交通运输行业淡季攻防配置弹性与红利与稳健

正文目录航空：油价仍是主要影响因素，关注淡季需求走势 4机场：免税业务有待改善；关注渡过资本开支周期的公司 7航运：集运干散运价走强；油运运价继续走弱 8物流：电商快递盈利超预期，观望大宗供应链 公路：高油价推升运输成本，公路货运转弱 14铁路：进口替代与“公转铁”驱动货运铁路量价齐升 16港口：一季度吞吐量向好，其中出口集装箱量表现亮眼 19风险提示 21图表目录图表1：五一假期日度民航旅客发送量以及同比增速 4图表2：国内经济舱含税票价 4图表3：1Q26航司归母净利润 5图表4：布伦特与新加坡航煤价差有所回落 5图表5：我国航空煤油出厂价 5图表6：航空燃油附加费 5图表7：我国民航客运机队及其增速 6图表8：1Q26机场公司归母净利润 7图表9：上海机场免税合同收入 7图表10：霍尔木兹海峡：日均船舶通行量（全船型） 8图表上海出口集装箱运价指数（SCFI） 9图表12：东南亚集装箱运价指数（SEAFI） 9图表13：上海出口美西：集装箱运价 9图表14：上海出口欧洲：集装箱运价 9图表15：VLCC运价：不同航线 9图表16：原油轮运价（不同航线加权运价，BDTITCE） 10图表17：成品油轮运价（不同航线加权运价，BCTITCE） 10图表18：波罗的海干散货指数（BDI） 10图表19：波罗的海小灵便型船干散货指数（BHSI） 10图表20：主要快递企业件量市场份额（按件量） 图表21：主要快递企业单票收入 图表22：主要快递企业单票毛利 图表23：主要快递企业单票归母净利 图表24：4月全国快递揽收/派送量累计估算同比+1.7%/+1.3% 12图表25：浦东出港指数 12图表26：重点危化品物流公司25年及1Q26业绩（单位：亿元） 13图表27：大宗供应链重点公司25年及1Q26业绩（单位：亿元） 13图表28：全国高速公路日均货车通行量 14图表29：高速及国省干线小客车人员出行量 14图表30：10年期中美国债收益率 15图表31：1年期美债利率vsHIBOR 15图表32：全国铁路旅客周转量 16图表33：全国铁路货物周转量 16图表34：北京往返上海直达高铁的二等座平均票价 17图表35：京沪高铁营收vs全国铁路旅客周转量 17图表36：大秦线日均货运量 17图表37：CCTD主流北方港口煤炭库存 17图表38：鄂尔多斯公路煤炭运价指数 17图表39：大秦铁路：公司货运综合运价 17图表40：全国铁路集装箱货运量保持较快增长 18图表41：铁路集装箱渗透率逐年提高 18图表46：重点公司推荐一览表 20图表47：重点推荐公司最新观点 20航空：油价仍是主要影响因素，关注淡季需求走势5；图表1：五一假期日度民航旅客发送量以及同比增速250

2026 2025 yoy(rhs)0%

01日交通部

2日 3

4日 5

-14%日均五一假期票价同比增速有所回落。根据航班管家数据，五一假期国内航线含油票价约925417.7%19848元，同比+15.8%，仍展现一定的顺价能力。图表2：国内经济舱含税票价(元1,3001,2001,1001,000800

26yoy(rhs) 2019 2024 2025 2026

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Oct Nov Dec航班管家为1Q59年。图表31Q26(百万元)63.5%1,714.163.5%1,714.11,633.01,481.0982.845.1%440.5134.027.7%(995.0)(747.0)(2,044.0)0

1Q19 1Q25 1Q26

70%60%50%40%30%20%10%(3,000)

0%中国国航 中国东航 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航公司公告5554305下调部分航线燃油附加费，如长途航班由1560港元降至1362港元。图表4：布伦特与新加坡航煤价差有所回落 图表5：我国航空煤油出厂价(美元/桶)

新加坡vs布伦特价差全球:现货价:原油(英国布伦特)

（元/吨）

2019 2024 2025 20263000

现货价(高端价):航空煤油:FOB新加坡02/1802/2803/1003/2003/3004/0904/1904/2905/09

12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000

1月 3月 5月 7月 9月 11月图表6(元)250

中国::国内航线(800公里以上)中国::国内航线(800公里以下)2001501005002018/012018/112019/092020/072021/052022/032023/012023/112024/092025/072026/0525年机队增速保持低位，未来或仍难以加速。民航局年度统计公告披露截至25年底，我国民25图表7(架)2003-2018年复合增速2003-2018年复合增速11.7%2020-2026E年复合增速或低至2.7%0

客运飞机 yoy(右轴

(%)16141210864202003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025民航局 预测机场：免税业务有待改善；关注渡过资本开支周期的公司1Q261Q266.1%、12.4%、5.9%、9.3%，不过由于处于不同成本周期，1Q26T3927万（1Q251.25亿。图表81Q26(百万元)58.5%11.3%58.5%11.3%578519.0295.9258168 162.99.3-43.3%(125.0)0(200)(400)

1Q19 1Q25 1Q26

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场公司公告免税业务未见明显好转。从上海机场披露的1Q26免税协议收入来看，机场免税业务仍处于较弱水平，并且或由于1Q26为新协议下上海机场免税运营商的交接阶段，影响部分业务运营，1Q26上海机场来自免税协议收入为1.76亿，同比下降48.7%。往后展望，关注新运营商能否改善免税业务运营效率，以及客单价提升节奏。不过上海机+我们更倾向于关注已渡过资本开支周期的公司，流量增加将推动盈利持续提升。中长期我国民航需求仍有潜力，流量有望向枢纽机场汇集，同时中东地区航班和中转受限，或为我国国际枢纽建设提供机遇。图表9：上海机场免税合同收入(亿元)6543210

上海机场免税合同收入 yoy

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26公司公告航运：集运/干散运价走强；油运运价继续走弱Kpler数据，4123月有所提升，但仍大幅低于地缘冲突前水平（2月/3艘/6艘。1）油运：截至目前，霍尔木月以来运价呈现高位回落趋势。2）集运：出口需求向好叠加中东及红海绕行，4环比继续走强。际收紧，4月运价同环比持续上行。BDTI/BCTI均值同比+1.7%/+28.5%中东至中国航线因通行受限，缺少成交；VLCC美湾/西非至中国航线运价均值同比+140.9%/+155.9%万-25.4%/-27.1%/西非相对增加，区域市场供给边际增加，运价呈现高位回落趋势。中小型方面，受美湾至欧洲运输需求提BDTISuezmax/Aframax/MR运价均值同比+194.1%/+209.6%/+216.7%-18.3%/+5.8%/+14.9%。展望5月，地缘局势仍存较多不确定性。若通航持续受限，我们预计运价或维持当前位置震荡；若通行恢复，伴随货量回升和补库需求，运价有望启动新一轮上涨行情。集运：4月出口需求保持向好态势，整体市场运价呈现持续回升态势。4SCFI/CCFI/东SEAFI均值同比+37.6%/+9.8%/+14.5%，环比+11.9%/+11.4%/+22.6%，东南亚航线运价表现亮眼。远洋航线方面，欧线/地中海线/美西线/美东线运价均值同比+17.6%/+20.4%/+15.4%/+6.8%；环比-3.3%/-3.7%/+17.6%/+15.9%，欧线环比小幅回落，/西非南美线运价均值同比+220.9%/-7.7%/+68.2%；环比+28.4%/+2.3%/-0.4%。展望5月，中东局势仍存反复，通航尚未有明确恢复进展。我们认为欧洲航线仍将继续绕行好望角，中东航线将采用“海运转陆运”形式替代，整体船舶周转效率下降，使得运力供给边际收紧。需求方面，我们认为5月出口需求有望保持向好态势，整体市场供需结构向好，我们预计5月运价同环比有望进一步上涨。干散：4BDI/BHSI均值同比+77.6%/+27.1%，环比+19.3%/-3.5%。干散运价同比上涨5月，我们预计散货市场整体供需有望保持相对平稳，运价有望维持当前较高水平震荡。图表10：霍尔木兹海峡：日均船舶通行量（全船型）(艘140120100806040200Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 5月至今均值（5.1-5.7）注：因AIS关闭，数据或存误差或回溯Kpler，船视宝，Clarksons图表11：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表12：东南亚集装箱运价指数（SEAFI）(Index) 2024 2025 20264,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

(Index) 2024 2025 20264,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec上海航运交易所 上海航运交易所图表13：上海出口美西：集装箱运价 图表14：上海出口欧洲：集装箱运价/FEU)/FEU) 2024 202520268,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

(USD6,000/TEU)/TEU) 2024 202520260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec上海航运交易所 上海航运交易所图表15：VLCC运价：不同航线中东到中国美湾到中国西非到中国中东到中国美湾到中国西非到中国均值600,000500,000400,000300,000200,000100,00002026-01 2026-02 2026-03 2026-04BalticSeaExchange，Clarksons图表16：原油轮运价（不同航线加权运价，BDTITCE） 图表17：成品油轮运价（不同航线加权运，BCTITCE）VLCCSuezmaxAframaxVLCCSuezmaxAframax300,000250,000200,000150,000100,00050,0000(100,000)2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

120,000PanamaxHandyPanamaxHandyMR0(20,000)2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026BalticSeaExchange，Clarksons BalticSeaExchange，Clarksons图表18：波罗的海干散货指数（BDI） 图表19：波罗的海小灵便型船干散货指数（BHSI）x) x) 2024 202520260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2026 2024 2025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec波罗的海交易所 波罗的海交易所物流：电商快递盈利超预期，观望大宗供应链2.02.15A1Q26。不.098565/%。图表20：主要快递企业件量市场份额（按量） 图表21：主要快递企业单票收入中通 韵达 申通 顺丰圆通极兔 中通 韵达 申通 顺丰圆通极兔 申通顺丰（右）

(RMB)25%20%15%10%5%0%1Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q25

4.5 304.0253.53.0 202.5152.01.5 101.050.50.0 01Q194Q193Q202Q211Q224Q223Q232Q241Q254Q25公司公告 公司公告(RMB) 中通 韵达 圆通 (RMB)0.7 申通 顺丰(右)6(RMB) 中通 韵达 圆通 (RMB)0.7 申通 顺丰(右)6 中通 韵达(RMB) 圆通 申通 (RMB)0.7 顺丰（右） 2.00.650.60.50.5 1.540.4 1.00.40.30.330.2 0.50.10.220.0 0.00.11(0.1) (0.5)(0.2)0.00(0.3) (1.0) 1Q194Q193Q202Q211Q224Q223Q232Q241Q254Q25

1Q194Q193Q202Q211Q224Q223Q232Q241Q254Q25公司公告 公司公告4-54101Q26.4”图表24：4月全国快递揽收/派送量累计估算同比+1.7%/+1.3%交通运输部492026年上海市快递行业劳动规封盘、非产粮区接力涨价，反内卷监管有望延续至年底，全年盈利修复确定性持续提升。26降幅，盈利弹性更大。此外，我们继续推荐受益海外电商高增的极兔速递。航空货运运价维持高位，或有效传导成本。浦东出港指数上涨明显，5日景气度有望持续向上，同时通过提升综合物流能力，航空货运公司有望增强抗风险能力，1Q265.781Q同1Q归母净利润提升。图表25：TAC浦东出港指数 2019 2019 20232024202520266,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecTAC一季度，危化品物流盈利下行幅度收窄，地缘冲突影响尚未完全体现。以宏川智慧为代表的石化仓储企业受益于上游化工行业景气度底部回升、地缘冲突带来的“恐慌性囤货”需求，出租率环比改善。以密尔克卫为代表的危化品综合物流与供应链服务公司受地缘冲突1Q26归母净利同比+7%。往后展望，地缘冲突对危化品物流企业影响较为复杂（运量下行、运价上行、品类与路线切换202568%，费率下滑；而聚焦新能源材料、高端精细化工的专业仓储节92%以上。图表26：危化品物流公司25年及1Q26业绩（单位：亿元）归母净利润 营业收入证券代码证券名称2024年2025年yoy1Q251Q26yoy2024年2025年yoy1Q251Q26yoy603713CH密尔克卫5.656.2711%1.721.847%121.18133.3512%33.4237.4410%001228CH永泰运0.881.0722%0.370.35-8%38.9957.86-9%10.589.6548%002492CH恒基达鑫0.65-0.64同比转亏0.210.20-6%3.433.37-6%0.840.79-2%002930CH宏川智慧1.58-4.30同比转亏0.210.18-12%14.5011.908%3.233.49-18%600794CH保税科技2.10-0.92同比转亏0.310.23-25%9.006.05-35%2.281.48-33%期货亏损扰动大宗供应链板块一季度盈利。1Q26，SW上游原材料供应链行业归母净利同比往后展望，上游原材料涨价压制工业企业利润，高油价推升输入型通胀压力，短期观望大264PMI3（50.4%）扩张但新订单偏弱（-4月新订单分项：5.6%/5.6%。价格方面，MI原材料与出厂价格3（3月/4+0.5%/+2.8%）且能化链涨幅领先，反映上游原材料价格上行或压制中下游企业利润，此外，算力需求与电PPI50%。若高油价延续，输入型通胀对大宗供应链企业影响复杂，我们对竞争激烈、仍在底部周期的大宗供应链行业保持观望。图表27：大宗供应链公司25年及1Q26业绩（单位：亿元）归母净利润 扣非归母净利证券代码证券名称2024年2025年yoy1Q251Q26yoy2024年2025年yoy1Q251Q26yoy600057CH厦门象屿14.1912.93-9%5.095.212%4.117.9339%1.3511.29736%600153CH建发股份29.46-108.15同比转亏5.847.0120%19.0-57.4同比转亏0.986.23537%600704CH物产中大30.7936.2318%9.849.71-1%25.028.614%9.108.46-7%600755CH厦门国贸6.265.09-19%4.222.54-40%-12.5-6.9亏损收窄-0.8315.00扭亏为盈000906CH浙商中拓3.692.23-40%1.921.87-3%-1.1-1.7亏损扩大0.351.75396%公路：高油价推升运输成本，公路货运转弱高油价对公路货运影响开始显现。4月，高速公路货运量同比增长1.2%，较1Q26（同比与重卡运力过剩双重挤压，公路货运运价低位徘徊，成本传导机制可能受阻，而油耗成本高油价、算力及电气化共同作用下，4月I同比上行至%（3月：0.%。4月制造业MI仍处在扩张区间（0.，较3月（%）小幅回落，出口订单提振需求。3月，规模以上工业企业利润同比1-2中上游行业盈利。4月，出口金额延续同比增长（1Q2/4月：1.7%/+%。图表28：全国高速公路日均货车通行量)7.4)7.426同比（右轴）20262025 2024 1.2(2.7)750

(%)86420(2)500

1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

(4)交通运输部、华泰研究25公安部1-344。图表29：高速及国省干线小客车人员出行量人次)26同比（右轴）20262025人次)26同比（右轴）20262025 2024(%8.41.150 948 846 744 64254043836 334 232 130 01-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月、华泰研究4月，SWA0.8%3008.8pct，基本持平交运指数。4月，市场风险偏好较高，资金对配置防御性板块的需求较低，A股公路股普遍跑输大盘。0.8pct险资持续1-4月南向增配金额已高于去年全年。往后展望，盈利真AIA股。A1Q据交通部，1Q3.7%20252.0pct；自驾出行量（高速+国省道）3.1%20251.6pct1Q2%。图表30：10年期中美国债收益率 图表31：1年期美债利率vsHIBOR(%) 10Y中国国债到期收益率 10Y美国国债到期收益6.0

(%) 美国:国债收益率:1年 HIBOR:12个7.05.0

6.04.03.02.01.00.0

2010 2012 2014 2016 2018 2020

2024

2026

5.04.03.02.01.00.0

2011 2013 2015 2017 2019 2021

2025铁路：进口替代与“公转铁”驱动货运铁路量价齐升33+16.5%，44月底，分别与清明、五一假期衔接，使清明假3天短假延长为小长假，提前释放了部分中长途出游需求。清明、五一假期铁路客运量同比增长%、%1Q2，铁路客运量同比增长（5年：6.%，而铁路旅客周转量仅同比增长（53.%中产消费趋于保守、航空促销分流长途铁路客源有关。1Q26铁路旅客周转量增速（同比5.5%（同比7.%1Q26首都机场至虹桥机场的航班座位数同比+2.7%6.1pct，平均票价同比持平。20%，验证优质资产提价能力。300~350km/h200~250km/h及以下的动车组列车票价进（即浮动票价的区间上限–/一等二等座分别约2782/1272/7942025（即本线车收入1%且客运量不变，（4%计提营业成本净利将增加3（较5年业绩增幅%润将增加6亿元（较5年业绩增幅%+2.2%+5.1%3+3.4%、+6.9%，主因节后能源补库较快。分货种看，1-3月，全国铁路累计6.812.5615281.7%、10.7%、“公转铁”4月：同比0.%，或因受中东冲突引起的能源紧缺以及高油价影响。图表32：全国铁路旅客周转量 图表33：全国铁路货物周转量2025 20242025 2024

26同比（右轴） 2026

(%)18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)

(亿人公里2,00020252025 2024

26同比（右轴） 2026

(%)18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0(2.0)(4.0)1-2月 4月 6月 8月 10月 12月 1-2月 4月 6月 8月 10月 12月图表34：北京往返上海直达高铁的二等座均票价 图表35：京沪高铁营收vs全国铁路旅客周转量（元660640620600580560540520500

2026年 2025年 2024年 2023年 2019年

(百万元14,000京沪高铁营业收入 (京沪高铁营业收入 (亿人 全国铁路旅客周转量（右轴）0

公里5,5004,5003,5002,5001,500500(500)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1Q191Q201Q211Q221Q231Q241Q251Q2612306网站4月日均货运量同比1.（1Q26同比4.5。1Q26火电发电量同比+3.7%1-3月累计同比-0.1%，降幅持续1-42.2%LNG10日，127优势。铁路运费优惠幅度缩窄，大秦铁路3月起全年综合运价目标上涨1分/吨公里。图表36：大秦线日均货运量 图表37：CCTD主流北方港口煤炭库存(万吨/日130120110100908070605040

2026 2025 2024

(万吨) 2026 20232020 2025 2024 2022 2021201901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表38：鄂尔多斯公路煤炭运价指数 图表39：大秦铁路：公司货运综合运价(元/吨公里1.21.00.80.60.40.20.0

长途运输 中途运输 短途运输

(元/吨公里0.1650.1600.1570.1600.1570.1460.1370.1550.1500.1450.1400.1350.1300.1252014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025预测铁龙物流短期受益煤化工运输，中长期铁路设备升级推升集装箱渗透率。公司主营铁路特2572%/21%/7%冲突下油价中枢抬升、推升公路运输成本，部分干散货或转为铁路运输，考虑到疆煤外运全国铁路集装箱占铁路总货运量的渗透率已由9年%快速提高到5年的%30-40%特种集装箱业务发展前景广阔，既有集装箱对传统敞车的替代，也有适箱货物范围扩大、拓展全程物流的增量。图表40：全国铁路集装箱货运量保持较快长 图表41：铁路集装箱渗透率逐年提高(百万吨1,200

铁路集装箱货运量 同比增速484536

(%)605040

(%) 17.214.815.717.214.815.711.810.07.66.43.64.82.42.82015

20.06004002000

31 31 302723 201613 10 5740 02014 2016 2018 2020 2022 2024 2014 2016 2018 2020 2022 20241Q1Q7%，1-2月盈利产生拖累，但铁龙物流归母净7%。港口：一季度吞吐量向好，其中出口集装箱量表现亮眼根据交通运输部数据，1季度全国港口货量/外贸货量/集装箱累计吞吐量同比表现+4.0%/+7.6%/+8.0%，整体货量均表现向好，其中出口集装箱量同比增速亮眼。我们预计4-5月：1）受益于出口需求向好，集装箱吞吐量同环比保持增长态势；2）铁矿石/煤炭进现，进口原油港口吞吐量同环比或下滑。中长期角度，需密切关注地缘局势发展对全球宏观需求的影响，从而影响港口吞吐量。投资建议方面，港口作为防御型基础设施，股价受市场风格及资金偏好影响较大，建议关注盈利稳健且股息率高的个股。图表42：全球港口货物吞吐量同比增速货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量货物吞吐量 外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1210864202025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12 1Q26交通部4,9982月春节淡季低基数影响。2）31.0亿吨，同比表现+1.6%，环比+7.3%。3）33,906万吨，同比+0.9%，环比+26.2%4-5月，我们预计原油受地缘局势影响，进口量同环比或下滑；铁矿石/煤炭受海外发货量回升带动，货量同环比有望保持增长。图表43(%)25

中国原油进口量20151050(5)(10)25/1/125/2/125/3/125/4/125/5/125/6/125/7/125/8/125/9/125/10/125/11/125/12/126/1/126/2/126/3/1海关总署，图表44：全国铁矿石进口量同比增速 图表45：全国煤炭进口量同比增速(%)2520151050(5)(10)(15)

中国铁矿石进口量

(%)20151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)

中国煤炭进口量2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/12026/1/12026/3/1

2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/12026/1/12026/3/1海关总署， 海关总署，图表46：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E圆通速递600233CH买入20.4427.7469,9601.261.701.952.1816.1911.9910.499.39中远海控601919CH买入14.3018.80218,9722.021.891.541.707.097.599.268.42极兔速递-W1519HK买入9.3512.1083,1960.020.060.080.0953.5621.0515.6613.79大秦铁路601006CH买入5.356.74107,7870.290.390.400.4118.2713.8713.4013.03中通快递-W2057HK买入187.50228.00144,35611.3813.8515.7217.0214.4011.8410.429.63皖通高速600012CH买入15.9019.2027,1671.101.231.151.0814.4712.8813.8614.79中远海控1919HK买入15.0118.00229,8442.021.891.541.706.516.968.497.72海丰国际1308HK买入34.7841.6094,3070.460.380.410.409.6511.6510.9511.09中通快递ZTOUS买入24.6729.1018,87711.3813.8515.7217.0214.8312.1910.749.92Bloomberg 预测图表47：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点圆通速递(600233CH)中远海控(1919HK)中远海控(601919CH)

20251Q26752.77（yoy+9.1%），43.22（yoy+7.7%），其中快递业务实现营业收入/695.93亿/46.1411.7%/7.1%187.6913.78（yoy+60.8%）25年归母净利基本符合我们预期（41.76亿元）26年，我们预计“反内卷”成果维持较好，公司单票收入有望保持稳中有增趋势；同时凭借优于行业的履约能力和品牌溢价，有望实现快于行业的件量增速，通过规模效应持续优化成本，推升盈利，维持“买入”。我们上调公司26-27年归母净利润至58.33亿、66.66亿（较前值分别+20%/+25%），并新增28年预测74.54亿元对应EPS为1.70元1.95元2.18元上调主因我们看好26年“反内卷”成果维持公司有望实现量利同步修复给予公司26年16.3倍可比公司 一致预期为估值溢价主因公司精益管理能力履约能力和品牌溢价优于行业量价表现优秀前值25EPE为16.7x，前次估值溢价12%，本次上调估值溢价至20%，我们看好“反内卷”托底行业价格，公司实现件量份额提升与优于行业的盈利改善幅度），目标价为27.74元（前值20.40元），维持“买入”。风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。报告发布日期：2026年04月23日点击下载全文：圆通速递(600233CH,买入):25年量价优于行业，看好26年盈利持续修复518亿元（yoy-10.6%/qoq-0.2%）58.8亿元（yoy-49.8%/qoq+54.7%）30.0亿元，主因公司货量及运价均超我们预期。1Q盈利同比大幅下滑主因上年同期高基数，环比大幅上涨主因地缘扰动+出口需求向好，运价环比上涨。展望2Q，我们预计整体出口需求将保持向好态势；供给端，26252Q货量及运价同环性，维持“买入”。26-28288.7亿/236.5亿/260.250%分红率假设（50%）。中东局势和能源价格上涨对全1.1x/1.0x26EPB（PB均2个标准差，估值溢价主因考虑当前市场供需结构向好，运价上行）AH18.8元/18.0港币，重申“买入”。风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。报告发布日期：2026年05月01日点击下载全文：中远海控(601919CH,买入;1919HK,买入):1Q业绩超预期，2Q净利同环比有望上行股票名称 最新观点极兔速递-W(1519HK)大秦铁路(601006CH)中通快递-W(2057HK)中通快递(ZTOUS)皖通高速(600012CH)海丰国际(1308HK)

25121.6+18.5%1.98+97.3%3.74.3+112.3%25年301.3亿件，同比+22.2%。我们看好公司在东南亚市场的行业龙头地位和竞争优势、在中国市场的稳健增长以及对海外新市场国家的加速布局，有望持续受益于海外电商市场高景气带动公司盈利增长。维持“买入”。2626/2729%/29%5.0亿/6.8287.7亿美元（7.0亿/9.3亿/11.3亿美元）26-28EPS0.0721.0xPE（高于港股可比公司2E2EPE均值1.0x下调目标价%至2.1（前值.4港币基于.0xE7E均值PE维持“买入”。风险提示：件量和单票收入低于预期；成本高于预期；政策风险。报告发布日期：2026年04月01日点击下载全文：极兔速递-W(1519HK,买入):海外电商高增，盈利增长亮眼202520262577659.0（65.0亿元Q4成本超预期所致。26Q1186（yoy+4.32%），23.8（yoy-7.26%），（27.88亿元）250.14元/股（含税）0.08元/股，全年现金分红对应股息率79.22%“买入”。26-272.60%/2.96%