亿纬锂能动储出货量同比高增产能加速扩张

目录量：受益于动力市占率提升以及下游储能需求爆发，动储出货量同比高增 1利：动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复 3盈利预测 4风险分析 5报表预测 6量：受益于动力市占率提升以及下游储能需求爆发，动储出货量同比高增公司发布2025年年报和2026年一季报。614.70亿元，同比+26%41.34亿元，同比+1%30.96亿元，同比164.68亿元，同比+13%，环比-2%13.19亿元，同比+49%+9%，扣非后11.58亿元，同比+75%，环比+0.6%。2026Q1公司实现营收206.80亿元，同比+62%，环比+26%，归母净利润14.46亿元，同比+31%，环比+10%，扣非后净利11.15亿元，同比+36%，环比-4%。图1:2025年营收614.70亿元，同比26% 图2:2025年归母净利润41.34亿元，同比+1.4%0

营业收入（亿元） 同比201720182019202020212022202320242025

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元归母同比 扣非同比201720182019202020212022202320242025

250%200%150%100%50%0%-50%图3:2026Q1营收206.80亿元，同比+62%，环比+26% 图4:2026Q1归母净利润14.46亿元，同比环比500

营业收入（亿元） 同比 环

140%120% 100% 80% 60% 40% 820% 60% 4-20% 22021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）归母同比 扣非同比150%100%50%0%-50%2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1动力储能业务方面，2025年公司动力电池业务营收258.6亿元，同比+35%，储能电池业务营收244.4亿元，同比+28%；动力储能电池销量合计121.2GWh，其中：按季度拆分：、38.2、34.72GWh，同比+57%、；按产品拆分：50.15GWh，同比+66%71.05GWh，同比+41%，储能占比59%；2025Q4/2026Q1动力电池分别出货15.56、14.23GWh，储能电池分别出货22.64、20.38GWh。市占率方面，储能领域，数据，年储能电芯出货量保持在全球第二的位置，6万颗储能专用大方形Mr.Big电池在荆门超级工厂下线，3月起储能产能基本均处于满产状态。动力领域，根据动力电池产业创新联盟数据，公司年国内动力电池装机量市占率4.1%，同比+0.7pct，其中乘用车方面，公司的大圆柱30产个。消费电池业务方面，下游需求平稳增长。2025年公司消费电池业务营收110.7亿元，同比+7%，其中预计1280%的全球前十大电动工具公司；锂原电池业务公司也保持全球前列的市场份额。图5:2026年1-4月公司国内动力电池装机量图6:2026年1-4月公司位列国内动力电池装机量份额第四

2021年 2022年 2023年 2024年2025年 2026年 同比增速 环比增速128%56%128%56%35%17%14%-52%-42%-31%100%50%0%-50%-100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2026年月累计装机量 累计占

16.8%6.1%6.0%16.8%6.1%6.0%4.9%3.1%2.6%2.5%2.5%2.1%45%40%30%25%20%15%5%0%国汽车动电池业创联 国汽车动电池业创联图7:2025年公司动力/储能/消费业务收入同比分别+35%/+28%/+7%动力电池 储能电池 消费电池 其他 同比300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

2022 2023 2024

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%利：动力毛利率同比改善，储能毛利率承压后快速修复毛利率方面，2025年公司毛利率16.2%，同比-1.2pct，其中动力业务毛利率15.50%，同比+1.29pct，均价0.52元/Wh，单位毛利0.08元/Wh，受益于在老客户的份额提升，以及前期布局的新客户放量，公司动力业务产能利用率同比显著提升，带动盈利能力改善。2025年公司储能业务毛利率12.28%，同比-2.44pct，均价0.34/Wh0.042/Wh，主要受上半年长协客户占比提升影响，均价有所下降，但下半年公司通过调整客户结构和积极传导原材料涨价，毛利率有所修复。2025年消费电池毛利率25.65%，同比-1.93pct，下半年受锂价上涨、传导滞后，毛利率略有下滑，但整体仍保持在相对高位。2026Q1公司毛利率14.0%，环比-2.8pct，环比下降主要受碳酸锂涨价暂未完全向下游传导影响，但公司通过前瞻布局套期保值的方式，保持了净利率的稳定。净利率方面，年公司归母净利率、扣非净利率分别6.7、5.0%，同比-1.7、-1.5pct，主要原因：1）71.6pct净利率；2）上半年储能业务盈利能力略有拖累，但整体影响不大。2026Q17.0%，整体保持在良好水平。图8:2025年公司毛利率净利率6.7% 图9:2026Q1公司毛利率净利率7.0%毛利率 归母净利率 扣非归母净利率 毛利率 归母净利率 扣非归母净利率

29.2%29.3%

29.7%29.0%

30.0%16.8%14.0%25.0%16.8%14.0%

23.7%23.3%

21.6%16.4%17.0%17.4%16.2%

20.0%15.0%5%0%

10.0%9.2%11.4%

18.7%15.1%

7.4%

5.6%6.5%5.0%

10.0%5.0%2021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12016201720182019202020212022202320242025图10:2025年公司动力/储能/消费毛利率分别15.50%/12.28%/25.65%消费电池 动力电池 储能电池30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2022 2023 2024 2025费用方面，2025年公司期间费用率11.3%，同比+0.6pct，主要受股权激励摊销费用大幅增加的影响；2026Q1期间费用率8.9%，环比-2.5pct，恢复到相对较低的水平。图11:2025年公司期间费用率11.3%，同比+0.6pct 图12:2026Q1公司期间费用率8.9%，环比销售费用率 管理费用率 研发费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率 财务费用率 期间费用率

20%17.0%16.5%14.3%17.0%16.5%14.3%15.2%14.2%12.5%11.7%10.6%10.7%11.3%10%5%2021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q10%-5%

2016201720182019202020212022202320242025

-5%库存管理方面，受下游需求旺盛以及原材料价格持续上涨的影响，公司2025年进入累库周期。2025年末公司存货82.40亿元，同比增加29.88亿元，主要体现在2025Q4；2026Q1末公司存货114.88亿元，再累库亿元。65.223.113.9天，说明公司经营效率大幅提升，也能侧面体现下游需求之旺盛。图13:2026Q1公司存货114.9亿元，环比+32.5亿元 图14:2026Q1公司存货天数68.0天，同比-13.9天403020100-10-20-30

2021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

19.6222.3419.6222.3411.1111.295.297.792.1810.376.743.877.280.50(1.07)(7.28)(0.24)(3(533)(6.73)

80.060.040.020.0

应收账款周转天数

盈利预测预计2024-2025年公司归母净利润48.4、58.6亿元，对应PE为13.5、11.2倍。风险分析下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。报表预测资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动负债 39,838.2052,251.0899,004.44119,697.7125,458.7营业利润 4,696.294,487.897,770.6810,880.8613,347.78流动负债 39,838.2052,251.0899,004.44119,697.7125,458.7营业利润 4,696.294,487.897,770.6810,880.8613,347.78短期借款 1,236.05706.34 18,765.1517,473.8511,775.77营业外收入5.1721.8525.0030.0035.0028,921.2738,200.8061,933.3278,973.5487,888.79营业外支出63.2069.5775.0080.0085.00其他流动负债9,680.8813,343.9418,305.9823,250.3425,794.15利润总额 4,638.264,440.167,720.6810,830.8613,297.78非流动负债 20,053.2428,319.7921,201.9214,300.447,712.57所得税416.86138.02617.65974.781,196.80长期借款18,134.4825,814.5818,696.7111,795.235,207.36净利润 4,221.404,302.147,103.029,856.0812,100.98其他非流动负债1,918.762,505.212,505.212,505.212,505.21少数股东损益145.82167.84100.00 179.97 249.85负债合计59,891.4480,570.87120,206.3133,998.1133,171.2归属母公司净利润4,075.594,134.307,003.029,676.1111,851.12少数股东权益3,418.492,651.532,751.532,931.503,181.35EBITDA7,825.468,513.1813,258.0916,556.8018,761.27股本2,045.722,074.122,074.122,074.122,074.12EPS（元）1.881.903.224.455.45资本公积18,328.7319,421.0319,421.0319,421.0319,421.03留存收益17,206.2420,824.7526,519.4634,491.8944,318.90主要财务比率归属母公司股东权益37,580.7042,319.9048,014.6155,987.0465,814.05会计年度2024A2025A2026E2027E2028E现金9,064.868,501.8042,155.8753,924.0560,181.79营业成本40,149.2151,528.4984,167.08107,324.6119,440.417,388.0923,069.7435,075.3844,866.9750,073.66营业税金及附加204.84213.75401.48513.56573.16其他应收款138.80335.21 375.24 479.99 535.69销售费用597.15909.661,204.451,540.691,719.48预付账款519.691,412.521,286.301,645.381,836.32管理费用1,254.142,358.913,211.883,594.943,582.25存货5,251.448,239.8912,534.1915,982.8317,787.12研发费用2,942.313,005.944,115.225,135.625,588.31其他流动资产5,621.8112,113.9811,789.6112,800.3413,337.80财务费用429.43685.27850.34620.2788.56非流动资产62,905.9571,869.1767,755.9163,217.1658,414.31资产减值损失-48.24-80.61-100.00-150.00-300.00长期投资14,866.6612,521.4513,095.2713,662.1914,234.28信用减值损失-268.28-247.77-400.00-550.00-650.00固定资产30,424.9032,295.0331,548.0730,384.9828,805.77其他收益1,396.35819.03500.00500.00500.00无形资产2,013.392,272.622,005.931,736.761,465.10公允价值变动收益-12.9932.190.000.000.00其他非流动资产15,600.9924,780.0621,106.6517,433.2313,909.17投资净收益606.861,226.611,400.001,500.001,600.00资产总计100,890.6125,542.3170,972.4192,916.7202,166.6资产处置收益-14.88-29.17-50.00-80.00-100.00负债和股东益 100,890.6125,542.3170,972.4192,916.7202,166.6成长能力 营业收入(%)-0.3526.4463.2927.9211.60营业利润(%)-3.08-4.4473.1540.0222.670.631.4469.3938.1722.48获利能力毛利率(%)17.4116.1716.1416.4116.64净利率(%)8.386.736.987.548.27ROE(%)10.849.7714.5917.2818.01现金流量表（百万元）ROIC(%)9.319.3613.0913.5715.87会计年度2024A2025A2026E2027E2028E偿债能力经营活动现流 4,433.737,492.1324,239.6021,600.1119,903.96资产负债率(%)59.3664.1870.3169.4665.87净利润4,221.404,302.147,103.029,856.0812,100.98净负债比率(%)25.1440.07-9.25-41.85-62.61折旧摊销2,757.763,387.754,687.075,105.685,374.93流动比率0.951.031.041.081.15财务费用429.43685.27850.34620.2788.56速动比率0.780.770.