建材行业2025年报及2026年一季报综述：电子布景气持续上行传统建材逐步筑底

投资案件结论和投资分析意见投资分析意见：1）玻纤：周期拐点已现，供需紧格局，成长性逐步显现，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、建滔积层板&建滔集团、山东玻纤、长海股份等；2）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，海螺水泥、华新建材、天山股份、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，建议关注南玻A等；5）等。原因与逻辑2025年业绩高增，2026年将持续强劲。2025年玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6%；归母净利润60.4亿元，同比提升82.9%。玻纤板块82026169.78亿元，同比增加20.52%；归母净利润23.06亿元，同比增加75.11%；净利率13.6。玻纤板块营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期营收处于相对底部。26Q120251487.01.0%，相比2021年下降8.664.4亿元，同比下降18.8%，相比2020年高点下降58.4%。消费建材需求整体仍然承压，2025宝、科达制造、东鹏控股、悍高集团等韧性相对较强。2026年Q1消费建材板块营收同比增长，盈利提升。2026Q1331.558.5123.44长30.40%。与2025年年度一样，同样是零售端占比相对较高的伟星新材、三棵树、兔宝宝表现相对较好。水泥：2025年和2026Q12025年水泥板块营收2455.7亿元，同比下降9.8%，相比2021年下降46.3%；归母净利润57.7亿元，同比下降43.5%，相比2021年下降90.7%。202522.5%，较2021年下降5.6pct，同比上升2.9pct；2025年水泥板块净利率2.4%，较2021年下降12.5pct，同比下降1.5pct2026Q1水泥板块实现营业收入455.0亿元，同比下降9.6%；2026Q12.8亿元，同比下降109.4%。2026Q1水泥板块净利率-0.63%，同比下降0.4pct。水泥板块收入端连续五年下行，主要受房地产低迷等需求侧压力影有别于大众的认识格局，受益于AI服务器、5G均已逐步出现产线收缩或点火延迟的趋势；消费建材则正经历行业加速出清，头部企业渠道转型的重要变目录1．26Q1业总收降幅窄，大幅改善 72025年营收与润普遍下滑 72026年一季度化复苏，消费建材与玻纤表现相对较好 10分块：玻块有望续高增费建材暖 12水泥：2025年润端持续探底 12玻纤：2025年业高增，2026年将持强劲 15消费建材：提价续，一季度零售端修复趋势向好 19玻璃：整体继续压 23早周期：水泥产链持续承压，PCCP陆续修复 26新材料：业绩承，看好各类新产品及新应用 29重公司绩估值表 32风险示 34图表目录图1：样本企业连续四年营收下降，累积降幅28.3% 7图2：样本企业连续四年利润下降，累积降幅81.4% 7图3：样本企业资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善 8图4：样本企业毛利率企稳并开始回升，净利率仍在探底 8图5：各类减值损失金额173.5亿元，占营收3.0% 9图6：各类减值占归母净利润比重约93.3% 9图7：2026Q1样本企业营收1215.1亿元，yoy-0.4% 10图8：2026Q1样本企业归母净利41.3亿元，yoy+5.7% 10图9：2026Q1样本企业净利率企稳并开始探底回升 10图10：水泥板块连续四年营收下降，累积降幅46.3% 12图水泥板块连续四年利润下降，累积降幅90.7% 12图12：水泥板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善 13图13：2025年水泥板块毛利率持续回升，但净利率仍在探底 13图14：2026Q1水泥板块营收455.0亿元，yoy-9.6% 14图15：2026Q1水泥板块归母净利润-2.8亿元，yoy-109.4% 14图16：水泥板块净利率持续探底 14图17：玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6% 15图18：玻纤板块利润60.4亿元，同比提升82.9% 15图19：玻纤板块毛利率、净利率均探底回升，费用率开始减少 16图20：玻纤板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善 16图21：2026Q1玻纤板块营收169.8亿元，yoy+20.5% 17图22：2026Q1玻纤板块归母净利润23.1亿元，yoy+75.1% 17图23：2026Q1玻纤板块净利率触底回升 18图24：消费建材板块营收规模震荡下降 19图25：消费建材利润仍然下滑，累积降幅58.4% 19图26：消费建材板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善 20图27：消费建材板块净利率创新低 202849.13.0%（各类减值损失为右轴，减值损失占营收比为左轴） 21图29：各类减值占归母净利润比重约39.2% 21图30：2026Q1消费建材板块营收331.5亿元，yoy+8.5% 22图31：2026Q1消费建材板块归母净利润23.4亿元，yoy+30.4% 22图32：2026Q1消费建材板块净利率触底回升 22图33：2025年玻璃板块营收505.6亿元，同比下降10.1% 23图34：2025年玻璃板块归母净利润1.6亿元，同比下降88.0% 23图35：玻璃板块经营活动现金净流量下降，现金/净利润低位改善 23图36：玻璃板块费用率微增，毛利率、净利率仍在探底 24图37：2026Q1玻璃板块营收亿元，yoy-3.9% 25图38：2026Q1玻璃板块归母净利润-3.2亿元，yoy-145.1% 25图39：2026Q1玻璃板块净利率继续承压 25图40：早周期板块营收同比下降-6.9% 26图41：早周期板块净利率持续承压 26图42：早周期板块毛利率持续下降，净利率跌破0% 26图43：各类减值损失金额合计9.15亿元，占营收比重约2.2%（各类减值损失为右轴，减值损失占营收比为左轴） 图44：早周期板块现金流量有所改善 27图45：2026Q1早周期板块营收73.22亿元，yoy-9.9% 28图46：2026Q1早周期板块归母净利润-1.7亿元，yoy+6.7% 28图47：2026Q1早周期板块净利率继续承压 28图48：新材料板块营收308.6亿元，同比增长3.3% 29图49：新材料板块归母净利润9.4亿元，同降43.3% 29图50：2025年新材料板块毛利率、净利率持续承压 30图51：2026Q1新材料板块营收71.2亿元，较2021Q1同比增加5.3% 31图52：2026Q1新材料板块归母净利润2.5亿元，较2021Q1同比下降43.6% 31图53：2026Q1新材料板块净利率继续承压 31表1：建材样本企业与各细分板块2025年年报核心指标一览 7表2：建材样本企业与各细分板块2026年一季报核心指标一览 10表3：水泥企业2025年年报核心指标一览 12表4：水泥企业2026年一季报核心指标一览 14表5：玻纤企业2025年年报核心指标一览 15表6：玻纤企业2026年一季报核心指标一览 17表7：消费建材企业2025年年报核心指标一览 19表8：消费建材企业2026年一季报核心指标一览 21表9：玻璃企业2025年年报核心指标一览 23表10：玻璃企业2026年一季报核心指标一览 24表11：早周期企业2025年年报核心指标一览 26表12：早周期企业2026年一季报核心指标一览 28表13：新材料企业2025年年报核心指标一览 29表14：新材料企业2026年一季报核心指标一览 30表15：重点公司业绩表 32表16：盈利预测表 331．26Q1行业总营收降幅收窄，利润大幅改善1.12025年营收与利润普遍下滑我们选择68支股票作为业绩综述的股票池，分类为6个细分行业。我们将A行业分成水泥、玻璃、玻纤、早周期（主要是水泥产业链）、消费建材、新材料及其他六大板块，我们从各板块中选择有代表性的上市公司综述其2025年报的情况。样本公司合计68支股票，其中水泥板块12支、早周期12支、玻璃9支、消费建材18支、玻纤8支、新材料等合计9支，详细股票池会在下文各板块梳理中涉及。2025年玻纤板块实现营收和利润双增，玻纤板块利润高增，其余各板块承压。2025年建材样本企业合计实现营业收入5842.6亿元，同比下降3.9%；归母净利润185.9亿元，22.5%。样本企业净营运周期16.646.4%143.8%，行业整体ROE2.7%。68支个股中，盈利个股49个，亏损个股19个。各子板块在2025年营收和利润除玻纤均实现增长以及新材料的营收小幅增长外，其他板块均同比下滑，玻纤板块营收和利润同比实现增长，新材料营收小幅增长但利润同比下滑，早周期板块营收小幅下滑但利润下滑幅度较大。2025A企业规模成长能力现金收付负债水平周转能力2025A企业规模成长能力现金收付负债水平周转能力盈利能力细分行业营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位亿元亿元%%天%次%%%%水泥2,455.757.7(9.8)(43.5)(5.6)44.30.3215.622.514.51.5早周期409.8(7.5)(6.9)(74.7)133.158.30.525.113.512.7(2.4)玻璃505.61.6(10.1)(88.0)7.850.50.4412.313.812.20.3消费建材1,487.064.4(1.0)(18.8)17.944.10.666.526.917.35.4玻纤676.060.421.682.9(9.0)50.70.4014.023.511.68.6新材料308.69.43.3(43.3)102.245.60.555.318.411.03.3建材5,842.6185.9(3.9)(22.5)16.646.40.4211.822.114.52.7万得年频看，建材样本企业营收已较2021年下降28.3%，归母净利润较2021年下降81.4%。自2021年地产下行开始，建材样本企业已连续在2022-2025年承压回落4年，营业收入自2021年8099亿元下降至2025年5843亿元，累积下降28.3%；归母净利润自2021年1000亿元下降至2025年186亿元，累积下降81.4%。图1：样本企业连续四年营收下降，累积降幅28.3%

图2：样本企业连续四年利润下降，累积降幅81.4%0

营业收入：亿元 YOY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

归母净利润：亿元 YOY

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%万得 万得经营活动现金净流量回升，净现比持续改善。2025年样本企业经营活动现金净流量826.6亿元，较2021年高点下降35.5%，降幅小于行业归母净利润的降幅。2025年样本企业净现比4.45，近三年间逐年上行。现金下降幅度小于利润下降幅度，我们认为主要原因有三：1）行业风险控制及现金管理加强，现款现货占比逐步提高；2）近年仍有较多信用减值损失/商誉减值损失等影响净利润，但并不影响现金；3）2021年前后周期高点形成的资本开支陆续计提折旧，折旧摊销金额逐年增加，影响利润但不影响现金流。图3：样企资开规模降现金净润年改善 万得毛利率企稳回升，但费用率提升拖累下净利率仍未企稳。2025年样本企业实现毛利22.1%1.4pct，20222025出现回升迹象；但2025年费用率14.5%，同比提升0.3pct，较2021年累积上升3.7pct；在费20253.4%0.7pct，净利率较历史202012.2pct。毛利率企稳、费用率上升，一方面受益于成本的下降，另一方面或说明行业价格竞争已相对缓和，但广告宣传费、管理费用等相对刚性的费用支出仍待消化，收入下行阶段费用率被进一步抬高。图4：样本企业毛利率企稳并开始回升，净利率仍在探底万得各类减值仍然需要关注。2025年样本企业各类减值损失金额合计173.5亿元，减值规模较2021年增长20.2%，2025年各类减值占营收比重约3.0%，占归母净利润比重约93.3%，减值对行业的利润侵蚀仍然相对严重。图5：各减损额173.5元占收3.0% 图6：各减占母利润约93.3% 0

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025各类减值损失 减值损失占营收比

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025各类减值损失 减值损失占利润比

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%万得 万得1.22026年一季度分化复苏，消费建材与玻纤表现相对较好2026年一季度建材样本企业收入降幅收窄，利润恢复增长，主要受消费建材和玻纤拉动。2026年一季度样本企业实现营收1215.10.4%2025年年41.35.7%。2026Q1归母净利润增速同比转正主要由于消费建材和玻纤行业利润同比大幅增长。消费建材和玻纤在2025年下半年价格均逐步修复，盈利逐步改善，26Q125Q1低基数背景下有所改善。2026Q1企业规模成长能力现金收付负债水平周转能力2026Q1企业规模成长能力现金收付负债水平周转能力盈利能力细分行业营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率单位亿元亿元%%天%次%%水泥455.0(2.8)(9.6)(109.4)83.644.60.0618.817.9早周期73.2(1.7)(9.9)6.7858.458.20.0911.714.7玻璃114.4(3.2)(3.9)(145.1)75.451.20.1012.113.5消费建材331.523.48.530.4164.843.40.1527.618.1玻纤169.823.120.575.153.949.80.1027.911.3新材料71.22.51.9(36.8)484.145.20.1317.412.9建材1,215.141.3(0.4)5.7171.046.40.0921.316.2万得图7：2026Q1样本企业营收1215.1亿元，yoy-0.4%

图8：2026Q1样本企业归母净利41.3亿元，yoy+5.7%0

营业收入：亿元 营收增速：%

100%80%60%40%20%0%-20%-40%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

0

归母净利：亿元 利润增速

150%100%500%-50%-100%-150%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-250%万得 万得收入端仍然承压，利润同比修复但环比承压。2026年一季度建材样本企业净利率3.4%，同比提升0.2pct，净利率开始企稳并向上修复。图9：2026Q1样本企业净利率企稳并开始探底回升万得 注：净利率为归母净利率2025年利润端持续探底2025年利润端持续探底。2025年水泥板块营收2455.7亿元，同比下降9.8%，相比2021年下降46.3%；归母净利润57.7亿元，同比下降43.5%，相比2021年下降90.7%。水泥板块收入端连续五年下行，主要受房地产低迷等需求侧压力影响，叠加行业需求偏弱背景下价格竞争加剧，导致量价齐跌。利润端降幅大于收入端降幅，矛盾在于成本压力难以通过提价向终端转嫁。表3：水泥企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%海螺水泥82532.18113.1(9.3)5.441.220.40.313.524.211.44.3金隅冀东24500.9218.7(3.1)(122.1)(2.0)48.40.417.622.118.30.8华新建材35348.32853.33.318.1(54.6)53.90.414.830.214.29.2塔牌集团4106.9634.0(4.0)17.9(17.2)10.20.318.424.511.55.3万年青4555.629.0(23.5)120.423.635.50.314.415.316.30.4上峰水泥4692.4637.6(13.9)1.6(112.9)41.30.318.428.916.77.1天山股份74495.7(7290.9)(14.4)915.5(28.9)66.80.318.217.917.2(9.2)宁夏建材5173.3182.1(40.2)(24.6)0.321.20.57.313.66.42.5青松建化3883.1276.4(10.3)(21.9)65.627.00.413.523.413.04.3四川双马1205.5298.312.2(3.6)(63.6)19.30.117.238.222.13.9福建水泥1527.8(126.9)(12.0)(24.1)(47.8)72.30.416.97.414.9(12.0)西藏天路3551(56.8)13.2(45.5)(77.3)51.90.310.916.016.6(1.5)万得图10：水泥板块连续四年营收下降，累积降幅46.3%

图11：水泥板块连续四年利润下降，累积降幅90.7%0

营业收入：亿元 YOY

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

归母净利润：亿元 YOY

150%100%50%0%-5-100%万得 万得2025年水泥板块经营活动现金净流量下降，但净现比持续改善，资本开支下降自由现金流改善。2025年水泥板块经营活动现金净流量433.5亿元，较2021年高点下降49.5%，降幅小于归母净利润的降幅，主要因为水泥企业历史上现金管理能力相对较强，以及折旧摊销等非现金成本上升影响。值得注意的是，水泥板块近年资本开支保持下降趋势，2025年水泥板块整体资本开支合计201.9亿元，较2022年高点的561.1亿元已下降64.0%，资本开支高峰已过，骨料、商混等产业竞争压力或逐步缓和。图12：水泥板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善0万得

87654321020122013201420152016201720182019202020212022202320242025资本开支：亿元 经营活动现金净流量：经营活动现金净流量/母净润右2025年水泥板块毛利持续回升，但费用率提升拖累下净利率仍未企稳。202522.5%20215.6pct2.9pct；2025年水泥板块2.4%202112.5pct1.5pct。图13：2025年水泥板块毛利率持续回升，但净利率仍在探底40%35%30%25%20%15105%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得2026Q1水泥收入小幅承压，利润依旧探底。2026Q1水泥板块实现营业收入455.0亿元，同比下降9.6%；2026Q1水泥板块实现归母净利润-2.8亿元，同比下降109.4%。利润端降幅大于收入端降幅，矛盾在于由于需求弱而导致的成本压力难以通过提价向终端转嫁。表4：水泥企业2026年一季报核心指标一览企业规模 成长能力 现金收付 负债水平 周转能力 盈利能力证券简称营业收入归母净利营收增速:%利润增速:%净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%海螺水泥17066.31467.8(10.4)(18.9)231.219.00.121.311.60.8金隅冀东3014.3(994.4)(22.8)(0.1)157.050.40.14.338.8(3.7)华新建材8909.2630.124.4169.4(158.1)53.60.130.914.81.9塔牌集团830.4147.1(9.7)(10.9)(10.2)8.70.126.711.51.2万年青808(20.2)(24.0)(157.1)145.334.30.116.620.9(0.3)上峰水泥721.331.9(24.2)(60.1)(561.3)39.50.024.524.40.4天山股份12334.4(1494.9)(17.5)(0.1)70.368.10.010.623.7(2.0)宁夏建材461.4(4.5)(47.4)(46.2)162.417.20.07.08.6(0.1)青松建化441.5(26.7)0.9(51.8)618.626.40.013.017.4(0.4)四川双马267.558.8(17.7)(49.6)(312.3)19.10.045.825.90.8福建水泥283.4(42.2)(21.3)(1.1)(161.2)75.40.1(9.4)14.3(4.4)西藏天路360.1(37.1)6.3(70.1)4.949.60.01.126.3(0.9)万得图14：2026Q1水泥板块营收455.0亿元，yoy-9.6%

图15：2026Q1水泥板块归母净利润-2.8亿元，yoy-109.4%0

15 0

归母净利：亿元 利润增速

250%100%50%0%-50%-100%-150%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-250%万得 万得2026Q1水泥板块毛净利率持续探底。2026Q1水泥板块净利率-0.63%，同比下降0.4pct。利润端降幅大于收入端降幅，矛盾在于成本压力难以通过提价向终端转嫁。图16：水泥板块净利率持续探底万得玻纤：20252026年将持续强劲2025年玻纤板块营收稳健增长，利润显著提升。2025年玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6%；归母净利润60.4亿元，同比提升82.9%。玻纤板块8家上市公司中，中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、宏和科技、山东玻纤、九鼎新材实现营收增长；仅山东玻纤一家利润亏损。表5：玻纤企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%中国巨石18880.93285.519.134.433.840.40.319.833.19.810.7中材科技30195.51817.825.9103.8-82.756.80.51018.9129.5国际复材8657.8272.517.6-17783.159.50.416.118.710.43.4长海股份3138.8326.417.918.87.435.10.414.123.412.56.9山东玻纤2484.8-13.423.9-86.464.766.20.321.215.414-0.5宏和科技1171201.940.3785.5175.449.70.414.635.616.213九鼎新材1795.490.626.1206.5-48.165.20.51326.615.48再升科技1274.556.1-13.6-38.2176.720.70.41319.718.42.4万得图17：玻纤板块营收676.0亿元，同比提升21.6%

图18：玻纤板块利润60.4亿元，同比提升82.9%0

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025营业收入：亿元 YOY万得 万得2025年玻纤板块盈利能力开始回升。2025年玻纤板块实现毛利率23.5%，同比下降4.4pct；费用率11.6%，同比下降0.95pct；净利率为9.6%，同比提升3.1pct。玻纤板块毛利率开始企稳回升，主要原因是价格处于周期相对低位，但拐点开始出现。图19：纤块利净利均底升费率开减少 4035%30%25%20%15%10%5%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得2025年玻纤板块现金流管理趋紧，资本开支收缩。2025122.343.7%2.03，2022-2025年玻纤板块净现比逐年上行。净现比持续上行反映现金转化效率提升，部分抵消了净利润基数收缩的影响。资本开支呈下降趋势，表明玻纤进入产能消化与投资审慎阶段。图20：玻纤板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善0

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025资本开支：亿元 经营活动现金净流量：元 经营活动现金净流/母净润右

3.53.02.52.01.51.00.50.0万得表6：玻纤企业2026年一季报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%中国巨石5281.91267.217.973.5211.838.90.139.6104中材科技6854.3507.524.540.1-231.456.30.120.911.32.5国际复材2214.7270.218.5412.9346.660.70.123.310.73.2长海股份734.181-3.8-1.4129.835.70.125.813.71.7山东玻纤844.810.139.115.4200.666.70.114.510.10.4宏和科技442.1140.279.7354.2473.338.40.155.718.56.3九鼎新材30515.74.1-4.7-231.464.30.127.819.41.3再升科技300.814.3-7.3-57.470212.80.118.714.70.6万得2026Q1玻纤业绩同比优化，量价修复驱动盈利释放。2026Q1营业收入169.78亿元，同比增加20.52%；归母净利润23.06亿元，同比增加75.11%；净利率13.6%，同比增加7.3pct。玻纤板块营收同比实现增长，主要因头部企业玻纤销售量恢复较多，且去年同期营收处于相对底部，26Q1均价改善。图21：2026Q1玻纤板块营收169.8亿元，yoy+20.5%

图22：2026Q1玻纤板块归母净利润23.1亿元，yoy+75.1%0

40% 30% 4020% 10% 250% -10% 105Q2Q3Q2Q3Q4Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q224Q425Q125Q225Q325Q426Q1

200%150%100%50%0%-50%232341223Q323Q424Q124Q324Q425Q125Q325Q426Q1营业收入：亿元 营收增速：% 归母净利：亿元 利润增速：%万得 万得图23：2026Q1玻板净利触回升 30%25%20%15%10%5%0%净利率%万得 注：净利率为归母净利率关注特种玻纤布需求放量。低介电玻纤纱/玻纤布、低膨胀系数玻纤纱/玻纤布的需求正在逐步提升，受益于AI服务器、5G、云计算等领域的快速发展，电子产品对传输速率和传输损耗的要求进一步提升。作为覆铜板的基材的玻纤布，降低介电系数和膨胀系数对电子产品整体提高效率有重要作用。中国巨石、国际复材及中材科技全资子公司泰山玻纤，在特种玻纤布领域布局处于相对领先位置，一季度业绩高增部分体现了特种玻纤布的需求放量。2025年消费建材板块营收小幅下降，盈利持续探底。2025年消费建材板块营收1487.0亿元，同比下降1.0%，相比2021年下降8.6%，营收累积下降幅度并不大，头部企业通过渠道结构调整等方式维持住了营收规模。2025年消费建材板块归母净利润64.4亿元，同比下降18.8%，相比2020年高点下降58.4%。消费建材需求整体仍然承压，2025年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端的三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科达制造、东鹏控股、悍高集团等韧性相对较强。表7：消费建材企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%伟星新材5382740.8-14.1-22.223.423.10.864123.614.8公元股份617662.5-6.5-67.23131.60.86.917.816.81.1雄塑科技909.6-80.8-11.8-27103.413.20.414.312.115.7-4.1东方雨虹27578.7113.3-1.74.749.451.10.75.724.817.40.5科顺股份6044.1-535.3-11.5-1314.728.267.30.56.124.220.2-12.1凯伦股份2410.220.41.3-103.8110.963.90.47.121.617.91.1北新建材25280.32906.4-2.1-20.313.221.60.76.228.815.211帝欧家居2294.8-530.4-16.3-6.83466.50.514.624.330.3-32.2蒙娜丽莎3923.252.4-15.3-58-23.446.60.614.627.320.71.6科达制造17389.51308.93830.188.645.90.66.727.914.410.9东鹏控股6061.9351.9-6.37.1-43.9340.514.43020.44.6惠达卫浴6457.91210.1-11.8-8.82.625.30.410.139.114.311.1坚朗五金5543.7-100.4-16.5-211.650.637.30.65.530.427-1.8亚士创能462.3-1380.8-77.5319.330.3101.60.135.2-0.391.7-222.6三棵树12527.4774.93.5133.4-133.575.80.96.433.825.127.8兔宝宝8882.5702.3-3.320-57.944.31.51.117.56.522.1豪美新材7777.8118.416.6-43.5121.760.51.12.210.37.94.4悍高集团3594.6703.525.832.4-57.731.40.94.137.214.230.8万得图24：费材块规模荡降 图25：费材润下滑累幅58.4% 0

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2020202020202020202020202022202320242025

80%60%40%20%0%-20%-40%2020202020162017201820192020202020202016201720182019202020212022202320242025万得 万得2025年消费建材板块经营活动现金净流量同比下降，但净现比持续改善。2025年，受营收与净利下滑影响，消费建材板块经营活动现金净流量198.1亿元，同比下降13.6%20213.08，超过历史中枢。图26：消费建材板块资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善0万得

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025资本开支：亿元 经营活动现金净流量：经营活动现金净流量/归母净利润右

3.53.02.52.01.51.00.50.02025年消费建材板块盈利能力继续承压，费用与减值挤压致净利率创新低。202526.9%0.1pct20206.3pct；2025年净利率为4.9%，同比下降0.6pct，较2021年下降4.4pct。2024年消费建材板块费用率走高，叠加减值影响，净利率降幅有所扩大。图27：消费建材板块净利率创新低40%35%30%2520%15%10%5%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得2025年消费建材板块各类减值增加，对利润侵蚀仍然严重。2025年消费建材板块各49.13.0%39.2%。2021年，下游出现大面积信用减值风险后，消费建材企业加强了现金回款管理，对工程段业务逐步收紧。但不同企业对信用减值计提的时间，以及单项计提比例有所差异。历史遗留的信用减值风险仍然在2025年持续存在，2021-2025年消费建材板块各类减值损失规模均40亿元-55亿元之间，减值影响仍未结束。图28：各类减值损失金额合计49.1亿元，占营收比重约3.0%（各类减值损失为右轴，减值损

图29：各类减值占归母净利润比重约39.2%失占收为轴） 3.5%3.0%2.5%2.0%1.0%0.5%0.0%

2012201

20122013201420152016201720182019202020212022减值损失占利润比万得 万得2026年Q1消费建材板块营收同比增长，盈利提升。2026Q1消费建材板块实现营业收入331.55亿元，同比增长8.51%；归母净利润23.44亿元，同比增长30.40%。与2025年年度一样，同样是零售端占比相对较高的伟星新材、三棵树、兔宝宝表现相对较好。表8：消费建材企业2026年一季报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%伟星新材812.7119.5-9.25.1160.121.60.141.427.62.4公元股份1387.7-31.918.3-16.8175.238.80.216.219.1-0.6雄塑科技217.632.3-0.6-68902461.612.30.113.1151.7东方雨虹7190.1401.820.7108.9263.751.40.22716.82科顺股份1455.563.64.356.995.166.60.127.518.51.6凯伦股份523.114.512.4118.9540.467.40.128.322.10.8北新建材6163.6803.8-1.3-4.6217.721.70.229.614.52.9帝欧家居376.7-14.6-25.7-66.8204.962.30.13136.1-0.8蒙娜丽莎634-18.1-7.6-69.421.947.20.124.822.6-0.6科达制造4726.6586.625.569.1322.346.20.234.416.64.6东鹏控股809.1-50-18.664.1-118.131.30.123.129.1-0.7惠达卫浴1006.7159.6-18.8-19.2274.721.20.13417.21.3坚朗五金1100.2-48.2-8.818.7351.732.60.129.830.2-0.9亚士创能35.7-97.6-65.65.4-2024.4104.2019.3291.20三棵树2435.7106.714.31.5-570.774.60.230.828.43.6兔宝宝168614832.746.4-159.936.90.316.284.4豪美新材1889.339.812.9-3.851560.20.3107.81.5悍高集团704.6128.512.511.2-13223.30.236.215.74.5万得图30：2026Q1消费建材板块营收331.5亿元，yoy+8.5%

图31：2026Q1消费建材板块归母净利润23.4亿元，yoy+30.4%万得 万得图32：2026Q1消建板块利触回升 14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%净利率%万得 注：净利率为归母净利率2025年玻璃板块营收同比微降，但利润空间大幅收窄。2025年玻璃板块营收505.6亿元，同比下降10.1%；2025年归母净利润1.6亿元，同比下降88.0%。2012-2018年玻璃板块处于低利润周期，年均归母净利低于20亿元；2019-2021年受益于供给侧改革与竣工拉动，净利润一度冲高至802022年后受能源成本攀升、需求偏弱加剧及需求收缩影响，利润承压下行。分公司看，旗滨集团、耀皮玻璃保持较强的盈利韧性。表9：玻璃企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%旗滨集团15737.36190.661.821.253.50.514.213.1104.4南玻A13719125.7-11.2-52.9-27.956.70.411.814.612.90.9凯盛新能3243.5-914.3-29.449.9-11.773.30.211.2-12.313.3-25.7金晶科技4520.5-584.8-29.9-1066.9-3642.30.5120.912.1-10.6耀皮玻璃5641.6135.60.116.7-32.943.20.68.418.312.63.7北玻股份1573.531.4-3.7-48.1103.721.40.65.726.922.91.4山东药玻4474689.6-8.8-26.9110.417.40.413.233.311.18.5力诺药包981.539.7-9.2-40114.241.80.416.821.117.62.5万得图33：2025年玻璃板块营收505.6亿元，同比下降10.1%

图34：2025年玻璃板块归母净利润1.6亿元，同比下降88.0% 0

40% 9030% 8020%10% 500% -10% 2020122013201420122013201420152016201720182019202020212022202320242025

600%500%200%100%0%-100%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025营业收入：亿元 YOY 归母净利润：亿元 YOY万得 万得2025年玻璃板块经营活动现金净流量下降，但净现比持续改善。202538.326.3%202168.7%，但降幅小于归母净利润降幅，现金流压力小于利润压力，2025年玻璃板块净现比23.8。2025板块资本开支规模约48.2亿元，同比下降39.3%，较2021年减少31.94%，且连续三年高于经营活动现金流净额，主要是光伏玻璃规划产能规模较大，企业投资意愿仍然较强；但较去年同比下滑，投资有再次转向谨慎的趋势。图35：玻璃板块经营活动现金净流量下降，现金/净利润低位改善0

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025开支 营活动现金净流量：元 经营活动现金净流量/母净润

25.0020.0015.0010.005.000.00万得2021年以来玻璃板块盈利能力大幅收缩，2025年净利率毛利率仍在探底。2025年玻璃板块实现毛利率13.8%，较2021年下降22.0pct；净利率为0.2%，较2021年下降16.5pct。玻璃板块价格压力仍未结束，毛利率与净利率持续下滑。2023年受益于保交楼支撑，平板玻璃价格于2023年回升，但2025年价格下行压力仍大。光伏玻璃则因2024年5月抢装带来价格回升利润修复，下半年承压回落。图36：璃块用增，利、利仍探底 403530%25%20%15%10%5%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得2026年Q1玻璃板块同比延续业绩下滑态势。2026年一季度玻璃板块实现营收114.40亿元，同比下降3.9%。2026年Q1玻璃板块盈利端压力仍然显著。2026Q1归母净利润-3.2亿元，同比下降145.1%。一季度玻璃板块净利率-2.80%，同比提升3.5pct。表10：玻璃企业2026年一季报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%旗滨集团356813.12.4-97.2140.554.50.112.213.60.1南玻A2990.2-98.6-2.6-721.6-105.657.60.11113.8-0.8凯盛新能673-353.3-24.5182.3114.376.10-32.713.9-12.1金晶科技913.8-156.1-24.9-1931.8-204.843.40.10.713.9-3耀皮玻璃1258.524.2-0.3-43.3-83.342.20.118.213.50.6北玻股份287.11.7-23.6-92.351623.80.127.627.30.1山东药玻1219.1201.24.1-10485.617.40.132.6102.4力诺药包320.141161.230228.80.126.911.22.3万得图37：2026Q1玻璃板块营收114.4亿元，yoy-3.9%

图38：2026Q1玻璃板块归母净利润-3.2亿元，yoy-145.1%40 300%30 200%20 100%10 0%0 -100%-10 -200%-20

：亿元 利润增速

-300%万得 万得图39：2026Q1玻板净利继承压 25%2015%10%5%0%-5%-10%-15%净利率%万得 注：净利率为归母净利率PCCP陆续修复早周期板块处于水泥板块下游，需求承压。我们定义早周期板块主要是水泥之外，地产与基建新开工端所用建材，主要包括混凝土、混凝土外加剂、预应力混凝土管等水泥制品三大部分。2025年早周期板块营收409.8亿元，同比下降6.9%，相比2021年下降30.4；归母净利润为-7.5亿元，同比下降74.7%。2025年早周期板块实现毛利率13.5%，同比较2021年下降1.5pct；2025年费用率12.7%，同比增长0.4pct，较2021年增长3.6pct；2025年净利率为-1.7%，同比下降1.0pct，较2021年下降4.1pct。表11：早周期企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%苏博特3555.9121026.2261.641.40.410.333.125.52.8垒知集团2372.954.1-9.39.9131.6370.45.92319.11.5西部建设768.9-38.613.8-179.1177.739.10.37.916.520.9-2.4三和管桩18107.8-729.7-11178107.969.40.64.14.86.6-8.1四方新材1165.8-214.7-10.6-11.1155.284.20.49.1723.5-33.4龙泉股份6124.247.4-1.287.675.959.70.95.110.891.7韩建河山1034.4-311.2-26.889.6301.345.10.310.14.112.2-16.5国统股份1459.947.527.3-27.6136.643.60.515.831.918.42.9青龙管业884.4-10.112.4-95.6-7.983.20.719.117.816.8-4.4东宏股份673.4-90.3-0.7-63.8-77.5900.218.429.236.6-26.9万得图40：周板营比下降-6.9% 图41：周板净持续压 0

营业收入：亿元

120%100%80%60%40%20%0%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025

50

归母净利润：亿元

200%100%0--200%-300%2012201320122013201420152016201720182019202020212022202320242025-500%万得 万得图42：早周期板块毛利率持续下降，净利率跌破0%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202530%2012201320142015201620172018201920202021202220232024202525%20%15%10%5%0%-5%

毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得减值仍然影响早周期板块的利润。2025年早周期板块各类减值损失金额合计9.15亿元，减值规模较2021年下降38.0%；2025年各类减值占营收比重约2.2%，减值对利润的侵蚀仍然相对严重。2025年减值规模虽缩小，但面对营收的大幅下滑，依旧产生了负收益。2025年早周期板块经营活动现金净流量同比小幅下降。202517.815.9%2021216.3%。2025年经营活动净现金流超过资本开支，现金流情况有所改善。图43：各类减值损失金额合计9.15亿元，占营收比重约2.2%（各类减值损失为右轴，减值损失占营收比为

图44：早周期板块现金流量有所改善左轴） 4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%

8642020122013201420152016201720182019202020212022202320242025各类减值损失 减值损失占营收比

0

资本开支：亿元 经营活动现金净流量：亿元 经营活动现金净流量/归母净利润

10201220132014201520162017201820192020202120222023202420255201220132014201520162017201820192020202120222023202420250-5-10-15-20万得 万得2026年Q1仍有压力，但营收降幅收窄。2026Q1早周期板块营业收入为73.2亿元，同比下降9.9%；归母净利润-1.7亿元，同比提升6.7%；净利率为-2.3%，去年同期为-9.7%。早周期一季度仍然承压，但苏博特2026年一季度已实现营收与利润双增长，其走出底部信号较强。表12：早周期企业2026年一季报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%苏博特695.630.2224.11279.140.20.134.530.90.7垒知集团449.628.2-15.1-23.9691.333.70.125.121.40.8西部建设173.4-11.233.4-541843.733.60.115.523.2-0.7三和管桩3180.4-225.4-14.9-11.2802.470.80.11.27.1-2.7四方新材214.1-3.2-23.5-80.8745.6840.111.229.3-0.6龙泉股份1306.121.9-6.2-36.7428.359.20.213.410.70.8韩建河山187.66.7-24.2-875.4145342.80.15.112.30.4国统股份202.7-7.413.7-49.91198.340.20.121.625.5-0.4青龙管业31.2-9.8-73.4-354.4-408.783.1027.466.4-4.5东宏股份106-34.2289.88.4136.690.7012.746.9-12.5万得图45：2026Q1早周期板块营收73.22亿元，yoy-9.9%

图46：2026Q1早周期板块归母净利润-1.7亿元，yoy+6.7%0

营业收入：亿元 营收增速：%

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%

50

归母净利：亿元 利润增速：%

400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%万得 万得图47：2026Q1早期块净率续压 6%4%2%0%-2%-4%-6%-8-10%-12%净利率%万得 注：净利率为归母净利率早周期板块重视苏博特盈利修复：2026年一季度，苏博特实现营业收入6.96亿元，yoy+2.04%，qoq-28.95%；归母净利润0.30亿元，yoy+24.08%，qoq+12.33%。一季度公司业绩修复顺利。苏博特2024年2季度以来营收基本见底企稳，一季度营收实现快速增长，利润大幅提高，反映了公司作为头部率先走出底部的实力。另外，建议关注苏博特“储能混凝土黑科技”。根据东南大学官方公众号：“5月9日，中国工程院院士、东南大学缪昌文教授，周扬教授团队最新科研成果——全球首创的仿生自发电-储能混凝土正式亮相发布。该颠覆性技术直击建筑行业高能耗痛点，以水泥为载体开辟全新能源路径，有望重塑未来建筑与能源格局。”该成果涵盖自发电水泥基超材料、自储电水泥基超级电容器两大技术模块，将水泥从“能源消耗者”变为“能源综合体”，实现了自发电与自储能的双重突破。而东南大学的缪昌文教授，正是苏博特的实际控制人之一。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。“重大基础设施工程材料全国重点实验室”系行业内指定国家级重点实验室。院士的科研成果进一步证明了公司的科研实力。新材料板块主要包括耐火材料、石英材料以及其他材料，2025年承压回落，看好新品研发及市场拓展。2025年新材料板块营收308.6亿元，同比增长3.3%；归母净利润9.4亿元，自2023年激增后，同比下降43.3%；毛利率18.4%，同比下降2.3pct；净利率为3.2%，同比下降2.7pct。新材料板块承压回落，主要是占比较高的石英股份2025年营收与毛利率下降较快，主要受制于光伏用高纯石英砂的景气度快速回落。表13：新材料企业2025年年报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转折旧占比毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%%濮耐股份5487.686.65.7-35.9135.453.30.63.717.615.22.3瑞泰科技3872.2-57.8-11-201.373.872.20.8312.812.4-8.6北京利尔6970.340110.225.944.643.50.72.714.29.37.2鲁阳节能2481.242.9-29.7-91.1165.223.80.75.924.215.81.6凯盛科技5879.9128.720.1-8.2152.261.60.58.418.114.43.1中粮科工3062.5233.115.5-0.2-25.251.80.62.12311.910.5上海港湾1569.365.621-29.111.323.70.78.323.316.83.7石英股份1008153.3-16.7-54380.44.90.226.134.621.92.6万得图48：材板营收308.6元同增长3.3% 图49：新材料板块归母净利润9.4亿元，同降43.3%万得 万得图50：2025年材块毛率净率续压 40%35%30%25%20%15%10%5%0%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025毛利率：% 净利率：% 费用率：%万得2026年Q1新材料营收小幅下滑，但利润率仍然承压。26Q1新材料板块营业收入71.2亿元，同比增长1.9%；归母净利润2.5亿元，同比下降36.8%；净利率3.6%，同比下降2.2pct。一季度北京利尔、凯盛科技、中粮科工业绩逐步实现修复。表14：新材料企业2026年一季报核心指标一览企业模 成长力 现金付 负债平 周转力 盈利力证券简称营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率资产周转毛利率费用率ROE单位百万元百万元%%天%次%%%濮耐股份1300.618.9-2.9-65.5591.254.60.118.617.20.5瑞泰科技826.1-3.2-15.7-119.4310.272.60.211.812.5-0.5北京利尔1875.3130.412.33.1246.142.40.213.69.72.2鲁阳节能4282.9-21.1-95.11011.919.40.119.917.30.1凯盛科技1455.327.915.117.1615.261.90.118.2160.7中粮科工570.437.220.50.551.547.70.117.813.41.6上海港湾355.24-4.5-88.884.423.60.223.7210.2石英股份256.536.81-30.31525.95.2036.319.60.6万得图51：2026Q1新材料板块营收71.2亿元，较2021Q1比加5.3%

图52：2026Q1新材料板块归母净利润2.5亿元，较2021Q1同下降43.6% 0

元 增速

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

252015100归母净利元 利润增速

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%万得 万得图53：2026Q1新料块净率续压 25%20%15%10%5%0%净利率%万得 注：净利率为归母净利率归母净利代码简称归母净利润（亿元）2025归母净利代码简称归母净利润（亿元）2025润（亿YoYQoQ元）2026Q1Q2Q3Q4FYQ126Q126Q1600585.SH海螺水泥18.1025.5719.3718.0981.1314.68-19%-19%600801.SH华新建材2.348.709.008.5028.536.30169%-26%000672.SZ上峰水泥0.801.672.811.106.380.32-60%-71%002233.SZ塔牌集团1.652.701.520.466.341.47-11%218%000877.SZ天山股份(14.96)5.72(1.36)(62.31)(72.91)(14.95)000401.SZ金禹冀东(8.73)7.191.941.782.19(9.94)-658%000789.SZ万年青0.350.05(0.33)0.220.29(0.20)-157%-194%600449.SH宁夏建材(0.08)1.141.16(0.39)1.82(0.05)600176.SH中国巨石7.309.578.817.1732.8512.6773%77%002080.SZ中材科技3.626.374.813.3818.185.0740%50%301526.SZ国际复材0.531.790.42(0.00)2.722.70413%601636.SH旗滨集团4.704.200.25(2.96)6.190.13-97%000012.SZ南玻A0.160.590.76(0.25)1.26(0.99)-722%600529.SH山东药玻2.241.481.711.476.902.01-10%37%301188.SZ力诺药包0.410.000.10(0.11)0.400.411%002225.SZ濮耐股份0.550.140.26(0.08)0.870.19-66%002392.SZ北京利尔1.260.911.300.534.011.303%146%002066.SZ瑞泰科技0.160.06(0.21)(0.60)(0.58)(0.03)-119%600552.SH凯盛科技0.240.280.77(0.00)1.290.2817%301058.SZ中粮科工0.370.470.341.152.330.371%-68%605598.SH上海港湾0.360.310.12(