黄金短期湍流与长期从容

1、近期黄金走势怎么看？三月以来，黄金迎来一轮较大幅度的调整，伦敦金现从3月2日的5419美元/3234098美元/-震荡”的非典型走一方面，多空结构高度倾斜，COMEX20245-7倍，显著高于以往水平，趋势策略的方向性持仓较为集中;叠加散户实物黄金投资需求与ETF资金配置同步推高，黄金多头一致性达到结构性高位。另一方面，多头一月回调中金价与风险资产呈现3月初的急跌。图1：COMEX净多头仓位 图2：黄金与风险资产联动性增强注：数据截止至2026年4月30日②外部宏观视角看，本轮金价回调同样受到宏观政策预期的压制。一是政治层/桶上方，且美联储内部存在对于通胀看法的分歧，同时市场也对通胀粘性进行重新定价。以上因素共同作用下，4月下旬重启跌势。图3：WTI原油与伦敦金现走势 图4：美国CPI同比与核心PCE同比③流动性视角下，美伊冲突引发的极端流动性挤兑进一步加剧了金价跌势，抛压来自主权与机构两端的同步发力。同步推高。在主权与机构两股抛压的同步释放下，3ETF遭遇大幅净流出。主权国家与机构的集中抛售行为，在三月初显著加速黄金的下跌趋势。图5：GLD走势与持仓走势 图6：3月部分国家买卖黄金情况④交易行为视角下，上方密集的套牢盘已构成金价上行的刚性压制，进一步促使黄金形成震荡格局。322、后市行情怎么看？、短期黄金怎么看？一方面，地缘冲突的反复仍然是短期内概率较高的基准情形，其构成黄金的最大不确定性因素。90美元/桶以上进3另一方面，短期内的资金行为将成为黄金振幅的放大器，或将显著加速黄金走势。由于投机盘、ETF、趋势策略与期权做市商共同主导了短期价格波动，图7：CFTC分类持仓结构 图与投机类资金占比、中期黄金怎么看？当前美联储框架正在被重塑，沃什政策路径本质上是以“维护央行独立性”为话语外壳，系统性改造美联储的三项核心政策职能。其一，修改通胀解释权。沃什倡导以截尾均值PCE替代核心PCE作为新的通胀衡量标准，实际是为提2%策导向收归主席层级集中管理。其三，资产负债表政策的边界重塑。主张退出QE图9：截尾PCE与核心PCE走势“双轨制”1250（20265-7月、305%6.7图10：美国再融资规模 图年美国国债收益率逼近5%同样，当我们从中期美国经济数据演绎路径的角度来看，当前宏观表现与第二次石油危机时呈结构性共振。197915美元/桶飙升至1981239美元/CPI1978129%19803200美元/850美元/3月以来，在美伊冲突下，WTI70美元/100美元/3月美国PCE指数也创下近两年新高。当前供给冲击与通胀粘性的传导链条已经显AI资本开支放量对经济基本面构成结构性托底，1979年呈现非线性差异。图12：第二次石油危机期间黄金与WTI原油走势综合上述内容，我们判断，无论二三季度通胀温和回落或维持粘性，后续宏观-黄金传导虽路径分化但方向一致，黄金中期上行确定性较高，差异仅在回调幅度与启动节奏。具体来看:①情景一，若油价随停战预期推进自高位回落，PCE同比增长重回温和区间，AIQ3、Q4逐步打开，②情景二，若中期视角下地缘冲突仍然反复，油价维持在一百美元/桶左右，通1979-1980年的非对称上涨情形，涨幅斜率或显著高于情景一。、长期黄金怎么看？全球央行购金已由战术性储备管理升级为主权安全资产配置的结构性范式，持续的高强度净买入构成黄金长期定价的核心支撑力量。总量上，全球央行2022-20241000吨，2025850吨，近2026418个月增持。30%，主权安全资产属性的强化已超越常规储备管理范畴。整体来看，当前央行购金周期仍未结束，将成为中远期黄金定价的结构性支撑。图13：全球购金规模 图14：中国黄金储备同样，美元信用体系的渐进式弱化是黄金长期定价的另一根基，与央行购金共200172%2025Q356.92%CIPS系统覆盖国，BRICS67%，去美元化从政治倡议图15：美元在外汇储备中所占份额下滑 图16：美国联邦政府债务规模3、总结我们根据不同的阶段对未来黄金走势做出如下判断：我们认为黄金大概率以“上有顶下有底”ETF趋势策略与期权做市商共双轨制”1250亿美元（20265-7月、30年期美债收益率抬升至5%附近，缩表节奏大概率渐进迟缓、利空一侧被显著压制，降息预期、央行独央行购金与美元信用渐进弱化共同奠定黄金中长期上行的“硬底8502026Q1环比进一24430%；同时美元在全球外汇储备中的份额已跌破57%30年低位，叠加CIPS