《工程经济学》-第4章

４.１建设项目经济评价指标体系建设项目既是维持人们日常生活所需的基本物质要素之一,又是人类社会生产与发展的必要物质条件.建立科学、客观、可行的建设项目指标体系是进行项目经济综合评价工作的关键,项目经济综合评价的成功在很大程度上取决于指标体系的科学性.指标体系是实现建设项目投资效益评价的重要手段,它同时提供了进行价值判断的统一尺度,是进行建设项目投资效益评价的前提和依据.建设项目经济评价指标体系是一套能够客观衡量项目经济效益状况的标尺.建设项目的投资效益是通过对技术(规划设计)方案的评价与分析反映出来的.下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系在评价不同的技术方案时,首先要确定一组指标,各自从不同的角度全面、客观地反映出项目整体的投资效益,这样一组互相联系、互相制约的效益评价指标称为建设项目投资效益综合评价指标体系.４.１.１建立建设项目经济评价指标体系的要求及原则１.建立建设项目经济评价指标体系的要求(１)建设项目投资效益综合评价指标体系应能反映项目方案的综合情况,能反映评价对象的内在与外在的客观规律,能从中找出决定建设项目投资效益本质的主要因素及其相互联系.上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系(２)建设项目投资效益综合评价指标体系中不仅要有反映直接投资效益的指标,而且要有反映间接投资效益的指标,除了含有反映企业微观效益的指标外,还有反映国家宏观效益的指标.指标的设置必须有层次性,以利于衡量技术方案的投资效益和确定各指标的权重系数.(３)建立建设项目投资效益综合评价指标体系要本着重点突出、简单易行、经济实用的指导思想进行,确定评价指标和评价标准时要排除个人权威和组织领导的干扰,确定出的评价指标与评价标准要能真实反映客观实际情况.(４)建立建设项目投资效益综合评价指标体系时要妥善处理指标的精确度与指标的可信度问题.上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系从设置指标的要求来说,其评价的精确度越高越好.但某些指标因受诸多因素的限制难以达到很高的精确度,如适应市场需求的程度、改善居民文化生活水平的程度等.一般来说,项目或方案的层次越低,事项越具体,所需要的精确度就越高;反之,层次越高、宏观性越强,则不一定要求有很高的精确度,而要求有很高的可信度.(５)建立建设项目投资效益综合评价指标体系时还要注意处理好以下相互矛盾的几个关系:①评价的有效性和评价的简便性的关系.应在满足有效性的前提下,尽可能使评价简便易行.②指标的系统性与指标的可获得性之间的关系.从系统性的角度看,指标体系需要包括各有关方面的许多因素.上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系但是,有些较重要的指标不易获得和难以测定,不能满足评价所需.在这种情况下,正确的做法是这些指标虽然目前尚无法获得相应的数据,但为了保证指标体系的系统全面性仍应作为建议指标提出.如果属于非重要性指标,则可以忽略不提.③定量指标和定性指标的关系.凡是能采用定量指标的应尽量采用.但是,不能为了追求定量性而舍弃那些重要的定性指标.在投资效益综合评价中有很多指标是无法计量的,只能凭主观感觉和经验进行定性判断.因此,在建立指标体系时要尽可能做到以定量为主、定性为辅,努力使定量指标与定性指标充分结合.２.建立建设项目经济评价指标体系的原则上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系为确保建设项目投资效益综合评价指标体系的有效建立,必须遵循一定的基本原则,其主要包括:(１)系统性.指标体系应能保证投资效益综合评价的全面性和准确性.(２)针对性.评价指标必须准确地体现评价对象的理解结果.(３)层次有序性.评价指标体系应是一种有序结构.(４)独立性.上下层次之间的“隶属关系”必须明确地从各个不同的侧面表现目标的价值.(５)可测性.通过现有数据、计量、近似换算或经验判定等方法测定.(６)简明性.评价指标的设置要简繁得当.上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系(７)客观性.选取的指标应客观可信,符合实际.４.１.２经济评价指标在工程经济研究中,经济评价是在拟定工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上,对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测,对工程项目方案的经济效果进行计算、评价.经济评价是工程经济分析的核心内容,其目的在于确保决策的正确性和科学性,避免或最大限度地减小工程项目投资的风险,明确建设方案投资的经济效果水平,最大限度地提高工程项目投资的综合经济效益.为此,正确选择经济评价指标和方法是十分重要的.上一页下一页返回４.１建设项目经济评价指标体系项目的经济评价指标分为时间型指标、价值型指标(以货币量来表示的)和效率型指标.按是否考虑资金的时间价值,经济评价指标分为静态评价指标和动态评价指标.静态、动态评价指标分别适用于各种不同的方案评价问题,详见表４-１.上一页返回４.２静态经济评价指标静态经济评价是指在进行方案的效益和费用计算时,不考虑资金的时间价值,不进行复利计算的一种评价方法.一般来讲,静态经济评价比较简单,经济意义明确、直观,计算简便;其在一定程度上反映了投资效果的优劣,可适用于各种投资规模.但它只考虑投资回收之前的效果,不能反映回收投资之后的情况,即无法准确衡量项目投资收益的大小,不够精确.其经常应用于可行性研究初始阶段的粗略分析和评价,以及方案的初选阶段.４.２.１静态投资回收期１.静态投资回收期的概念静态投资回收期是反映项目方案在财务上投资回收能力的重要指标,是考察项目盈利水平的经济效益指标.下一页返回４.２静态经济评价指标投资回收期法又叫投资返本期法或投资偿还期法.所谓投资回收期法,是指以项目的净收益抵偿全部投资所需的时间,一般以年为计算单位,从项目投建之年算起,如果从投产年算起,应予注明.投资回收期有静态和动态之分,动态投资回收期将在４.３节中介绍.２.静态投资回收期的评价方法(１)公式法.如果某一项目的投资均集中发生在建设期内,投产后一定期间内每年经营净现金流量相等,且其合计大于或等于原始投资额,可按以下简化公式直接求出投资回收期:不包括建设期的投资回收期＝原始投资合计÷投产后若干年每年相等的净现金流量上一页下一页返回４.２静态经济评价指标包括建设期的投资回收期＝不包括建设期的投资回收期＋建设期(２)列表法.所谓列表法,是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式,来确定包括建设期的投资回收期,进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法.因为不论在什么情况下,都可以通过这种方法来确定静态投资回收期,所以此法又称为一般方法.按照回收期的定义,包括建设期的投资回收期满足以下关系式:包括建设期的投资回收期＝最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量或＝累计净现金流量第一次出现正值的年份－１＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量上一页下一页返回４.２静态经济评价指标这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中,包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限.无法在“累计净现金流量”栏上找到零,必须按上式计算包括建设期的投资回收期.３.静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算公式为静态投资回收期亦可根据全部投资的财务现金流量表中的累计净现金流量计算求得,其计算公式为上一页下一页返回４.２静态经济评价指标用投资回收期评价投资项目时,需要与根据同类项目的历史数据和投资者的意愿确定的基准投资回收期相比较.设基准静态投资回收期为Pc,判别准则为:若Pt≤Pc,则项目可以接受;若Pt＞Pc,则项目应予拒绝.４.静态投资回收期的优缺点(１)静态投资回收期的优点:１)能够直观地反映原始总投资的返本期限;２)便于理解;上一页下一页返回４.２静态经济评价指标３)计算比较简单;４)可以直接利用回收期之前的净现金流量信息.(２)静态投资回收期的缺点:１)未考虑资金时间价值因素;２)未考虑回收期满后继续发生的现金流量;３)不能正确反映不同投资方式对项目的影响.４.２.２投资收益率１.投资收益率的概念上一页下一页返回４.２静态经济评价指标投资收益率也叫作投资效果系数,是指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的准收益额与项目总投资的比率,对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的项目,应计算生产期内平均净收益额与项目总投资的比率.投资收益率法适用于项目处在初期勘察阶段或者项目投资不大、生产比较稳定的财务盈利性分析.２.投资收益率的计算投资收益率的计算公式为上一页下一页返回４.２静态经济评价指标投资收益率指标未考虑资金的时间价值,而且没有考虑项目建设期、寿命期等经济数据,故其一般仅用于技术经济数据尚不完整的初步可行性研究阶段.用投资收益率指标评价投资方案的经济效果,需要与根据同类项目的历史数据及投资者意愿等确定的基准投资收益率作比较.设基准投资收益率为Rb,判别准则为:若R≥Rb,则项目可以接受;若R＜Rb,则项目应予拒绝.３.投资收益率的优缺点上一页下一页返回４.２静态经济评价指标投资收益率能反映投资中心的综合盈利能力,且由于其剔除了因投资额不同而导致的利润差异的不可比因素,具有横向可比性,有利于判断各投资中心经营业绩的优劣;此外,投资收益率还可以作为选择投资机会的依据,有利于优化资源配置.但这一评价指标的不足之处是缺乏全局观念.当一个投资项目的投资收益率低于某投资中心的投资收益率而高于整个企业的投资报酬率时,虽然企业希望接受这个投资项目,但该投资中心可能拒绝它;当一个投资项目的投资收益率高于该投资中心的投资收益率而低于整个企业的投资报酬率时,该投资中心可能只考虑自己的利益而接受它,却不顾企业整体利益是否受到损害.上一页返回４.３动态经济评价指标动态经济评价指标是一种考虑了资金时间价值的技术经济评价指标,它是将项目研究期内不同时期的现金流量换算成同一时点的价值进行分析比较的依据.这对投资者和决策者合理利用资金、不断提高经济效益具有很重要的意义.动态分析指标一般分为净现值、净现值率、净年值等.４.３.１净现值１.净现值的概念净现值是指一个项目预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的现金支出的差额.净现值为正值的项目可以为股东创造价值,净现值为负值的项目会损害股东价值.下一页返回４.３动态经济评价指标净现值法是在建设项目财务评价中计算投资经济效果的一种常用的动态分析方法.净现值法是指在一定的折现率(基准收益率)条件下,将方案寿命内各年的净现金流量折现到计算基准年(通常是期初)现值累加值.２.净现值的计算净现值计算公式为由于是按基准收益率计算,所以净现值的大小是按基准收益率所表明的投资收益率来衡量项目方案的.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标对于单一方案,若NPV≥０,则项目实施后的收益率不小于基准收益率,方案予以接受;若NPV＜０,则项目的收益率未达到基准收益率,应拒绝方案.多方案比较时,以净现值大的方案为优.特别提示:如果净现值小于零,并不代表方案是亏损的,而是表示方案没有达到规定的基准收益率水平;如果方案的净现值等于零,表示方案正好达到了规定的基准收益率水平;如果方案净现值大于零,表明方案除能达到规定的基准收益率之外,还能得到超额收益.３.净现值的优缺点(１)优点.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标１)净现值对现金流量进行了合理折现,考虑了资金时间价值,增强了投资经济性的评价(有些方法在处理现金流量时往往忽略货币的时间价值,如回收期法、会计收益率法).２)考虑了项目计算期全部的现金流量,体现了流动性与收益性的统一.其他资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量,如回收期法.３)考虑了投资风险性,风险大则采用高折现率,风险小则采用低折现率.４)净现值能够明确地反映出从事一项投资会使企业增值(或减值)数额的大小,正的净现值即表示企业价值的增加值.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标公司可以直接使用项目所获得的现金流量,相比之下,利润包含了许多人为的因素.在资本预算中利润不等于现金.(２)缺点.１)净现值的计算较麻烦,难掌握.２)净现金流量的测量和折现率、贴现率较难确定.３)不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平,不能反映出方案本身的报酬率.４)项目投资额不等时,无法准确判断方案的优劣,不能用于独立方案之间的比较.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标４.净现值与折现率的关系如果已知某投资方案各年的净现金流量,则该方案的净现值就完全取决于所选用的折现率,折现率越大,净现值就越小;折现率越小,净现值就越大.随着折现率的逐渐增大,净现值将由大变小,由正变负,如图４-１所示.４.３.２净现值率净现值率又称净现值比、净现值指数,是指项目净现值与原始投资现值的比率,又称“净现值总额”.净现值率是一种动态投资收益指标,用于衡量不同投资方案的获利能力大小,说明某项目单位投资现值所能实现的净现值大小.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标净现值率小,单位投资的收益就低,净现值率大,单位投资的收益就高.净现值率是按基准折现率求得的方案计算期的净现值与其全部投资现值的比率,反映了单位投资现值所获得的净现值.净现值不能直接反映资金的利用效率.为了考察资金的利用效率,可将净现值率作为净现值的补充指标.其表达式为净现值率的判别标准:单一项目方案,若NPVR≥０,投资方案应予以接受;若NPVR＜０,投资方案应予以拒绝.对于多方案比选,净现值率大于或等于零,且最大者为优上一页下一页返回４.３动态经济评价指标４.３.３净年值１.净年值的概念净年值是指按给定的折现率,通过等值换算将方案计算期内各个不同时点的净现金流量分摊到计算期内各年的等额年值.２.净年值的计算净年值计算公式为上一页下一页返回４.３动态经济评价指标３.判别准则在独立方案或单一方案评价时,NAV≥０,方案可行;NAV＜０,方案不可行.在多方案比较时,净年值越大,方案经济效果越好.显而易见,净年值的经济意义是方案在寿命期内除每年获得按基准收益率计算的收益外,还可获得等额的超额净收益.净年值与净现值两个指标的比值为一常数,在评价方案时,结论总是一致的.因此,就整个项目的评价而言,净现值与净年值是等效评价指标.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标净现值给出的信息是项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额净收益现值,净年值给出的信息是项目在寿命期内每年的等额超额净收益.由于在某些决策结构形势下,采用净年值更为简单和便于计算,特别是净年值指标可直接用于寿命期不等的多方案比较,故净年值指标在经济评价指标体系中占有相当重要的地位.４.３.４费用现值和费用年值在对多个方案比较选优时,如果诸方案产出价值相同,或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态(货币)计量(如环保、教育、保健、国防)时,为简便起见,可省略收入,只计算支出.这就出现了经常使用的两个指标———费用现值和费用年值.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标费用现值是把不同方案计算期内的年成本按基准收益率换算为基准年的现值,再加上方案的总投资现值.费用年值是将投资方案的投资及费用,按照预定的贴现率折算成等值的年成本.其表达式为上一页下一页返回４.３动态经济评价指标费用现值的判别准则:费用现值可用于多方案比选,但各方案必须具备相同的研究周期(寿命不等的方案取寿命最小公倍数为共同的研究期),费用现值最小的方案为优.费用年值的判别准则:费用年值可用于多方案比选,费用年值最小的方案是经济性较好的方案.４.３.５动态投资回收期１.动态投资回收期的概念动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后,再推算投资回收期,这就是它与静态投资回收期的根本区别.动态投资回收期是净现金流量累计现值等于零时的年份.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标２.动态投资回收期的计算动态投资回收期的计算公式为其表达式为用动态投资回收期评价投资项目的可行性,需要与基准动态投资回收期相比较.设基准动态投资回收期为Pc,判别准则为:若PD≤Pc,项目可以被接受,否则应予以拒绝.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标４.３.６内部收益率内部收益率也称内含报酬率,是计算技术项目方案在寿命期内的内部收益的指标,是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计(净现值)等于零时的折现率.若以IRR表示内部收益率,其表达式为利用此公式直接求解IRR是比较复杂的,因此在实际应用中,通常采用线性插值法求IRR的近似解.线性插值法求解IRR的原理如图４-３所示.求解步骤如下:上一页下一页返回４.３动态经济评价指标(１)计算各年的净现金流量.(２)在满足下列两个条件的基础上预先估计两个适当的折现率im

、in:(３)用线性插值法近似求得内部收益率IRR.内部收益率的判别准则为:计算求得的内部收益率IRR要与项目的基准收益率i０相比较,若IRR≥i０

,则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平,项目可行;反之,若IRR＜i０

,则表明项目不可行.上一页下一页返回４.３动态经济评价指标内部收益率的经济含义:在项目的整个寿命期内按利率i＝IRR计算,始终存在未能收回的投资,而在寿命期结束时,投资恰好被完全收回.也就是说,在项目寿命期内,项目始终处于“偿付”未被收回的投资的状况.因此,项目的“偿付”能力完全取决于项目内部,故有“内部收益率”之称谓.内部收益率的经济含义还有另一种表达方式,即它是项目寿命期内没有回收的投资的盈利率,它不是初始投资在整个寿命期内的盈利率,因而它不仅受到项目初始投资规模的影响,而且受项目寿命期内各年净收益大小的影响.上一页返回４.４运用Excel软件计算评价指标随着市场经济的发展、市场竞争的加剧,各个企业的经济环境不断地发生变化,这就要求企业必须充分利用现有的信息资源,准确地分析当前的经济状况并对未来的经济状况进行预测,以便为管理层提供较好的决策支持.美国微软(Microsoft)公司推出的Excel软件是一个功能强大、技术先进、使用方便的电子表格式数据管理与分析系统,尤其是其中丰富的财务函数、灵活的表格计算功能、强大的图表功能及智能功能,为高效、准确地从事管理提供了保证.净现值和内部收益率是经济效果评价的最主要的且用得最广泛的两个指标.下一页返回４.４运用Excel软件计算评价指标１.净现值函数净现值函数是基于一系列现金流量和固定的各期贴现率,返回一项投资的净现值的函数.语法:NPV(rate,value１,value２,…).功能:在已知未来连续期间的现金流量(rate,value１,value２,…)及贴现率(rate)的条件下,返回某项投资的净现值.参数:rate是各期现金流量折为现值的利率,即投资方案的“必要报酬率”或“资本成本”;value１,value２,…代表流入或流出的现金流量,最少１个,最多２５４个.上一页下一页返回４.４运用Excel软件计算评价指标操作:执行“公式”→“插入函数”命令;在“或选择类别”下拉菜单中选择“财务”,在“选择函数”列表框中选择“NPV”,单击“确定”按钮;输入相应值,单击“确定”按钮.使用净现值函数时应注意以下几点:(１)“value１,value２,…”所属各期间的长度必须相等,而且支付及收入的时间都发生在期末;“value１,value２,…”按次序使用,用来注释现金流的次序.(２)Excel中计算的净现值实际上是未来报酬的总现值,与财务管理中的净现值有所不同,没有减去初始投资的现值,因此在设计公式模型时要减去初始投资的现值.上一页下一页返回４.４运用Excel软件计算评价指标(３)如果参数是数值、空白单元格、逻辑值或表示数值的文字表达式,则都会被计算在内;如果参数是错误值或不能转化为数值的文字,则被忽略.(４)如果参数是个数组或引用,只有其中的数值部分计算在内.(５)净现值函数依据未来现金流量进行计算,如果第一笔现金流量发生在第一期的期初,则第一笔必须加入到净现值的计算结果中去.２.内部收益率函数语法:IRR(values,guess).功能:返回连续期间的现金流量(values)的内部收益率.上一页下一页返回４.４运用Excel软件计算评价指标参数:values必须是含有数值的数组或参考地址.它必须含有至少一个正数及一个负数,否则内部收益率可能会是无限解.根据values参数中数字的顺序来解释现金流量的顺序,所以在输入现金流入量及现金流出量时,必须按照正确的顺序排列.values参数中的正文、逻辑值或空白单元都被忽略不计.操作:选择“公式”→“插入函数”→在“或选择类别”下拉菜单中选择“财务”→选择“IRR”→输入相应值→单击“确定”按钮.上一页返回４.５基准收益率及其设定原则４.５.１基准收益率的概念基准收益率也称基准折现率,是企业、行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平,即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率,是投资决策者对项目资金时间价值的估值.基准收益率的确定既受到客观条件的限制,又有投资者的主观愿望.基准收益率表明投资决策者对项目资金时间价值的估价,是投入资金应当获得的最低盈利率水平,是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据,是一个重要的经济参数.下一页返回４.５基准收益率及其设定原则４.５.２基准收益率的影响因素基准收益率的影响因素主要包括资金来源、投资的机会成本、投资的风险补贴率及通货膨胀率等.１.资金来源资金来源主要有借贷资金和自有资金两种.借贷资金要支付利息;自有资金要满足基准收益.因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和,其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低.(１)资金来源是借贷资金时,基准收益率必须高于贷款的利率.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则若投资者能实现基准收益率,则说明投资者除了归还贷款利息外还有盈余,是成功的.基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件.(２)投资来源是自有资金时,其基准收益率由企业自行决定,一般取同行业的基准收益率.这是该行业的最低期望收益率.如果不投资于本项目,投资者可以投资于其他项目,而得到起码的收益.(３)如果资金来源是兼有贷款和自有资金,则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值,即取综合利率作为基准收益率.由表４-８可知,资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率,其值为１２.６％.由此,人们可以得出结论:基准收益率＞资金费用率＞借贷利率.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则２.投资的机会成本投资的机会成本是指投资者不把有限的资金用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益.投资者总是希望得到最佳的投资机会,从而使有限的资金取得最佳经济效益.因此要求项目的基准收益率大于它的机会成本,而投资的机会成本必然高于资金费用,否则,日常的投资活动就无法进行了.因此,基准收益率＞投资的机会成本＞资金费用率.３.投资的风险补贴率任何项目投资都存在一定的风险.进行项目投资,投资决策在前,实际建设和生产经营在后.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则在未来项目建设和生产经营的整个项目寿命期内,内外经济环境可能会发生难以预料的变化,从而使项目的收入和支出与原先预期的有所不同.不利的变化会给投资决策带来风险,为了补偿可能发生的风险损失,投资者要考虑一个适当的风险补贴率,只有满足了风险补贴,才愿意进行投资.投资具有风险性,这是客观事实,而且往往是利润越大的项目风险也越大.投资者敢于冒风险,但对所冒的风险要求得到一定的补偿,因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择.一般来说,资金密集项目的风险高于劳动密集项目;资产专用性强的风险高于资产通用性强的风险;以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的风险.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则此外,资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的风险.随着市场经济的建立,以及国际国内市场竞争的日益激烈,项目投资的风险会越来越大,因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题.４.通货膨胀率在预期未来存在通货膨胀的情况下,如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的,项目资金的收益率中包含有通货膨胀率.为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平,就应在实际最低期望收益率水平上,加上通货膨胀率的影响.如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的,就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则４.５.３基准收益率的设定原则基准收益率是项目内部收益率指标的基准依据,也是项目在财务上是否可行的最低要求,还是用作计算净现值的折现率.因此,基准收益确定得是否合理,对决策项目是否可行至关重要.如果该值确定过高,就有可能把一些本来合理的项目以评价不可行而拒之;反过来,如果该值确定过低,又有可能把一些不具备生存能力的项目放行,造成投资的损失和浪费.上一页下一页返回４.５基准收益率及其设定原则对基准收益率的设立原则:如果有行业发布的本行业基准收益率,即以其作为项目的基准收益率;如果没有行业规定,则由项目评价人员设定.设定方法:一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险系数确定;二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定.上一页返回４.６工程项目投资方案的选择投资方案是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安排.投资方案的类型有如下几个.１.独立方案在决策过程中,一组相互分离、互不排斥的方案或单一方案即为独立方案,选择某一方案并不排斥另一方案,如扩建生产车间、购置一辆运输汽车、新建办公楼.２.互斥方案互斥方案的特点是在多个方案中只能选择一个,其余必须放弃.下一页返回４.６工程项目投资方案的选择也就是说采纳方案组中的某一方案,就会自动排斥这组方案中的其他方案,如新建生产线项目的方案有自行建造或外包.３.混合方案混合方案既不属于相互独立方案,又不属于相互排斥方案,而是可以实现任意组合或排队的一组方案,如资金有限情况下的一组方案包括扩建生产线、购置一辆运输汽车、新建办公楼.４.６.１独立方案的选择对独立方案的评价选择,其实质就是在“做”和“不做”之间进行选择.上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择因此独立方案的采用与否,取决于方案自身的经济性,即方案的经济指标是否达到或超过预定的经济评价标准.这样,只需通过计算方案的经济指标,按照指标的判别准则加以检验就可以对方案进行选择了.这种对方案自身的经济性的检验称为绝对经济效果检验,若方案通过了绝对经济效果检验,就认为方案在经济上是可行的,可以接受.否则,就应予以拒绝.绝对经济效果检验的指标通常有净现值、净年值或内部收益率等绝对效益评价指标.４.６.２互斥方案的选择在对互斥方案进行选择时,由于各个方案的相互排斥性导致只能在各个方案中选择一个方案来实施.上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择由于每个方案都具有同等的选择机会,为使资金发挥最大效益,就需要对各个方案进行相互比较,择优选取.这样,互斥方案的经济效果评价就包含两部分内容:一是考察各个方案自身的经济效果,即进行绝对经济效果检验,用经济效果评价标准(如NPV、NAV、IRR等)检验方案自身的经济性;二是考察哪个方案相对经济效果最优,即进行相对经济效果检验.两种检验的目的和作用不同,通常缺一不可,这样才能确保所选方案不但可行而且最优.只有在众多互斥方案中必须选择其中之一时,才需单独进行相对经济效果检验.１．互斥方案的比较条件和计算步骤上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择(１)比较条件.需要注意的是,在进行相对经济效果检验时,不论使用哪种指标,都必须满足方案的可比性条件.在对多个互斥方案进行比较时,必须具备以下基本条件:１)对比方案的费用及效益计算方式一致;２)对比方案现金流量在时间上具有可比性.如果以上条件不能满足,各个方案之间不能进行直接比较,必须经过一定转化后方能进行比较.(２)计算步骤.对于互斥方案的选择,一般先用绝对经济效果方法筛选方案,然后以相对经济效果方法优选方案,基本步骤如下:１)按项目方案投资额大小将方案排序;上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择２)以投资额最低的方案为临时最优方案,计算此方案的绝对经济效果指标,并与判别标准比较,直至成立;３)依次计算各方案的相对经济效益,并与判别标准如基准收益率比较,优胜劣汰,选出最优方案.２.寿命期相同的互斥方案的选择对于寿命期相同的互斥方案,通常以其寿命期作为计算期,以满足在时间上的可比性.互斥方案的评价与选择的指标通常采用净现值、年度等值和内部收益率比较法.上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资的经济合理性,即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来更高的增量收益.如果增量投资能够带来更高的增量收益,则投资额大的方案优于投资额小的方案;反之,则投资额小的方案优于投资额大的方案.这种通过计算增量净现金流量评价增量投资的经济效果,对投资额不等的互斥方案进行比选的方法称为增量分析法或差额分析法,是互斥方案比选的基本方法.净现值、净年值、投资回收期和内部收益率等评价指标都可用于增量分析.上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择(１)差额净现值.对于多个互斥方案,利用两方案的差额净现金流现值来分析,称为差额净现值法.当有多个互斥方案进行比较时,为了选出最优方案,需要对各个方案进行两两比较.当方案很多时,先将各个方案按投资额的大小顺序排列,然后从小到大进行比较.每比较一次就淘汰一个方案,直到得出最终结论.由于差额净现值只能用来检验差额投资的效果,即差额投资的相对效果,那么,差额净现值大于零只是表明增加的投资是合理的,并不表示全部投资是合理的.因此,在采用差额净现值法对方案进行比较时,首先必须确定作为比较基准的方案的绝对效果是好的.上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择实际工作中应根据具体情况选择比选方法.当有多个互斥方案时,直接用净现值最大准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便.分别计算各备选方案的净现值,根据净现值最大准则选择最优方案,可以将方案的绝对经济效果检验和相对经济效果检验结合起来,判别准则可表述为净现值最大且非负的方案为最优方案.(２)差额内部收益率.所谓差额内部收益率,是指相比较的两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的贴现率,其计算公式为上一页下一页返回４.６工程项目投资方案的选择因此,差额内部收益率也可表述为两互斥方案净现值(或净年值)相等时的贴现率.用差额内部收益率比选方案的判别准则是:１)若ΔIRR＞i０,则投资大的方案为优;２)若ΔIRR＜i０,则投资小的方案为优.