绿联科技全球化渠道加速渗透NAS业务开启新增长极

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u资要 6核观点 6有于场观点 6费子海锐品类局能劲 7电件产创渠道张动额升 9充配行空阔，品级径晰 9国移电监策趋，望动业中度升 10产创和下驱动电件务长 12NAS：级NAS加普及助绿打新长曲线 15NAS有解用据传速和全核需求 15AI宽用景消级NAS有加渗透 16ToC品份崛，绿持夯竞优势 21务析营能现优，金情良好 25利测估值 28盈预测 286.2.估值 29险示 31图表目录图1.绿主产及入占比 7图2.绿收分域比 7图3.2019-2025绿业收入 8图4.2019-2025绿母净润 8图5.绿分品类入占比 8图6.绿分道入比 8图7.绿股结图 8图8.全智手出量（台） 9图9.全手配分品市规（美） 9图10.球机件域市规（美） 9图11.球动源规模亿元） 9图12.内上机器市各品型量比 10图13.内上动市场产类销占比 10图14.内上动市场量额 10图15.内上机器市销份额 10图16.联MFi证线 11图17.内上品动电分带SKU数 11图18.国马线动电市销份额 12图19.国马线电器场量额 12图20.国马线动电市品均（元） 12图21.国马线电器场牌价美） 12图22.联技安新充类品入亿） 13图23.2024绿科安克新销地收占比 13图24.联技安新线渠收占比 13图25.联技安新线渠收（元） 13图26.联在Youtube的开测视频 13图27.联安品全球谷搜热度 13图28.联安移源国Bestbuy网SKU数 14图29.联安充在国Bestbuy网SKU数 14图30.NAS工示图 15图31.NAS的用景 15图32.球费级NAS售额 16图33.OpenClaw构图 16图34.OpenClaw动视频程 17图35.OpenClaw动社交台章 17图36.联NAS布OpenClaw应用 17图37.联AINAS品iDX6011和iDX6011Pro 18图38.联AINAS的AI相册自语搜功能 18图39.国费数成量（Zettabytes） 18图40.国要台以上创者模万） 18图41.晖NAS片、观等能要的App 19图42.联NAS个App可实多功能 19图43.内上NAS销量额 21图44.国马线上NAS市销份额 21图45.联UGOSPro22图46.联NAS义功能 22图47.联NAS影墙功能 22图48.联NAS统情况 23图49.联约烊为全品代人 24图50.联NAS校会 24图51.2019-2025可公司ROE25图52.2019-2025可公司利率 25图53.2019-2025可公司资周率 25图54.2019-2025可公司益数 25图55.2019-2025可公司利率 26图56.联产毛情况 26图57.2019-2025可公司间用水平 26图58.2019-2025绿期间用拆分 26图59.2019-2025可公司收款转（） 26图60.2019-2025可公司货转（） 26图61.联面金营活现流净（元） 27图62.比司到金占业入比重 27表1：联技安新进的外下道比 14表2：NAS和动盘云盘功对比 15表3：球费级NAS场规预测 19表4：球流盘用户、费户数 20表5：NAS+械盘对比盘投回期 20表6：NAS行主企业 21表7：各NAS厂软统对比 22表8：联NAS品阵 23表9：品消级NAS产品比 24表10：联业收预测单：元） 29表11：FCFEDCF型的关假及值数截至2026.5.6） 30投资概要核心观点OpenClawNASAIAgent2026AIAgentOpenClaw3OpenClawGitHub25GitHubNAS243OpenClaw&OPC（AINAS302026AINASiDX6011iDX6011AIAIAIOpenClawAIAgentAINAS3C2025815（试行202642027412025CR3（）5pct。202415和安克20192016Bestbuy2019Costco，2024+Bestbuy+Costco152024Bestbuy、CostcoBestbuySKUSKU有别于市场的观点NASNASToCNAS2025DH4300Plus，NAS8NASiCloudGoogleOneNASNASNASAPPNASToCKOLNASNASTechnavioIMARCGroup，2025100W4pct、3pct；100W消费电子出海新锐，多品类布局势能强劲3C20123CNAS202570180，202560图1.绿联主要产品及收入占比司公告，国投证券证券研究所注：收入占比为2025全年数据图2.绿联收入分区域占比100

国内 海外

46

45

50

57

61

54

43

3902019 2020 2021 2022 2023 2024 2025司公告，国投证券证券研究所2019-202520.5增至94.9亿，CAGR为29归净润从2.3元长至7.1亿，CAGR为212025NAS10ShopeeCostco、BestbuyMediaMarkt35202525图3.2019-2025年绿联营业收入 图4.2019-2025年绿联归母净利润10080706050403020100

营业收入(亿元) YoY2019 2020 2021 2022 2023 2024

6050403020100

归母净利润(亿元) YoY8765432102019 2020 2021 2022 2023 2024

6050403020100-10国投券证研究所 国投券证研究所图5.绿联分产品品类收占比 图6.绿联分渠道收入占比10090807060

充电创意 智能办公 智能影音 智能存储 其他业务6 13171628

亚马逊 京东 天猫 其他线上渠道 线下渠道25225250403020100

482024

26229202292018818161710090807060504030201002025公告国投券券研究所 国投券证研究所绿联股权结构稳定，员工激励机制良好。绿联创始人、实际控制人张清森直接持有公司45的股份，此外还通过绿联和顺、绿联咨询间接持股公司。绿联设立了绿联咨询、绿联和顺、和顺二号、和顺三号等多个员工持股平台，合计持有公司超过15的股份。公司员工持股平台的参与人员包括高管、核心技术人员、部门管理人员等，建立起长效的激励机制。图7.绿联股权结构图公司公告，国投证券证券研究所注：图中虚线框标注的为员工持股平台。时间截至2025年12月充电配件：产品创新和渠道扩张驱动份额提升充电配件行业空间广阔，产品升级路径清晰2017122020Tchnvio224120202~204CAGR100IMARC122图8.全球智能手机出货（台） 图9.全球手机配件分产市规模（亿美元）保护壳屏幕保护膜耳机有线充电器移动电源及其他配16 14001412 100010800860064 4002 2000 0国投券证研究所 echnavio，投证证券研所图10.全球手机配件分区市规模（亿美元） 图11.全球移动电源市场模亿美元）1400120010000

亚太 北美 欧洲 南美 中东非2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E

140120100600echnavio，投证证券研所 MARCGroup，安克新公告国投券证研究所5G100W2021-2025图12.国内线上手机充电市各产品类型销量占比 图13.国内线上移动电源场产品类型销量占比201510502021 2022 2023 2024 2025，国证券券究所 ，国证券券究所国内移动电源监管政策趋严，有望驱动行业集中度提升3C2023813C202563C3C3C620258（20264（GB47372—2026）202741CR35pct。图14.国内线上移动电源场量份额 图15.国内线上手机充电市销量份额25

小米 倍思 品胜 绿联 罗马仕 酷太科

12

苹果 绿联 倍思 安克 图拉斯 品胜20151050

2021 2022 2023 2024 2025谦，国投证券证券研究所

864202021 2022 2023 2024 2025谦，国投证券证券研究所2021~20255pct/1pctSKU2013iOS7MFiMFiMFi2014MFi2020iPhone12MFi3C20233C2024图16.绿联MFi认证数据线 图17.国内线上各品牌移电分价格带SKU数100元以下100元以下100-200元200元以上35302520151050倍思绿联安克小米司官网，国投证券证券研究所

东商城，国投证券证券研究所20261SKUSKU20111.80.511.52350.255SKU/中海外充电配件线上市场竞争较为分散。我们选取美国亚马逊移动电源、充电器类目销量前200010Charmast、INIUVRURC、Podoru50，Charmast、INIU30105CXXDiHinesMAILESI40DiHines20图18.美国亚马逊线上移电市场销量份额 图19.美国亚马逊线上充器场销量份额Anker Novobit CXX DiHines MAILESI UGREEN108642马逊，国投证券证券研究所2000

02024 2025马逊，国投证券证券研究所注：选取亚马逊每个月销量排名前2000的商品作为样本进行统计图20.美国亚马逊线上移电市场品牌均价（美） 图21.美国亚马逊线上充器场品牌均价（美元）Anker Charmast INIU VRURC podoru UGREEN 7060504030201002024 2025

Anker Novobit CXX DiHines MAILESI UGREEN504030201002024 2025马逊，国投证券证券研究所2000

马逊，国投证券证券研究所注：选取亚马逊每个月销量排名前2000的商品作为样本进行统计产品创新和线下扩张驱动充电配件业务增长20244696024576//图22.绿联科技、安克创充类产品收入（亿元） 图23.2024年绿联科技、克新外销分地区收入比100

绿联充电+传输+移动周边类 安克充电类

美洲/北美 欧洲 其他区域1009080100908070605040302010060402002019

2020

2021

2022

2023

2024

绿联 安克司公告，国投证券证券研究所注：安克创新充电类收入=充电储能类收入-储能收入

司公告，国投证券证券研究所图24.绿联科技、安克创线渠道收入占比 图25.绿联科技、安克创线渠道收入（亿元）4035252015100

绿联线下 安克线下2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

1008060200

绿联 安克2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公告国投券券研究所 公告国投券券研究所绿联有望通过产品创新提升海外线上市场份额。CES2025500WIFA2025MagFlowMagFlow2.225WUgreenAnker10090807060504030100UgreenAnker1009080706050403010020251120250920250720250520250320250120241120240920240720240520240320240120231120230920251120250920250720250520250320250120241120240920240720240520240320240120231120230920230720230520230320230120221120220920220720220520220320220120211120210920210720210520210320210120241520192016Bestbuy2019Costco，2024+Bestbuy+Costco152024Bestbuy、CostcoBestbuySKUSKU绿联科技 安克创新+区域中心”的立体化服务矩阵。表1：绿联科技、安克创新进驻的海外线下渠道对比绿联科技 安克创新北美 沃尔玛、Costco、BestbuyB＆H、MicroCenter

沃尔玛、Bestbuy、Costco、Target欧洲 MediaMarkt Dixons、HarrodsSelfridges、MediaMarktFnacDarty日本 BicCamera、YodobashiCamera 7-11、Softbank、KDDI司公告，国投证券证券研究所图28.绿联、安克移动电美国Bestbuy官网SKU数 图29.绿联、安克充电器美国Bestbuy官网SKU数绿联 安克3530252015105050美元以下 50-100美元 100美元以上

绿联 安克35302520151050100美元以下 100-200美元 200美元以上estbuy202512

estbuy官网，国投证券证券研究所注：统计时间为2025年12月NASNASNASNASNetworkAttachedNASCPUNASNASNAS图30.NAS工作示意图 图31.NAS的使用场景微信众号国证券证研究所 官网国投券券研究所NASNAS，NASDockerDockerNAS24DockerDockerNAS表2：NAS和移动硬盘、云盘的功能对比NAS移动硬盘（机械硬盘）云盘访问方式局域网、互联网，多设备访问物理连接，单设备访问互联网，多设备访问数据隐私完全私有，数据在本地完全私有，数据在本地服务商托管，有隐私泄露风险传输速度 局域网内可达250MB/S（2.5G网口NAS）1000MB/S（10G网口NAS）

通常为100~150MB/S 下载速度125MB/s，上传速度50MB/s（千兆宽带下）存储成本 前期硬件投入较高，长期扩容成本较低 一次性购买，成本固定 长期订阅费用功能应用 存储、影音、文档在线协作、离线下载、虚拟机 存储 存储联微信公众号，绿联官网，国投证券证券研究所整理NASNASNASGlobalGrowthInsights2024NAS3856QYResearchNAS35CAGR32。图32.全球消费级NAS销售额全球消费级NAS销售额（亿元） YoY40353025201510502019 2020 2021 2022 2023 YResearch，国投证券证券研究所

50403020100AINASAIAgentOpenClaw20261PeterSteinbergerGitHub发布IAentawdboOpeClitHb10万，OpenClawWhatsApp/iMessageGPTGUIAIAIAlexFinnOpenClawOpenClawElevenLabsAIOpenClawAIAgentAgent图33.OpenClaw架构图SDN，国投证券证券研究所整理图34.OpenClaw自动下载视课程 图35.OpenClaw自动监测社平台文章ilibili，国投券券研究所 数微公众，投证券券研所NASAIAgentNASAIAgent1）24NASAIAgent2）NAS视频/AgnetNASAIAgnetMarkdownRAG3）AIAgentAIAgentNAS/DockerAgentNASOpenClaw应用，用户无需进行复杂的环境配置与代码调试，可在NAS应用中心一键安装OpenClaw。图36.绿联NAS发布OpenClaw应用联微信公众号，国投证券证券研究所AIAgentAINASNASCPU，没有GPU、NPUAIAgentNASNASCPUGPUNPU2026AINASiDX6011iDX6011Pro，CPUGPUAIiDX6011ProAI96TOPS，NPUAINASAIOpenClawAIAgentAINAS图37.绿联AINAS产品和Pro 图38.绿联AINAS的AI相册和自然语义搜索功能官网国投券券研究所 官网国投券券研究所NASNASAgent，2014iCloud2016Dropbox2024ToCNASNASNASToBNASAPPToCNASNASNASToC图39.中国消费者数据生量（Zettabytes） 图40.我国主要平台万粉上创作者规模（万人）3025201510502024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

16001400120010006004002000

2020 2021 2022 2023 2024DC，投证证券究所 锐指研究，投证券券研所图41.群晖NAS照片管理、观等功能需要单独的App 图42.绿联NAS一个App可实现多种功能官网国投券券研究所 官网国投券券研究所2029NAS446NASNASNASNASNASNAS66NASNAS盘存量-上年度消费级NAS我们根据西部数据消费级机械硬盘占其机械硬盘总出货量的比例来估算全球消费级机械8220242.7NAS1.5/NAS2029NAS6NAS（26552024年行业均价为2600元，2019~2029年消费级NAS行业均价每年下降幅度为2。测算结果显示，2029年全球消费级NAS行业销量有望达到446万台，2024~2029年销量CAGR为27；销售额有望达到105亿元，2024~2029年CAGR为24。表3NAS2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E全球消费级NAS销售额（亿元）1318243547597489105YoY213338453327242018全球消费级NAS均价（元）276227072653260025482497244723982350YoY-2-2-2-2-2-2-2-2-2全球消费级NAS销量（万台）486592136184238301370446YoY243541483529272320全球消费级NAS更新需求（万台）912172230394865922021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E全球消费级NAS新增需求（万台）395375113154199253305354全球消费级机械硬盘销量（万台）559136712303177317731773177317731773全球消费级机械硬盘存量（万台）748276926962110544705447054470544705447054470全球消费级机械硬盘用户数（万人）374133463531055272352723527235272352723527235全球消费级NAS存量（万台）169221297410564763101613211675全球消费级NAS普及率YResearch，Statista，西部数据，SensorTower,久谦，产业调研，国投证券证券研究所测算NAS，NASNAS+（iCloud+、GoogleDriveNAS3NASNAS表4：全球主流云盘月活用户数、付费用户数月活用户（亿人）付费用户（亿人）用户付费率百度云盘 1.50.210（假设）GoogleDrive 7.92.430（假设）OneDrive 1.20.430（假设）Dropbox 0.30.260合计 26.57.7证网，界面新闻，QuestMobile，Dropbox公告，SensorTower，国投证券证券研究所测算注：参考Dropbox60，我们假设GoogleDrive、OneDrive30。参考QuestMobile20191100010。表5：NAS+机械硬盘方案对比云盘的投资回收期云盘云盘云盘成本（元年）NAS+机械硬盘NAS+机械SVIP（5TB）+1TB

336 绿联DH4300Plus+西部数据硬盘成本（元/年） 投资回收期（年）32999.899558.324592.924593.046831.0容6TB硬盘百度网盘SVIP10（30TB）1198 绿联硬盘成本（元/年） 投资回收期（年）32999.899558.324592.924593.046831.0容6TB硬盘百度网盘SVIP10（30TB）1198 绿联DH4300Plu3×10TB硬盘GoogleDrive2TB848 绿联DH4300Plu2TB硬盘苹果iCloud2TB816 绿联DH4300Plu2TB硬盘苹果iCloud+12TB4776 绿联DH4300Plu12TB硬盘东商城，Apple，Google，百度网盘，深圳市发改委，国投证券证券研究所测算202512DH4300PlusNAS35W65.4/ToCToCNASNASNASToCToCNAS2024720256NAS202520182020NASDH2000NAS表6：NAS行业主要企业NAS厂商成立时间公司总部 NAS业务情况华为1987年中国深圳 2022年推出首款家用NAS产，产品线涵盖消费级和企业级NAS产品。群辉2000年中国台湾 2004年推出首款NAS产品，品线涵盖消费级和企业级NAS产品。2022年营业总收入约31亿元。威联通2004年中国台湾 2006年推出首款NAS产品，品线涵盖消费级和企业级NAS产品。2024营业总收入约13亿元人民币消费级NAS收入约2亿元。铁威马2010年中国深圳 2010年推出首款NAS产品，品线涵盖消费级和企业级NAS产品。绿联科技2012年中国深圳 2018年组建NAS团队，2020推出首款NAS产品，产品线盖消费级和企业级NAS产品。2024年存储类产品收入为3.9亿元。极空间2019年中国北京 2020年推出首款NAS产品，品线涵盖消费级和企业级NAS产品。司官，网网公司公告 国投券证研究注：威通的入按2024年新币兑人币的均汇折算人币收入图43.国内线上NAS市场销量额 图44.美国亚马逊线上NAS市销量份额50403020100

绿联 极空间 群晖 华为 威联通 海康威视2021 2022 2023 2024 2025

706050403020100

绿联 群晖 Buffalo 威联通 铁威马2024 2025，国证券券究所 逊，投证证研究所注：选取亚马逊每个月销量排名前2000的商品作为样本进行统计NASNAS2024NASUGOSProUGOSProAIAPP2025UGOSProStrm&115图45.绿联UGOSPro系统司官网，国投证券证券研究所图46.绿联NAS语义搜图功能 图47.绿联NAS电影海报墙功能微信众号国证券证研究所 官网国投券券研究所表7：各NAS厂商软件系统对比绿联 群晖 极空间绿联 群晖 极空间APP控制 一个APP实现份、影、、文等功能

备份、电影、音乐、文件等功能都需要单独APP

一个APP可实现备份、电影、音乐、文件等功能第三方应用安装 有应用店可键安第三应用 无应用店 有应用店可键安第三应用云盘连接

OneDrive网盘等

支持百度网盘、阿里云盘（、Dropbox（、GoogleDrive（企业版）等

支持百度网盘、阿里云盘、OneDrive、115网盘等照片自动备份 有 有 有持动态照片保存、支持视频人物识别存、支持视频人物识别持动态照片保存、支持视频人物识别存、支持视频人物识别影视资源整理有自研内核的播放器、影视剧自动分类整在线字幕搜索下载、支持Strm文件播放不支持有自研内核的播放器、影视剧自动分类整在线字幕搜索下载、支持Strm文件播放电视连接支持SMB挂载、DLNA无线投屏、HDMI接口支持SMB挂载、DLNA无线投屏支持SMBDLNAHDMI文档在线协作编辑有有有资源下载支持下载HTTP、FTP、BT资源支持下载BT、HTTP、FTP等资源支持下载HTTP、FTP、BT资源

/AIAI

/片保存

照片整理支持人脸/主题识别、AI语义搜图、AI照片文字提取、支持动态照片保公司官网，京东商城，国投证券证券研究所图48.绿联NAS系统更新情况联微信公众号，国投证券证券研究所NAS器（英特尔、瑞昱等、内存（三星、金士顿等NASNASNASNAS阵。20255DH4300PlusNASNAS表8：绿联NAS产品矩阵NASNAS型号发布时间盘位发布价格（元）适配人群DH2300 2025年 双盘位 1110DHDH4300Plus 2025年 四盘位 1332

个人、家庭DXP2800 2024年 双盘位 1699 个人、家庭DXPDX

DXP4800 2024年 四盘位 2332DXP4800S 2024年 四盘位 2599DXP4800Pro 2024年 四盘位 3143DXP4800Plus 2024年 四盘位 3221DXP480TPlus 2024年 四盘位 3799DXP6800 2024年 六盘位 3599DXP6800Plus 2024年 六盘位 4599DXP6800Pro 2024年 六盘位 4999DXP8800 2024年 八盘位 6599DXP8800Plus 2024年 八盘位 6999DXP8800Pro 2024年 八盘位 7599DX4600 2022年 四盘位 1799DX4600+ 2023年 四盘位 1999DX4600Pro 2023年 四盘位 2499

个人、家庭、团队摄影爱好者、影视工作者团队、企业个人、家庭司官网，IT之家，国投证券证券研究所表9：各品牌消费级NAS产品对比型号绿联DH4300Plus华为AS6020群晖DS223j极空间Q4价格（元）1399141515491899处理器型号RockChipA55-A76HTD286RealtekRTD1619BIntelN95处理器性能8核8线程4核4线程4核4线程4核4线程内存大小8GB4GB1GB8GB内存扩展上限8GB4GB-16GB有无显卡有无无有SATA插槽数量4224硬盘最大储存容量30TB*422TB*214TB*230TB*4M.2插槽数量---2M.2最大存储---8TB闪存大小32GB--32GB网口速率2.5Gbps2.5Gps1Gbps2.5Gps网络接口2.5GbE*12.5GbE*11GbE*12.5GbE*1USB3接口 1*Type-C3.2、2*USB3.2Gen1

1*USB3.0 2*USB3.2Gen1 1*Type-C3.2Gen21*USB3.2Gen2USB2接口 1*USB2.0东商城，各品牌官网，国投证券证券研究所NASNASNASNASToCNAS20255NASNAS图49.绿联签约易烊千玺全品牌代言人 图50.绿联NAS高校交流会技，投证证研究所 微信众号国证券证研究所财务分析：营运能力表现优秀，现金流情况良好ROEROEROE图51.2019-2025年可比公司ROE水平 图52.2019-2025年可比公司净利率国投券证研究所 国投券证研究所图53.2019-2025年可比公司总资产周转率 图54.2019-2025年可比公司权益乘数3.53.02.52.01.51.00.50.0

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绿联科技 安克创新 萤石网络 公牛集团65432102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国投券证研究所 国投券证研究所202020211）2）图55.2019-2025年可比公司毛利率 图56.绿联分产品毛利率况6050403020100绿联科技 安克创新 萤石网络 公牛集团6050403020100

4540454035302520151050国投券证研究所 国投券证研究所2022NAS图57.2019-2025年可比公司期间费用率水平 图58.2019-2025年绿联期间费用率拆分4540353025201510

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销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率35302520151050-520192020 2021 2022 2023 2024 202535302520151050-520192020 2021 2022 2023 2024 2025图59.2019-2025年可比公司应收账款周转率（次） 图60.2019-2025年可比公司存货周转率（次）180806040200

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绿联科技 安克创新 萤石网络 公牛集团876543102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国投券证研究所 国投券证研究所2025100图61.绿联账面现金和经活现金流量净额（亿） 图62.可比公司收到的现占业收入的比重货币资金 经营活动产生的现金流量净额 绿联科技 安克创新 萤石网络 公牛集团16 14014 12012100108 806 604 402 2000-2 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025国投券证研究所 国投券证研究所盈利预测及估值盈利预测TFT、2026-2028年司电意的收增分为40.035.030.0，利随着品构USB44/5、Wi-Fi6E/72026-202825.0、20.0、20.0AIAITWSHDMI2.1DP2.18K16K2026-202825.0、20.0、20.0NASToCNASNASNAS2026-202860.0、40.0、35.0费用假设如下：NAS2026-2028率分为20.020.0、20.0。2026-20283.53.53.5。保平。设2026-2028年发用分为4.6。4）务用：设2026-2028财费率为0.1。表10：绿联分业务收入预测（单位：亿元）202420252026E2027E2028E充电创意产品收入（亿元）29.643.661.082.3107.0YoY0.047.340.035.030.0毛利率36.136.236.736.836.9智能办公产品收入（亿元）17.624.330.436.543.8YoY21.638.425.020.020.0毛利率39.740.340.540.640.7智能影音产品收入（亿元）10.614.718.422.126.5YoY11.638.825.020.020.0毛利率41.240.740.941.041.1智能存储产品收入（亿元）3.912.319.627.537.1YoY19.3213.260.040.035.0毛利率26.229.031.032.033.0其他业务收入（亿元）0.00.1YoY201.844.910.010.010.0毛利率16.1-9.35.05.05.0收入合计61.794.9129.5168.4214.4YoY28.553.836.430.127.3综合毛利率37.437.037.337.437.5销售费用率19.520.020.020.020.0管理费用率3.53.5研发费用率4.64.6财务费用率-0.10.0归母净利润4.67.09.913.116.9YoY19.352.440.332.229.5国投证券证券研究所测算估值FCFE我们测算绿联的权益价433.0主要假设如下：1.7。20055.9，风险溢价为4.2。52ββ1.30。2025-20282029-203610；20363.0。表11：FCFEDCF模型中的关键假设及估值（数据截至2026.5.6）估值假设权益FCFE估值无风险利率1.7显性预测（亿元）34.9风险溢价4.2半显性预测（亿元）90.9β系数1.30永续价值（亿元）307.2Rm5.9权益价值（亿元）433.0Ke7.2总股本（亿股）4.1半显性期增长率10.0每股权益价值（元）104.37永续增长率3.0国投证券证券研究所表12：绿联FCFE预测（单位：亿元）显性预测半显性预测终值2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2037EFCFE9.64.414.113.014.315.717.319.020.923.025.327.8688.2贴现9.24.011.710.110.310.610.911.211.511.812.112.4307.2权益价值433.0国投证券证券研究所表13：绿联每股权益价值敏感性分析（单位：元）永续增长率Ke58.1560.3962.9465.8869.3168.2871.5275.3179.7985.1681.9586.8992.82100.07109.13101.32109.33119.35132.22149.39130.70144.95163.94190.52230.40国投证券证券研究所表14：可比公司估值情况股票代码公司名称收盘价（元）总市值（亿元）EPSPE2024A2025A2026E2027E2024A2025A2026E2027E300866.SZ安克创新125.44672.563.984.755.987.3424.5424.1020.9917.10688475.SH萤石网络31.18245.540.640.720.871.0247.1841.8535.8930.46603195.SH公牛集团44.85810.853.312.252.352.4921.2418.1319.1018.03均值30.9928.0325.3221.86国投证券证券研究所备注：利预采用 致期，股为2026年5月6日收价。3CNASNAS202640XPE695.28风险提示2025NAS财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标（亿元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入61.794.9129.5168.4214.4成长性减:营业成本38.659.881.1105.4134.0营业收入增长率28.553.836.430.127.3营业税费0.40.5营业利润增长率18.256.940.532.329.6销售费用12.018.925.933.642.8净利润增长率19.352.440.332.229.5管理费用5.97.5EBITDA增长率15.769.127.732.028.1研发费用3.04.46.07.79.9EBIT增长率15.360.134.631.028.2财务费用-0.1-NOPLAT增长率16.556.441.332.129.4资产减值损失-0.4-0.5-0.5-0.5-