨BDOPTMEG2026图2：公司产能情况（万吨年（截至2261）产品基地现有产能在建产能投产时间氨瑞安6.520分两期实施，第一期10万吨，建设期预计36个月；第 个月具体建设 准重庆41.05于前期规划阶段及办理各种行政许可阶段，预计不超过21个月，根据施工进度以及设备到货情况调整进度己二酸重庆135.5聚酯多元醇瑞安42聚氨酯原液瑞安52BDO重庆25PTMEG重庆24公司预计一期将于2026年底前建设完成合成氨重庆30，公司公告图3：公司产品产能（万吨/年） 图4：公司产品产能利用率（%），公司公告

，公司公告注：2025年氨纶产能利用率低的原因：15万吨/年产能于2025Q4投入使用MDIMDI3）资产注入预期。集团曾于20192026（U图5：华峰化学股权结构（截至2025年底） 图6：华峰集团股权结构（截至2024年底）10%

华峰集团ESG报告注：标红色底色的为集团公司预计将在2026年注入的两大资产图7：华峰集团拟于2026年底前注入两家子公司业务拆分：氨纶、己二酸、聚氨酯原液业务三足鼎立2019主（。202052026Q1，18.（5.0pc图8：华峰化学营收、归母净利润（亿元） 图9：华峰化学销售毛利率、销售净利率（%）图10：华峰化学营收拆分（%） 图11：华峰化学各业务毛利率（%）氨纶：景气度反转向上，看好行业龙头盈利水平提升MDIPTMEG（2%～5%图12：氨纶上下游产业链 图13：氨纶性能优异

智研咨询，华峰氨纶招股说明书，东吴证图14：氨纶在各品类服装领域的添加比例（截至2023年底）观研天下我国是全球氨纶的主产国，国内氨纶供需两端均有明显增长。根据百川盈孚，2025143万吨77%。2017-2025CAGR10%、图15：我国氨纶产能、产量、开工率（万吨年，%） 图16：我国氨纶产量进出口量表观消费（万吨/年）百川盈孚 百川盈孚2025年氨纶产能CR5=84%。截至2026Q1（47.5万吨年、晓星氨纶（24.6万吨年、诸暨华海（22.5万吨年（22万吨年（10万吨年氨纶行业部分产能已被淘汰，行业有序扩产，2026年及以后氨纶产能投放节奏由淘汰产能方面5.8万吨/（新增产能方面（15/年（3.6/年（1万吨/。2026年后，华峰化学20/（期：10万吨3610万吨24个月，计5万吨/1新乡化纤10/（5万吨2026Q114个月。表1：我国氨纶企业产能情况（万吨年（截至2261）企业地点2025年产能2026E产能2027E产能华峰化学重庆41.041.041.0浙江6.56.56.5晓星氨纶宁夏9.69.69.6衢州6.06.06.0嘉兴5.45.45.4珠海2.82.82.8广东0.80.80.8诸暨华海浙江22.522.522.5新乡化纤河南22.022.027.0泰和新材宁夏8.58.58.5山东1.51.51.5恒申合纤福建4.04.04.0福建恒聚福建3.03.03.0厦门力隆福建2.92.92.9创莱纤维(佛山)广东2.52.52.5杭州邦联浙江2.52.52.5诸暨清荣新材浙江2.52.52.5杭州舒尔姿浙江2.32.32.3浙江四海浙江1.91.91.9莱卡银川宁夏1.01.01.0浙江中柏浙江0.90.90.9山东如意山东0.60.60.6淮安桥新江苏0.40.40.4杭州旭化成浙江0.30.30.3合计151151156产能同比增量13.80.05.0产能同比增速10%0%3%百川盈孚，景气度修复2020年8月，主要系：1）PTMEGBDOBDO价20262026MDI1-423019、23100、24406、26937元/10844、、12161元/图17：氨纶价格及价差（元/吨） 图18：我国氨纶开工率及库存（%，万吨）百川盈孚 百川盈孚己二酸：反内卷推动景气度底部反转，盈利水平改善己二酸基本情况：下游需求集中于聚氨酯及二酸龙头U占比8占比21617）275/402/年，2025具体企业来看135.5万吨34%；56/14%30/年。图19：2025年我国己二酸下游应用领域 图20：2025年我国己二酸竞争格局百川盈孚 百川盈孚图21：我国己二酸产能、产量、开工率（万吨/年，%）

图22：我国己二酸产量、进出口量、表观消费量（万吨/年）百川盈孚 百川盈孚己二酸价格复盘：前期价格价差持续磨底，2025Q4起景气度底部反转2022-20252025Q420263图23：我国己二酸价格价差情况（元/吨）百川盈孚聚氨酯原液：公司为全球龙头，产品应用于传统及新兴领域202338%。202552万吨/20UGGSerefonLinxfon3D图25：华峰化学聚氨酯原液产能、产量、开工率（万图24：2023年我国鞋底原液企业产能市场份额情况率捷咨询

吨，%）注：2019年及之前数据为并购前华峰新材的数据同业对比：华峰化学长期处于龙头地位同业对比1：华峰氨纶业务规模效应显著22025CGR21%图26：同业公司氨纶毛利率（%） 图27：同业公司期间费用率（%）图28：同业公司氨纶销量对比（万吨）注：2025年泰和新材披露口径变更，此处采用先进纺织品的销量同业对比2：华峰氨纶单吨投资额远低于同业水平公司单吨投资额更低，自身持续优化升级：公司各氨纶项目的单吨投资额中枢约20000元/吨，显著低于同业。公司成本护城河坚实，进一步强化盈利韧性。新乡化纤瑞安20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目重庆5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目10万吨超细旦氨纶纤维项目功能性氨纶纤维项目一期工程（功能性氨纶纤维项目二1泰和新材表新乡化纤瑞安20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目重庆5万吨高品质高性能差别化氨纶扩建项目10万吨超细旦氨纶纤维项目功能性氨纶纤维项目一期工程（功能性氨纶纤维项目二1泰和新材公司名称项目名称产能（万吨/年）单吨投资额平均单吨投（元）重庆6万吨差别化氨纶206重庆10万吨差别化氨纶2610华峰化学重庆25万吨差别化氨纶（原30万吨）38同业对比3：华峰经营性现金流净额更优，有持续造血能力华峰化学经营活动现金流规模领先同业且稳定性强，近年持续保持高量级正向流入。2018-2021年，公司现金流情况持续向好，经营性现金流净额最高在2021年超过60亿元。2022-2025年，公司经营性现金流净额稳健增长，2025年达到37.4亿元。图29：同业公司经营性现金流净额对比（亿元）盈利预测与投资评级关键假设与盈利预测47.5/25万吨202652万吨。2026-2028296、299、329+23%、+1%+10%31、34、41+69%+8%+21%。表3：公司盈利预测拆分业务分类假设项202420252026E2027E2028E化学纤维营收（亿元）90.587.8126.0126.0152.6营收yoy-3%43%0%21%成本（亿元）78.173.399.698.3117.5成本yoy-6%36%-1%20%毛利率（%）14%17%21%22%23%基础化工营收（亿元）104.786.999.399.399.3营收yoy-17%14%0%0%成本（亿元）93.483.592.491.490.4成本yoy-11%11%-1%-1%毛利率（%）11%4%7%8%9%化工新材料营收（亿元）58.454.056.759.562.5营收yoy-8%5%5%5%成本（亿元）6成本yoy-7%5%5%5%毛利率（%）21%21%21%21%21%其他营收（亿元）15.613.314.413.814.1营收yoy-15%9%-4%2%成本（亿元）14.510.411.511.011.3成本yoy-28%11%-5%3%毛利率（%）7%22%20%21%20%合计营收（亿元）269242296299329营收yoy-10%23%1%10%成本（亿元）232210248248269成本yoy-9%18%0%8%毛利率（%）14%13%16%17%18%估值与评级20264302026-2028PE40、29、23PE1914代码公司名称股价总市值（人民币）（亿人民币）2025A2026E 2027E代码公司名称股价总市值（人民币）（亿人民币）2025A2026E 2027EPE（倍）2028E2025A2026E 2027EPB002064.SZ华000949.SZ新乡化纤8.11342.05.87.510.1 6002254.SZ泰和新材11.3970.41.7；注：标*为自行预测，其余为2026年4月30日的 一致预期风险提示氨纶行业需求偏弱风险：氨纶为公司传统主业，市场需求受下游化工行业的景华峰化学三大财务预测表资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产23,14325,84630,035营业总收入24,19829,64629,87132,851货币资金及交易性金融资产9,0749,98512,53915,588营业成本(含金融类)21,00724,84724,78826,871经营性应收款项6,1607,2697,3788,115税金及附加115129134149存货3,7374,2114,2324,609销售费用235296275317合同资产0000管理费用384468466517其他流动资产1,8461,6781,6971,724研发费用638896863936非流动资产16,51216,51816,217财务费用(44)(34)(47)(86)长期股权投资922922922922加:其他收益313356359405固定资产及使用权资产10,73710,73110,590投资净收益213296234292在建工程2,1322,5062,5652,452公允价值变动18000无形资产1,3351,2881,2411,194减值损失(34)000商誉0000资产处置收益(5)(3)(2)(4)长期待摊费用56565656营业利润2,3693,6933,9844,839其他非流动资产9721,0031,0031,003营业外净收支(235)(145)(143)(174)资产总计39,65542,36546,251利润总额2,1343,5493,8414,665流动负债8,1778,6368,7099,309减:所得税262390422513短期借款及一年内到期的非流动负债2,3952,3992,3992,399净利润1,8713,1583,4184,152经营性应付款项5,0595,3625,4245,952减:少数股东损益14222429合同负债149195201216归属母公司净利润1,8583,1363,3944,123其他流动负债574681685743非流动负债1,3671,3581,3581,358)0.370.630.680.83长期借款0000应付债券0000EBIT2,0983,5153,7934,579租赁负债111