长风药业专注吸入药物研发打造细分市场特色龙头

内容目录长风药业：国内吸入药物细分市场优秀企业 32025年公司营收利润略有承压，销售费用率显著下降 4已上市多款成熟的吸入制剂产品，筑牢现金流基础 5CF017吸入用布地奈德混悬液已被纳入集采，贡献稳健收入 5CF018氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂处在快速放量期 6大力推进创新研发，ICF001与ICF004走向价值确认期 7ICF001药物设计思路清晰，IND已获得受理 7ICF004聚焦肺部纤维化，具有较好开发潜力 9盈利预测与估值 11收入拆分与盈利预测 11估值与投资评级 11风险因素 12图表目录图1：长风药业发展历程 3图2：2021-2025年公司营业收入（百万元）及同比（） 4图3：2021-2025年公司归母净利润（百万元）及同比（） 4图4：2021-2025年公司管理、销售、财务费用率情况（） 4图5：2021-2025公司研发费用情况（百万元，） 4图6：2024年中国哮喘、COPD、支气管扩张和慢性支气管炎患者人数（百万人） 5图7：2022-2025年公司布地奈德混悬液销售情况（百万元，） 6图8：2023-2025年公司CF018销售情况（百万元，） 7图9：PAH靶向治疗药物 7图10：IPF相关靶点 9图11：2018-2030年（估计）中国肺纤维化药物市场 9表1：公司部分核心管理层介绍 3表2：布地奈德混悬液部分产品获批情况 6表3：部分已纳入医保的药物（截止2023年12月） 8表4：公司收入拆分 11表5：可比公司估值 11图1：长风药业发展历程

长风药业专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，专注于治疗呼吸系统疾病。公司已开发出覆盖广泛患者、医学专科及治疗领域的产品组合。公司产品战略性对标全球畅销药物，覆盖2024年全球前十大吸入药物中的四种，总销售收益为41亿美元。公司招股书

核心管理层在医药行业深耕多年，具有丰富研发和管理经验稳健发展。表1：公司部分核心管理层介绍姓名 职务 主要工姓名 职务 主要工经历梁文青

董事长、执行董事兼首席执行官

200220161019961996199920015李励 执行董及首科学

究员和高级科学家。李励博士之后于1996年12月至1998年7月加入并任职于先灵葆雅公李旗李旗司。李励博士亦曾任职于美国药物开发公司CirrusPharmaceuticals,Inc.，担任执行副总裁。李博士致力于医药行业逾30年，专攻复杂的吸入制剂领域。李博士的职业生涯始于1999年6月在IVAXPharmaceuticals,Inc.的迈阿密呼吸系统研发部的工作，该公司于2006年1月被梯瓦制药工业有限公司收购。自2007年8月起，他在TEVA的美国联属公司TEVAPharmaceuticals,Inc.工至2017年6最担任职位首科学家首席方设师。执行董、首运营官 在和任期间士带领队开了新吸入物品并实了商化其中兼集团物研院院长 包括FDA批的六吸入雾剂(DPI)产品(酸氟卡松ARMONAIR™RESPICUCK®及丙酸AIRDUO™RESPICLICK®2017820209199312获得美国迈阿密大学化学博士学位。1994年2月至1999年6月期间，李博士在迈阿密大学米勒医学院担任博士后研究员。20252021-20246.08+9.232025年，4.33-28.83CF017VBP更新后平均售价下降、国家及部分省级续约及执行节奏延后等因素导致。归母净利润方面，公司于2023年扭亏为盈，2023年归母净利润达0.32亿元。2025年公司归母净利润有所承压，当年实现归母净利润0.02亿元，同比-88.22。图2：2021-2025年司营收（百万）及比（%） 图3：2021-2025年司归净润（百万元）同比（%）0

2023 2024 2025 2023 2024 202520222021营业总收入（百万元）

8006004002000-200

500-50

归母净利润（百万元）

200150100500-50-100-1502025年销售费用率显著下降，管理费用率有所上升2021-2025年公司销售费用率呈下降趋势，2021年销售费用率为123.41，2024年下降至38.7720.89202529.58，202421.232025年公司财务费用率0.59，2021-20251。图4：2021-2025年公司管理、销售、财务费用率情况（）250%200%150%100%50%0%2021 2022 2023 2024 2025销售费用率 管理费用率 财务费用率公司重视2022-20251202529202420明显上升。图5：2021-2025公司研发费用情况（百万元，）806040200

2021 2022 2023 2024 研发费用（百万元） 研发费用率（%）

250200150100500䓬阿福特罗溶液等多款吸入制剂产品。CF017布地奈德在国内市场空间有望达76亿元，潜在患者基数超过2亿人2000FDA公认为哮喘维持治疗的一线治疗药物和12月龄至8202458203376亿元。该药物还是唯一被列入《WHO儿童基本药物准备清单》的ICS，并被认定为FDA妊（CPD（喉科疾病药物治疗中应用专家共识等，这些已上市的布地奈德混悬液也被推荐用于治疗其他呼吸系统疾病，例如COPD、支气管扩张和慢性支气管炎。于2024年，中国的哮喘、COPD、支气管扩张和慢性支气管炎患者人数分别达到69.6百万、107.8百万、10.1百万和80.5百万，这代表了布地奈德混悬液在中国的潜在市场。图6：2024年中国哮喘、COPD、支气管扩张和慢性支气管炎患者人数（百万人）120100806040200哮喘

支气管扩张

慢性支气管炎公司招股书CF0172021616。表2：布地奈德混悬液部分产品获批情况剂型剂型生产商品牌名称首次获批日期适应症集中采购阿斯利康

2001-11-22 /江苏正大天晴药业天晴速畅2020-02-25江苏正大天晴药业天晴速畅2020-02-25√√四川普特 普畅舒 2021-04-13深圳太/健元 雾舒 2020-07-21 用于成√四川普特 普畅舒 2021-04-13吸入液体制剂/混悬液

长风药业 长风畅（CF017） 2021-05-11

为12月龄至8岁 儿童哮的预防√南京力成 佰畅致舒 2024-06-18性治疗√南京力成 佰畅致舒 2024-06-18/浙江福喜药业 福奈德 2024-09-26河北创/浙江福喜药业 福奈德 2024-09-26江苏西拉药业 / 2025-06-17 /公司招股书

2022-2024年，公司布地奈德混悬液销售稳步增长，2024年布地奈德混悬液产品销售额为5.75+520253.45-40VBP更新条款变化及过渡期采购节奏的影响。CF0171000020282025年业绩的关键不确定因素正在逐步出清。随着采购、发货及院内执行节奏恢复常态，CF017于2026新发挥稳定基本盘及支持研发、国际化投入的核心作用。图7：2022-2025年公司布地奈德混悬液销售情况（百万元，）700806006050040400203000200-20100-4002022202320242025-60公司布地奈德混悬液销售额（百万元） yoy公司年报CF018䓬很方便，可快速缓解鼻部症状。氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂最早由MedaPharmaceuticals开发，于2012年获得FDADymista䓬䓬斯汀氟替卡松2024年，MedaPharmaceuticals的Dymista录得全球销售收益达188百万美元。202212CF018䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂获得国家药监局批准，获批适应CF018䓬斯汀的抗组胺特性与氟替卡松的抗炎作用。氮䓬ICS药物。这种吸入制剂通过同时解决组胺相关症状和鼻部炎症，提供治疗过敏性鼻炎的全面方案。CF018较好。202312月，CF018成为首款及唯一被纳入国家医保目录的同类产品。CF018销售放量迅速，2023CF0181.3百万元，202423.9百万元，同比+1738202579+231产品竞争格局较好，且已被纳入医保目录，未来或有较大的销售放量空间。图8：2023-2025年公司CF018销售情况（百万元，）90807060504030201002023 2024 CF018销售额（百万元） yoy

2000180016001400120010008006004002000公司年报ICF001与ICF004ICF001IND已获得受理肺动脉高压患者群体广大，存在对吸入剂型药物的临床未满足需求（pulmonaryArteryhypertension，PAH）（病因升高的临床和病理生理综合征，继而发展成右心衰竭甚至死亡。2.81185.4。500~80090的患者无法承担高额的医疗费用中断或者放弃治疗。图9：PAH靶向治疗药物一度医药微信公众号PAH液、利奥西呱片等。3（202312药物名称 公司 报销类别 备注药物名称 公司 报销类别 备注马昔腾坦 强生 医保乙波生坦片 强生 医保乙

WHO2-3（WHO1WHO2-4（WHO1司来帕片 强生 医保乙类波生坦散片 强生 医保乙类 限3-12特发性先天肺动高压患司来帕片 强生 医保乙类安立生坦 吉利德/GSK 医保乙类曲前列曲前列尔注液 UT 医保乙类 限肺动高压分类1）利奥西片 拜尔 医保乙一度医药微信公众号

或不能手术的CTEPH（WHOFC）2-3（WHOFC）2-320263ICF001IND申请获得国家药监局受ICF001（PAH）和间质性肺疾病相关肺动脉高压（PH-IL代动力学曲线及改善用药体验。ICF001针对的核心临床命题在于：如何在实现便利化的同时改善耐受性、控制气道刺激并提升长期依从性。若开发顺利，ICF001有望成为公司在PAH/PH-ILD方向上的重要资产，并为长效吸入前药平台提供关键方法学验证后续一期安全性/信号及全球开发路径，仍将决定该项目能否最终转化为商业价值。我们认为，目前纳入医保的PAH药物多为片剂和注射剂型，存在PAH吸入剂型药物的临床未满足需求，ICF001药物设计思路清晰，或具有满足这一临床需求的潜力。ICF004（IPF）（纤维化部疾病。瘢痕化使肺部变得僵硬，呼吸导致困难。IPF化的情况，有时可能会建议IPF性肺病（IL）患者出现进行性表型，成为纤维化性ILD伴进行性表型（PF-IL是呼吸系统症状恶化、肺功能下降和早期死亡。图10：IPF相关靶点药渡微信公众号人口老龄化、烟草使用及环境空气污染均导致IPF发病率快速增长。同时，医疗干预措施的普及和推广以及对患者和医生的教育将延长患者的生存时间，降低死亡率，增加IPF者基数。根据东阳光药招股说明书，2023IPF16.43万人，2018-2023年的13.0202623.112030到33.92万人，2023-2026年的复合年增长率为12.0及2026-203010.1。201720202018-2023202354.4IPF至其他类型的肺纤维化，预计该市场规模将持续增长，202627亿元，203032亿元。图11：2018-2030年（估计）中国肺纤维化药物市场弗若斯特沙利文分析，东阳光药招股书20262ICF004的新药临床试验申请获国家药监局受理。ICF004及进行性肺纤ICF004露”的差异化分布特征，并观察到抗纤维化活性趋势。ICF004吸疾病而言，适合长期管理并有望改善用药试验的给药方案具有重要临床意义。表4：公司收入拆分

收入拆分与盈利预测收入拆分与关键假设：目前公司主要业务包括销售货物，技术服务两大板块。CF0172028年底，CF017于2026同时，CF018在进入医保目录后仍处于加速放量阶段。因此我们预计销售货物业务2026-202813、11、9。2026-20282、2、2。单位：万元，2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入556426077543252489435432659325yoy599-2913119毛利率828176767677销售货物收入553236032342899485835395858950yoy609-2913119技术服务收入319453353360368375yoy242-22222表5：可比公司估值

盈利预测：我们预计公司2026-2028年总体收入分别为4.89/5.43/5.93亿元，同比增长分别为13/11/9；归属于上市公司股东的净利润分别为0.29/0.47/0.67亿元，EPS分别为0.07/0.11/0.16元。估值与投资评级我们采用可比公司估值法对公司进行估值，公司主营药品销售业务，大力推进创新研发，因此我们选择类似属性的可比公司，包括康方生物、科伦博泰生物、科济药业-B。对公司业务采用