三棵树渠道转型与新业态发力力争中国旗舰地位

目录涂料业旗双领域同发力 7涂料行业标杆企，渠道转型+新业态布局 7股权集中稳定，业化治理 8深耕零售家庭消，巩固工程专业优势 9经营状况修复向，业务结构持续优化 业务革与引擎：地产到新业驱动 15转型背景：直面产周期，重构格局 15公司三大新业态同发力 17力旗舰位对标国巨头空间大 23争流上舸，力争内旗舰地位 23对标宣伟来时路从国际巨头成长路径看三棵树 29盈预测估值 35风提示 37图表目录图1：三棵树历史沿革 8图2：三棵树股权架构（2026年一季度） 8图3：公司主营业务（三棵树业务结构收入占比为2025年年报数据） 9图4：公司产品矩阵 9图5：2020-2026Q1公司营业收入(亿元人民币)及增速（%） 11图6：2020-2026Q1公司归母净利润（亿元人民币）及增速(%) 11图7：2019-2026Q1公司毛利率和净利率 11图8：2019-2025年公司营业收入结构 12图9：2019-2025年公司期间费用率变化 12图10：2019-2025年研发费用（亿元人民币）及研发费用率 12图11：2019-2025年公司流动比率 13图12：2019-2025年公司资产负债率 13图13：2020-2025净资产收益率 13图14：公司2015-2025年墙面涂料营收及增速 14图15：2020-2025年公司应收账款及周转率 15图16：2020-2025年公司直销收入及占比 15图17：2020-2025年公司经销收入及占比情况 15图18：2020-2025年公司家装墙面漆收入及占比 16图19：2020-2025年公司C端零售收入及占比 16图20：公司七位一体产品体系图 16图21：2020-2025年公司零售仿石漆市占率 17图22：马上住服务发展历程及服务流程 18图23：2021-2025年公司马上住服务门店数量（家） 18图24：2020-2025贝壳平台门店数量（家） 18图25：马上住运营模式的优势 19图26：2025年三棵树马上住、立邦刷新、多乐士焕新服务门店各地区数量对比（单位家） 20图27：2015-2024年艺术漆市场规模及同比增长 20图：年中国艺术漆品牌排名...................................................................图29：三棵树艺术漆的产品系列 22图30：三棵树艺术漆服务网点 22图31：2018-2025年公司基辅材收入及同比增长 23图32：2019-2025年公司防水卷材收入及同比增速 23图33：2018-2023公司胶黏剂收入及同比增长 23图34：立邦中国的历史沿革 24图35：2025中国涂料前十强企业市场占有率(单位:%) 24图36：2018-2025立邦中国销售收入及同比增速 24图37：2018-2025立邦中国营业利润及增速 24图38：2019-2025立邦中国分行业收入结构 25图39：2020-2025三棵树和立邦中国广告及宣传费占成本比（%） 26图40：2011-2025三棵树及立邦中国Chnbrand中国品牌力指数+排名对比 26图41：2025年三棵树马上住与立邦刷新服务门店对比（单位：家） 27图42：立邦中国“凤凰计划+OEM”渠道策略 27图43：2023Q1-2025Q4三棵树工程墙面漆与立邦中国TUB收入增速 28图44：2023Q1-2025Q4三棵树家装墙面漆与立邦中国TUC收入增速 28图45：宣伟历史沿革 29图46：2019-2025美国地产销售量 30图47：2019-2025宣伟营业收入 30图48：宣伟并购历史图 31图49：宣伟与三棵树2025年产品收入结构对比图（注：上图为宣伟，下图为三棵树）..........................................................................................................................31图50：2025年宣伟北美渠道布局图（单位：家） 32图51：三棵树经销与直销业务收入结构（2017-2025） 33图52：三棵树直销与经销收入增速（%） 33图53：获得亚洲涂料发展杰出贡献奖 35表1：公司主营业务 10表2：2030年仿石漆市场规模 18表3：三棵树“马上住”服务与传统服务盈利模式对比 19表：年三棵树马上住、立邦刷新、多乐士焕新城市门店数量对比（单位：家）..........................................................................................................................20表5：立邦中国产品体系 27表6：三棵树与立邦中国战略对比 28表7：三棵树与宣伟相似之处 30表8：三棵树海外市场拓展情况 34表9：公司主营业务收入与毛利预测 35表10：相关公司估值表 36表11：合并利润表 38表12：合并资产负债表 38表13：合并现金流量表 39涂料行业旗舰，双领域协同发力+新业态布局公司于20022025ESG除此之外，作为大国品牌高端涂料引领者，三棵树始终致力于环境友好型和节能低碳产品100060多个技术创新团队，还承担了国家“863”计划、省市科技计划项目等多项重要前沿科研课题。三棵树已经构建了完备的科4（CNAS国家认可实验室）、6大研发中心（总部研发中心、上海全球研发中4个区域研发中心（墙面涂料墙面涂料可分家装墙面涂料和工程墙面涂料，“健康+”BB360PU等。建目前有外墙保温装饰一体板系统、保温结构一体化系统等。基辅材适合各种家具制造业产20062009年后公司工程漆全面发力、快速增长。2016年三棵树上+2021B直销占比，大力推动小B端应用场景。2022年马上住”：2016“马上住”1

年三棵树研发艺术漆新品并进入试生产阶段，2020道内墙艺术漆化革命，2021端零售转型。公司官网有公司4.94亿股股份，占公司总股本的67.02%，持股比例超过一半，有助于公司经营战略的稳定。另外香港中央结算有限公司持股3.39%，三棵树第五期员工持股计划平台持股1.97%。图2：三棵树股权架构（2026年一季度）万得公司高管团队技术+管理经验丰富。公司管理团队主要由董事长、3名董事、3位独立EMBA、EMBA工商管理硕士，第十二届、十三届全国人大代表，第十四届全财务总监朱奇峰曾任职于中国农村发展信托投资有限公司、中国银河证券、厦门船舶重工股份有限公司。2025墙面漆，占比31.05%29.24%27.16%，防水卷7.95%2.33%2.27%。总体来看，公司依托“七位一体”图3：公主业（棵树务构入为2025年报据） 公司报告+图4：公司产品矩阵公司报告业务 序号 业务领域 介绍与用途表1：公司主营业务业务 序号 业务领域 介绍与用途零售领域

家装墙面漆 用于住宅、别墅等建筑的内外墙装饰，主打“健康+”标准及艺术漆、仿石漆等高产品。基材与辅材 包括腻子粉、瓷砖胶、美缝剂、胶粘剂等，为涂料施工提供基层处理、粘结及装饰化功能。防水卷材 包括高分子防水卷材、防水涂料等，用于厨房、卫生间、阳台等室内外防潮防水。提供“产品+服务”的一站式焕新解决方案，涵盖墙面涂装、艺术漆施工、全屋美缝提供“产品+服务”的一站式焕新解决方案，涵盖墙面涂装、艺术漆施工、全屋美缝等八大核心业务。4 马上住服务2 基材与辅材 与零售领域产品线相同，服务于工程项目的基层处理、粘结密封等需求。1 工程墙面漆 用于建筑外墙涂装，产品包括多彩漆、真石漆、无机涂料等，兼具装饰与保护功能。2 基材与辅材 与零售领域产品线相同，服务于工程项目的基层处理、粘结密封等需求。3 防水卷材 与零售领域产品线相同，应用于屋面、地下建筑等大型工程防水。包括环氧地坪、聚氨酯地坪等，用于车库、厂房、体育场馆等对洁净度、耐磨性要求高的地面。包括环氧地坪、聚氨酯地坪等，用于车库、厂房、体育场馆等对洁净度、耐磨性要求高的地面。4 地坪材料6 工业涂料涵盖轻防腐、重防腐、钢结构防火涂料，应用于钢结构桥梁、工业厂房、风电设备等6 工业涂料涵盖轻防腐、重防腐、钢结构防火涂料，应用于钢结构桥梁、工业厂房、风电设备等领域。7 装饰施工 提供工程项目建造服务，按照完工进度确认收入，主要为工程配套的涂装施工服务。公司公告20202025年期间，82.00125.278.84%202614.33%2021202220257.75133.45%2023年增速虽有2024年又大幅回升，证明了公司盈利能力的强大韧性和修复速度。图5：2020-2026Q1公司营业收入(亿元人民币)及增速（%）图6：2020-2026Q1公司归母净利润（亿元人民币）及增速(%)0

82

37.31% 39.37%114.29

124.76

121.05

20108641086420-2-4-6179.04%133.45%7.755.0223.55%91.27%3.33.321.74-47202020212022-183-4.公司年报 公司年报公司盈利能力经修复后不断增强。202126.05%化产品结构、降本增效等措施推动毛利率稳步回升。净利率的改善更为显著，成功扭转了2021年（-3.47%）的亏损局面，之后保持较为稳定的净利率水平。图7：2019-2026Q1公毛利和利率 38.83%33.83%38.83%33.83%31.51%33.79%29.60%30.84%26.05%28.90%7.10% 6.53%6.05%2.73%1.42%2.59%4.25%-3.47%2022022202320242025 2026Q140%35%30%25%20%15%10%5%0-5-10%净利率 毛利率公司年报公司营业收入结构持续优化201917.25%稳步提升至2025年的27.16%，体现公司在后地产周期时代其核心主业更加聚焦零售端市场，并突显201911.60%显著下降20252.33%，有效规避部分房地产下行周期带来的风险。图8：2019-2025年营业入构 3.30% 3.30% 4.04% 3.93% 6.61% 1.97%3.52%10.07%2.15%10.90%1.70%2.27%2.33%7.95%11.12%8.73%15.15%19.43%27.01%29.24%46.29%40.82%37.65%37.48%33.74%31.05%44.05%27.16%17.25%18.99%22.62%21.09%24.51%13.04%7.00%11.60%90%80%7060%50%40%30%20%10%0%2019年

基材与辅材

防水卷材

装饰施工

年其他业务

2024年胶黏剂

2025年公司年报201929.05%202520211.30亿元增长至2025年的2.84亿元。图9：2019-2025年期间用变化 图10：2019-2025年费（元民发费用率30% 29%30% 29%28%27%26%25%24%23%22%21%20%25.09%24.13%

3

2.07

2.52%2.71 2.63 2.89 2.85

2.6%2.5%2.4%210.50

1.3

2.18%

2.37%

2.32%

2.32%

2.36%

2.3%2.26%2.2%2.1%2.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025研发费用(亿元) 研发费用率公司年报 公司年报公司偿债能力呈现向好态势。20191.00至2025年的0.71，显示出短期偿债压力，但考虑到公司强劲的经营性现金流和不断提升202182.53%202575.83%图年流动率 图12：2019-2025年资产债率1.10 85%1.071.000.801.071.000.800.800.780.730.7182.53%82.01%80.88%78.77%75.83%70.83%67.64%

75%70%65%0.50

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

60%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司年报 公司年报公司净资产收益率平稳向好。2021年，受房地产市场冲击和成本上升影响，公司的净资产收益率为-18.71%，2022年，公司逆势破局，积极开展渠道转型，推进总成本领先和结构优化战略，成功扭亏为盈，重回增长态势，2023年以来公司净资产收益率平稳运行、稳中有升，从2023年的7.36%上升至2025年的26.41%，整体盈利质量稳健，资本使用效率持续改善。图13：2020-2025净资产收益率25.06%15.64%25.06%15.64%202020212022-18.71%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%公司年报公司墙面涂料业务实现了跨越式发展。从2015年至2025年，公司墙面涂料营收规模10.3372.93年为高速成长期，受益于房地产市场的蓬勃发展和公司战略选择，墙面涂料营收连续六年保持25%以上的同比增长。进入2022年以来，面对68-73202572.93图14：司2015-2025墙面料收增速 8070 6050

39.67%

41.38%46.81

46.02%68.3568.34

73.0870.5172.93

50%40%30%403020 10.33100

25.5620.35

23.35%

-0.01%

6.94%

-3.52%

20%10%-10%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025墙面涂料合计(亿元) 墙面涂料增速(%)公司年报2021图15：2020-2025年应收款周率 图16：2020-2025年直销入占比42.403.8342.403.8338.8835.644.153.4332.353.5627.74 3.20 2.796.913.991.080.290.150.0840353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025应收账款（亿元） 应收票据（亿元） 周转率

4.5 404.0 353.5 303.0 252.5202.01.5 151.0 100.5 50.0 0

35.2435.32%35.2435.32%28.9630.84%23.1520.6420.42%公司年报 公司年报公司积极优化渠道结构，重点布局小B+C端零售渠道业务。三棵树逐步降低对大B渠道业务的依赖，转而重点布局小B+C端渠道业务，聚焦优质赛B端应用场景，完善城投城建、央国企等新渠道布局，拓展渠道多元化，小B渠道建设日益完善。根据公司历年年报数据口径披露，公司经销收入占202060.69%202584.61%。图17：2020-2025年经销入占情况 120

101.69 104.89 86.65%

100%90%0

74.5660.69% 49.77

81.51%

84.61%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025小B经销收入（亿元） 收入占比（%）公司年报

C202010.69202534.03亿元，比重从13.04%提升至27.17%，持续贡献稳健增长。公司零售收入规模从2020年的16.40亿元攀升至2025年56.3720.00%提升至45.00%，C端零售已取代工程业务成为公司最主要的收入来源，收入结构优化。图18：2020-2025年家装面收及比 图19：2020-2025年司C零收及比403530 25.65 26.31

67

6030%5025%40

50%45%40%35%252013.04%15 10.691050

21.7

18.99%

22.62%

21.09%

20%15%3010%205% 100% 0

30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025家装墙面漆收入（亿元） 占比

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年零售收入(亿元) C端零售收入占比(%)公司年报 公司年报筑涂装与防护领域的全品类布局，形成了一体化的产品解决方案能力。图20：司位体体系图 公司官网新业态一：美丽乡村业务（仿石漆标准服务”201520182万个乡镇网60%。202410万吨，119.09%20203%20258.5%。图21：2020-2025年公司零售仿石漆市占率4%3.0%3%

4.0%

6.0%

7.6%

8.5%涂界公众号中国仿石漆2030年市场空间预计约407亿元。根据广东省涂料与油墨行业协会发布2024179.720014.08%，12.56%2024200合增长率12.56%作为保守增长假设测算，则2030年中国仿石涂料市场规模约407亿元。根据涂界，2024年零售仿石漆预估占比60%左右，三棵树市占率7.6%，假设2030年零售仿石漆仍占比60%，三棵树的市占率为9%，则三棵树美丽乡村业务的市场空间为21.97亿元。表2：2030年仿石漆市场规模类别数值2023年中国仿石涂料市场规模179.70亿元2024年中国仿石涂料总体规模预估超200亿元过去十年中国仿石涂料平均每年增长率14.08%过去十年中国仿石涂料复合增长率12.56%农村每年新建翻建需求规模约300万栋农村自建房理论上每年市场需求容量约400亿元2030市场规模预计407亿元广东省涂料与油墨行业协会新业态二：马上住服务性化方案、专业服务和无忧售后等服务于一体，旨在提供820168小时净味住新家”为核心保障；20256月，三棵树3.0图22：马上住服务发展历程及服务流程公司官网

+20256图23：2021-2025年马上服门数（） 图24：2020-2025贝台门数（）0

公司官网，公司年报 公司年报（1.25400元，毛利额是传统模式的3倍。依托标准化流程与数字化管理，该模式既能高效复制，又能持续提升客户体验与经销商盈利能力。图25：上运模优势 店即盈利小店即盈利小+投资回报率启动资金开店即盈首年利润达15万15101560352030025020015100500起始资金 1年

1年以上进货额（万元） 营业额（万元） 利润（万元）2024年三棵树马上住焕新战略峰会报告表3：三棵树“马上住”服务与传统服务盈利模式对比客单价（元）成本（元）毛利额（元）传统模式480030001800马上住服务1200066005400棵树马上住焕新战略峰会报告737家、三四线城市布局658家，显著领先于立邦刷新与多乐士焕新，公司通过率先布局表4：2025年三棵树马上住、立邦刷新、多乐士焕新城市门店数量对比（单位：家）三棵树马上住服务立邦刷新多乐士焕新一、二线城市73750656三、四线城市65878三棵树官网，立邦官网，多乐士官网图26：2025年棵上住立刷、乐焕新务店地数对比单：） 三棵树官网，立邦官网，多乐士官网新业态三：艺术漆公司艺术漆在2025年中国艺术漆排行榜跻身前三，成功跻身中国艺术高端品牌阵营。20155.582024105.3739.5%，年艺术漆CR5、CR10、CR20分别约18%、26%、31%（嘉宝莉、三棵树、立邦等和专业艺术漆（2025年，三棵树已经在中国艺术漆排行榜攀至行业前三。图27：2015-2024年漆市规及比长 43%32.2143%32.2120.185.587.9712.531008060402002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023市场规模（亿元） 年增长率（%）涂料经产业研究中心图28：2025年中国艺术漆品牌排名涂料经产业研究中心2015年开始大力推广自主品牌艺术涂料；2023年又成立工程IP推出听雨石、瑞云石、麒麟石及DIY图29：三棵树艺术漆的产品系列公司官网图30：棵艺漆网点 公司官网201820253.3236.6340.89%；2019–20254.189.9620237.61亿图31：2018-2025年基辅收及比长 图32：2019-2025年防水材入同增速864.18

9.31

12.7136.61%

9.90

12.57 13.19 102019公司年报 公司年报图33：2018-2023公黏剂入同增长 公司年报力争旗舰地位，对标国际巨头成长空间大1992——产品+渠道+营销提知名度；2）1999-2010——年——（70工近1.1万人，全国拥有5万多个店面。图34：立邦中国的历史沿革公司官网，涂料经2025年，涂料企业市占率普遍较低。根据涂界统计数据显示，连续27年蝉联中国最大涂料企业的立邦，20256.14%；PPG2.74%、2.52%10%。图35：2025中国涂料前十强企业市场占有率(单位:%)涂界公众号20254707年复合684图36：2018-2025立国销收及比速 图37：2018-2025立国营利及速

2619.38 2575 2681

41.37%4508379018.94%

4827

5453

4707

45%40%35%30%25%20%0

-0.25%

-1.69%

4.12%

7.08%

12.97%

15%10%5%0%-2.10%-5%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025销售收入（单位：亿日元） 同比增速（%）公司年报，涂界公众号 公司年报，涂界公众号建筑涂料是立邦中国占比最大的业务。20253867、584、24582.15%、12.41%5.21%8年公司基本依靠建筑涂料业务拉动收入增长。目前立邦中国建筑涂料业务在运营的品牌包括BK&NP、Bollig&Kemper、欧龙漆等。图38：2019-2025立国分业入构 1.01%0.86%1.01%0.86%6.75%11.86%0.69%6.78%10.13%0.53%0.41%%0.28%5.03%10.38%0.23%5.21%12.41%78.72%80.5482.41%83.0184.5584.3282.15%100%8060%40%20%0%2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025建筑涂料 汽车涂料 工业涂料 其他立邦中国公司年报，涂界公众号1992Chnbrand2025年中国品牌力指数墙面漆行业品牌排行榜，三棵树排名上升至第二名。图（%）

Chnbrand三棵树公司年报，2024年投资者关系日立时集团（NIPSEA2.5%，是估算均值

宏源研究

Chnbrand2025年中国品牌力指数SM(C-BPI)，申万50020、29折、38折等多重优惠；三棵树则完成天猫、京东、拼多TUBTUC3公里服务半径覆盖，提供墙面焕新、全屋改造等一站式空间焕新服务，通过数字化系统实现服务全流程可追溯，形成“产品+服务+渠道自主”的零售营销体系。服务等方面的深厚积累，与浙江曼得丽涂料有限公司、上海禹桓建材有限公司以及上海上技术共享、产能互补与市场协同拓展。近年来，立邦开始将三至六线城市视为新的重点业务，采用“经销商体系+OEM合作伙伴”的轻资产模式，减少自建工厂，转而利用那CN图41：2025年三棵树马上住与立邦刷新服务门店对比（单位：家）

图42：立邦中国“凤凰计划+OEM”渠道策略三棵树官网立邦中国官网 2024年投资者系日立时集团品牌战略问答总结涂界公众号表5：立邦中国产品体系产品体系低端产品高端产品 产品特点产品名称产品价格（人民币元）产品名称产品价格（人民币元）小罐装试色修补Color1988小小漆试色款64.98/1L浴室耐水漆209/1L小容量便携，主打试色、局部修补；部分款具备抗甲醛、耐水等功能二合一系列

京雅居净味 120二合一

京雅居净味120二合一防潮易擦洗

118.94/5L

基础墙面防护，具备净味、易擦洗、防潮等基础功能，性价比高五合一系列抗甲醛全

金装净味五合一京雅居抗甲醛

238.99/5L 醛五合一京雅居竹炭抗病/18L 多功能墙面漆，覆盖净味、抗甲醛、抗污、耐擦洗等优势全效型高端漆，强化抗甲醛、效系列

全效 189/5L

毒抗甲醛全效

抗病毒、竹炭净化等功能，环保与防护性能高立邦中国京东官方旗舰店在后地产时代，三棵树与立邦中国的C端竞争呈现显著差异图TUB收入增速

图44：2023Q1-2025Q4三棵树家装墙面漆与立邦中国TUC收入增速公司报告 公司报告2026227282026年度会议2026—20302026“渠道为王”表6：三棵树与立邦中国战略对比三棵树 立邦中国三棵树 立邦中国市场定位与目标 1）定位“民族涂料领军品牌”；2）提升国内市场份额。

巩固国内市场份额；重心向东南亚市场转移。渠道策略 ）“渠道下沉+零售升级”策略； ）侧重于一二线城市及大型工程客户；产品与服务创新

重点布局三四线城市及乡镇市场；道，实现“最后一公里”服务覆盖以“七位一体”产品矩阵为核心推出“马上住”一站式涂装服务，强调“产品+服务+体验”的差异化竞争。

2）市场和大型地产项目；3）棵树较慢。1）领域；2）服务方面更侧重于大型工程项目的整体解决方案。工程业务策略 1）早期以工程渠道起家，与大型地产商合作，近来转向央小B端场景。国际化战略 1)2018年起响应“一带一路”倡议，拓展中东、南亚、非洲等海外市场，但国际化业务占比较低。公司年报，公司官网，涂界公众号

1）工程业务以大型地产项目和公共工程为主1)全球企业，国际化布局更成熟，在亚洲、欧洲、美洲等市场均有业务覆盖，国际化业务占比较高。3.2对标宣伟来时路，从国际巨头成长路径看三棵树45

宣伟公1866·宣伟投入毕生积蓄创立宣伟公司。1903196421世纪后，宣伟持续加快全球化与本土化布局：2004年在中国开设第一家工厂；2008年完成对东南亚工业木器涂料品牌INCHEM™的收购；2010年又相继收购欧洲知名工业木器涂料品牌式而丽（Sayerlack®）和贝格罗马（BeckerAcroma™）；2011年完成对欧洲涂料公司LeighsPaints及其旗下防火涂料品牌FIRETEX®的收购。2016年，宣伟迎来成立150周年；2017年，完成对威士伯公司的收购，进一步巩固了其在全球涂料行业中的领先地位。公司官网心，营收占比均超70%VOCB端工程市场（房地产、基建）均有深厚布局。维度 三棵树(SKSHU) 宣伟维度 三棵树(SKSHU) 宣伟(Sherwin-Williams) 相似性描述核心产品线

建筑涂料、木器漆、工业涂料

建筑涂料、高性能涂料、消费者品牌

均以建筑涂料为绝对核心（营收占比均超70%）。环保标准 十环认证、美国绿色卫(Gold)

GREENGUARDGold、LEED认证

均主打低VOC、无添加、净味技术。服务模式 “马上住”一站式服务 专业涂装服务与直营店支持 均从“卖产品”转向“卖涂装解决方案”。色彩体系 悦彩色彩体系 ColorSnap®精准调色系统 均拥有独立的终端自动调色技术，支持海量色号即时调制。工业/工程

仿石漆、地坪漆、防水卷材公司官网

工业重防腐、粉末涂料、包装涂料

在B端工程市场（房地产、基建）均有深厚布局。美国地产销售量走低的背景下宣伟收入仍保持增长。2019–2025534406179.0235.7亿美元，31.7%2022年美国住宅成交和宣伟收入同向上行；但自2022年2022–2025221.5亿美元增至235.7亿美元。这说明宣伟收入与美国住宅成交量并非线性绑定，更能反映其在提价、渠道份额、专业涂料/维修重涂需求、以及非单一地产周期业务上的对冲能力。图46：2019-2025美产销量 图47：2019-2025宣业收入ARExisting-HomeSales(全国地产经纪人协会成屋销售)，HUDHousingMarketIndicators（美国住房与城市发展部住

Sherwin-WilliamsInvestorRelations（宣伟投资者关系）年终业绩公告房市场指标NationalHousingMarket48

宣伟的并购历程分为本土整合和全球转型两个阶段。19952004年，公司通过收购Pratt&Lambert、ThompsonMinwax及Duron等本土企业，快速整合美国本土市场资源，巩固墙面漆及木器涂料核心业务。20082011年，宣伟加速国际化布局，通过收购INCHEM、Sayerlack、BeckerAcroma及LeighsPaints等海外工业及专业涂料企2017Valspar。随后，公司在2019年至2022年通过收购WatsonStandardSikaGross&PerthunGmbH2025Suvinil建筑涂料业务，强化拉美市场渗透能力。公司官网三棵树与宣伟在业务布局上均以建筑涂料为核心但呈现出不同的发展重点2025年，宣伟的收入结构以PaintStoresGroup（油漆商店板块）为主，占比46.95%，体现其渠道自营为核心控制销售终端的商业模式同时ConsumerBrandsGroup（消费者品牌业务）和Performance/GlobalFinishesGroup（性能/全球装饰板块）分别占29.52%和2.54%反映其在消费级建筑涂料及工业/专业性能涂料上的均衡布局相比之下025年，三棵树在国内市场的收入结构更为细分，工程墙面漆占比最大（31.05%），家装墙面漆、基材与辅材分别占27.16% 和防水卷材及装饰施工占比相对较小显示公司在核心墙面涂料业务基础上，同时兼顾系统性配套材料及功能性产品的发展。图49：伟三树2025年品入构比（注上为伟下为三树） 公司年报宣伟在北美的直营渠道布局具有较强的区域覆盖深度。截至2025年底，宣伟PaintStoresGroup4,853通过PerformanceCoatings分支机构和ConsumerBrands在拉美的直营店扩展专业与消费级渠道，实现渠道类型的多维覆盖。图50：2025年伟渠道局（位家） 宣伟2025年业绩报告2017-2019+B公司经营更为稳健。图51：三棵树经销与直销业务收入结构（2017-2025）18.22%23.79%18.22%23.79%21.21%16.86%11.83% 13.43%.79%32.09%81.78%76.21%78.79%83.14%62.26%63.21%67.91%86.57%88.17%90%807060%50%40%30%20%10%0%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年经销模式占比（%） 直销模式占比（%）公司年报图52：棵直与收入速公司年报 注：本图与图17不之处在于，图17是占比是相于总收入，本图是经销与直两者之间的占比（经销收入+直销收入之和比总收入要小)2025FDA4.0店态设计及菁英大楼设计双双摘得国际MUSE设计铂金奖，安哥拉生活美学馆亦荣获IAI全球设计优秀奖，充分展现了其在空2024年获得由亚洲涂料峰会及亚太涂料联盟CSRTOP100CSRESGESG治理管理实践优秀案例”，彰显了公司作为负责任的企业公民，在可持续发展领域与国际标准接轨的努力。年份 奖项名称 级别 授予组织 获奖项目/内容表年份 奖项名称 级别 授予组织 获奖项目/内容2025艾菲场景营销金奖（企业声誉类）国际EffieAwards大中华区 “让AI住进你星里”公益营销项目2025法国FDA设计金奖国际FrenchDesignAwards 上海新材料中心“大漆文化”设计2024 亚洲涂料发展杰出贡献奖 区域/国际 亚洲涂料峰会&Asia&InkFederation

行业贡献与创新2024 ESG2024 ESG治理管理实践优秀案例 国家级/行业 上市公司ESG管理体系大会 ESG实践案例奖2024 CSR中国教育大奖-CSR影响力奖 国家级/社责任

CSRChinaAwards

生态修复与保护行动贡献2024 CSRChinaTOP100品牌

国家级/社会责任

CSR教育榜 连续入榜五年2023 MUSE（4.0馆）2023 MUSE（楼）

国际 MUSEDesignAwards 三棵树艺术涂料4.0店态设计国际 MUSEDesignAwards 三棵树菁英大楼设计IAI全球设计优秀奖 国际/设计 IAIDesignAward 三棵树安哥拉生活美学馆涂料艺术展厅空间设计涂料艺术展厅空间设计设博会国际环艺创新大赛行业/国际化交叉2022 华鼎奖（原创设计）公司官网，涂界图53：得洲料杰出献奖 公司年报盈利预测及估值控本降费实现利润率提升作总体假设，2026-2028年营收与归母净利润。我2026-2028145.30163.89187.41+15.99%、+12.80%+14.35%售+小B端业务，因此业务重心将更倾向于家装墙面漆产品，而工程墙面漆占比将逐年减少，我们预期公司2026-2028年家装墙面漆收入35.54、39.42、43.36亿元，分别同比+4.45%+10.92%+10.00%，毛利率分别为54.71%55.08%55.08%；工程墙面漆收38.5536.8334.99-0.90%-4.46%37.14%、37.50%55.2571.8293.37+50.84%+30.00%、+30.00%20%、20%、20%13.19、13.19、13.19亿元，32.43%0%15.51%15.51%2.782.642.51-5%-5%8%8%8%2026-2028年归母净利润分别为11.55、14.83、17.43亿元，分别同比+49.05%、+28.42%、+17.53%。百万元2024A2025A2026E百万元2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入12105.0712527.4514530.1516389.8618741.37YOY-2.97%3.49%15.99%12.80%14.35%成本8522.248093.719822.3611175.3412948.91毛利3582.834433.744707.795214.515792.46毛利率29.60%35.39%32.40%31.82%30.91%家装墙面漆营业收入2967.343402.793554.113942.104336.31YOY12.75%14.67%4.45%10.92%10.00%成本1574.411674.71609.801770.781947.85毛利1392.931728.091944.322171.332388.46毛利率46.94%50.78%54.71%55.08%55.08%工程墙面漆营业收入4084.13889.633854.763682.953498.80YOY-12.65%-4.76%-0.90%-4.46%-5.00%成本2739.162429.012422.992301.842186.75毛利1344.941460.621431.771381.111312.05毛利率32.93%37.55%37.14%37.50%37.50%基材与辅材营业收入3269.063662.715524.717182.129336.76YOY1.25%12.04%50.84%30.00%30.00%成本2652.182851.164419.775745.707469.40毛利616.88732.541104.941436.421867.35毛利率18.87%20.00%20.00%20.00%20.00%防水卷材营业收入1318.92995.931318.921318.921318.92YOY4.95%-24.49%32.43%00成本113