变了-美国就业“好坏”之争

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、盈亏平衡就业长平下降的影响 4二、4月非农就业数据评 5（一）新非超期长 5（二）失率升劳参与回落 6（三）时环增低预期周时升 7（四）加预略降，AI驱美续新美债率幅行 7图表目录图表1 储notes亏平就增的计 4图表2 拉联论对盈平就增的计 4图表3 国增农业人增强劲 5图表4 国业长度同改善 5图表5 国4月分业的农业长况 6图表6 国动与继续降 6图表7 失原看业率变化 6图表8 业变并触发姆则预阈值 7图表9 国农薪比增速 7图表10 周时幅回升 7一、盈亏平衡就业增长水平下降的影响4.3%正确理解这一背离和波动以及评估美国就业市场状况需要一个基准，即盈亏平衡的就业增长（beakeenepoentgroh盈亏平衡就业增长，即每个月为保持失业率稳定所需要的净新增岗位数从概念出发，盈亏平衡就业增长(1–目标失业率一是估计净移民状况二是劳动参与率的变化应是缓慢变量，但可能受人口老龄化等影响，2024年以来美国劳动参与率的变化速度明显快于2020年之前。明显下降，这是海外研究的共识，区别则是，基于净移民变化估算的差异而今年3-43月FOMC4月2024年大约是15年高峰或超过20年代大约8-10万。也有其他研究认为当下的盈亏平衡就业增长在0-5万之间。图表1美联储notes对盈亏平衡就业增长估计 图表2达拉斯联储论对盈亏平衡就业增的计urray,Seth,andIvan(2026),Laborforcegrowth,breakevenemployment,andpotentialGDPgrowth.FEDSNotes.April02,2026.

heremukhin,Wilson,andZhou(2026),Break-evenemploymentdeclinesasunauthorizedimmigrationoutflowscontinue.March31,2026.DallasFedEconomics.如果上述估计基本正确，即目前美国的盈亏平衡就业增长接近于零，有何影响？第一，单月新增非农就业人数为正或者或负的概率可能相当，或者说新增非农就业负增长可能成为常态。低就业增长不再是“坏消息”的强信号，类似失业率、离职率或雇佣率等比率指标，可能更能清晰地反映劳动力市场的健康状况。第二，对美联储而言，短期内因就业下行压力而引发的降息倾向，将更多依赖于失业率的持续上升，而非弱/负的就业增长数据。（。二、4月非农就业数据述评（一）新增非农超预期增长46.54.812.32-13.3-15.617.818.5下修1.6万。就业增长广度同步改善。三个月就业扩散指数从52.6%升至54.2%，2015-2019年平均为64.1%，201961.6%56.8%53.8%，2015-201960%，201958.8%。图表3 美国新增非农业人数增长强劲 图表4 美国就业增长度同步改善loomberg（+4.6（+3.03+2.15（+2.18+1.86万16个月下降，政府部门就业人数继续小幅萎缩。图表5 美国4月份分业的非农就业增长况（二）失业率回升，劳动参与率回落失业率从4.26%小幅升至4.34%，预期4.3%劳动参与率从61.9%降至61.8%，预期61.9%9.79.222.6人数增长13.4万，非劳动力增长18.8万。从失业原因来看，除离职者较少带动失业人数下降5.4万之外，新入职者、结束临时工（9.14.142.82.8万。图表6 美国劳动参与继续下降 图表7 从失业原因看业率的变化失业率的3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.2个百分点。图表8 失业率变动并触发萨姆法则的预阈值，NBER（三）时薪环比增速低于预期，周工时回升3.6%3.1%3.4%34.2小34.30.20.3个百分点。图表9 美国非农时薪比增速 图表10 周工时小幅小回升（四）加息预期略有降温，AI驱动美股续创新高，美债利率小幅下行非农报告公布后，市场今年的加息预期小幅降温。联邦基金期货市场定价的今年加息次数从0.149次降至0.058次。鉴于加息概率较低，可以理解为市场依然认为今年不降息。AI普500指数上涨0.84%。美元指数下跌0.44%，十年期美债收益率下行4个BP，收于4.352%，两年期美债收益率下行3.1个BP至3.88%。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，