医药生物行业CXO%26科研上游2025%262026Q1业绩综述：景气向上把握新周期

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\uCXO：行业周期向上，基本面改善趋势延续 5科研上游：内需持续改善，外需持续突破 8减重药产业链：板块持续提速，看好趋势持续 15投资建议 16风险提示 17图表目录图1：2019-2025年中国广义投融资总额（亿元） 5图2：2019Q1-2026Q1中医疗健康行业一级市场投融资总额 5图3：2020-2025年CXO各板块收入同比增速 5图4：2020-2025年CXO各板块净利率（整体法） 5图5：2023Q1-2026Q1CXO各板块单季度收入同比增长率 6图6：2022Q1-2026Q1昭新药实验室服务净利率 6图7：2023Q1-2026Q1CXO各板块单季度毛利率 6图8：2023H1-2025年泰格医药、普蕊斯新签订单（亿元）及增速 6图9：2020-2025年CDMO公司CAPEX变化（亿元） 7图10：2020-2025CDMO公司固定资产周转率 7图2023Q1-2026Q1CXO各板块单季度净利率 7图12：2023Q1-2026Q1科研上游单季度营业收入（亿元）及增速变化 8图13：2020-2025年科研上游营业总收入（亿元）及增速变化 8图14：2023Q1-2026Q1科研服务板块单季度毛利率与净利率变化 8图15：2020-2025年科研服务板块毛利率与净利率变化 8图16：2020-2025年科研上游板块经营性净现金流（亿元） 9图17：2020-2025年科研上游板块资本开支（亿元） 9图18：2021-2025年生物工艺公司海外收入（亿元） 10图19：2023Q1-2026Q1年生物工艺公司收入同比增速 10图20：2023Q1-2026Q1年生物工艺公司归母净利率 10图21：2022Q1-2026Q1模式动物公司单季度收入同比增长率 图22：2022H1-2025年模式动物公司药理药效业务同比增长率 图23：2025Q1-2026Q1药康生物海外收入与工业收入同比增速变化 图24：2020-2025年化学试剂公司存货周转天数（天）变化 12图25：2022Q1-2026Q1化学试剂公司单季度毛利率变化 12图26：2022Q1-2026Q1化学试剂公司单季度归母净利率变化 12图27：2023Q1-2026Q1生物试剂公司单季度收入同比增长率 13图28：2020-2025年生物试剂公司经营性净现金流（亿元） 13图29：2020-2025年生物试剂公司剔除利息收入、投资收益后净利润（亿元） 13图30：2018-2025年国内制药行业资本开支同比增速变化 14图31：2023Q1-2026Q1制药装备公司单季度收入yoy（%） 14图32：2023Q1-2026Q1制药装备公司单季度归母净利率（%） 14图33：2020-2025年药明康德TIDES业务收入及多肽产能变化 15图34：2023Q1-2026Q1减重药产业链单季度收入yoy（%） 15图35：2023Q1-2026Q1减重药产业链单季度毛利率与净利率（%） 15表1：CXO公司估值表（EPS取自 一致预期，截至2026/5/9） 16表2：科研上游公司估值表（EPS取自 一致预期，截至2026/5/9） 17CXO：行业周期向上，基本面改善趋势延续投融资向好，行业整体拐点已现。2026BD求端持续向好。2026BD600亿美元，已接近2025BD2025年以来的高增速态势，BD研发需求持续回暖的核心支撑。一级市场投融资方面，26Q114711%35.465%。图1：2019-2025年中国广义投融资额（亿元） 图2：2019Q1-2026Q1中国医疗健行业一级市场投融资总额，动脉，医方 动网2025年度复盘：CDMO率先修复，CRO拐点渐现。年度数据来看，2025年，临床前CRO77.12.93%CRO94.0亿元，同比增长8.04%，CDMO107519.54%。2025CRO整体净利率6.19%7.42pctCRO12.42%4.75pct；CDMO整体净利率为27.82%，同比提升8.76pct。图3：2020-2025年CXO各板块收同比增速 图4：2020-2025年CXO各板块净率（整体法）临床前CRO：安评CRO订单、利润弹性已逐步体现。2026Q1临床前CRO板块整体实现收入14.90亿元，同比增长14.55%，在2023Q3-2025Q3连续9个季度同比下滑后，2025Q4-2026Q1已连续两个季度同比加速增长。2026Q1临床前CRO板块毛利率为28.78%，同比基本持平，板块净利率达到21%，连续两个季度同比大幅修复。CRO。2026Q19.1111.6%7.3198.8%。我们认为2026CRO在核心实验猴资源稀缺背景下拥有稀缺的量价齐升逻辑，看好其利润端弹性释放图5：2023Q1-2026Q1CXO各板块季度收入同比增长率 图6：2022Q1-2026Q1昭衍新药实室服务净利率公司年报临床CRO：基本面修复滞后于临床前，订单价格已企稳下看好利润弹性逐步体现。2026Q1CRO24.3418.59%2024Q1-2025Q1持2025Q2-2025Q3小幅修复后，2025Q4220%左右的高速增长。2026Q1CRO26.3%3.13pct，竞争格局出清趋势或仍在持续。BD首付款大幅增加推动国内头部药企加速核心管线临床biotech2026CRO求端或逐步向好。从公司签单角度看，2025CRO订单平均价格已经企稳，有望在2026CRO利润弹性的逐步释放。图7：2023Q1-2026Q1CXO各板块单季度毛利率

图8：2023H1-2025年泰格医药、普蕊斯新签订单（亿元）及增速公司年报CDMO：新周期开启，强者恒强。2026Q1CDMO212.08亿元，同比19.21%2024Q4CDMO板块整体每个季度均保持双位数增长。2026Q1CDMO15.66%8.42pct，随着新建产能的利用率快速爬坡以及优质订单的执行影响，板块盈利能力与经营质量明显向好。CDMO板块CAPEX、指引全面提速，TIDES持续高增。CXO龙头2026年指引收入增速普遍在15%-20%区间，较2025年明显提速，龙头公司CAPEX规划均有大幅同比增2026CAPEX+18%-36%、药明生物+92%、凯莱英+65%，我们认为CDMOTIDES新分子领域的竞争26PCSK9O药等重磅产品带来的本土产业链机遇。图9：2020-2025年CDMO公司CAPEX变化（亿元）图10：2020-2025CDMO公司固定产周转率 图11：2023Q1-2026Q1CXO各板块季度净利率科研上游：内需持续改善，外需持续突破板块成长性：已连续6个季度保持单季度收入正增长。2025437.796.66%2023-20242025年首次恢复增长趋势。季度趋势看，2026Q186.008.87%2023Q3-2024Q452025Q16个季度实现单季度同比正增长。图12：2023Q1-2026Q1科研上游单季度营业收入（亿元）及增速变化

图13：2020-2025年科研上游营业总收入（亿元）及增速变化 板块盈利能力：持续回升。202539.62%，同比提升0.73pct2021-20244年同比下滑后首次出现回升。季度趋势看，2026Q1科研上46.49%4.18pct62025Q4出现同比下滑，其余季度均实现同比提升。20256.11%，同比提升0.55pct2021-20244年同比下滑后首次出现回升。季度趋势看，2026Q1科研上7.62%2.31pct，2025Q3以来，净利率回升趋势逐步明确。图14：2023Q1-2026Q1科研服务板块单季度毛利率与净利率变化

图15：2020-2025年科研服务板块毛利率与净利率变化 板块经营质量：经营性现金流持续优化，资本开支强度基本触底。2025年科研上游板90.171.412021年后首次出现同比下降；2025259.486.072020年后首次出现同比下降。202563.6515%，2024年后连续两年实现同比增长。202528.45亿元，同比下滑22%20222020年板块资本开支水平。图16：2020-2025年科研上游板块经营性净现金流（亿元）图17：2020-2025年科研上游板块资本开支（亿元）生物工艺：BD出海带动的供应链出海。2025BD30案例，其中，复宏汉霖、甘李药业、百奥泰等合作伙伴在海外成功申报上市的项目已选用公司填料产品；纳微科技在海外药企实现抗体、血液制品、胰岛素、抗生素等应用方向不同阶段的项目导入，在印度取得了药厂放大项目色谱填料订单的突破；奥浦迈在海外已有部分项目应用积累，澎立生物的海外业务基础或将带来更好的协同。各公司已进入商业化管线储备释放期，后续增长动能足且提速确定性高。截至2025年，纳微科技有超60个抗体项目处于临床三期或NDA阶段，同比增加超10个，有超15个抗体（同比增加9个）和2个重组蛋白药物（同比增加1个）转为商业化生产；截至2025年，奥浦迈有34个临床三期项目（同比增加5个，有15个商业化项目（同比增加7个。图18：2021-2025年生物工艺公司海外收入（亿元）图19：2023Q1-2026Q1年生物工艺司收入同比增速 图20：2023Q1-2026Q1年生物工艺司归母净利率模式动物：基本盘稳固，多面拓展已取得阶段性成果，成长空间已经打开。从季度趋势看，2024Q2以来模式动物公司收入增长的稳定性远高于科研上游其他板块，三家公司均保持稳定的同比增长且2025年下半年以来明显提速。从盈利能力变化趋势来看，药康生物和百奥赛图均已进入改善通道，而南模生物后续利润端优化空间较大。我们认为模式动物的公司的增长确定性一方面和科研端基本盘增长相对稳定、全球新药研发需求回暖快速传导有关，另一方面和各公司在工业客户拓展、海外业务拓展、从产品向服务拓展等方面取得重大突破有关。看好在行业修复叠加自身业务拓展共振下，模式动物公司收入与利润弹性的快速体现。图21：2022Q1-2026Q1模式动物公司单季度收入同比增长率图22：2022H1-2025年模式动物公司药理药效业务同比增长率

图23：2025Q1-2026Q1药康生物海外收入与工业收入同比增速变化 化学试剂：受益于研发需求持续回暖，部分公司较好的海外基础带来较强经营韧性。毕得医药、皓元医药等公司属于上游板块中海外收入占比最高的梯队之一，过去两年海外2025Q42026Q1中美汇兑变化或对公司发货端以及汇兑损失方面产生部分阶段性影响。展望来看，2025年起大部分化学试剂公司收入增速呈现优化趋势，内需逐步恢复叠加海外拓展的持续稳健或支撑化学试剂领域延续较好的增长趋势。竞争格局、产品体系持续优化，进入产品补库释放、新业务放量新周期。83个季度毛利率同比提升，结构性优化明显；而昊帆生物、皓元医药、泰坦科技由于业务结构变化导致毛利率略有波动。从存货周转及经营性现金流情况来看，内需型公司如阿拉丁、泰坦科技等在2023药、昊帆生物等2025年经营端更激进，或将进入新产品、新渠道、新业务的新周期。图24：2020-2025年化学试剂公司存货周转天数（天）变化图25：2022Q1-2026Q1化学试剂公单季度毛利率变化 图26：2022Q1-2026Q1化学试剂公单季度归母净利率变化生物试剂：内需回暖带动明显，盈利能力仍在修复中。在国内研发需求回暖带动下，20252026Q12024Q4630%左右的高速增长、5个季收入正增长。利润端来看，剔除财务费用中的利息收入后，大部分生物试剂公司当前的盈利能力还在修复过程中。百普赛斯、诺唯赞（新业务逐步开始兑现利润的盈利能力优化趋势，看好后续利润弹性释放。图27：2023Q1-2026Q1生物试剂公司单季度收入同比增长率图28：2020-2025年生物试剂公司经营性净现金流（亿元）

图29：2020-2025年生物试剂公司剔除利息收入、投资收益后净利润（亿元） 制药装备/仪器：全球制药行业的资本开支新周期仍未到来，需求修复传导仍需时间，关注海外突破带来的新动能。2024年后国内化药、中药、生物药公司的资本开支总额持续5个季度单季度35%-10%水平，主要和公司海外业务拓展取得较好进展有关；东富龙海外业务也展现出显著由于国内的增速水平。截2026Q1部分以内需驱动的装备类公司依然处在或尚未进入基本面修复的早期阶段。图30：2018-2025年国内制药行业资本开支同比增速变化图31：2023Q1-2026Q1制药装备公单季度收入yoy（%） 图32：2023Q1-2026Q1制药装备公单季度归母净利率（%）减重药产业链：板块持续提速，看好趋势持续2025年减重药产业链板块公司合计收入577亿元，同比增长19.78%。季度趋势看，2026Q1158.7225.34%2025年有明显提速趋势。盈利能力方面，202547.64%4.95pct，板块净36.83%14.72pct。季度趋势看，2026Q150.79%，6.02pct34.2%0.48pct。整体看，2026年减重药产业链板块提速趋势延续，产能扩张依然较热，在重磅单品大订单带动下，板块公司收入规模2026O药以及中国与印度司美格鲁肽专利过期等因素影响下板块将持续提速。图33：2020-2025年药明康德TIDES业务收入及多肽产能变化药明康德2025年业绩演示ppt图35：2023Q1-2026Q1减重药产业链单季度毛利率与净利率图342023Q1-2026Q1yoy（%）

（%）投资建议2025年是CXO与上游板块的新一轮景气周期的起始点，基本面的修复趋势已经验证，与上一轮景气周期相比，本次周期背后相同之处在于中国独特的工程师红利与制造业产业链优势、不同之处在于国内早研创新能力在全球的竞争力升级。我们认为，2026年基本面修复的趋势仍将持续，CXO与上游板块依然面临较好的投资窗口。我们建议关注：①在需求持续修复以及供给端竞争格局持续优化下，订单端有提价空间的高弹性内需型CRO公司，如美迪西、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格；②CAPEX新周期开启，本土竞争格局改善叠加全球重磅单品产业链机遇共同催化的CDMO公司，如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九洲药业等；③增长驱动转变，伴随国内抗体市场爆发的上游公司，如纳微科技、奥浦迈、赛分科技等；④内需修复持续传导，海外拓展、新业务拓展同步共振的上游公司，如药康生物、百奥赛图、诺唯赞、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技、楚天科技、东富龙等。表1：CXO公估值（EPS自 一致预，至2026/5/9）代码公司标签市值（亿元现价（元人EPSPE人民币）民币）2026202720282026202720282268.HK药明合联一体化CDMO705.9456.001.642.283.033425182269.HK药明生物一体化CDMO1,352.3932.661.271.581.99262116300759.SZ康龙化成一体化CDMO462.8727.211.111.361.65252017603259.SH药明康德一体化CDMO3,244.66106.805.896.918.16181513688131.SH皓元医药小分子CDMO152.5071.901.752.402.90413025300725.SZ药石科技小分子CDMO90.9538.901.001.303930300363.SZ博腾股份小分子CDMO111.5720.530.430.700.95472922002821.SZ凯莱英小分子CDMO436.16123.583.894.956.26322520603456.SH九洲药业小分子CDMO121.7713.691.071.201.16131112688202.SH美迪西临床前CRO82.3061.260.341.131.931805432688222.SH成都先导临床前CRO108.1827.000.350.450.60786045603127.SH昭衍新药临床前CRO264.7238.610.590.771.10655035301230.SZ泓博医药临床前CRO59.5242.64688710.SH益诺思临床前CRO91.8165.120.921.822.90713622300149.SZ睿智医药临床前CRO50.0510.05300404.SZ博济医药临床CRO41.6310.790.140.190.25775643300347.SZ泰格医药临床CRO418.6351.161.301.612.04393225301333.SZ诺思格临床CRO59.0761.161.551.851.85393333301257.SZ普蕊斯临床CRO42.0153.181.802.152.39292522688621.SH阳光诺和仿创CRO64.4057.502.462.752.50232123301096.SZ百诚医药仿创CRO66.0660.480.711.181.98855131688117.SH圣诺生物多肽CDMO57.8436.75688076.SHST诺泰多肽CDMO101.4532.10688238.SH和元生物CGTCDMO43.166.65表2：科研上公司值表（EPS自 一预期截至2026/5/9）代码公司标签市值（亿元现价（元人EPSPE人民币）民币）202620272028202620272028300358.SZ楚天科技制药装备/仪器71.229.960.630.780.99161310300171.SZ东富龙制药装备/仪器101.7813.29688139.SH海尔生物制药装备/仪器100.7431.830.991.171.27322725688056.SH莱伯泰科制药装备/仪器24.7336.660.800.984637300813.SZ泰林生物制药装备/仪器30.8225.43300203.SZ聚光科技制药装备/仪器63.5414.1