零售美护行业2025年报及2026年一季报业绩综述：从悲观中寻找逆势信号

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、美容护理：从道β转向经营α，关注业绩定性与新品兑现能力 4（一）业复：基修复导绩预，块入α价段 4（二）投建：值复具基，先握复兑与景细机会 5二、黄金珠宝：高价验经营质量，品牌渠效率分化 5（一）行复：金重塑求构投属强于饰费 5（二）业复：入速解力降利质和渠结成核心 6（三）投建：握品结升与头境转两主线 8三、跨境电商：出韧仍强，从流量红利向牌、运营与供应链争 8（一）行复：台元化速行红从量扩转运效率 8（二）业复：税动和率响，境商公经仍韧性 9（三）投建：模长到营率优基设施品出与存复 10四、风险提示 10图表目录图表1 容理司2025-2026Q1绩表（元） 4图表2 饰VS金售量速 6图表3 金宝司2025-2026Q1绩表（元） 6图表4 金宝司品和道化 7图表5 元人币率 9图表6 境商司2025-2026Q1绩表（元） 10一、美容护理：从渠道β转向经营α，关注业绩确定性与新品兑现能力（一）业绩复盘：低基数修复主导业绩超预期，板块进入α定价阶段2025年及2026Q1美容护理板块强分化延续，低基数修复成为阶段性超预期主线。①超2023化妆品行业已进入渠道红利弱化、竞争格局再均衡阶段。渠道端，抖音流量红利边际见顶，品牌在内容电商中的投放效率和费用控制重要性提升；天猫有所回暖，仍承担品牌心智沉淀、会员运营和大促转化功能；线下高端渠道修复，为高端及中高端品牌提供一定支撑。格局端，国际大牌加大促销和渠道资源投入，对本土品牌形成竞争压力。行业已较难依靠单一渠道β或格局β驱动普遍性增长，品牌阿尔法成为业绩确定性的核心来源，产品矩阵、品牌资产、渠道效率和费用投放能力将决定公司分化。①20261%18%12%价下跌23%图表1 美容护理公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）公司年初至今涨跌幅收入收入YoY归母净利润归母净利润YoY扣非归母净利润扣非归母净利润YoY毛利率净利率202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1A股珀莱雅-18%106.023.1-2%-2%15.03.7-3%-6%14.73.4-3%-10%73.3%74.5%14.6%16.6%爱美客-24%24.56.3-19%-4%12.93.0-34%-33%11.03.0-41%-26%92.7%92.5%53.1%47.5%贝泰妮-1%53.611.2-7%18%5.10.71%133%3.60.448%95%74.5%73.3%9.6%5.6%若羽臣-18%34.39.994%73%1.90.784%164%1.90.778%167%59.8%64.7%5.7%7.3%水羊股份11%49.812.017%10%1.50.335%-17%1.40.416%-14%65.5%65.0%3.0%2.9%上海家化-18%63.218.011%5%2.72.2132%2%0.42.7105%38%62.6%65.8%4.2%12.4%敷尔佳37%18.95.5-6%82%4.31.7-35%88%3.41.1-44%100%80.1%77.2%22.9%31.3%华熙生物-8%42.08.3-22%-23%2.90.668%-37%1.90.674%-30%70.3%67.8%6.9%7.8%丸美生物-25%34.68.816%4%2.51.0-28%-25%2.31.0-29%-26%74.3%73.8%7.1%11.5%润本股份-2%15.42.717%11%3.10.55%19%3.00.52%25%58.3%59.1%20.4%19.7%福瑞达-14%36.59.0-8%3%1.90.3-23%-37%1.70.3-19%-36%52.8%56.0%6.5%4.2%青木科技15%14.13.423%25%1.20.436%321%1.10.340%251%55.3%54.7%8.4%12.3%壹网壹创36%10.72.1-13%-14%1.10.342%21%1.20.351%20%29.3%32.5%10.0%14.7%锦波生物-30%16.03.811%2%6.51.4-11%-17%6.41.3-11%-22%89.2%84.8%40.5%37.6%百亚股份-26%34.910.67%6%2.11.4-28%10%2.01.4-23%7%54.3%58.5%6.0%13.6%登康口腔-22%17.25.010%15%1.80.512%20%1.50.515%32%52.2%52.6%10.6%10.5%豪悦护理-14%37.69.728%7%2.30.8-40%-8%2.20.8-41%-8%31.5%33.2%6.2%8.6%港股毛戈平-28%50.530%12.037%12.037%84.2%23.9%上美股份-44%91.835%11.041%8.02%76.4%12.6%巨子生物-16%55.20%19.1-7%18.4-11%80.3%34.7%四环医药-10%26.238%1.8183%1.0146%68.8%7.1%林清轩-43%24.5103%3.693%3.693%82.0%14.7%注：数据截至2026/5/15；（二）投资建议：估值修复具备基础，优先把握修复兑现与高景气细分机会当前美容护理板块估值层面具备修复基础。考虑到行业仍处于渠道红利弱化、竞争加剧和业绩分化阶段，板块配置应继续坚持业绩确定性优先。后续建议重点关注新品放量节奏清晰、渠道优化持续推进、利润率改善趋势明确的公司。配置顺序上，可优先选择经营修复已进入兑现阶段的标的，以及仍保持较高景气度的细分赛道龙头；对于高基数、竞争压力加大且业绩可见度不足的公司，仍需保持谨慎。优先把握修复兑现与高景气细分机会。第一类机会来自经营调整进入尾声、困境反转逻辑逐步兑现的公司。此类公司前期受渠道结构、价格体系、费用投放或品牌调整影响，二、黄金珠宝：高金价检验经营质量，品牌与渠道效率分化（一）行业复盘：高金价重塑需求结构，投资属性强于首饰消费高金价把2025年黄金珠宝行业推向202531.61%35.14%2026Q126Q1）3034.4%37%8546%202图表2 金饰VS金条费量增

72%

68%20%12%

46%18%23Q2

-4%-9%23Q3

15%17%23Q4

27%-3%24Q1

-52%24Q2

-9%-29%24Q3

17%-15%

30%-27%25Q1

18%-24%25Q2

27%-46%25Q3

-29%25Q4

46%-37%26Q1黄金首饰消费量同比增速 金条金币消费量同比增速20252025”向“”（二）2025图表3 黄金珠宝公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）公司年初至今涨跌幅收入收入YoY归母净利润归母净利润YoY扣非归母净利润扣非归母净利润YoY毛利率净利率202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1老凤祥-15%528.2137.4-7%-22%17.55.5-10%-11%15.96.5-12%2%9.1%12.7%4.3%5.0%周大生4%88.219.5-37%-27%11.02.99%16%10.62.88%16%31.4%39.4%12.5%15.0%中国黄金3%698.2153.415%39%2.81.6-66%22%2.41.6-70%22%3.3%2.7%0.4%1.1%菜百股份2%288.2142.742%74%11.34.058%25%10.34.550%62%8.3%7.1%4.0%2.8%潮宏基-21%93.225.043%11%5.02.6157%40%5.22.6177%40%22.1%26.9%5.1%10.6%曼卡龙-13%27.46.116%-15%1.10.619%33%1.00.622%40%15.0%26.8%4.2%9.5%莱绅通灵-12%15.33.625%-2%0.60.5132%89%0.70.5137%47%38.2%47.8%4.0%14.7%注：数据截至2026/5/15；收入增长和利润增长之间的关系明显弱化。中国黄金2025年收入同比增长15.48%，归66.34%202536.54%2026Q126Q126Q115.26%32.81%Q12.21%，归母净利润同比增长88.83%。这类公司短期收入受低毛利产品、加盟出货结构变化拖累，但产品结构改善、出货结构变化支撑利润。图表4 黄金珠宝公司品和渠道变化公司 产品变化 渠道变化黄金消费结构变化下，公司强调黄金产品覆盖高端化、 2025年末营销网点5355家，全年减少483家；其中自轻量化、高性价比等不同定位。

营银楼213家、净增16家，连锁加盟店5142家、减少499家，渠道扩张已经转向提质。老凤祥

2026年提出“持续开发时尚新品，构建多元产品矩阵”， 2026年以成立区域合资公司探索新型合作经营模式为推动产品主线向“东方珠宝”“国潮、国风、国运”IPIPIP界联名；重点推广高端定制、手工精制等服务体系。

方向，增加直营渠道；将加大一、二线城市线下布局调整力度，打造全新的品牌形象门店；逐步加大线上推广与销售力度，有序提升线上销售品类与占比。提高轻量化个性化时尚化高性价比产品供给能力周大生×国家宝藏成功入驻SKP、万象城、赛格、正弘周大生

“悦己”及轻珠宝产品实现较好增长成为结构性亮点。 城等国内顶级商业体，同时积极拓展海口国际免税城等周大生国家宝藏品牌推出国韵家庆珍宝藏礼四大 文旅特色渠道。主题系列推出云锦系列主品牌周大生深耕四大福佑 深化以周大生”主品牌为核心周大生国家宝藏周菜百股份

——“吉祥布达拉”意普陀、“平安泰山、福韵国宝。2025210592025年推出“花丝弦月花丝•海棠”“花丝盘扣系列作

大生经典”、“转珠阁”为副翼的多层次品牌矩阵战略。推进渠道策略从“规模扩张”向“质量提升”转型。202517家，成功运营祥云公司线上渠道保持高速增长态势，公司通过官方商城及主流电商平台的二十余家店铺构建全域销售网络，尤其是直播业务取得突破性进展，成功实现了线上线下流量的双向赋能与品销合一。20251,668家（1,6家13家。品，以现代设计语言焕新传统花丝工艺；开发融合非遗 成功进入柬埔寨新加坡市场并在马来西亚泰国柬潮宏基

工艺与当代审美的“东方美学”特色黄金产品线，将故宫深厚的文化底蕴转化为品牌差异化心智；巩固“串珠编绳IP授权系列。

埔寨、新加坡四国共新增9家门店。截至2025年底，潮与品牌露出。“ZHEN”体验馆于「臻宝博物馆」正式启幕。26Q1公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入增速超过30%。 成功进驻了SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等国内顶级商业体。2025年将原“素金产品”拆分为“创意黄金饰品”和“经典 线上持续扩大电商渠道覆盖，深化既有渠道合作、积极黄金饰品”，创意黄金饰品收入10.13亿元，同比增长

开拓新兴渠道，同时升级直播电商业务模式。曼卡龙毛利率显著高于经典黄金饰品毛利率 开店策略是在核心城市的核心商圈开设直营店，在其他6.95%；产品战略更清晰地转向创意黄金。26Q1

公司通过直营专柜门店SI加快向高附加值产品转型，重点加大创意黄金饰品布局26Q1创意黄金饰品收入占比较2025年末实现提升。， 货盘升级及门店精细化运营。莱绅通灵深耕“艺术珠宝”赛道，凭借意大利织金工艺与差异化的品牌定位，在当前的黄金市场格局中实现异军突围。202561%，75%，核心商圈的标杆效应与品牌影响力进一步强化。3年加盟渠道销售倍增。（三）投资建议：把握产品结构升级与龙头困境反转两条主线高金价环境下，黄金珠宝板块的投资逻辑正在从单一金价弹性转向经营质量筛选。在金价高位震荡、消费分层延续的环境下，行业端受金价和投资金需求支撑，但传统金饰消费量承压，加盟商补货趋谨慎，企业间分化明显加大。后续配置应重点关注产品结构调整、渠道效率升级、库存周转和现金流质量。建议围绕两条主线筛选标的：一是黄金饰品化趋势下产品结构升级主线，重点关注潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵；二是龙头困境反转主线，重点关注老凤祥、周大生。第一条主线是产品结构升级，核心在于用设计溢价、高毛利品类和年轻化表达对冲高金价对普通计克黄金消费的压制。高金价阶段，普通黄金首饰面临克重下降、购买频次降2026Q130%；202525.22%第二条主线是龙头困境反转，核心在于传统黄金珠宝龙头进入低基数调整期后，随着终端需求企稳、龙头自身调整升级，将具备经营修复弹性。老凤祥、周大生均具备品牌认知、渠道基础和供应链能力，短期收入端承压较为明显，但调整方向已经显现。老凤祥强调增加直营渠道、推动区域合资公司、打造品牌形象门店，反映公司正在从传统加盟批发体系向产品升级、渠道提质发展。周大生自营线下、电商和产品结构调整对利润形成支撑。若金价波动趋缓、终端观望情绪下降，传统龙头有望凭借品牌信任、渠道覆盖和供应链能力率先修复。三、跨境电商：出口韧性仍强，从流量红利走向品牌、运营与供应链竞争（一）行业复盘：平台多元化加速，行业红利从流量扩张转向运营效率平台结构正在从单一Amazon主导，扩展为Amazon、、Shein、Shop、MarketplaceAmazon年Amazon7169161913%IPC202593730,970在“20221%202524%AmazonMomentumShopGMV15168%GMV64394%，其中东南亚GMV达到456亿美元，较上年翻倍。SKU和高促SKUSKU2025年2025“精而美”的差异化运营模式，聚焦宠物用Amazon、、Shopify流量、物流、关税、汇率共同影响利润弹性。2025202552、Shein及依赖2025202620253,0002026Q15,754图表5 美元兑人民币率7.37.27.17.06.96.86.76.66.56.4美元兑人民币（二）业绩复盘：关税扰动和汇率影响下，跨境电商公司经营仍显韧性2025年至今，在美国加征关税、人民币升值的压力下，跨境电商公司仍兑现出较为稳健的业绩表现。小商品城受益于义乌出口的高景气度、全球数贸中心开业和Chinagoods、义支付等外贸基础设施能力的提升，收入和利润均实现快速增长。焦点科技收入体量较小，但利润率和现金流质量突出。平台型卖家中，赛维时代维持收入和扣非利润增长，服饰品牌矩阵成为主要驱动；华凯易佰和三态股份收入端承压，但利润表修复明显，反映促销力度减弱、库存健康度改善对利润弹性的贡献。品牌型公司中，安克创新增长质量较强，致欧科技收入仍有韧性，但利润端受到汇率、关税和区域结构扰动。图表6 跨境电商公司2025-2026Q1业绩表现（亿元）公司年初至今涨跌幅收入收入YoY归母净利润归母净利润YoY扣非归母净利润扣非归母净利润YoY毛利率净利率202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1202526Q1小商品城-11%199.345.927%45%42.09.937%23%38.99.530%19%31.4%33.8%21.2%21.6%安克创新13%305.176.123%27%25