量贩零食行业系列深度二：供应链为王双寡头领跑万店时代

目录量贩零食行业：以供应链效率为核心的线下零售新范式 5双寡头格局：规模效应构筑高竞争壁垒，头部企业主导市场 6鸣鸣很忙：量贩零食赛道龙头，全渠道布局与高效运营驱动高速增长 7基本况:模先加模式消售头 7规模行地：国快消售头体与长势能 7产品阵全类+制化新构高价核心争力 9发展史:区性牌全国大闲品售的跨式展 股权构创人股核心战与工股同赋能 12高管构年化专化、理范驱持增长 13财务况规驱高长，利力续放 14核心争：店模筑成壁，选制造产力高供链障低高转 16产品：品精定，打高价爆矩阵 16品牌：店一标化运与店面沉式体验 17渠道：店模筑本壁，效应保低价周转 21万辰集团：量贩零食龙头，规模与效率双轮驱动 27规模行地位中量零食锁导者 27产品阵量零为、食菌辅 28发展史从用龙到量零领者 29基础务况从略型到模利跨越 30股权构集控与态调并存 35金粒门：以鲜为核，重构社区零食新生态 36风险提示 37市场竞争同质化与恶性竞争风险 37加盟模式扩张与运营管理风险 38供应链管理与运营效率风险 38食品安全与质量管控风险 39成本上涨与盈利可持续性风险 39图表目录图1：量贩零食业产链 5图2：2019年至2029年中国休闲食品饮料售场按区域划分的市规（十亿元） 6图3：量贩零食业CR2市占率 7图4：各零食业坪效万平年） 7图5：量贩零食业各牌门店覆盖区域一览 7图6：2024鸣鸣很忙关经营指标一览 8图7：2022-2025年鸣鸣忙门店网络中按性划的门店数量 9图8：2022-2025年鸣鸣忙门店网络中按性划的门店数量占比 9图9：2022-2025年加盟数目 9图10：2022-2025年加盟店闭店率 9图11：2022-2025年鸣鸣很忙加盟店的收入年入占比右轴） 9图12：公司2022-2025Q3按产品类别划分的GMV占比 图13：公司2022-2025Q3按产品类别划分的GMV明细 图14：鸣鸣很忙发展历概览 12图15：鸣鸣很忙企业架一览 13图16：2022-2025Q3鸣鸣很忙按品牌划分的入计（亿元） 15图17：2022-2025Q3鸣鸣很忙按品牌划分的入比（%） 15图18：2022-2025年鸣鸣很忙的净利润以及利率（右轴） 15图19：2022-2025年鸣鸣很忙的销售费用率 16图20：2022-2025年鸣鸣很忙的管理费用率 16图21：鸣鸣很忙产品开与运营数据概览 16图22：从消费数据到爆产品的完整闭环 17图23：零食很忙线下门场景 18图24：赵一鸣线下门店景 18图25：零食很忙门店的店装饰 18图26：赵一鸣门店的门装饰 18图27：零食很忙门店的架和产品陈列 19图28：赵一鸣门店的货和产品陈列 19图29：鸣鸣很忙门店的工培训 19图30：鸣鸣很忙门店的工培训 19图31：鸣鸣很忙加盟相信息 20图32：鸣鸣很忙公司自打造的卡通形象 20图33：鸣鸣很忙公司的｢double-M｣标志 20图34：鸣鸣很忙邀请周伦代言 21图35：鸣鸣很忙会员体系 21图36：2022-2025Q3鸣鸣很忙加盟店中按品划的门店数量 22图37：2022-2025Q3鸣鸣很忙加盟店中按牌分的门店数量占比 22图38：鸣鸣很忙门店网中按品牌划分的门数量 22图39：鸣鸣很忙每家门日均单量 22图40：2022至2025Q3按品牌划分的订单总数 23图41：2022至2025Q3按品牌划分的GMV总额 23图42：鸣鸣很忙历年奖荣誉 23图43：零食很忙在长沙核心的五一商圈的店 24图44：赵一鸣在广州市云区嘉禾望岗商圈门店 24图45：鸣鸣很忙产品生销售流程和传统零行的对比 24图46：2023至2025年鸣鸣很忙存货周转天数 25图47：2022至2025Q3仓储物流成本占总成的例 25图48：2022-2025Q3鸣鸣很忙的技术开支以同增长（右轴） 25图49：鸣鸣很忙采购业全过程管理 26图50：鸣鸣很忙仓储物流 26图51：鸣鸣很忙门店数化成果 26图52：鸣鸣很忙公司员年龄比例 27图53：鸣鸣很忙公司员性别比例 27图54：万辰集团2025年关键经营指标一览 28图55：万辰集团发展历一览 30图56：万辰集团2023-2025年营业收入（亿）同比增长（右轴） 30图57：万辰集团2023-2025年量贩零食业务地划分的门店数量 30图58：万辰集团2023-2025年量贩零食业务业入（亿元）及同比长右轴） 31图59：万辰集团2023-2025年量贩零食业务店入（万元）及同比长右轴） 31图60：万辰集团2023-2025年量贩零食业务店量及同比增长（右） 31图61：万辰集团2023-2025年业务营收占比 31图62：万辰集团2023-2025年毛利率 32图63：万辰集团2023-2025年量贩零食业务利率 32图64：万辰集团2023-2025年仓储中心数量同增长（右轴） 32图65：万辰集团2023-2025年归母净利润（元及同比增长（右轴） 33图66：万辰集团2023-2025年归母净利率 33图67：万辰集团2023-2025年量贩零食业务净润（亿元）及同比长右轴） 33图68：万辰集团2023-2025年量贩零食业务净率 33图69：万辰集团2023-2025年营收成本（亿）同比增长（右轴） 34图70：万辰集团2023-2025年销售费用率 34图71：万辰集团2023-2025年管理费用率 34图72：万辰集团2023-2025年研发费用率 34图73：万辰集团2023-2025年量贩零食业务业本（百万元）及同增（右轴） 35图74：万辰集团2023-2025年量贩零食业务售用率 35图75：万辰集团与实际制人之间的产权及制系一览 35表1：产品售价描述览 10表2：鸣鸣很忙管信息 14表3：从消费数到爆产品的完整闭环 17表4：鸣鸣很忙盟的本费用详情 19表5：量贩零食务产矩阵一览 29表6：万辰集团管信息 36表7：金粒门各类以保质期详情 37量贩零食行业：以供应链效率为核心的线下零售新范式4-525%40%-60%SKU+图1：量贩零食行业产业链勤策消费研究，东北证券20243.7GV23202046.，4.0%60%GMV7.6%3.620190.3%20243.5%202938图2：2019年至2029年中国休闲食品饮料零售市场按区域划分的市场规模（十亿元）高线市场下沉市场高线市场下沉市场市场2019–2024CAGR2024–2029ECAGR4,947.70总计5.5%5.8%4,690.904,444.30下沉市场6.5%6.8%4,199.80高线市场4.0%4.1%3,965.303,738.003,591.203,316.203,083.302,862.602,851.301,178.003200.43,001.001,684.602019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E2,305.502,198.901,176.901,847.501,235.801,302.001,392.302,479.701,485.602,650.601,549.201,612.401,689.901,747.301,674.402,014.202,831.904,5001,432.503,5001,432.502,5001,500500(500)国家统计局，弗若斯特沙利文报告，东北证券2025202245%75%2870%图3：量贩零食业CR2市占率 图4：各零食业坪效万平年）80%70%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212022202320242025E31.51.41.51.40.9210商超 便利店 社区生鲜店量贩零食店灼咨，北证券 公公，北证券22024年食品饮料产品GMV555图5长:202512313060%2024GMV555亿元2025年前九个月GMV66174.5%2024年休闲食品饮料产品GMV2024GMV2024图6：2024鸣鸣很忙关键经营指标一览鸣鸣很忙招股书，东北证券202220232024年202593099.0%99.1%98.8%2025123130（图7：2022-2025年鸣鸣很忙门店网络中按性质划分的门店数量

图8：2022-2025年鸣鸣很忙门店网络中按性质划分的门店数量占比0

190218984

1616

1439415

219482121

20000150001000050000

100%99.899.899.899.899.999.90.20.20.10.10%2022 2023 2024 2025加盟店 自营店 总计

2022 2023 2024 2025自营店 加盟店鸣很招书，司告东证券 鸣很招书，司告东证券图9：2022-2025年加盟数目 图10：2022-2025年加盟店闭店率20000

21927 5%65691898656918984%

4.16%15000 3793%3%100002%1.70%50000

2022 2023

2024

2025

2%2.32%1.20%2.32%1.20%1%0%2022 2023 2024 2025鸣很招书，司告东证券 鸣很招书，司告东证券图11：2022-2025年鸣鸣很忙加盟店的收入和年收入占比(右轴）458.6599.00%458.6599.00%99.10%98.80%98.9042.43%450

100%99%400388.8898%35097%30096%25095%20094%15010293%500

2022

2023

2024

2025Q1-3

92%91%90%加盟店收入（亿元） 占年收入比例(右轴）鸣鸣很忙招股书，公司公告，东北证券+鸣鸣很忙集团构建了以消费者需求为核心、兼具丰富度与差异化的优质产品矩阵，形成“品类全、选品精、迭代快、质价比高”的核心竞争优势。产品体系全面覆盖2025930SKU3997SKU1800SKU281SKU34%20241202525%SKU表1：产品售价与描述一览产品类别售价范围（人民币元）描述烘焙食品每件人民币1.0元至人民币冷加工和热加工面包、蛋糕、糕点49.6元，或每斤人民币0.4元至人民币29.6元饼干每件人民币2.9元至人民币多种口味的饼干产品，比如威化饼49.6元，或每斤人民币1.4元至人民币8.6元休闲食品和咸味薄脆饼干坚果及籽类每件人民币3.9元至人民币多种调味和原味坚果及籽类，比如59.8元，或每斤人民币1.8葵花籽和花生元至人民币71.2元休闲膨化食品每件人民币1.0元至人民币多种口味的休闲膨化食品，比如薯和速食35.8元，或每斤人民币2.2片，以及速食产品，比如方便面元至人民币11.4元休闲熟食食品每件人民币4.5元至人民币多种口味的休闲熟食食品，比如肉59.8元，或每斤人民币1.4干休闲食品、海鲜休闲食品及经加元至人民币59.2元工蔬菜休闲食品糖果、巧克力每件人民币0.7元至人民币硬糖和软糖、果冻、巧克力棒和水和蜜饯68.0元，或每斤人民币0.4果蜜饯等各式产品元至人民币22.2元饮料每件人民币0.8元至人民币牛奶、速溶饮料、软饮和水8.8元鸣鸣很忙招股书，东北证券图122022-2025Q3GMV占比

图13：公司2022-2025Q3按产品类别划分的GMV明细100%0%

0.20.221020.70.223.70.626.518.41817.316.322.523.723.222.49.66.45.810.95.76.216.1 14.813.44.36.111.7143.55.411.22022 2023 2024 2025Q1-3

0

20222023390175133600923023371479339017513360092302337147931080013513186135131867457650523783407128809583坚果及籽410 878休闲膨化食品和6161673休闲熟食食品14533635糖果、巧克力和蜜饯11892754饮料 13533173 73972022 2023 2024 2025Q1-3烘焙食品 饼干坚果及籽类 休闲膨化食品和速食休闲熟食食品 糖果、巧克力和蜜饯饮料 其他

烘焙食品 饼干 坚果及籽类休闲膨化食品和速食休闲熟食食品 糖果、巧克力和蜜饮料 其他鸣很招书，北券 鸣很招书，北券:（2016-2020年2016年，2017年2019年，12（2021-2023年20222023年突（2023月-2025年20232024110，0002024GMV202532025123121，94830个省份及所有线级城市，全年GMV93668.5%。第四阶段登陆资本市场与新起点（2025-2026年）：成功上市，树立行业标杆20252026图14：鸣鸣很忙发展历史概览鸣鸣很忙招股书，东北证券（4.10%）2.6961.83%多元战略股东（1.94%厦1.58%1.30%）++图15：鸣鸣很忙企业架构一览鸣鸣很忙招股书，东北证券39表2：鸣鸣很忙高管信息姓名年龄职衔角色及职责加入鸣鸣很忙的日期获委任为高级管晏周38董事长、执行董负责本集团的整2016年11月2019年12月12事兼总经理体战略规划、业日务发展及主要运营决策赵定36副董事长、执行负责本集团的整2023年11月2023年11月9董事兼副总经理体战略规划、业日务发展及日常运营决策王钰潼38执行董事兼首席负责本集团的财2023年8月2023年11月9财务官务及资本管理日王平安37执行董事、职工负责本集团的商2023年11月2023年11月9代表董事及商品品采购及供应链日与供应链负责人管理李维37执行董事及门店运营负责人负责本集团的门店运营管理2016年11月2019年12月12日张江38财务总监负责本集团的日常财务运营2018年12月2019年12月12日陈超37董事会秘书兼联负责本集团的企2024年4月202447日席公司秘书业管治、信息披露及投资者关系管理鸣鸣很忙招股书，东北证券2022202442.86393.44年均复合增长率超过200%2025661.70动力来自门店网络的持续扩张及双品牌协同效应的进一步释放。从收入结构看，2025656.64（含5.06163.1%98%55.3%图16：2022-2025Q3鸣鸣很忙按品牌划分的收入统计（亿元）55.3%

图17：2022-2025Q3鸣鸣很忙按品牌划分的收入占比（%）50004500400035003000

3934.35250050%100.0%250050%100.0%200040%15001029.5330%

4637.152705.822705.82

100%90%80%70%60%

89.8%10.2%89.8%1000

428.57

104.74

1757.62 1931.32

20%5000

428.572022

924.792023

2024

2025Q1-3

10%0%

0.0%20220.0%

2023

44.7%202444.7%

41.6%58.4%41.6%58.4%零食物业 赵一鸣零食 总计

零食很忙 赵一鸣零食鸣很招书，司告东证券 鸣很招书，司告东证券伴随收入高速增长及毛利率提升，公司净利润规模大幅扩张，净利率水平稳步提高。2022年至2024年，净利润从0.72亿元增长至8.29亿元，净利率从1.7%提升至%202523.29（26.9220242.3%图18：2022-2025年鸣鸣很忙的净利润以及净利润率（右轴）25002000

2329

4.0%3.50%3.0/p>

1.67%

2.11% 2.11%829

2.5%2.0%1.5%1.0%2167202022 2023净利润（百万元）

2024净利润率（右轴）

2025

0.5%0.0%鸣鸣很忙招股书，公司公告，东北证券20222024年1.5914.76202523.9720240.603.911.4%1.0%20259.263671，图19：2022-2025年鸣鸣很忙的销售费用率 图20：2022-2025年鸣鸣很忙的管理费用率3.80%3.70%3.71%3.75%3.62%1.6%1.4%1.40%1.40%3.60%3.50%1.2%1.14%0.99%3.40%1.0%3.30%0.8%3.20%3.10%3.00%3.16%0.6%0.4%2.90%0.2%2.80%0.0%2022 2023 2024 2025

2022 2023 2024 2025鸣很招书，司告东证券 鸣很招书，司告东证券公司坚持以用户需求为原点的产品开发理念，通过精选与定制策略构建起品类丰富、高质价比、高频上新的产品体系，持续满足消费者多样化需求。2024年及2025年全年，公司门店网络分别服务超16亿及超25亿人次消费者，积累了对消费者喜好、2025年930SKU3，99734%20241202593038%图21：鸣鸣很忙产品开发与运营数据概览鸣鸣很忙招股书，东北证券表3：从消费数据到爆款产品的完整闭环阶段 核心动作 以麻酱味素毛肚为例 产出1

16亿+人次消费数据沉淀，分析口味偏好趋势

发现麻口"索 口味势告/购买量上升产品选 从有SKU筛配产品

筛选现有素毛肚供应商

潜在合作厂商名单定制发 与厂合开定配方

开发酱素肚 定制品品测试证 部分店销收反馈规模广 全国店架持追踪迭代化 推出同格小装/散装）鸣鸣很忙招股书，东北证券

复购率测试、口味评分2025年前三季度销量9.6亿件38%散装占比提升复购

产品生命周期延长图22：从消费数据到爆款产品的完整闭环鸣鸣很忙招股书，东北证券281图23：零食很忙线下门场景 图24：赵一鸣线下门店景搜网东证券 赵鸣网东北券3图25：零食很忙门店的店装饰 图26：赵一鸣门店的门装饰鸣很招书，北券 鸣很招书，北券尽管公司门店网络中门店的陈列各有特点，公司在门店装修风格、产品陈列调整、客户服务等方面实行标准化管理，以确保消费者得到统一标准的体验与服务。在日常运营中，公司通过线上巡店和线下专人督导相结合的方式，实现了对门店网络中门店的常态化巡查，并通常于每个月对门店进行评分和实施奖惩。图27：零食很忙门店的架和产品陈列 图28：赵一鸣门店的货和产品陈列鸣很招书，北券 鸣很招书，北券在技能710-12图29：鸣鸣很忙门店的工培训 图30：鸣鸣很忙门店的工培训鸣很官，北券 赵鸣网北证券表4：鸣鸣很忙加盟的成本费用详情费用项目金额范围详细情况加盟费0-3.8万元2024-2025年实行"0加盟费"政策保证金2万元一次性缴纳管理费0-800元/月2024-2025年实行"0管理费"政策装修费12-15万元根据门店面积和位置设备道具10-12万元包括货架、收银系统等腾讯网，东北证券图31：鸣鸣很忙加盟相关信息鸣鸣很忙招股书，东北证券图32：鸣鸣很忙公司自打造的卡通形象 图33：鸣鸣很忙公司的｢double-M｣标志鸣很招书东证券 鸣很招书，北券2024725零GMV1002024123116IP图34：鸣鸣很忙邀请周杰伦代言雪球，东北证券20259301.82024年101202593077%图35：鸣鸣很忙会员体系鸣鸣很忙招股书，东北证券20243.753.0%2024年休闲食品饮料产品的GMV2024品的GMV从门店规模来看，2025123121，948202412317，5543060%202412311，22466%202512311，401图36：2022-2025Q3鸣鸣很忙加盟店中按品牌划分的门店数量250001949414379656914379656918983931679526388,4077584110871500010000500002022 2023 2024 2025Q1-3零食很忙 赵一鸣零食 总计

图37：2022-2025Q3鸣鸣很忙加盟店中按品牌划分的门店数量占比010059.7440.2647.2010059.7440.2647.252.843.156.980%60%40%20%0%2022 2023 2024 2025Q1-3零食很忙 赵一鸣零食鸣很招书，北券 鸣很招书，北券图鸣鸣很忙门店网中按品牌划分的门数量 图39：鸣鸣很忙每家门日均单量0

195171439414394658519023,9466,8082,6398,4197,58611,0982022年 2023年 2024年 零食很忙 赵一鸣零食 门店总数

0

4524524813853882022 2023 2024 2025Q1-3鸣很招书，北券 鸣很招书，北券024年公司录得GV555亿元，2023GMV9362024年68.5%。图40：2022至2025Q3按品牌划分的订单总数 图41：2022至2025Q3按品牌划分的GMV总额25002129700006606020001500161512256000050000400005553129324380601000842300004232000015325500017510536387773904100000644713751395026207280002022 2023 2024 2025Q1-3零食很忙 赵一鸣食 订单总（百份

2022 2023 2024 2025Q1-3赵一鸣零食 零食很忙 GMV总额（人民币百万元）鸣很招书，北券 鸣很招书，北券在用户积累方面，截至2025年9月30日，公司注册会员数量从截至2024年12月311.21.8图42：鸣鸣很忙历年奖项荣誉鸣鸣很忙招股书，东北证券10，000图43：零食很忙在长沙核心的五一商圈的店 图赵一鸣在广市云区嘉禾望岗商圈门店鸟笔，北证券 鸟笔，北证券2024年休闲食品饮料产品GMV20259日，《202450%202512312，500图45：鸣鸣很忙产品生产销售流程和传统零食行业的对比一鸣零食官网，上海证券报，中国经济网，新京报，未来智库，东北证券系。56123300242024202593011.613.41.8%20251231391人，持续强化从源头到售后的全过程质量安全管理。图46：2023至2025年鸣鸣很忙存货周转天数 图至2025Q3仓储物流成本占总成的比例1816181615.731.70%1.70%1.70%141211.613.41.65%1.60%101.60%81.55%61.50%1.50%421.45%01.40%2023 2024 2025Q1-3

2022 2023 2024 2025Q1-3鸣很招书，北券 鸣很招书，北券”小2025年12月31日，公司数字化团队人数总共432人。图48：2022-2025Q3鸣鸣很忙的技术开支以及同比增长（右轴）807060504030209.6100

1777.08%

213.53%53.3

68.3

115.26%1

250%200%150%100%50%0%2022 2023 2024 2025Q1-3技术开支 同比增长（右轴）鸣鸣很忙招股书，东北证券公司是中国休闲食品饮料专卖店中最先推出全数字化仓储管理系统和运输管理系图49：鸣鸣很忙采购业全过程管理 图50：鸣鸣很忙仓储物流鸣很采官网东证券 零很官，东证券SKU图51：鸣鸣很忙门店数字化成果合思，东北证券的40图52：鸣鸣很忙公司员年龄比例 图53：鸣鸣很忙公司员性别比例0.20%34.00%65.80% 34.00%65.80%34.40%65.60%30岁以下 31-50岁 50岁以上

男性 女性鸣很招书，北券 鸣很招书，北券万辰集团：量贩零食龙头，规模与效率双轮驱动20222023102025508.57489个冷链仓及超90T+1”187，0001.93SKU123585.57图54：万辰集团2025年关键经营指标一览公司公告，东北证券2，000SKU12126.02382吨，表5：量贩零食业务产品矩阵一览产品类 产品品类描述 代表品牌产品水饮调 精选内优饮冲类产品 怡宝红牛膨化品 精选内优膨零，品酥可，感富涵盖薯片、虾条、爆米花、饼干、锅巴等

CHIPS烘焙点 精选地味严优食材品上乘 奥利Rickenabati糖巧冻 精选感腻口多的糖果类品契健康食品需求肉类食 精选牛鸡海品肉质品口丰富含甜、辣等口味坚果货 精选率的质果炒货涵松果威夷果、开心果、瓜子、花生等方便食 涵盖便便面自热蔬头食汤粥等果干饯 精选小匀味浓、酸可的质干脯，富含营养素

士力架、好朋友木糖醇3+、梅冻、海盐无糖气泡糖虎皮凤爪、力诚、无穷烤鸡翅根DAILYNUTS、益生菌坚果、蟹黄味瓜子仁招牌猪骨汤面梅子、桃、杏、山桂、芒果、葡萄、樱桃、草莓素食珍 以菌笋类豆品类制成满多口味 万公公，北证券第一阶段：食用菌主业奠基期（2020年前）382-生产--第二阶段：上市与资本布局期（2020–2022年）IPO第三阶段：战略转型与品牌整合期（2022–2023年）2022812202310VIIP第四阶段：高速扩张与行业引领期（2023–2025年）GMV20242025500第五阶段：国际化与未来战略期（2025年至今）20259月递交H图55：万辰集团发展历史一览公司公告，东北证券年公司实现营收92.942024年增长至23.29247.6，2025514.594.5倍。20222023图56：万辰集团2023-2025年营业收入（亿元）及同比增长（右轴）

图57：万辰集团2023-2025年量贩零食业务按地区划分的门店数量600 300%514.5912000500 247.85% 250%9888100008265400 323.29 200%8000300 150%600052005

92.94

100%

400032452000

2435614 1863121360591037614

11711000

9.17%

50%0%

6990

408

838 73878373 190 66 452023 2024 2025营收（亿元） 同比增长（右轴）

华东华中华北西北西南华南东北2023 2024 2025公公，北证券 公公，北证券同驱动了收入增长。2023年量贩零食业务实现营收87.59亿元，占总营收比重317.90508.5759.98%98.83%18，314202554%2025年6.02图58：万辰集团2023-2025年量贩零食业务营业收入（亿元）及同比增长（右轴）

图59：万辰集团2023-2025年量贩零食业务单店收入（万元）及同比增长（右轴）600500400300

508.57262.94%317.9

300%250%200%150%

300250200150

185.36

277.6920.80%223.94

21.0%20.5%20.0%19.5%19.0%0

87.62023

2024

100%59.98%50%0%2025

500

2023

2024

18.70%18.5%18.0%17.5%2025营业收入（亿元） 同比增长（右轴）

单店收入（万元） 同比增长（右轴）公公，北证券 公公，北证券图60：万辰集团2023-2025年量贩零食业务门店数量及同比增长（右轴）

图61：万辰集团2023-2025年业务营收占比50000

18314

250%14196 14196 200.36%472629.10%150%100%50%0%

100%0%

87.88%12.12%

5.75% 1.67% 1.17%94.25% 98.33% 98.83%94.25%98.33%98.83%2023 2024 2025好想来的门店总数 同比增长（右轴）

2022 2023 2024 2025量贩零食 食用菌公公，北证券 公公，北证券202520239.28%，202410.76%，202512.40%变化反映了公司业务结构的根本性转变：随着量贩零食业务占比从94.25%98.83%20242023图62：万辰集团2023-2025年毛利率14%12%10%8%6%4%2%0%

12.40%10.76%9.28%2023 2024 202510.76%9.28%公司公告，东北证券202312.32%202350T+12025年采4899018IP菌业务毛利率从023年的5.72降至2024年的4.52025年大幅回升至19.，图63：万辰集团2023-2025年量贩零食业务利率 图64：万辰集团2023-2025年仓储中心数量及比增长（右轴）14%12%10%8%6%4%2%0%

12.32%10.86%9.52%2023 2024 202510.86%9.52%

6057505750138.10%2114%4030201002023 2024 2025仓库总数 同比增长（右轴

160%140%120%100%80%60%40%20%0%公公，北证券 公公，北证券20230.832.94202513.45358.09%2023年的-0.89%提升至2024年的0.91%，2025年进一步升至2.61%。这一转变的关键在于，公司已经从“烧钱换规模”的阶段，迈入了“效率驱动盈利”的阶段。图65：万辰集团2023-2025年归母净利润（亿元）及同比增长（右轴）

图66：万辰集团2023-2025年归母净利率1614 453.95%13.4512

500%400%

3.0%2.5%2.0%

2.61%10864 2.9420

358.09%300%200%100%

1.5%0.91%20230.91%2023-0.89%202420250.5%0.0%-0.5%-20%2023 2024 2025-20%-0.83

-1.0%归母净利润（亿元） 同比增长（右轴

-1.5%公公，北证券 公公，北证券0.330.5%20248.5827002525.334.98%，其5.71%1.91.4399.4%2025图67：万辰集团2023-2025年量贩零食业务的净利润（亿元）及同比增长（右轴）

图68：万辰集团2023-2025年量贩零食业务的净利率3025.33

300% 6%8.580.33258.580.3325250%250%20200%15195.22%150%

4.98%10502023 2024

2025

4%2.70%0.38%2.70%0.38%100%50% 2%0% 1%0%净利润（亿元） 同比增长（右轴）

2023 2024 2025东证券 东证券202384.302024288.512025450.78202520234.67%20244.42%，20253.00%20234.79%20243.03%，20252.93%2025年研788.28%0.36图69：万辰集团2023-2025年营收成本（亿元）及同比增长（右轴）

图70：万辰集团2023-2025年销售费用率500450400350300250200150

84.3

450.78242.24%288.51

300%250%200%150%100%

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%

3.00%

4.43% 4.67%

3.59%500

2023

2024

0%2025

1.5%1.0%0.5%0.0%营收成本（亿元） 同比增长

2025 2024 2023 2022公公，北证券 公公，北证券0.40%0.36%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.07%0.05%0.04%0.01%0.00%图0.40%0.36%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.07%0.05%0.04%0.01%0.00%7%6%5%4% 2.92% 3.03%3%2%1%0%

4.79%

5.87%2025 2024 2023 2022 2025 2024 2023 2022公公，北证券 公公，北证券99.4%4890T+100020252025图73：万辰集团2023-2025年量贩零食业务营业成本（百万元）及同比增长（右轴）

图74：万辰集团2023-2025年量贩零食业务销售费用率50000400003000020000

44590.09257.56%28336.92

300%250%200%150%100%

6%4.91%3.03%5% 4.49%3.03%4%3%100000

7925.13

7.36%50% 2%50% 1%52023 2024 2025营业成本（百万元） 同比增长（右轴

0%2023 2024 2025公公，北证券 公公，北证券公司占总股6.55%）49%++图75：万辰集团与实际控制人之间的产权及控制关系一览公司公告，东北证券