债券市场研究专题：5月宽松流动性能否延续

一、4月资金面宽松驱动收益率下行，曲线呈“牛平”特征4月以来，债市在全球风险偏好修复的背景下走出“短端先行，长端补涨”的牛市行情，债市收3430、36.43BP1.06BP47.07BP44R0071.30%1.40%310BPDR0071.40%的政策484131.20%1.19%4端和超长端收益率加速下行。4月下旬，国债收益率延续下行后出现小幅回调，整体呈震荡格局。本轮以资金宽松为主导的长端走强行情于4月23日暂止，利率长端全面回调。尽管资金面依然维持宽松，且无明显利空干扰，10年国债收益率不断下探关键点位，4221.75%1.7389%424PMI及配置盘支撑下，收益率缺乏趋势性突破动力，多空因素交织下债市整体震荡运行。信用债收益率走势方面，431AA3AA+AA6.63BP、5.64BPAAA等级各品种信用债利差历史分位数较高，其余各期限等级信用债利差处于历史低位。1.841.821.801.781.761.741.721.701.68

10Y国债收益率(%)

10Y-1Y利差(BP,右轴)1.7389%651.7389%6055504540图1：10年期国债收益率走势（2026年4月）数据来源：wind，远东资信整理2026-03-31至2026-04-30期限 AAA

信用债利差变化（BP）中债中短期票据 城投债 企业债 二-0.87 -1.96 -1Y AA+AAAAA3Y AA+AAAA5Y

-2.26图2：各期限等级券种信用利差变化数据来源：wind，远东资信整理中债中短期票据到期收益率(AA+):32026/4/30 2026/3/31 2026/2/28 2026/1/30 中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA+):3中债中短期票据到期收益率(AA+):5年2.80002.60002.40002.20002.00001.80001.60001.40001.2000年年月月月月月年年年年年年年年年年年年年年年

2.12.01.61.53：4数据来源：wind

图4：AA+中债中短期票据收益率普遍下行，平均下行幅度达6.12BP数据来源：wind，远东资信整理中债企业债到期收益率(AA＋):1中债企业债到期收益率(AA＋):3年2.5 AA＋):7年中债企业债到期收益率(AA＋):10年2.3

中债城投债到期收益率(AA＋):1中债城投债到期收益率(AA＋):3年2.5 AA＋):7年中债城投债到期收益率(AA＋):10年2.32.1 2.11.9 1.91.7 1.71.55：AA+7.89BP数据来源：wind，远东资信整理

1.5图6：AA+城投债收益率普遍下行，平均下行幅度达6.51BP数据来源：wind，远东资信整理中债商业银行普通债到期收益率(AAA):1中债商业银行普通债到期收益率(AAA):3中债商业银行普通债到期收益率(AAA):52.2 中债商业银行普通债到期收益率(AAA):7年中债商业银行普通债到期收益率(AAA):10年2.01.8

AAA-):1年AAA-):3年AAA-):5年 AAA-):7年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):10年1.61.4数据来源：wind，远东资信整理

图8：二级资本债收益率普遍下行，平均下行幅度达7.95BP数据来源：wind，远东资信整理二、5月流动性研判：从“超宽松”向“相对宽松”回归4“降准降息”倾向于维持“相对宽松”的稳定状态。当前经济发展韧性较强、市场上资金较为充足，流动性进一步宽松的必要性不足。宏观经济层GDPPMI连续处于扩张区间，CPI、PPI47MLF出当前市场上资金已经较为充裕，流动性冗余度偏高，后续存在自然收敛、边际收紧的内生动力。54宽松”状态逐步回归“相对宽松”。DR001 DR007 中国:超额存款准备金率(超储率):金融机构(%)2.302.101.901.701.501.301.10

R001 R007 中国:逆回购利率:7天

(%)3.53.02.52.01.51.02025-052025-062025-072025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052011-032012-032025-052025-062025-072025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03图9：资金利率走势数据来源：Wind，远东资信整理

图10：金融机构超储率数据来源：Wind，远东资信整理三、信用策略：防范久期风险，关注3-5Y普信债波段交易机会GDP同比增5%（4.5%-5%）GDP实现5%的增长主要受出口高增和投资止跌回升的带动，而消费表现较为温和，内需仍然相对不足，同时MLF7天逆回购4101.75%的关键点位，4221.7389%，同时，302.2137%2026展望5月，资金面或许仍是影响债市走势的关键变量，短期资金面宽松的基调不变。从中长期来53-5Y平坦化机会，关注曲线凸点、通过骑乘策略增厚收益。1315贸、关税、地缘风险等议题释放缓和信号，市场风险偏好或边际提升，短期内股债关系可能重回跷板”调整久期与仓位。表1：信用债主要券种现券交易规模及变化趋势（亿元）券种2026年1月2月3月4月趋势商业银行债3344.622296.664158.793813.05商业银行次级债券17573.048890.4613877.57177证券公司债2384.481795.772775.93其他金融机构发行信用债1574.271060.661企业债812.09456.11公司债14274.32中期票据13676.短期融资券资产支持证券可转数据来源：wind，远东资信整理表2：各等级期限券种信用利差绝对值及分位数2026-04-30收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数（%）期变化（BP）等级中债中短期票据（%）期变化（BP）中债中短期票据城投债企业债二级资本债中债中短期票据城投债企业债二级资本债1Y1.16-5.9AAA1.51(6.79)34.8735.1835.2534.0316.59%17.16%18.07%9.95%AA+1.54(7.79)37.8737.8738.2534.178.75%9.27%9.91%8.16%AA1.56(8.79)39.8740.3740.2538.174.86%5.36%5.18%5.25%3Y1.28-2.8AAA1.72(3.74)43.9545.3943.7749.9420.67%20.21%20.31%21.48%AA+1.78(4.74)49.9548.8847.7752.3314.68%14.47%12.67%19.73%AA1.87(6.74)58.9552.7856.7758.3315.01%10.35%13.50%14.93%5Y1.48-6.0AAA1.88(0.83)39.8438.1434.4548.7715.95%12.96%11.09%20.24%AA+1.94(5.83)45.8444.7939.4552.2511.72%12.86%7.19%17.48%AA2.13(7.83)64.8458.8962.4563.2517.03%16.93%15.92%15.67%数据来源：wind，远东资信整理附录：一级市场发行统计（04.01-04.30）广义信用债发行概览：发行规模和净融资增加，创新品种发行升温50000

发行规模：亿元 偿还规模：亿元 净融资规模：亿2026年1月 2月 3月 4月

金融债加权平均发行期限：年 公司类信用债加权平均发行期限：年2026年1月 2月 3月 4月1数据来源：wind

图2：金融债和公司类信用债发行期限均延长数据来源：wind，远东资信整理城投债发行规模：亿元 产业债发行规模：亿元 金融债发行规模：亿元

其它司债商业

政府支持

国际机构200015001000

4%期融资券

银行债0% 级债券18%

超短期融资债券17%

机构债 债1% 1%5000

1%证监会主管ABS7% 1%

私募债13%

一般短期融资券1%交易商协

定向工具2%

一般中期票据22%

一般企业债

一般公司债9%会ABN可交换债 可转债2% 0% 0% 0%图3：创新品种发行升温，科创债发行规模减少数据来源：wind，远东资信整理

图4：发行券种以一般中期票据为主，占比约22%数据来源：wind，远东资信整理公司类信用债发行特征：发行规模、净融资均增加，建材行业净流出较大城投债发行规模减少、净融资延续为负，发行利率、利差多数下行发行规模：亿元 偿还规模：亿元 净融资:亿元2026年1月2月2026年1月2月3月4月40003000200010000-1000-2000图5：城投债发行规模减少，净融资延续为负发区)4%4%区县（发区)4%4%区县（开发区42%地市（开发区50%定向工具

资产支持超短期融资

省(含开

国家新区12%

证券 债券1% 9%一般中期票据27%一般公司债7%

私募债

一般短期融资券2%642%数据来源：wind，远东资信整理

图7：发行主体层级以区县级、地市级为主数据来源：wind，远东资信整理7年期7年期 2%10年期以上1年及以 0%下期限20%年期48%年期21%6%AA-0%AA-0%AA22%AAA28%AA+50%3%8AA+50%数据来源：wind，远东资信整理

图9：发行期限以5年期为主，占比48%数据来源：wind，远东资信整理表1：各期限等级城投债发行利率、利差多数下行评级/期限1年及以下变化3年变化5年变化AAA1.78%7.29BP1.92%-9.53BP2.07%-5.31BP60.2913.53BP59.95-5.98BP56.35-0.90BPAA+1.63%-14.03BP1.98%-11.63BP2.18%-10.16BP46.49-5.11BP66.66-8.36BP67.25-4.72BPAA1.65%-27.92BP1.97%-26.56BP2.41%-9.89BP49.47-17.56BP65.36-23.60BP90.49-5.31BP321

180发行利率发行利差发行利率发行利差140120100806040200广贵山宁西州东夏

重北陕四庆京西川

云江西上河南西藏海北

浙江山安江苏西徽

0天湖吉广福津北林东建图10：共有25省发行城投债，广西发行利率、发行利差均最高数据来源：wind，远东资信整理产业债发行规模、净融资均增加，公用事业发行规模较大，建材行业净流出较多发行规模：亿元偿还规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资:亿元2026年1月2月3月4月1000050000-5000业0%4%业0%4%企业22%企业71%

图11：产业债发行规模、净融资均增加定向工具可转可交换债

国际机一般企业

公众企业集体企

外商独资2% 一般公司债14%

1%票据33%

构债超短期融 0%资债券24%私募债24%

债 38 企业0% 3% 0%一般短期融资券2%1233%数据来源：wind，远东资信整理

图13：发行主体以地方国有企业为主，占比71%数据来源：wind，远东资信整理AA-0%AA+27%AAA68%AA AA-0%AA+27%AAA68%

8

9

10年期以5% 年期1%

3%30%

0% 0% 上1年及以 1%下期限27%4年期1%

年期

2年期4%14AAA为主，68%数据来源：wind，远东资信整理

图15：发行期限以3年期为主，占比约32%数据来源：wind，远东资信整理0

发行规模：亿元 净融资：亿元ⅡⅡⅡⅡⅡ公交建企非食可工房有硬煤钢化消电机石医日电环传银汽建软医半家纺造国家用通筑业银品选业地色件炭铁工费气械油药常信保媒行车材件疗导电织纸防庭ⅡⅡⅡⅡⅡ

1400120010008006004002000-200Ⅱ事运 服金饮消贸产金Ⅱ

者设 石生消

与 服设

服与军用ⅡⅡ业输 务融料费易 属ⅡⅡ零与售综合

服备 化物费务 零售

零 务备配 与件 服务

装包工品装图16：多数行业净融入，公用事业发行规模较大，建材行业净流出较多数据来源：wind，远东资信整理表2：各期限等级产业债发行成本多数下行评级/期限1年及以下变化3年变化5年变化AAA1.44%-13.11BP1.79%-12.51BP1.96%-10.02BP29.07-5.64BP46.88-9.55BP45.11-5.45BPAA+1.66%-23.36BP2.05%-17.89BP2.29%-8.37BP50.87-14.35BP73.95-13.68BP78.56-3.42BPAA1.75%-11.35BP2.15%-3.87BP2.51%8.19BP60.55-0.14BP83.420.13BP98.8711.63BP3.金融债发行特征：金融债发行规模、净融资均增加，二级资本债恢复发行发行规模：亿元 偿还规模：亿元 净融资:亿元2026年1月2月2026年1月2月3月4