2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察（杭州篇）

2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察（杭州篇）公共融资三部 牛菁原摘要（市按其设区时长及其距主城区距离排序。6+4+2内容目录一、州区环分析 3（一区概况 3（二产禀及展征 3（三财实力 6（四下区（）况 8二、州债结演情况 （一杭市府务况 （二杭市投务况 15（三杭市投业产业主债市表现 17三、论 21图表目录图表1.州区图 3图表2.州年济及产结调情况 4图表3.州全前16个GDP亿市产及近增对比 5图表4.州点业增长况 6图表5.州力构地出与前16个GDP万城对情况 7图表6.2023-2025杭市财指表（位亿元、%） 7图表7.州政划空间展局意图 8图表8.2025杭市区县要标 9图表9.州各县财政相指情（位：元%） 10图表10.州年方府债扩及务担比情况 12图表杭区县2025地方府务模债负担况 13图表12.州县2024地方府务额况 14图表13.州年方府债付及比况 15图表14.州县2024地方府券息况 15图表15.州年投业带债及三亿GDP城对情况 16图表16.州县2025末城企带债及务负情况 17图表17.州级区城投务构融成及到压对情况 17图表18.州内投情况单：元%年、） 18图表19.2024以债实现增体布募资金途况 19图表20.内募资用于还他息务行主情（位亿、%） 19图表21.内募资用途于偿债领发行体况单：元、%） 21一、杭州市区域环境分析（一）区域概况2023GDP1.685G20杭州人口“虹吸效应”强劲，20251270.0万人，蝉联长三角人口（年末城镇18.171.8倍。图表1.杭州市区位图数据来源：网络资料，新世纪评级整理（二）产业禀赋及发展特征12根据国务院对城市规模的划分，城区人口在1000万以上为超大城市。2009年2009-201120147（（数字经济20152015-2017年高于浙江省及全国平均水平。受中美经贸摩擦影响，2018年杭州外贸受年杭州发布“新制造业计划”，首次将数字经济与制造业列为高质量发展的“双引擎”，2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大2025年全市经济增长基本与全国及浙江省水平同步。2025GDP73.4%。20252.303位（）85.2%年增加0.5个百分点，高于全国水平0.2个百分点，低于全省水平0.3个百分点。图表2.杭州近年经济增长及产业结构调整情况数据来源：杭州市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理图表3.杭州与全国前16个GDP万亿城市三产占比及近年增速对比数据来源：各市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理从产业布局看，杭州服务业相较发达，2025年全市三次产业结构比调整为1.7:24.5:73.8GDP4先进制造业为支撑的产业体系。Deepseek全市信息产业主要布局在余杭、滨江和西湖三区，2025年上述三区数字经济核心产业增加值合计占比近八成，其中前两区该产业增加值均超两千亿元。2016-2021年全市数字经济核心产业增加值增速虽连年下降但保持两位数增长；受国内外需求弱化影响，2022年增速降至低位，但仍高于同期经济增速。2025年全6780亿元，占浙江省数字经济核心产业增加值55.3%60%，仍有一定发展空间；2.23034（化企业，主要布局在余杭、西湖、拱墅、萧山四区。2016-2019年全市文化产业增加值走势基本与数字经济产业同步，2020-2022年文化产业增幅跌至个位数。随居民活动半径的重新扩大，2023年以来文化产业复苏态势较好。2025年全市实现文化及相关产业增加值3636亿元，同比增长8.6%。图表4.杭州重点行业近年增长情况注：2020年文化产业增加值绝对规模大幅下降或与口径调整相关。2019年及以前年份该产业披露为文化创意业。数据来源：杭州市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理（三）财政实力年全市实现综合财力55068.5321.4%9.5%2025年上述两项分别占综合财力的53.1和33.91717.131680.16GDPGDP万亿城市中仅低于北上深。房地产市场交易活跃度仍在减弱，20255此处综合财力=一般公共预算收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金预算收入，下同。2025917.862508.27和15.3%4.9%。图表5.杭州财力结构及土地出让与全国前16个GDP万亿城市对比情况注：部分城市2025年一般公共预算补助收入以市级口径数据替代数据来源：各市财政局、企业预警通、中指指数等，新世纪评级整理2301.6GDP485.5%，收入质量保持较高水平。财政支出方面，2025年全市以民生支出为主的一般公共预算支出保图表6.2023-2025年杭州市财政指标表现（单位：亿元、%）指标2023年2024年2025年金额占比金额占比金额占比综合财力（=1+2+3）5431.63100.004736.10100.005068.53100.001.一般公共预算收入2616.8148.182640.3355.752693.2153.14其中：税收收入2348.1389.732283.3286.482301.6185.46其中：增值税919.6835.15890.6333.73932.7234.63企业所得税496.8518.99498.7018.89486.2018.05个人所得税243.449.30240.469.11278.4010.34土地增值税164.086.27130.974.9671.632.66契税196.697.52167.536.34146.415.44非税收入268.6810.27357.0113.52391.6014.542.一般公共预算上级补助581.4210.70564.6911.92658.1812.993.政府性基金收入2233.4041.121531.0832.331717.1333.88其中：国有土地使用权出让2026.9337.321395.6329.471527.9430.15一般公共预算自给率（%）100.7999.6395.92政府性基金自给率（%）120.50103.55118.56税收占GDP比重（%）11.2010.4510.00注：税收收入、分项税种收入及非税收入占比为占一般公共预算收入口径。数据来源：杭州市2023-2024年财政决算报告、杭州市财政局、杭州市2025年预算执行报告等（四）下辖区县（市）概况101个县级市，已形成“一主六辅三城”空间格局，其中880平方千米，主要（位于余杭区2026年杭州市政府工作报告，2026年的重点工作包括提+文化”为特色的城图表7.杭州行政区划图及空间发展格局示意图资料来源：网络资料、杭州市国土空间总体规划（2021-2035年）等，新世纪评级整理1090%以上的（（2021年自萧山和余杭区拆分）6护功能突出，人口密度最低，常住人口连年净流出。2025也是金融机构总部汇聚地，商贸及金融业发达，2025年社会消费品零售总额居202579%CBD在此落地，服务业以金融、商贸及房地产等为主导，同时在拱墅区拥有）合署办公，以数字经济为核心产业，数字核心产业领（总量居市内第二其中余杭区重点发展文创产业和数字经济，202589%，当年64%后设区的城区及三个县市中富阳区和淳安县2025年三产占比相对突出（略超605A级千岛湖景区带动旅游休闲业等服务业发展。图表8.2025年杭州市下辖区县主要指标区域常住人口（万人）城镇化率（%）人口密度（人/千米）地区生产总值（亿元）园区/重点开发区块数额增量数额增速上城区140.20.4100.0114922900.54.7%钱江新城等拱墅区120.10.3100.0100922260.64.5%大城北——运河新城、杭钢新城等西湖区118.00.397.637772451.95.5%之江文化产业带核心区；紫金港科技城(省级）等滨江区55.90.7100.077423037.96.0%杭州高新技术产业开发区（国家级、江南科学城等萧山区218.42.082.523462506.05.0%钱江世纪城；萧山经开区（国家级；临空经济示范区（国家级）等余杭区143.81.676.715273568.06.1%城西科创大走廊——未来科技城、云城等临平区116.01.890.140561216.35.1%（国家级平数智城等钱塘区81.00.590.015231501.25.2%钱塘新区（省级）、杭州经济技术开发区（国家级）等区域常住人口（万人）城镇化率（%）人口密度（人/千米）地区生产总值（亿元）园区/重点开发区块数额增量数额增速富阳区86.50.474.04751034.15.6%富阳经开区（国家级）等临安区210730.54.5%城西科创大走廊（省级）-青山湖科技城等桐庐县253517.85.7%桐庐经开区（省级）等淳安县31.7-0.357.172306.15.7%千岛湖国家级旅游度假区；淳安经开区（省级）等建德市44.2-0.255.9190460.64.6%建德经开区（省级）等资料来源：杭州市统计局、公开资料，新世纪评级整理（常住人口不含西湖风景名胜区）2025年一般公共预算收入保持全市前两位；主城四区一般公共预算收入规模居市内第二梯队，税收比率790%2025年税收中增值税及企业所得税占比相对居后，土地及房地产相关财收依赖2025年一般公共预算收入规模相对居后。2025年一般公60（332025年一般公共预算收入呈2025年一般公共预算收入保持正增长，其中钱塘区、淳安县、滨江区2025土地出让金均呈现两位数下降，预计导致地方政府性基金预算收入减少。图表9.杭州市各区县部分财政及相关指标情况（单位：亿元、%）区县2025年一般公共预算收入2025年政府性基金收入2025年土地出让金2025年一般公共预算自给率2025年单位GDP税收产出金额增速（%）金额增速（%）金额增速（%）余杭区438.02.0188.3-30.3206.1-19.6112%10.97税收比率=税收收入/一般公共预算收入*100%。区县2025年一般公共预算收入2025年政府性基金收入2025年土地出让金2025年一般公共预算自给率2025年单位GDP税收产出金额增速（%）金额增速（%）金额增速（%）萧山区338.54.9411.757.2374.360.593%11.0西湖区218.1-3.30.1-12.1195.399.1108%8.0滨江区288.210.0116.16.1143.2-0.9137%8.9上城区-88.1289.810.4181%7.2拱墅区180.20.718.8324.0235.00.5140%7.4临平区146.30.360.1-13.356.713.978%11.5钱塘区154.614.76.1118.7129.051.1104%9.0富阳区100.1-0.8-5.874%7.2临安区85.4-10.530.321.412.7-13.784%9.2建德市-22.15.852.152%7.8桐庐县47.64.3-39.059%7.7淳安县31.812.65.6-21.10.6-77.033%8.4注1：2025年各区县土地出让金数据取自中指指数。注2：单位GDP税收产出=2025年税收收入/2025年地区生产总值。注3：2025年一般公共预算收入增速为较上年一般公共预算收入绝对值同比变动。数据来源：各区县财政局，新世纪评级整理二、杭州市债务结构演变情况（一）杭州市政府债务情况2024年11月，“12”6实施，2024-202622024政府专项债券中安排80004万亿元；20292万亿24422024-202681420243567亿元（478亿元。20253788（含宁波559亿元325（含宁波市16亿元3463（含543亿元。6+4+2债务总体呈扩张态势。2023-20254465.45090.03867.15089.75.0%15.5%GDP2581.1亿3148.33743.866.8%70.5%以地方政府债务余额与区域窄口径财力8相比，2024-2025年末该指标分别为107%GDP万亿城市中，2025年末杭州市地方政府债务负担仅高于上海90.29，全市政府债务负担可控。图表10.杭州近年地方政府债务扩张及债务负担对比情况注：债务负担以地方政府债务余额/（地方一般公共预算收入+政府性基金收入）估算。数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理塘区、临平区和富阳区，202573%板块的开发，202517.13%务为主，202584.5%75.9%75.3%2025（15于全市水平。综合考虑上级补助收入后，市级及各区县政府债务负担均尚可。8此处窄口径财力=一般公共预算收入+政府性基金预算收入，下同。图表11.杭州区县2025年地方政府债务规模及债务负担情况注：地方政府债务负担以地方政府债务余额/（地方一般公共预算收入+政府性基金收入）估算数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理从地方政府债券募集资金用途来看，2024-2025年杭州市新增地方政府债券551.4616.5202458.9%17.0%9.1%95.1%202515.0%9.7%16.1%9.2%50.1%2024171元债券（27.7%）用于土地储备领域所致。2024202558.5%11.8%2025施建设投资收缩影响。2024年，杭州市争取到省代发地方政府债券905.4亿元，其中新增债务限额551.440.3511.1亿元；再融资债354.047.9306.1126.116.637.644.418.893%。2025年，全市争取到省883.620242.4%616.5亿41.1575.4267.1204.3（76.5202583.67亿元，其中12.44亿元。图表12.杭州区县2024年地方政府债务限额情况地区新增一般债务限额新增专项债务限额用于置换存量隐债的地方政府专项债务限额市本级2.7320.016.6上城区—5.80.09拱墅区—14.5—西湖区7.05.5—滨江区4.02.3—萧山区5.533.637.6余杭区4.037.0—富阳区2.020.2—临安区—10.84.4临平区—17.8—钱塘区2.015.944.4桐庐县3.525.018.8淳安县5.61.0—建德市4.01.94.4合计40.3511.1126.1数据来源：杭州市财政局，新世纪评级整理年杭州市政府一般债券付44.9042.8042.0880.2284.0095.295%13%。从利息负担来看，2025年杭州市地方政府债券付息额与地方一般公共预算收入和政府性基金收入合计数的比率103.1%GDP万（2.4，付息压力整体可控。21.17亿元、10.40亿元、9.76亿元、9.48亿元9.3847.5%3-5亿11.53%5.5%以上，明显高于主其他区县间存在分化。9此数值为0.03。10利息支出率=地方政府债券付息额/（地方一般公共预算收入+政府性基金收入）*100%。图表13.杭州近年地方政府债券付息及对比情况数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理图表14.杭州区县2024年地方政府债券付息情况数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理（二）杭州市城投债务情况2022（市1+N源开展业务，均拥有一定市场化经营资源。（根据企业预警通口径2025GDP万亿城市之首。2020-2025年全市城投债务年复合增16.1%GDP万亿城市中位值，近三年增速有所降低。2024-202519545.6821312.949.9%9.0%202313.314.2点。图表15.杭州近年城投企业带息债务及长三角万亿GDP城市对比情况数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理（园区及新城等205年城投债务年复合增长率高于全市平均水平（18.1（58.4%）2020月成立，20202025950%债务负担低于全市水平。图表16.杭州区县2025年末城投企业带息债务及债务负担情况注：城投债务负担以城投企业带息债务/（一般公共预算收入+政府性基金收入）估算数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理（25以下202535%（4.6面资金储备与即期债务合计值相比，杭州城投企业2025年末现金短债比为25.5%，其中富阳区、建德市、拱墅区、桐庐县、西湖区等地城投账面货币资金对即期债务的覆盖程度相对较低（15图表17.杭州市级及区县城投债务结构、融资成本及到期压力对比情况数据来源：企业预警通等，新世纪评级整理（三）杭州市城投企业及产业类主体债券市场表现2026414714725.822025资在城投企业融资结构中占比较合理。从2023-2025年境内城投债发行端看，杭州市境内城投债发行主要呈现如下2025AA+级及以202382.5%AAA比达66.1%；2）3%20255202370.5%79.6%。20242026年414450亿元；综合实力靠后的淳安县存量城投债规模最小，不足10亿元；其余地区存续城投债规模处于100-410亿元之间。图表18.杭州境内城投债情况（单位：亿元、%、年、倍）区县存续境内城投债发行主体家数境内城投债净融资存续境内债存续债加权平均发行利率存续债加权平均期限2023年2024年2025年规模与一般公共预算收入比值市本级6-13.2-41.5-58.25%6.9余杭区7127.4-129.440.2575.01.32.5%4.4富阳区545.7-39.6-5.05%5.9临平区532.1-13.4-19.54%4.7萧山区970.1-14.5-3.05%6.2临安区526.8-10.7-9.240%5.7西湖区579.1-9.034.63%5.1拱墅区588.020.00.0290.01.62.6%4.8桐庐县650.3-20.0-9.63%4.8上城区883.5-14.8-3.9255.01.13.3%5.8滨江区213.516.80.0%4.7建德市410.5-20.0-5.0109.02.32.9%4.9钱塘区311.0-14.010.0126.00.82.5%4.7淳安县1-17.90.00.08.00.32.1%5.0全市71606.9-290.1-28.647%5.4注：存续债加权平均发行利率=（最新票面利率债券余额）/数据来源：企业预警通（20644日口径，新世纪评级整理在“3899”名单制管理、“335指标”等监管政策限制下，城投债募集资金用途受到严格限制。根据企业预警通口径，202412026414524.95219.95305.00亿元。参考企业预警通城投债及产业债口径，上述期间债券实现新增10临平区和富阳区。从上述期间债券新增主体募集资金用途看，拱墅区、临平区、余杭区发行主体募集资金可用于基金出资、股权投资等。图表19.2024年以来债券实现新增主体分布及募集资金用途情况资料来源：企业预警通（截至2026年4月14日口径）等，新世纪评级整理债券募集资金用途用于偿还有息债务发行主体特征观察2024120264146202220242025主要来自经营性业务收入，如商品销售收入、物业管理收入等。图表20.境内债募集资金用于偿还其他有息债务发行主体情况（单位：亿元、%）企业名称职能定位境内债总资产公益性和准公益性主营收入占比主要资产构成营业收入构成存量期间用于偿还其他有息债务杭州市拱墅区国有资本控股集团有限公司拱墅区产业投资和资产运营主体117.066.3902.270.62外股权投资等商品销售收入、租赁及物业服务收入、区块开发收入等杭州市拱墅区国有投资集团有限公司拱墅区重要的产业投资和资产运营主体65.07.4485.46—润达医疗相关销售、贸易收入、租金收入、服务收入等企业名称职能定位境内债总资产公益性和主要资产构成营业收入构成存量有息债务准公益性主营收入占比经营资产、预付资产收购款等杭州西湖云创集团有限公司西湖区工业和创新型产业用地做地开发、园区建设运营；紫金港科技城商住用地做地开发和公建配套设施建设主体15.015.0224.3890.18—地开发收