海尔智家北美短期承压公司加强股东回报

一、公司经营情况（一）公司主要财务1）2026Q1，公司实现收入736.9亿元，同比-6.9%，归母净利润46.5亿元，同比-15.2%，符合市场预期。2）2026Q1北美市场遭遇暴风雪极端天气，行业降幅约10%，叠加关税成本影响拖累公司北美市场业绩表现。若剔除北美市场影响，公司2026Q1经营利润合计增长超10%。3）人民币升值导致汇兑损失，2026Q1公司财务费用率达1.0%，同比+1.3pct。4）发布员工持股计划，要求ROE162025年报所有者权益计算，对应2026202表1：公司财务数据分析（百万元）2023合并2024合并2025合并合并合并合并合并合并营业总收入261,428285,981302,34779,11877,37677,56068,29373,687营业收入261,428285,981302,34779,11877,37677,56068,29373,687YOY7.%4.%5.%10.1%10.4%9.%6.%6.%其他业务收入（金融类）--------营业总成本243,273265,172280,75472,54769,71871,71466,77568,435减：营业成本179,054206,487221,73959,02555,41355,93551,36655,012毛利率31.5%27.8%26.7%25.4%28.4%27.9%24.8%25.3%减：其他业务成本（金融类）--------减：税金及附加1,0161,2761,330349331323327348减：销售费用40,97833,58633,8787,6118,2069,0319,0306,317YOY6.%2.%0.%9.%8.%8.%16.%17.%销售费用率15.7%11.7%11.2%9.%10.6%11.6%13.2%8.%减：管理费用11,49012,11013,7622,4913,4002,9034,9692,914YOY5.%2.%13.4%7.%11.1%6.%23.5%17.0%管理费用率4.%4.%4.%3.%4.%3.%7.%4.%减：研发费用10,22110,74010,0963,2932,4973,4328743,109YOY7.%3.%6.%10.2%13.8%11.6%65.%5.%研发费用率3.%3.%3.%4.%3.%4.%1.%4.%减：财务费用514973-51-222-12990210735财务费用率0.%0.%0.%0.%0.%0.%0.%1.%期间费用率24.2%20.1%19.1%16.6%18.1%19.9%22.1%17.7%加：其他经营收益1,7252,1022,132333571530698459营业利润19,88022,91223,7256,9048,2296,3762,2175,711YOY11.4%12.4%3.%17.1%15.8%9.%45.%17.%营业利润率7.%8.%7.%8.%10.6%8.%3.%7.%加：营业外收支-168-179-247-64-72-40-7110利润总额19,71222,73323,4796,8408,1576,3352,1465,721减：所得税2,9803,1573,3161,2031,309979-175914所得税率15.1%13.9%14.1%17.6%16.0%15.4%8.%16.0%净利润16,73219,57620,1635,6376,8485,3572,3214,807YOY13.6%14.6%3.%14.3%17.2%8.%39.%14.%净利率6.%6.%6.%7.%8.%6.%3.%6.%减：少数股东损益13583461015130217141155少数股东损益比例0.%4.%3.%2.%4.%0.%6.%3.%归母净利润16,59718,74119,5535,4876,5465,3402,1804,652YOY12.8%12.9%4.%15.1%16.0%12.7%39.%15.%归母净利率6.%6.%6.%6.%8.%6.%3.%6.%公告 院注：绝对数为合并报表公布值，YOY为当期合并公布值同去年同期合并调整可比口径（如有）计算得到（二）公司业务拆分国补退坡导致中国市场承压，提效驱动经营利润逆势同比增长：1）国补退坡背景下，中国家电行业阶段性承压。奥维云网推总数据，2026Q1中国家电市场（不含3C全渠道零售额同比-6.2%。自2025年起，公司全面完成全产业链数字化改革，进一步提升渠道以及营销竞争力。2026Q1VIP客户、KA客户、下沉渠道客户的统仓TC2026Q1TC订单量占比达65%20258pct。3）多品牌套系化布局落地，2026Q1卡萨帝致境与揽光套系零售销43202513pct；海尔品牌套系零售销售占比2520258pct。4）大暖通整合效果明显，在家用空调行业零售额下滑13.8%的挑战下，实现收入同比增长。5）原材料涨价背景下，中国市场毛利率提升，源于公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平。北美市场拖累海外业务表现，其他海外市场表现亮眼：1）受北美市场拖累，公司2026Q1海外业务整体收入同比-3.2%AHA（美国家电制造商协会数据，2026Q1北美家电行业需求同比下降约10%，主要受严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压影响。2）欧洲市场改革成效显现，白电业务坚持高端化战略，2026Q1冰箱和洗衣机在主要五国市场份额分别同比+1.30.2pct2026Q1202026Q115%。3）新兴市场保持强劲增长，2026Q1南亚/东南亚市场收入分别同比+17%/+12%。表2：公司营业收入分品类拆分营收（百万元）同比增速毛利率25H225H120252024调整25H225H120252024调整25H225H120252024调整营业收入145,853156,494302,347286,0151.%10.2%5.%4.%26.4%26.9%22.4%27.8%空调20,96932,77353,74249,0564.%13.0%9.%7.%19.6%24.3%30.2%23.9%电冰箱41,64842,51784,16583,2411.%4.%1.%2.%31.5%28.9%30.9%30.8%洗衣机33,34031,64564,98563,0280.%7.%3.%2.%31.4%30.4%28.6%31.4%厨电20,81520,50841,32341,1110.%1.%0.%1.%28.5%28.6%40.7%29.3%水家电7,9069,56817,47415,7510.%21.2%10.9%4.%45.2%36.9%9.%41.6%装备部品及渠道综合服务20,16718,72638,89332,3969.%34.8%19.9%16.1%6.%12.3%22.4%8.%（分品类）对外交易收入（百万元）同比增速分部利润率25H225H120252024调整25H225H120252024调整25H225H120252024调整整体145,853156,494302,347286,0151.%10.2%5.%4.%5.%8.%6.%7.%冰箱41,75242,73584,48783,3441.%4.%1.%2.%5.%9.%7.%7.%厨电20,85920,62941,48841,1190.%2.%0.%1.%4.%9.%7.%7.%空调21,16632,85654,02149,3014.%13.0%9.%7.%1.%6.%4.%4.%洗衣机33,44731,93865,38663,1340.%7.%3.%3.%9.%10.9%10.1%10.3%水家电8,0459,69117,73616,0140.%21.0%10.8%5.%11.4%15.5%13.6%13.9%其他业务20,58318,64639,22933,1038.%32.8%18.5%15.7%0.%1.%0.%1.%（分地区）对外交易收入（百万元）同比增速25H225H120252024调整25H225H120252024调整中国大陆地区69,14077,415146,555142,2012.%8.%3.%3.%其他国家/地区76,71379,079155,792143,8145.%11.7%8.%5.%——美洲39,85440,01679,87179,5291.%2.%0.%0.%——澳洲3,4403,2586,6986,6420.%1.%0.%8.%——南亚5,5338,66614,19911,52511.0%32.5%23.2%21.1%——欧洲20,49517,99538,49132,08916.6%24.1%19.9%12.4%——东南亚3,3904,1307,5206,6337.%18.3%13.4%14.8%——中东非1,7282,4394,1672,67444.1%65.4%55.8%38.2%——日本1,8211,9583,7793,42613.9%7.%10.3%6.%——其他4516161,0671,29626.%9.%17.%20.4%合计145,853156,494302,347286,0151.%10.2%5.%4.%二、暖通空调行业情况（一）受空调涨价预期影响，2026年3月空调内销出货量+5.6%由于预期4月初空调出厂价将普遍上涨，空调渠道端积极铺货。产业在线数据，2026年3月，家用空调内销1350万台，同比+5.6%，好于之前排产预期。后续排产计划较为平稳，产业在线排产数据，4-7月排产较去年同期实绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%；隔年比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。图1：中国家用空调市场零售量与出货量周期在，维网院注排量指销产去同内出实绩化）内销（万台）图2：家用空调内销出货（月度） 图3：家用空调内销出货及排产同增速（月度）内销（万台）5002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01出口方面，产业在线数据，2026年3月，家用空调出口1044万台，同比-9.8%，较24年同期隔年比+3.6%，受美伊战争和海外需求平淡影响，出口增速较1-2月（YOY+26%）显著放缓。产业在线排产数据，4-7月排产较去年同期实绩-12.2%-6.2%-8.4%-11.2%-12.4%-18.2%、-20.0%、-24.9%。空调龙头全球生产基地分布广泛，关注企业全球化供应链建设。美国关税风险有一定影响，但对于优质上市公司，海外供应链建设能够对冲风险。需求端来看，当前海外空调市场正处于一个复杂的过渡阶段。海外销售和我国空调出口数据疲弱表明终端消费需求平淡，高库存压力和经济不确定性仍在压制实际销售表现，不同区域间的分化格局预计将持续。出口（万台）图4：家用空调出口出货（月度） 图5：家用空调出口出货及排产同增速（月度）出口（万台）8004002002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01（二）空调提价，但传导并不顺畅空调内销提价传导不畅。2025年618以来，空调行业低价竞争激烈。2024年以来，铜价受供需不平衡影响（铜矿减产、应用需求扩大）持续走高。铜占空调成本的30%左右，随着铜价上涨，行业面临成本压力，中小空调企业成本压力相对更大，叠加芯片短缺、人工成本增加、环保要求提升等影响，数据监测，2026数据监测，202612月家用空调线上零售均价分别环比+3%、+8.5%；线下零售均价分别环比+2.6%、+3.8%。3家用空调线上零售均价同环比分别+3.2%-8.8%，线下零售均价同环比分别-7.1%-2.3%，均价提升趋势暂缓，渠道价格传导并不顺畅。表5：2026年多个空调品牌官宣涨价品牌/产品价格调整美的4月美的酷省电1.5P空调市场成交价由2123元上涨至2199元，上涨4%格力202648价、不减配、不套路海信4月1%-%奥克斯1月19日起，家用空调及家用中央空调价格上调3~8%TCL4月1%-%美博2025年12月16日起，家用空调提货价上涨5%镁刻阳光空调全系上涨5%夏宝电器空调全系上调富士通、将军家用空调全系出厂价上涨5~12%志高全系上涨4~8%在，肯电中国电网 院（三）小米空调线上份额下降小米线上零售额份额被华凌抢占，格力系逆势提价。从竞争格局角度来看，小米线上零售额份额持续下滑，由2025年11月的13.8%持续下滑至3月的8.2%3131元降至2895元；与此同时华凌线上零售额份额由5.8%升至9.2%，均价由2464元降至2124元。2025年11月至2026年3月，格力持续提价，线上均价由3741升至3820元，零售额份额由34.1%快速下滑至26.3%，线下则由4898元升至4903元，零售额份额小幅提升。图6：空调线下、线上零均价 图7：空调线下零售市场品牌零售价5000

线下均价（元/台） 线上均价（元/台）

0

美的线下（元/台） 力线下（元/台）海尔线下（元/台） 信线下（元/台） 6W4指3300.5）图8：空调线上零售市场品牌零售价（主品牌） 图9：空调线上零售市场品牌零售价（互联网品牌）（元/台）（元/台）（元/台）（元/台）（元/台）（元/台）（元/台）5,500海尔线上（元/台）美的线上（元/台） 5,000海信线上（元/台） 4,5004,5004,0004,0003,5003,5003,0003,0005000

5000（四）中央空调内销有压力，但出口保持增长中央空调内销受地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓负面影响。产业在线数据，2025年中央空调内销规模为1125.5亿元，同比下降7.4%，延续下滑态势。一方面继续受房地产市场低迷、传统工程需求疲软的影响；另一方面受到家用空调政府补贴后高性价比的影响，家用中央空调市场竞争也在加剧。多联机作为中央空调市场中份额最高的品类，2025年市场规模下滑17.1%，其中在家装零售与精装配套市场分别下滑19.7%、23.3%（暖通家数据）。产业在线数据，2026年1-2月，中央空调内销规模为197亿元，同比+3.6%，主要系春节错位因素影响，但行业整体发展压力仍然明显，零售及配套市场的需求走低、渠道库存高企、原材料成本攀升等问题仍将加剧行业竞争态势。图10：中央空调内销、出规模（年） 图11：中央空调内销、出规模同比速（年度）1,500

内销YOY500

20%10%0%内销（亿元）0内销（亿元）-0%内销（亿元）图12：中央空调内销、出规模（月） 图13：中央空调内销、出规模同比速（月度）内销（亿元）2001501002023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

内销YOY40%20%0%-0%2024-012024-022024-032024-042024-052024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02中国企业全球竞争力提升，份额提升带动出口近年较好增长。产业在线数据，2025年中央空调出口销售额达261亿元，同比增长12.7%，自2021年以来连续5年保持增长；2026年1-2月出口销售额为46亿元，同比+27.3%，延续高景气。图14：中央空调内销、出规模（年） 图15：中央空调内销、出规模同比速（年度）出口（亿元）300出口（亿元）2502001501000

出口YOY40%20%0%-0%图16：中央空调内销、出规模（月） 图17：中央空调内销、出规模同比速（月度）80%出口（亿元） 出口（亿元） 出口YOY25 60%20 40%1520%105 0%2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-02（五）热泵：出口拐点已确立，26年延续高增1、2025年热泵出口恢复性增长，2026年将延续高增长2025年热泵出口实现恢复性高增长。欧洲是我国热泵出口最主要的目的地，海关总署数据，2025年我国热泵相关产品及零部件对欧洲出口额约68亿元，占总出口额的约41%，因此欧洲热泵补贴政策的变化是导致历年我国热泵出口波动的主要原因。1）20202021-2022年我国热泵出口高增长。2）2023-2024年欧洲热泵市场大力去库存，补贴政策阶段性退坡，使我国热泵出口大幅下滑。3）2024年以来，欧洲多国陆续恢复或加强热泵补贴政策。2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025年起热泵出口逐月改善，延续两位数同比增长。产业在线数据，2025年我国空气源热泵出口额累计同比增长29.8%；海关总署数据，2025年我国热泵相关产品及零部件出口额为164.6亿元，同比+17.7%，其中12月单月出口额16.2亿元，同比+21.7%，创下历史12月单月出口的新高峰。2026Q1热泵出口延续高增长。产业在线数据，2026年1-2月空气源热泵出口额为18亿元，同比增长46.4%，实现全品类上升，尤其是采暖市场在2月表现较为突出。海关总署数据，2026Q1我国热泵相关产品及零部件出口额为52.5亿元，同比+23.2%，连续23个月（2024.5-2026.3）实现同比增长，并已与历史同期出口高峰水平相当（2023Q1出口额为53.2亿元）。10图18：热泵出口规模（年） 图19：热泵出口规模（月）出口（亿元） 出口YOY8060402002019 2020 2021 2022 2023 2024

15150%100% 1050% 50%0-0%

出口（亿元） 出口YOY

250%200%150%100%50%0%-0%2020-022020-072020-122021-052021-102022-032020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12出口金额（亿元）YOY图20：热泵相关整机及零部件产品出口金额（月度）出口金额（亿元）YOY25

150%20 100%15 50%10 0%5 -0%0 -0%注：包含HS编码841861、841581、84189910在内的整机及零件）2、欧洲推出“加速欧盟”能源计划，2030年热泵年部署量目标提升至400万台推广热泵采暖是2050年碳中和目标的重要抓手，市场空间广阔。2024年，国际能源署发布《2024年能源技术展望》，将热泵与光伏、风电、电动汽车等并列为6大清洁能源技术，强调热泵支撑未来能源转型和经济发展的重要作用。热泵产业从单一的采暖/热水设备，逐步升级为支撑多领域绿色转型的重要基础设施，应用场景不断拓宽。根据国际能源署，2023年全球热泵装机容量为111GW；预计至2035年将提高到263-347GW，为2023年的2.4-3.1倍；至2050年有望提高到363-475GW，达到2023年的3.3-4.3倍，2050年热泵将满足全球超半数采暖需求，市场规模可达万亿级别。近两年，在全球油气价格高企、能源安全呼声高涨、绿色转型加速推进的大背景下，抓住热泵发展的战略机遇，已成为各国政府的重要任务。2024年以来，欧洲多国（如英国、德国、西班牙等）陆续恢复或加强热泵补贴，明显带动2025年热泵销量增长：英国：2024年起多次增加热泵补贴公共资金预算。202310月起，英国热泵安装补贴基准大幅提升，空气源和地源热泵安装补贴均提升至750020224月起执行的补贴标准是空气源热泵补贴500060002024112024-2025财政年度增加3000万英镑的资金；并承诺在2025-2026财年将预算增加近一倍。20261国发布《温暖家园计划》，将“锅炉升级计划”（BUS）延长至2029-2030150亿英镑的公1111共资金预算中，27亿英镑将用于BUS计划。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年英国热泵销量同比增长27%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+0.5pct至2.4%。德国：2024年起加强热泵补贴幅度。目前德国供暖领域，天然气的占比约一半，油的占比约三分之一，热泵的占比仅3.420239月，德国议会通过了德国《建筑能源法案（GEG）规定从2024年起，德国将逐步禁止使用传统的壁挂炉和锅炉作为供暖系统，力推可再生能源的使用，要求每个新安装的供暖系统必须达到至少65％的可再生能源贡献比例；从2045年起，将全面禁止石油和天然气供暖。基础补贴为同时可叠加30%的低收入补贴和20%的提前更换奖励，补贴上限最高达到70%。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年德国热泵销量约34.5万台，在所有热发生器销量中的占比接近50%（创下记录），并较2024年销量同比增长50%拉动德国热泵保有量家庭渗透率同比+0.9pct至6.3%。西班牙：2024年强化家庭热泵补贴。20241月起，西班牙针对家庭部署空气源热泵，提供最高40%的安装费用补贴（3000欧元上限，低收入者可获100%补贴。根据欧洲热泵协会初步数据，2025年西班牙热泵销量同比增长15%，使得热泵保有量家庭渗透率同比+1.2pct至9.9%。欧洲热泵渗透率提升空间大，欧盟设定20306000万台保有量目标。根据欧洲热泵协会初步202516国热泵销量约26211%12国实现同比增长，增速较高的国家包括德国、丹麦、捷克、葡萄牙、英国等；在销量增长的带动下，2025年欧洲热泵总保有量同比+8281820225月《欧洲可持续能源联合行动计划》，欧盟设定2030达到6000万台热泵保有量的战略目标；2026年4月22加速欧盟（AccelerateEU）能源计划，以应对伊朗局势引发的欧洲能源危机，目标至2030年，欧洲热泵年部署量提升至400台水平，预计将对我国热泵出口的持续改善起到带动作用。图21：欧洲16国热泵销及图22：2025年欧洲16国中有12国泵销量超过2024年0

欧洲16国热泵销量（万台）

50%40%30%20%10%0%-0%-0%2012201320142015201620122013201420152016201720182019202020212022202320242025HP 院 HP 院图23：欧洲16国热泵保有及图24：欧洲16国热泵保有家庭渗率（2025年）0

欧洲16国热泵保有量（万台）

CAGR=16.3%20%CAGR=16.3%15%10%5%20122013201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

70%60%50%40%30%20%10%0%

欧洲16国热泵家庭保有渗透率（2025年）芬兰瑞典丹麦法国比英国芬兰瑞典丹麦法国比英国三、冰洗行业情况（一）内销以更新需求为主，销量多年处于一平台冰箱市场需求长期以更新为主，十多年前由于家电下乡出现过销售高峰。2019-2025年期间冰箱内销量处于较为稳定的平台，时有小幅下滑或小幅增长。产业在线数据，2025年，冰箱内销4393万台，同比下滑2%，下半年受到国补退坡和同期高基数的影响。图25：冰箱内销出货量（度） 图26：冰箱内销出货量同增速（年）200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

内销（万台）

内销YOY50%40%30%20%10%0%-0%20082009201020112012200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025产业在线数据，2026年4-7月，冰箱内销排产较去年出货实绩分别同比-3.6%-3.7%-5.0%、-2.4%；隔年比-3.2%、+9.5%、+6.5%、+4.9%。40%30%20%10%0%-0%40%30%20%10%0%-0%-0%-0%排产较去年出货实绩内销（万台）5004003002001002023-012023-042023-072023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-042026-06洗衣机销量情况与空调类似，得益于以旧换新政策有效激活了潜在需求，叠加消费者偏好高品质、高能效产品推动产品结构升级，2025年洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6%。图29：洗衣机内销出货量年度） 图30：洗衣机内销出货量比增速（度）200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

内销（万台）

内销YOY内销YOY50%40%30%20%10%0%20082009201020112012200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025产业在线数据，2026年4-7月，洗衣机内销排产较去年出货实绩分别同比-2.4%-4.6%+2.0%、-1.7%；隔年比+5.5%、+9.9%、+3.5%、-1.2%。25%20%15%10%5%0%-%-25%20%15%10%5%0%-%-0%-5%-0%内销（万台）6005004003002001002023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-042026-06（二）新兴市场需求向好，拉动冰洗出口我国家电企业积极实现全球化布局，叠加近年来新兴市场国家需求释放明显，2025年我国冰箱出口出货量5405万台，同比增长4.2%，其中出口欧洲及北美传统市场需求回落，非洲表现亮眼。出口YOY图33：冰箱外销出货量（度） 图34：冰箱外销出货量同增速（年）出口YOY30%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

出口（万台）

20%10%0%-0%20082009201020112012200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025产业在线数据，2026年4-7月，冰箱出口排产较去年出货实绩分别同比+8.8%+4.5%-0.4%、-6.1%。80%60%40%20%0%-0%80%60%40%20%0%-0%-0%排产较去年出货实绩出口（万台）6005004003002001002023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-042026-06我国洗衣机在技术、成本和批量化生产等方面具备优势。2025年出口出货量达5121万台，同比增长15.3%，其中，中东欧洲和拉美市场需求增加。图37：洗衣机外销出货量年度） 图38：洗衣机外销出货量比增速（度）出口（万台）出口（万台）200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

出口YOY40%20%0%20082009201020112012200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025产业在线数据，2026年4-7月，洗衣机出口排产较去年出货实绩分别同比-1.3%-1.6%-0.5%、-2.4%。60%50%40%30%20%10%0%-060%50%40%30%20%10%0%-0%排产较去年出货实绩出口（万台）6005004003002001002023-012023-032023-052023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-042026-06四、投资建议2026-2028200/214/226EPS为2.13/2.28/2.41元，对应PE9.6/9.0/8.5表6：主要财务指标预测2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)302,347314,681333,483353,682收入增长率%5.714.085.976.06归母净利润(百万元)19,55319,95321,35222,646利润增长率%4.392.057.016.06分红率%55.0058.0060.0060.00摊薄EPS(元)2.092.132.282.41PE9.849.649.018.50注：收盘价为2026年4月27日）图41：海尔智家A历史估值区（盈率TTM） 图42：海尔智家A历史估值区（盈率预测）(TTM)(TTM) +STD -STD Avg18.6315.2911.9518 1816 1614 1412 1210 1082022-112023-022023-052022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

市盈率(预测)

Avg17.4014.1110.82五、风险提示美国关税风险；市场需求不及预期的风险；成本快速上涨的风险。附录：资产负债表(百万元)2025A2026E2027E资产负债表(百万元)2025A2026E2027E2028E流动资产152,833173,805197,510223,082现金47,62264,21180,87699,287应收账款27,06628,07029,75331,561其它应收款3,0963,5233,7833,865预付账款2,8462,9963,1723,360存货46,84949,11352,01255,099其他25,35425,89127,91429,910非流动资产142,962141,457139,392136,621长期投资27,16227,16227,16227,162固定资产40,35341,61141,87841,263无形资产14,22513,00411,75810,488其他61,22259,68058,59457,709资产总计295,795315,262336,902359,703流动负债142,346150,809160,930171,570短期借款17,42120,00423,04026,125应付账款53,54556,36259,