家用电器-5个问题理清海信集团旗下家电业务

证券研究报告行业动态报告5个问题理清海信集团旗下家电业务分析师：马王杰mawangjie@分析师：翟延杰zhaiyanjie@SAC编号：S1440521080002发布日期：2026年6月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。内容摘要：5个问题理清海信集团旗下家电业务核心观点：家电行业步入集团平台融合的深化期，家电资产的高效整合。“大一体化”不仅彻底消除了母子公司、兄弟公司之间的利益摩擦，更在全品类协同、全球供应链复用及渠道效率提升上释放了巨大的制度红同及关联持股海外出海命脉海信国际营销。极其稳固且高度集中的股权架构，保证了集团高层利益与战略方向的高度一致，为未来潜在的跨平台资本运作提供了极佳但在海外市场，除东盟区外，两家上市公司的核心海外业务均统一通过海信国际营销（及海外子公司）进行销售。国际营销实质上充当了上市公司在海外的独家一级较多的兼任和协同现象。这种人事结构的深度重叠表明内部战略已逐步同频，将极大降低未来组织协同或变革时的阵痛与人员沟通成本。利）与产品公司抬高出厂价（要报表利润）存在利益冲突，且海外终端需求无法无缝反馈至独立的产品端，降低了柔性响应速度。此外，两家上市公司采购、财务等投资建议：建议关注海信系双龙头在内销场景协同、海外DTC渠道开拓以及长效激励机制落地中的潜在催化，从全球家电巨头品类溢价的视角重新评估其长线价海信集团旗下家电资产：三大独立平台海信集团旗下家电目前分为三大主体，白电平台、黑电平台和海信形成该架构的历史原因：海信家电前身为并购的科龙；海信视像上市时并没有完整的把产品和渠道纳入非上市体系青岛海信国际营销4大上市主体海信家电：海信集团关联方持股39.3l%青岛海信通信有限公司香港中央结算有限公司海信家电集团股份有限公司海信家电集团股份有限公司-2024年A股员工持股计划5海信视像：海信集团相关方持股47.65%海信集团有限公司香港中央结算有限公司海信集团控股股份有限海信集团控股股份有限海信视像科技股份有限公司-2024年A股员工持股计划海信视像科技股份有限公司6青岛海信国际营销：集团、管理层和上市公司均有持股海信家电集团股份有限海信家电集团股份有限青岛视像科技股份有限海信集团有限公司青岛海信国际营销股份有限公司7海信集团控股股份：海信集团的混改平台海信集团控股股份有限公司8结论：股权层面核心股东方高度一致，比例略有差异2）海信集团控股是海信集团混改的平台，背后是地方9海信家电核心品牌与产品主要产品品牌定位主要产品深耕健康、智能、节能领域融合物联网与AI技术，打造全屋全感空气定制系统定位低端空调市场家用变频多联机轻型商用空气源热泵系列以节能技术重点布局更新改造市场聚焦精华领域和空气定制多联机领先定位高端空调市场精细化定制，创新研发两联供产品坚持天氟地水产品领先策略定位中高端空调市场热水中央空调专注健康养鲜与品质创新深耕WILL养鲜、双净等核心技术推动平嵌设计与空间美学定位中高端专业冰箱市场605WILL养鲜冰箱离子净味Pro冰箱501方糖冰箱鲜魔方Pro系列双净冰吧225融合欧洲艺术设计与智能科技打造兼具卓越性能与收藏价值的艺术家电定位全球高端艺术家电市场独立式意式三门海信视像核心品牌与产品主要产品品牌定位主要产品以人本科技和至臻品质为核心深耕ULED、激光电视及RGB-MiniLED等高端显示技术定位全球高端显示市场传承日系精工匠造精神聚焦真实音画与火箭炮音响技术致力于提供极致视听体验定位全球高端品质顶级旗舰系列芝士爆品系列以时尚科技和超级玩家为理念主打高颜值、强影音娱乐功能与质价比产品定位年轻互联网用户市场专注于显示控制、画质处理及AIoT智能控制芯片的研发致力于成为全球一流的显示芯片平台企业聚焦LED主业并拓展Mini/Micro-LED等化合物半导体致力于成为全球领先的半导体光电产品供应商12国内业务：海信家电与海信视像各持股50%国内营销平台海信家电集团股份有限公司海信视像科技股份有限公司海信（天津）销售有限海信（北京）销售有限海信（南宁）销售有限海信营销管理有限公司海外业务：海信家电与海信视像通过国际营销平台进行销售海信家电集团股份有限公司海信视像科技股份有限公司53%24.3%70%70%海信家电董事会与高管表：海信家电董事会与高管简介女历任海信视像科技股份有限公司财务中心副总监，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部总总会计师，海信智慧生活产业集群常务副总裁，青岛海信空调有女历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常男历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司总男模（千台）历任青岛海信模具有限公司副总经理，海信视像科技股份有限公司董事、总经理，海信宽带多媒总裁、董事长，海信家电集团股份有限公司总裁、董事长，青岛海信空调有限公司董事长，海信集模（千台）图：按出图：按出货量计全球消费级3D货量计全球消费级3D男男历任海信集团有限公司法律事务部法律顾问、总裁办公室主任，海信家电集团股份有限公司副总裁、总裁，海信（山东）冰箱有限公司总经理，海信集团有限公司常务副总裁，海信集团控股股份有限历任海信集团有限公司法律事务部法律顾问、总裁办公室主任，海信家电集团股份有限公司副总裁、总裁，海信（山东）冰箱有限公司总经理，海信集团有限公司常务副总裁，海信集团控股股份有限女历任罗兰贝格咨询有限公司管理咨询顾问、海尔智家股份有限公司投资海信视像董事会与高管表：海信视像董事会与高管简介男历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司男制造中心工艺部部长、制造中心副总经理、副总工程师、制造中心总经理、助理副总裁等，青岛女历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常务男模（千台）历任海信集团有限公司法律事务部法律顾问、总裁办公室主任，海信家电集团股份有限公司副总裁、总裁，海信（山东）冰箱有限公司总经理，海信集团有限公司常务副总裁，海信集团控股股份有限模（千台）图：按出图：按出货量计全球消费级3D货量计全球消费级3D男男历任海信视像显示研发部设计师、模组所所长、产品经理部部长、电视产品线总经理、助理副总裁历任海信视像显示研发部设计师、模组所所长、产品经理部部长、电视产品线总经理、助理副总裁男历任北京神农投资管理股份有限公司行业研究员及投资经理，北京合康新能科技股份有限公司副总海信国际营销公司董事会与高管表：海信国际营销公司董事会与高管简介女历任青岛海信国际营销股份有限公司副总经理、欧洲公司总经理，青岛海信通信有限公司总经理、体集团副总裁、海信电子信息集团副总裁、青岛海信国际营销股份有限公司副总裁、常男历任海信集团有限公司研发工程师，青岛海信移动通信技术有限公司副总经理，海信视像科技股份软件研发部、海外研发部总经理、研发中心副总经理，青岛海信传媒网络技术有限公司副总经理、总经理，海信集团控股股份有限公司常务副总裁、总裁，海信视像科技股份有限公司总女历任海信视像科技股份有限公司财务中心副总监，海信集团控股股份有限公司经营与财务管理部总会计师，海信智慧生活产业集群常务副总裁，青岛海信空调有限男模（千台）制造中心工艺部部长、制造中心副总经理、副总工程师、制造中心总经理、助理副总裁等，青岛海模（千台）图：按出图：按出货量计全球消费级3D货量计全球消费级3D-男男历任青岛海信日立空调系统有限公司制造中心总经理、公司副总裁、海信集团控股股份有限公司首历任青岛海信日立空调系统有限公司制造中心总经理、公司副总裁、海信集团控股股份有限公司首外部环境：国内家电行业天花板临近，行业竞争激烈；海外空间更大海外白电和黑电市场规模远超国内图：家电内销及同比0图：黑电市场份额（亿元）0图：白电市场份额（亿元）45000400000海信集团的战略：大头在海外图：海信视像2025年按区域收入（亿元）0图：海信视像电视销量（万台）0图：海信家电2025年分区域收入（亿元）4504000海内外玩家：实力不俗，海信系规模和竞争力仍有待提升企业能否高效运作将是竞争核心图：全球TOP4电视收入体量（转换为人民币口径：亿元）电视业务4000三星VDLGMS图：全球白电企业收入体量（转换为人民币口径：亿元）4,5004,0000同一块业务，三个平台：利益与效率的制约如果从产业链分布看，海信视像和海信家电属于产品公司，海信国际营销本质上是海外的独家代理商；在例如：国际营销如果压低采购价，能扩大海外毛利；视像/家电希望抬高出厂价，有利于提升报表利润海外竞争需要更理解当地需求的产品，销售公司直面渠道客户能够得到最直接的反馈，但是上市公司独立性的要求，势必导致三个平台海外友商案例：三星南亚等区域也类似，黑电白电共享区域销售海信家电：收入规模超800亿图：2023-2025年海信家电收入及同比940840图：2025年按业务拆分海信家电收入（亿元）4504504002502000图：2025年按区域拆分海信家电收入（亿元）4504000海信视像：收入超500亿图：2023-2025年海信视像收入及同比图：2025年按业务拆分海信视像收入（亿元）4504002502000智慧显示终端新显示新业务其他业务其他图：2025年按区域拆分海信视像收入（亿元）0中国海海信国际营销公司收入预计超600亿2025年海信国际营销公司与海信集团的关联交易为509.01亿元；按海外收入口径（海信视像+海信家电-三电株式会社）计图：2023-2025年海信国际营销营业成本预测值（亿元）4000权投资收益2025年海信国际营销公司归母图：海信家电2023-2025年净利润及同比40%20%图：海信视像2023-2025年净利润及同比252425%2320%205%图：海信国际营销2023-2025年净利润及同比40%86420海信系家电业务平台收入和利润基本与TCL实业相当海信集团旗下的家电业务合计TCL实业（消费平台）际营销10.7-2.69（内部合并）未来海信系的收入和利润率如何提升？•考核利益一致，加强产品公司和销售公司协同投资建议与风险提示投资建议：海信家电与海信视像作为集团旗下的黑白电双旗舰，当前正处于从“多业务独立运营”向“全球全品类一体化协同”演进的关键红利期。伴随集团内部行政交叉管理与海外营销体系的深度绑定，两家上市公司在底层资源共享、研发端对海外终端需求的柔性响应、以及跨境供应链的集约化管理上，仍具备巨大的边界效率优化空间。这种治理结构的平整化与渠道红利释放，将有效降低内部合规与运营成本，驱动综合利润率中枢上行。建议关注海信系双龙头在内销场景协同、海外DTC渠道开拓以及长效激励机制落地中的潜在催化，从全球家电巨头品类溢价的视角重新评估其长线价值，维持“买入”评级。风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。研究扎实，观点鲜明。所在团队曾获2016年新财富家报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。相对涨幅15％以上相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间相对跌幅5%—15%相对跌幅15％以上相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾