耐用消费产业行业年度报告：26Q1服饰流水改善美护头部效应凸显

内容目录一、需保弱苏势，口期地冲影响 41.1纺：2025全弱复，26Q1春错低基显提速 41.1美：2025下年加修，2026Q1稳健长 4二、服经弱苏动26Q1水善重动家龙及分备α的品牌 5运服板块2025年稳经，26Q1流现乐观 5男板经情稳，音芬26Q1表眼 8、25女行经承压，26Q1所复 9家龙受大战略盈水提升 11纺制：2025稳健复后需续察地冲对货影响 12上游25年&26Q1受益原料格长户外造压力 14潮基健长 15三、护线渠高挤度头部效放，产品新道是心破点 16美增放、分化剧具强道品牌垒司续跑 16医供扩竞剧，润性于入性 20四、资议 22五、险示 22图表目录图表1：24服零速现V形，25Q1弱复苏 4图表2：抢口象持续后仍观美关税化 4图表3：美护2025年半年速复，2026Q1续稳增长 4图表4：细赛线售额度比长） 5图表5：2025年育公司速然健单：亿） 6图表6：2026年动预计持健长 6图表7：2026Q1动保持好销流水 7图表8：2025年动板块利平中好亿元） 7图表9：2025年动板块宣用整有优化 7图表10：运品存周转数康单：） 8图表11：男板经情况稳单：元） 8图表12：男板盈水平体健 9图表13：2025年装块费率所升 9图表14：男存周天数化单：） 9图表15：25女板经营所压，26Q1恢复单：元） 10图表16：2025年装块整盈能略下，26Q1所复 10图表17：2025年&26Q1女装体用有改善 11图表18：存周天（单：） 11图表19：家个板稳健上单：元） 11图表20：家龙毛率水分化 12图表21：家个各公司用控体好 12图表22：家个公存货转数单：） 12图表23：2025年游造整营稳，26Q1利出受缘响单：亿） 13图表24：2025年游造整盈能承压 13图表25：2025年游造龙控稳健 13图表26：中制公存货转数降单：天） 14图表27：2025年&2026 Q1游&外造块收乐（位亿） 14图表28：2025年游材料司利力升 14图表29：2025年游外制控稳健 15图表30：上&外公司货转数幅化（位天） 15图表31：潮基收速较（位亿） 15图表32：潮基利平提升 15图表33：潮基用持续化 16图表34：潮基货转天（位天） 16图表35：2025年护上渠竞加，块收增有放（位亿元） 16图表36：2025年护块盈能延分化 17图表37：美公销费用持上行 18图表38：26Q1美公毛销整稳有升 19图表39：美公库管理化效著单：天） 20图表40：2025年美块营整明分（位：元） 20图表41：2025年美块整盈端著压 21图表42：医板费率 21图表43：竞加下美板动有承（位：） 22一、内需仍保持弱复苏趋势，出口短期受地缘冲突影响1.1、纺服：2025年全年弱复苏，26Q1春节错期与低基数显著提速2025，9-1126Q1图表1：24年服装零售增速呈现V字形，25Q1企稳弱复苏40%30%20%10%月3月4月5月6月7月8月9月月月月月3月4月5月6月7月8月9月月月月月3月4月5月6月7月月9月月月月月3月4月5月6月7月8月9月月月月月3月-10%-20%-30%

社零当月同比 服装零售当月比同花顺2025年服装出口受美国税影响。2025服及着附/织线织制品口比-5/+0.5，2025年着件纺线、物制出同-1.9/+4.0，4月国台对关政显影美国户24Q4出口比长.0（24年比长1.4南出亦到国税策影。26Q1出口仍受到25出口高基数影响。26Q1装及着件纺织制品比-0.4，南服出同比长1.95抢口通转贸等式行带高数同地冲突得物输及分地出到图表2：抢出口现象仍在持续，后续仍需观察美国关税变化30.0020.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00

服装及衣着附yoy 纺织纱线、织及品 越南服装出口yoy同花顺1.1、美护：2025年下半年加速修复，2026Q1延续稳健增长20252024-1.1202520265.9，仍图表3：美护2025年下半年加速修复，2026Q1延续稳健增长50中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:累计同比化妆品类商品零售类值:当月同比中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比(1-2月合并)化妆品类商品零售类值:当月同比中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比(1-2月合并)3020102022-082022-092022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03(10)(20)(30)同花顺图表4：细分赛道线上销售额月度同比增长（）护肤 彩妆香水 头发护理500000000321-1-20久谦二、纺服：经济弱复苏带动26Q1流水改善，重视运动家纺龙头及部分具备α的品牌2.1、运动服饰板块2025年稳健经营，26Q1流水表现乐观2025韧性安体育李宁特国际/361度收别+13.26至802.19/295.98/141.51/111.46元。安踏体育347.550FILA284.7FILAVetta6705.25.1（+pc李宁25营稳增，直单改，2025实现收296.0元增3.2。渠看直渠道收比591238营收增6.3，中H2增长8.2，比速司25年商道收增5.3线客提单位，化2510IP11002583特步国际2025141.51241.5125.15增长占品收超30。时道化至2025年，步人共6357家中70形象。康23OGLassonBell111.461750NBA图表5：2025年体育龙头公司增速依然稳健（单位：亿元）20212022202320242025营业收入安踏体育yoy493.2838.91536.518.76623.5616.23708.2613.58802.1913.26营业收入李宁yoy225.7256.13258.0314.31275.989.96286.763.90295.983.22营业收入特步国际yoy100.1322.53129.3029.13143.4610.94135.77-5.36141.514.23营业收入361度yoy59.3315.7369.6117.3184.2321.01100.7419.59111.4610.642026FILA20图表6：2026年运动龙头预计维持稳健增长2026年营收预测安踏主品牌2026年营收预测安踏主品牌低单位数以上增长安踏体育FILA中单位数增长迪桑特/可隆同比增长超20李宁李宁高单位数增长特步主品牌正增长

索康尼 同比增长20-30361度 361度 规模增长8-10国金证券研究所安踏体育2026Q120200500家2615FILAFILA26Q1KidsFUSION低位；上长低位，中FILAKids上长20上，FILAFUSION线增高位数FILAQ1库销于5月去同期善半月综合扣比本平其他牌售水05增长，迪桑特Q1流水同比增长超过30，显著高于年初预期，全渠道折扣9维折持以在上，库销比约五倍，库存结构50559MAIA3035李宁10-2026Q1607516减4630young146454Q126Q1Q126Q1580特步国际26Q126Q1260X260XPro（）26DTC26Q120。4）361度26Q1102025Q174.5526Q144.552026Q114222202610015pro2HYROX3maxET2、Light3Q126Q2图表7：2026Q1运动公司保持良好的销售流水公司品牌公司品牌26Q1安踏体育安踏主品牌FILA其他品牌高单位数正增长10-20低段正增45-50正增长李宁李宁李宁（不包含李宁YOUNG）录得中单位数正增长特步主品牌低单位数同比增长

索康尼

超过20同比增长361度 361度主品牌 线下同比录得约10增长；线上录得中双位数增长。2025年运动板块盈利水平除361度保持不变外均小幅降低。安踏体育/李宁/特步国际毛利率分别同比-0.17pct/-0.42pct/-0.35pct至62.00/42.85安踏品毛率降毛率降要0.2pct252026图表8：2025年运动品牌板块盈利水平稳中向好（亿元）20212022202320242025毛利率安踏体育净利率61.6416.6660.2415.3762.5918.0862.1723.9962.0019.52毛利率李宁净利率53.0317.7748.3815.7548.3811.5549.3710.5148.959.92毛利率特步国际净利率41.728.8840.927.0642.177.2043.209.1242.859.69毛利率361度净利率41.6712.5140.5211.7341.1012.3541.5311.8441.5312.002025年各公司维持较高的广宣等费用开支。特步国际销售费用率同步+1.46pct至22.58，主要因电商增长导致平台/物费增。踏/宁/361销费用同-0.74pct/-1.03pct/-1.71pct至32.08/21.95，体/361361度主因工支加李宁商务用加特步际比-0.85pct至9.66体看2025为冬营期，20262021202220212022202320242025销售费用率安踏体育管理费用率35.995.9436.596.6934.765.9236.215.9335.476.4620212022202320242025销售费用率李宁管理费用率27.194.9228.354.3132.904.5532.084.9831.055.51销售费用率特步国际管理费用率18.8911.8820.8111.2423.4810.7321.1210.5122.589.66销售费用率361度管理费用率19.219.4120.597.7822.127.4821.956.9420.247.662025年运动品牌各大公司稳健去库存，李宁/特步国际存货控制较好，存货周转天数整体保持稳定；安踏体育周转天1413536110117图表10：运动品牌存货周转天数健康（单位：天）20212022202320242025安踏体育125136121121135李宁5357626363特步国际7689897976361度8690921071172.2、男装板块经营情况平稳，比音勒芬26Q1表现亮眼2025年男装四家公司经营表现分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+3.19至216.26/43.14/51.69/29.752026Q1/+7.66至66.61/15.22/14.40/9.46元。2025116162919.21外以斯兹京奥发展速，25年外实现业入4.53亿同比长27.7，25年海外店数147262026Q11.519.4925Q420254.5114002026Q115.22/yoy+18.36外部环挑品来年喜鸟哈斯乐飞和鸟牌入别同-5.65至13.5/19.2/4.1/8.9元。司利稳略至64.51要由行整盈能承压Woolrich202522579101347公司 营收2023公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入海澜之家yoy207.5415.98201.62-2.85216.263.1961.870.1666.617.66营业收入比音勒芬yoy35.3622.5640.0413.2443.147.7312.861.4215.2218.36营业收入报喜鸟yoy52.5421.8251.53-1.9251.690.3113.03-3.7014.410.5九牧王 营业收入30.5531.8129.758.959.5公司营收2023202420252025Q12026Q1yoy16.604.12-6.48-4.795.720252025&26Q1+0.36/-1.3pct毛率于业比音芬利同小下降1.92pct至75.09，其线销售/营/加销毛利率分化1.92/-2.36/-3.11pct，报鸟利中略至64.51/-0.51pct，要于业体能力压，26Q1图表12：男装板块盈利水平整体稳健公司 盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率海澜之家净利率44.4713.7144.5110.3044.879.8646.6115.1245.3213.80毛利率比音勒芬净利率78.6125.7677.0119.4975.0912.7775.4225.7775.2725.37毛利率报喜鸟净利率64.7113.8765.0210.0964.516.7867.9313.2465.5516.50毛利率九牧王净利率63.566.1664.985.4865.599.7465.1021.6765.107.3926Q10.76pct4.0226Q10.94pct5.4025推广入人成增。2025九王售率为43.82同提升0.18pct，本持健。图表13：2025年男装板块费用率有所提升公司 费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率海澜之家管理费用率20.224.4723.104.9423.854.7720.274.7821.074.02销售费用率比音勒芬管理费用率37.097.8540.279.2746.808.5434.846.3435.365.40销售费用率报喜鸟管理费用率38.667.0541.347.3643.429.0539.718.1239.087.71销售费用率九牧王管理费用率36.597.3343.646.6543.826.5934.924.8032.575.2326Q1/248/275/226/224图表14：男装存货周转天数优化（单位：天）公司2024Q12025Q12026Q1海澜之家240308248比音勒芬200271275报喜鸟229249226九牧王246273224、2526Q12025&26Q1255.90/-3.72/-4.39/5.3528.57/21.36/42.02/14.8026Q1贺股营别7.77/-3.30/7.15至7.44/5.08/10.75/3.72亿经营现复势。1）歌力思国总保良增长势带公司2025年实营入28.57亿，同下降5.90原因Edhardy250.632.25ELLASSAYportrait品牌、LaurèlO及品牌在国内市场除ELLASSAY外均保持正增长，增速分别为-0.38动内务长5.6渠方面公造社媒营矩过植热播剧集和KOL助广在高数础线渠营收比增长1.14。26Q1营收7.44元同长地素尚2025年收21.36元同降-3.72因终消环恶和道调在道面司线收入27.034.6720259726Q15.086.20。202542.024.39，其中线上营收16.26亿元，同降6.74，线下营收24.31亿元，同降5.06。欣贺份牌位级渠道革效著2025年公司实营入14.80元同比长5.35其中营销售经模分同长6.77至10.08/0.93亿线渠面稳推核商战略驻7026Q13.727.15。图表15：25年女装板块经营有所承压，26Q1营收恢复（单位：亿元）公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入歌力思yoy29.1521.7330.364.1428.57-5.906.90-7.827.447.77营业收入地素时尚yoy26.4910.3822.19-16.2321.36-3.724.79-10.905.086.20营业收入锦泓集团yoy45.4516.5743.95-3.2942.02-4.3911.11-3.5910.75-3.30营业收入欣贺股份yoy17.590.9214.05-20.1014.805.353.47-4.733.727.152025&26Q12025&26Q10.46/5.15pct图表16：2025年女装板块整体盈利能力略有下降，26Q1有所恢复公司 盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率歌力思净利率67.795.5667.36-8.4266.907.9965.698.2270.847.91毛利率地素时尚净利率74.4618.6474.8413.6874.9112.1976.3217.2577.4619.79毛利率锦泓集团净利率69.206.5568.636.9767.875.3970.258.0169.5710.31毛利率欣贺股份净利率69.435.6967.05-4.7966.561.2069.481.7872.944.8726Q12025&26Q1销售用同下降2.74主公严费，升细运能；海持推降增方案费率2025-2.21/-1.60/+0.54/-0.88pct。2025Q1//图表17：2025年&26Q1女装整体费用率有所改善公司 费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率歌力思管理费用率46.088.3450.009.4147.267.2048.357.3747.165.67销售费用率地素时尚管理费用率40.467.1445.748.7546.417.1545.658.3243.769.18销售费用率锦泓集团管理费用率51.343.9050.804.3351.264.8747.874.2746.755.11销售费用率欣贺股份管理费用率45.997.8154.366.5650.285.6848.844.8450.695.152026Q1//-16/-35/+47/-932026Q1图表18：存货周转天数（单位：天）公司2024Q12025Q12026Q1歌力思335298282地素时尚286333298锦泓集团230273320欣贺股份5875264332025&2026Q1家纺公司受益于大单品战略经营改善，个护品牌稳健医疗维持稳健增长。1）26Q12.8426.791.182.5113.25.426Q113.4罗生营为48.39元同增长其线渠营收17.47亿元同增长26.4直渠道25全年营收4.27亿元，同比增长6；加盟渠道营收14.33亿元，同比下滑近1，线上高增驱动公司成长。26Q1罗莱生营同长5.87至11.58元归净润同长30.54至1.48元业增稳国内纺务延续了2025服装消费品温和回暖的趋势。3）202525.8514.1626Q114.306.1315.106462504）202545.287.99202515.4726Q1水家收同增5.74至9.79亿，母利润比长17.09至1.05元。公司 营收2023公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入稳健医疗yoy81.85-27.8989.789.69109.4921.9626.0536.4626.792.84营业收入罗莱生活yoy53.150.0245.59-14.2248.396.1310.940.5711.585.87营业收入富安娜yoy30.30-1.6230.11-0.6325.85-14.165.36-17.796.1314.30公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入水星家纺yoy42.1114.9341.93-0.4345.287.999.261.209.795.74个护/22//富安娜/星纺利比变+0.46/+3.62/-2.16/2.39pct至48.92/46.292026Q1净率整///0.06/2.40/0.07/1.04pct至/10.74。图表20：家纺龙头毛利率水平分化公司 盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率稳健医疗净利率48.997.0947.328.2547.647.4448.459.5448.9210.11毛利率罗莱生活净利率47.2610.7748.019.4450.5310.7445.9810.3349.5812.75毛利率富安娜净利率55.6418.8856.0518.0153.2013.0254.4810.4752.3110.55毛利率水星家纺净利率40.049.0041.408.7444.958.9843.959.7046.2910.74家纺个护各大公司费用管控整体良好。2026Q1//0.54/2.26/1.82pct至22.82富安销费率降2.46至33.98通优各渠提品形象大公管用率整体改善，2026Q1稳健医疗/富安娜/水星家纺管理费用率同比下降0.35/0.49/1.45/0.48pct至8.00，费管情良。图表21：家纺个护各大公司费用管控整体良好公司 费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率稳健医疗管理费用率25.538.4825.227.5024.057.8122.288.3522.828.00销售费用率罗莱生活管理费用率24.705.9526.386.5826.747.6121.668.7023.928.21销售费用率富安娜管理费用率26.143.7327.633.5332.403.3636.444.4533.983.00销售费用率水星家纺管理费用率24.104.3024.434.4628.004.5026.395.3328.224.852026Q162/4219/1774/14135/171图表22：家纺个护公司存货周转天数（单位：天）公司2024Q12025Q12026Q1稳健医疗130131135罗莱生活194157171富安娜223281219水星家纺167181177、纺织制造：20252025年纺织中游制造板块营收展现弹性。华利集团/申洲国际/晶苑国际营收分别增长4.06/8.13/6.95至249.80/309.94/26.4120252.271.59，ASPQ119.443.1成为五客洲际运类休类品售额比别升5.9欧市整表更优裕集制造务单体定营收长0.5至56.48美元主受单配关税响晶国因单需增扩2025图表23：2025年中游制造整体营收稳健，26Q1华利出货受地缘影响（单位：亿元）公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入华利集团yoy201.14-2.21240.0619.35249.804.0653.5312.3443.1-19.4营业收入申洲国际yoy249.70-10.12286.6314.79309.948.13----营业收入裕元集团yoy50.60-18.456.2111.156.480.513.285.9--营业收入晶苑国际yoy21.77-12.5924.7013.4226.416.95----（注：裕元集团为制造端数据，单位为亿美元）2025年纺织制造整体盈利承压。25Q412.243.04pct坡动绩长盈利力望复申国际2025年利率净率降1.75/2.97pct至26.35毛利同降1.7pct至18.2晶国持资于动之验富的理队生效得到化推动图表24：2025年中游制造整体盈利能力承压公司 盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率华利集团净利率25.5915.9126.8015.9821.8912.8422.9014.2617.878.92毛利率申洲国际净利率24.2718.2528.1021.7726.3518.80----毛利率裕元集团净利率19.25.819.97.818.26.717.75.7--毛利率晶苑国际净利率19.197.5419.698.1319.908.51----（注：裕元集团为制造端数据，其净利率为经营净利率）2025250.05pct1.66pct，26Q10.54pct4.2520250.15pct0.81用率健晶国管费用降0.40pct，元团SG&A降0.2pct至10.2，大游造进降图表25：2025年中游制造龙头控费稳健公司 费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率华利集团管理费用率0.353.430.324.480.272.820.353.710.454.25销售费用率申洲国际管理费用率0.667.530.966.760.816.76----裕元集团 SG&A10.910.410.210.8-销售费用率晶苑国际管理费用率1.2410.011.598.661.668.26----（注：裕元集团为制造端数据）2025年中游制造龙头库存普遍优化。2025年华利集团/申洲国际/裕元集团/晶苑国际存货周转天数同比下降5/7/4/4天。华利集团核心品牌客户运营保持健康，26Q192026图表26：中游制造公司存货周转天数下降（单位：天）2023202420252024Q12025Q12026Q1华利集团636055797483申洲国际118114107114--裕元集团8775797577-晶苑国际53475147--（注：申洲国际/晶苑国际为年度数据；裕元集团为制造端数据）25&26Q12025年和26Q1上游&户外制造板块营收整体改善趋势增强。开润股份/新澳股份/浙江自然/百隆东方25年营收分别同增15.36/4.37/2.11/2.22至48.92/50.52/10.24/78.61元，26Q1比长1.92/14.8512.57/12.85/3.77/19.881）2513.103.3126Q10.99250.74/+19.26亿元营收占分为49.97/36.54，26Q1保持势主受于单恢以羊价提。3）浙2526Q14）1.0278.6126Q114.8519.8820254910图表27：2025年&2026Q1上游&户外制造板块营收乐观（单位：亿元）公司 营收2023202420252025Q12026Q1营业收入开润股份yoy31.0513.2842.4036.5648.9215.3612.3435.5712.571.92营业收入新澳股份yoy44.3812.3748.419.0750.524.3711.030.2912.8516.53营业收入浙江自然yoy8.23-12.9510.0221.7510.242.113.5730.403.775.75营业收入百隆东方yoy69.14-1.0879.4114.8678.61-1.0217.31-5.6319.8814.85202526Q120251.72pct0.70pct/整工务利续优。江然2025年和26Q1净率别降0.16pct/7.82pct至18.77，受成上影隆方205平毛率长3.7pc要因售价同降5.成同约26Q120252026公司 盈利指标2023公司 盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率开润股份净利率24.353.7022.869.4623.947.7424.717.5924.258.29毛利率新澳股份净利率18.639.7018.989.3419.9610.2220.789.5820.389.71毛利率浙江自然净利率33.8415.5733.7218.9332.3018.7738.8327.0634.2319.24百隆东方 毛利率8.6510.2013.6714.8617.07公司盈利指标2023202420252025Q12026Q1净利率7.295.178.3510.0212.202025全年和26Q1上游&户外制造费用率总体保持稳健。开润股份销售费用率2025全年和26Q1分别下降1.00pct/0.60pct至4.26/3.35，管理费用率25和26Q1同样改善，引入SAP系统实现公司业务数据化降低管理成20250.23pct2025图表29：2025年上游&户外制造控费稳健公司 费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率开润股份管理费用率6.446.435.265.994.265.863.956.473.355.42销售费用率新澳股份管理费用率2.122.842.093.181.863.162.023.371.913.10销售费用率浙江自然管理费用率2.417.142.437.062.777.291.404.821.734.76销售费用率百隆东方管理费用率0.594.790.473.700.393.520.784.081.033.45202526Q1&/26Q11/62图表30：上游&户外制造公司存货周转天数小幅优化（单位：天）公司2024Q12025Q12026Q1开润股份608382新澳股份190219223浙江自然118112112百隆东方244275213、潮宏基稳健增长潮宏基25业绩提速增长，优化渠道布局。公司2025年实现营收93.18亿元/yoy+10.48,归母净利润4.97亿元剔商值影后母东润6.42亿元/yoy+85.77渠道公司25自加盟理网络销售分别同比增长8.35/2.84迅速带动营收增长，截至2025年末公司加盟代理店数量2025|Soufflé962026Q122.98元/yoy+10.93。图表31：潮宏基营收增速较快（单位：亿元）营收2023202420252025Q12026Q1营业收入潮宏基yoy59.0033.5665.1810.4893.1842.9622.5225.3624.9810.93盈利水平提升。基25/26Q1毛率比化-1.54/+3.99pct至22.06/26.92，Q1公时珠首饰入超过30，带毛额增加25/26Q1净率比变+2.46/+2.16pct至5.06公利率长要图表32：潮宏基盈利水平提升盈利水平2023202420252025Q12026Q1毛利率潮宏基净利率26.075.5923.602.6022.065.0622.938.4326.9210.592.34pct11.690.06pct。图表33：潮宏基费用率持续优化费用指标2023202420252025Q12026Q1销售费用率潮宏基管理费用率14.101.6011.361.929.271.5614.032.1311.692.072026Q1潮宏基库存货周转天数同比增长36天至208天，主要由于金价上涨以及公司增加原料储备。图表34：潮宏基存货周转天数（单位：天）公司2024Q12025Q12026Q1潮宏基186172208三、美护：线上渠道高拥挤度下头部效应放大，新产品、新赛道仍是核心突破点20252420255.1，高于024-112025高长营中若羽/美份/戈，营分同+94.35/+35.12/+30.01；速长阵包（26.6（+1.19（17.7（+1.48增长阵则括莱-168巨生（0.3贝（-658敷（-614拉家-7.92-8.32052024力、道品牌力导强化段2026Q1分趋延，羽臣敷佳/泰分同比+73.34-2.29速较2025年年续缓持温增2025抖仍是要量道但速逐回份。若羽臣高增长主要由自有品牌放量和品牌管理业务同步驱动，2025年自有品牌/品牌管理收入分别同比增长262/82，自品收占比达53收结向高利有牌移上美份长要自束在音电商台持势长品牌2025年入比其抖/猫/收入别比37产矩一步拓展，护肤新品拓展X2025EDBReVive·2025202526Q1图表35：2025年美护线上渠道竞争加剧，板块营收增长有所放缓（单位：亿元）营收2023202420252025Q12026Q1营业收入丸美生物yoy22.2628.5229.7033.4434.5916.488.4728.018.814.09营业收入水羊股份yoy44.93-4.8642.37-5.6949.7717.4710.855.1911.9810.34珀莱雅 营业收入89.05107.78105.9723.5923.05yoy39.4521.04-1.688.13-2.29营业收入贝泰妮yoy55.2210.1457.363.8753.59-6.589.49-13.5111.1817.84营业收入敷尔佳yoy19.349.2920.174.3218.93-6.143.01-26.395.4882.12营业收入福瑞达yoy45.79-64.6539.83-13.0236.51-8.338.76-1.639.002.78营业收入若羽臣yoy13.6612.2517.6629.2634.3294.355.7454.169.9573.34营业收入润本股份yoy10.3320.6613.1827.6115.4517.192.4044.002.6711.27营业收入上海家化yoy65.98-7.1656.79-13.9363.1711.2517.04-10.5917.955.38营业收入拉芳家化yoy8.60-3.088.893.378.18-7.922.10-6.272.236.21营业收入毛戈平yoy28.8657.7838.8534.6150.5030.01----营业收入上美股份yoy41.9156.6467.9362.0891.7835.12----营业收入巨子生物yoy35.2449.0555.3957.1755.19-0.37----营业收入逸仙电商yoy34.15-7.8633.93-0.6342.9826.668.347.78--2025/2025率增15.23/4.99/2.52pct至59.80/65.53，若臣毛自有牌续量上家化品优化效现敷佳/子生/美物利降1.67/1.75/0.59pct至80.06/80.34巨子物2025利率增18.91/18.78/0.75pct至4.24/12.58，上家扭成显著逸电亏大收窄敷佳/丸生物润股净率降9.93/4.40/2.41pct至22.85/7.13，敷佳市竞加及渠结26Q1/拉芳家化/10.72/4.19/4.67pct至/55.97，延续结构升级趋势；敷尔佳/丸美生物/贝泰妮毛利率同降5.83/2.23/4.12pct/73.3526Q1芳化贝妮/羽臣利增3.40/2.26/2.49pct至9.63生物珀雅/瑞净率降4.51/0.55/3.03pct至11.46/16.64。毛平借缺品文化差定位，202584.2223.87图表36：2025年美护板块盈利能力延续分化盈利指标2023202420252025Q12026Q1毛利率丸美生物净利率70.6912.4773.7011.5374.297.1376.0515.9773.8211.46毛利率58.4463.0165.5363.7665.04水羊股份净利率6.652.632.973.862.91毛利率珀莱雅净利率69.9313.8271.3914.7173.2614.5672.7817.1974.5316.64毛利率贝泰妮净利率73.9013.7573.748.6374.469.6477.473.2973.355.55毛利率敷尔佳净利率82.2338.7681.7332.7880.0622.8583.0330.3577.2031.29福瑞达毛利率净利率46.498.0052.687.4452.766.5051.307.2055.974.17若羽臣毛利率净利率40.243.9744.575.9859.805.6653.944.7864.667.27润本股份毛利率净利率56.3521.8858.1722.7758.3120.3657.6718.4159.1019.71上海家化毛利率净利率58.977.5857.60-14.6762.594.2463.4012.7565.8512.37拉芳家化毛利率净利率47.836.3247.874.6149.1-3.847.886.2352.079.63毛戈平毛利率净利率84.8322.9984.3722.6984.2223.87----上美股份毛利率净利率72.0511.0275.2211.8376.4312.58----巨子生物毛利率净利率83.6341.0982.0937.2280.3434.70----逸仙电商毛利率净利率.9773.6077.13-20.9378.20-2.1579.08-0.67--20252025年全年销售费用率同增18.23/11.23/4.87pct至48.01/48.32/36.73；逸仙电商/毛戈平/贝泰妮同5.83/0.73/0.04pct-28.52/49.93。26Q1福瑞/羽臣珀销售用同增7.65/7.27/5.20pct敷尔/泰妮拉家同降7.28/3.01/1.46pct至45.61虽部流量2026Q1202526Q12025/臣//14.3/9.3/6.4/3.2/0.2pct图表37：美护公司销售费用率持续上行公司 营收2023202420252025Q12026Q1销售费用率丸美生物管理费用率53.864.8955.043.6559.454.6552.172.9053.823.59销售费用率水羊股份管理费用率41.355.2449.066.1551.845.6949.555.7750.966.45销售费用率珀莱雅管理费用率44.615.1147.883.3949.633.8145.634.2250.835.02销售费用率贝泰妮管理费用率47.267.4849.978.9449.939.2456.0412.4453.039.48销售费用率敷尔佳管理费用率27.534.6737.094.2748.324.9452.897.3945.613.66销售费用率福瑞达管理费用率31.594.8736.734.5937.444.9135.494.7243.144.67销售费用率若羽臣管理费用率27.826.8329.785.5648.013.3645.892.9153.161.70销售费用率润本股份管理费用率26.023.1928.802.4531.462.2731.453.6932.143.52销售费用率上海家化管理费用率41.989.3446.6910.7448.009.2740.417.8742.017.37销售费用率拉芳家化管理费用率24.896.7931.866.3636.736.7331.915.6430.455.28销售费用率毛戈平管理费用率48.946.6649.016.8948.285.33----销售费用率上美股份管理费用率53.468.0058.116.2258.435.94----销售费用率巨子生物管理费用率33.044.8736.264.6437.254.66----销售费用率逸仙电商管理费用率65.3314.6766.8613.10-7.0666.447.78--图表38：26Q1美护公司毛销差整体稳中有升公司202420252026Q1毛销差（）丸美生物同比（pct）18.71.814.8-3.820.0-3.9毛销差（）水羊股份同比（pct）14.0-3.113.7-0.314.1-0.1毛销差（）珀莱雅同比（pct）23.5-1.823.60.123.7-3.5毛销差（）贝泰妮同比（pct）23.8-2.924.50.820.3-1.1毛销差（）敷尔佳同比（pct）44.6-10.131.7-12.931.61.4毛销差（）福瑞达同比（pct）16.01.115.3-0.612.8-3.0毛销差（）若羽臣同比（pct）14.82.411.8-3.011.53.4毛销差（）润本股份同比（pct）29.4-1.026.8-2.527.00.7毛销差（）上海家化同比（pct）10.9-6.114.63.723.80.8毛销差（）拉芳家化同比（pct）16.0-6.912.4-3.621.65.7毛销差（）毛戈平同比（pct）35.4-0.535.90.6--毛销差（）上美股份同比（pct）17.1-1.518.00.9--毛销差（）巨子生物同比（pct）45.8-4.743.1-2.8--毛销差（）逸仙电商同比（pct）10.32.0----202520252024/31/21/21天至150/86/166/16/10/9112/90/99/23/18/1116/156/172112/90/99/190图表39：美护公司库存管理优化成效显著（单位：天）2023202420252024Q12025Q12026Q1丸美生物8990929210389水羊股份163187166181186160珀莱雅99858212997101贝泰妮197181150255246169敷尔佳130138156157307124福瑞达3422104104108116101若羽臣113100909080120润本股份786967143134127上海家化11310899949595拉芳家化148107861169281毛戈平264197190---上美股份158128112---巨子生物12093116---逸仙电商155171172---2025年医美板块营收整体明显分化，行业由过去牌照稀缺性下的高成长，随落证提速切换至供给扩容、居民消费信///2025别实收15.95/64.8/18.08/26.18/15.23亿元同比+10.57而生物爱客41.99/24.5321.82/-18.9420252026Q1收仍呈修迹，波生/美客乐医华熙物26Q1营分同比+2.43/-4.48/-23.062025图表40：2025年医美板块营收整体明显分化（单位：亿元）营收2023202420252025Q12026Q1营业收入锦波生物yoy7.8099.9714.4384.9215.9510.573.6662.513.752.43营业收入乐普医疗yoy