经济新动能：科技驱动与政府托底-美国2026年一季度GDP点评

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、美国经济驱动：费驱动→AI驱动政府底 4（一）财退效显，可分冲价涨响 4（二）企投的动由消切为技 5二、美伊冲突持续响，美国经济是否会入胀？ 6三、一季度GDP数据分拆 7图表目录图表1 国民人得税税额计（亿美） 4图表2 国民人得税均税计（元） 4图表3 油格同幅对的庭油外出 5图表4 油时能支出比出大提升 5图表5 技制业单增显、续于费 5图表6 国业润科技一独秀 5图表7 价同价间内，GDPPCE胀居民费出速均值 6图表8 度GDP折年大持于史值 7图表9 人费私投是Q1GDP主拉动项 8图表10 GDP-私消环比年结构 8图表GDP-私消同比速构 8图表12 GDP-私投环比年结构 8图表13 GDP-私投同比速构 8图表14 GDP-非宅资环折率构 9图表15 GDP-非宅资同增结构 9图表16 美国GDP分数据单：%） 9一、美国经济驱动力：消费驱动→AI驱动+政府托底GDPAI→（I驱动企业投资增长→科技股提升财富效应2地产投资始终疲弱，居民可支配收入增长持续放缓、制造业PMI和新订单整体偏弱，但居民消费依然保持平稳增长、企业投资也实现高速增长。上述结构切换，在一季度美国经济数据中也可见一斑。具体来看：（一）财政退税效应显现，可部分对冲油价上涨影响一季度OBBBA4172960.7430（1003753310为有限。图表1 美国居民个人得税退税总额累计（亿元）

图表2 美国居民个人得税户均退税累计（元） R R近期油价上涨对家庭能源支出形成额外负担，财政退税也可起到一定的对冲效果。2400-25004.1/加仑（2025年约3.1330830美元3.6/加仑333若汽油价格保持4.1美元3.86/24%；图表3 汽油价格不同幅对应的家庭汽油外出 图表4 高油价时期能支出占比会出现大提升IS，EIA RED（二）企业投资的驱动力由消费切换为科技AI年以来，科技相关产业链的制造业订单增长已显著持续强于消费相关产业链，1990202510%图表5科技业制造业单增速显著、持续于费 图表6美国企业利润科技业一枝独秀loomberg注：科技相关产业链包含计算机及电子产品制造+电气设备、电器及元件制造；消费相关产业链包含家具及相关制品+非耐用品

loomberg注：科技相关产业链包含计算机及电子产品制造+电气设备、电器及元件制造+信息业；消费相关产业链包括：其他耐用品+非耐用品二、美伊冲突持续影响下，美国经济是否会陷入滞胀？3FOMCMore”orNottoBe”的冲击或将远小于970an,2001Bancad&a,200220701.5%2.3%21物价螺7080Hamilton(2003)3（0%-202040406018740%GDPPCE3%0PCE41%3100美元/0%-20%的溢图表7 油价不同溢价间内，GDP、PCE通胀与居民消费支出增速均值布伦特原油价格的溢价区间GDP同比均值PCE同比均值居民消费支出同比均值0%-20%2.43%2.75%3.11%20%-40%1.76%3.04%2.95%40%-60%0.24%3.30%1.87%above60%-2.52%4.31%1.11%1Kilian,L.(2009).Notalloilpriceshocksarealike:Disentanglingdemandandsupplyshocksinthecrudeoilmarket.TheAmericanEconomicReview,99(3),1053-1069.2Blanchard,O.J.,&Galí,J.(2008).Themacroeconomiceffectsofoilpriceshocks:Whyarethe2000ssodifferentfromthe1970s?NBERMacroeconomicsAnnual2007,22,373-441.3Hamilton,J.D.(2003).Whatisanoilshock?.JournalofEconometrics,113(2),363-398.三、一季度GDP数据分拆一季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+2%，前值+0.5%，预期+2.3%；GDP同比+2.7%，前值+2.0%。但结构依然偏强，私人部门消费与私人部门投资（尤其是AI驱动的设备投资）均偏强。图表8一季度GDP环比折年率大致持平于历史均值分结构来看：消费方面：Q1Q1+1.61.9+1.32.4+2.1环比折年率的拉动率为+1.1%。服务消费依然是主要拉动项，服务消费环比折年率录得4.5+3.（前值分别为+.、.30.22.8（+4.11.2耐用品消费为零增长+9.4%非耐用品消费出现回落-0.2（0.4+08（3.11.41.1（前值1.24.61+8.7（+.3+4.81.0（+.1GDP+1.5%非住宅类固定投资（）仍是1+0.（2.4产权投资增速大幅提升，环比折年率分别录得+17.%和+3%（前值为+4、+54%6.76.581.7库存投资对P+0.4%（+01净出口：净出口额对整体GDP出+12.9（前值3.2+214（前值1.0。进前值5.6P+0.71主要是联邦政府支出大9.（16.6P+.6。+.（+15P+0.2%。图表9 私人消费与私投资是Q1GDP最主要拉动项loomberg图表10 GDP-私人消环比折年率结构 图表GDP-私人消同比增速结构loomberg loomberg图表12 GDP-私人投环比折年率结构 图表13 GDP-私人投同比增速结构loomberg loomberg图表14 GDP-非住宅资环比折年率结构 图表15 GDP-非住宅资同比增速结构loomberg loomberg图表16 美国分项数据（单位：%）loomberg宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海