磷酸铁锂正极行业深度研究报告：盈利改善破困局估值筑底启新篇-

盈利改善破困局，估值筑底启新篇——磷酸铁锂正极行业深度研究报告2摘要产超产。后续随着储能大量央国企入场，动力只有向上预期（地补落地，消费者观望情绪取消，4月车u需求端：铁锂是锂电中游唯一具备【超额增速】的环节。储能方面，随着国内136号文、114号文落地球储能进入需求爆发时刻，而储能基于对长循环、高安全、高经济性的要求，基本标配铁锂。我们中性/乐观预计2026年全球储能电池需求1005/1145GWh，同比+52%/73%。动力方面，国内铁锂动力装机渗透率已达到85%，而2025年1-11月的新车型公告批次中铁锂电池占比维持在90%以上，因此预计2026年动力仍将以铁锂为主；欧洲铁锂渗透率12.8%仍处于较低状态，预计2026-2027年随着：1）中国160万辆。预计2026年中性、乐观情境下全球铁锂正极需求589、626万吨，同比+48%、+57%，显著高于行业34%、40%的增速水平。u供给端：2026年仍有较多产能投产，但需求足以支撑。我们梳理2026年行业内各家铁锂厂的扩产计划，具备以下特点：1）头部企业仅针对已有工厂扩建产能，并无全新工厂建设计划，对当前价格底部无需扩产加剧行业竞争这一问题具备很强认知；2）具备电池厂参股背景和跨行业的铁锂厂扩产计划更加激进，但也侧面印证电池厂也认可明年需求之旺盛。我们预计2026年铁锂正极有u价格及利润端：涨价落地直接增厚铁锂利润，同时高压密占比提升带动结构优化。2025年11月铁锂协会率先发布成本价格指数，叠加铁锂企业连续3年亏损压力下的盈利诉求，推动铁锂正极落地1-2千元/吨涨价，成为中游涨价最快、覆盖面最广的环节。同时随动力快充和储能u投资建议：看好铁锂企业从2026Q1开始迎来盈利能力的显著改善，带动估值修复。建议关注万润新能，以及富临精工、德方纳米、安达科需求：成本驱动市占率持续提升，行业增速远超锂电平均水平4磷酸铁锂时代确立：储能旺盛需求带动铁锂占比上行u随着国内136号文新能源全面入市、114号文容量电价政策落地，叠加海外AI数据中心配储需要，全球储能进入需求爆发时刻，而储能电池基于对长循环和高安全性能的要求，基本标配铁锂。u2025H2起国内储能电池销量占比由25%提升到34%，同时带动铁锂电池产量占比从77%上行至81%。图、2025H2起储能电池销量占比呈现明显上升趋势图、2025H2起储能需求旺盛带动铁锂占比再次小幅上行三元电池产量磷酸铁锂电池产量其他电池产量5136号文推动新能源全面入市，储能进入非线性增长阶段u今年2月9日，国家发改委、能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号，以下简称136号文标志着新能源全面入市时代的到来。成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场”，结束了多年来电网统购统销的新能源电量销售机制。图、车型配套铁锂的情况，热门车型配套铁锂表格政策要点具体措施推动新能源上网电价全面由市场形成1、推动新能源上网电量参与市场交易。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。2、完善现货市场交易和价格机制。推动新能源公平参与实时市场，加快实现自愿参与日前市场。适当放宽现货市场限价。3、健全中长期市场交易和价格机制。不断完善中长期市场交易规则，缩短交易周期，提高交易频次，实现周、多日、逐日开市。完善绿色电力交易政策，申报和成交价格应分别明确电能量和绿证价格。鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，形成稳定供求关系。建立健全支持新能源高质量发展的制度机制机制电量由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用。5、机制电量规模、机制电价和执行期限：①机制电量规模：妥善衔接现行具有保障性质的相关电量规模政策。新能源项目在规模范围内每年自主确②机制电价：按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价。①机制电量规模：由各地根据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况，以及用户承受能力等因素确定②机制电价：竞价形成，按报价从低到高确定入选项目，机制电价原则上按入选项目最高报价确定、但不结算和退出机制结算机制差价结算机制：对纳入机制的电量，电网企业每月按机制电价开展差价结算，将市场交易均价与机制电价的差额纳入当地系统运行费用；初期不再开展其他形式的差价结算。退出机制已纳入机制的新能源项目，执行期限内可自愿申请退出。保障措施纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益不得向新能源不合理分摊费用，不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期u今年1月27日，《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（以下简称“114号文”）正式出台，将电网侧独立储能纳入国家级容量电价机制，标志着储能“商业化基础设施”属性正式确认。该新政赋予储能与火电同等的容量电价水平，开启储能发展的新时代。我们测算165-330元/kW/年的容量电价水平约折算0.08-0.16元/kWh的度电收益提升，各省储能项目全投资IRR可增长3-4pct。新政给予了储能稳定的收入预期，将显著增强国央企在内大资金的投资意愿。图：在165-330元/kW/年容量电价下，各省全投资IRR收益颇为稳定、可观，26年储能有望成为国央企投资热土67容量电价+峰谷价差拉大，触发储能经济性拐点u容量电价和容量补偿政策下，将给予项目稳定的保底收益，从而提升收益确定性，降低投资商投资风险。u容量电价结合峰谷套利，独立储能可获得不错的经济性。单靠容量电价收益有限（如甘肃单靠容量电价回本周期在15结合峰谷价差套利，可取得不错的经济性。如宁夏峰谷价差约0.26元/kWh（现货试运行结果结合165元/kW容量电价，IRR约8.05%。图、独立储能搭配容量电价（容量补偿）和峰谷价差，可在多省实现良好的经济性储能容量容量补偿/容量电价标准8.06%8.05%8储能长循环寿命特性，决定铁锂技术路线u储能项目的全生命周期经济性与运营稳定性，核心锚定电池的长循环寿命特性，这一刚性需求从根本上决定了磷酸铁锂成为储能赛道u不同于动力电池对能量密度的优先诉求，电网侧、工商业储能等核心场景，要求电池适配15-20年以上的超长运营周期，对循环寿命提出了极致要求。磷酸铁锂具备稳定的橄榄石晶体结构，锂脱嵌高端产品可达12000次以上，远超其他锂电技术路线。超长循环特性大幅拉低全生命周期度电成本，叠加高安全、低成本优势，最终夯实了其在储能领域的不可替代地位。图、铁锂循环次数远高于其他技术路线图、铁锂的化学结构和特性更适用于储能应用场景电池类型电池类型储能专用储能专用不易发生副反应分解温度200-300℃,高温分解温度200-300℃,高温预计2025/26年新增储能装机302/491GWh，同比+62.8%/+62.6%容量2021202220232024容量20212022202320242025E2026E2027E中国新增容量（GWh）544.4110180300450800YoY其中大储4.7441.40中国工商储美国新增容量（GWh）10.927.737.1456080240YoY其中大储美国户储68地区美国工商储6欧洲新增容量（GWh）4.221.970140YoY其中大储4.90欧洲户储欧洲工商储海外其他新增容量（GWh）8.316.54281127280YoY其中：中东56其中：印度36其中：拉美235其中：澳洲236448其中大储其中户储、工商储全球新增储能容量（GWh）其中大储其中户储、工商储全球新增储能容量YoY345828.420.897.5153.740.0213.68104.680.3924.21185.5153.9131.59302261.7440.26491435.3055.70727649.5077.5014601245215.00其中大储YoYl欧洲市场保持高增，大储将成为增长主体，东欧地区于25-27年提供显著增量；l北美市场数据中心配储空间大，目前上修l海外其他地区中，澳洲25年新增装机显著提升；智利储能需求旺盛。表：25/26年新增储能装机302/491GWh，同比+62.8%/+62.6%2030E2030E合计合计99磷酸铁锂时代确立：性能与成本驱动动力需求从三元到铁锂迁移u2019-2020H1：铁锂占比随新能源商用车销量呈季节性变化，占比30%左右；三元凭借能量密度优势占比保持领先；u2020H2-2022年：锂价启动，特斯拉成本驱动下将标续版从三元切为铁锂，示范效应下行业掀起切铁锂浪潮，铁锂占比升至65%；u2022年至今：今年以来新能源汽车（平价车型主力配套）需求叠加碳酸锂价格回落，磷酸铁锂凭借成本优势与高安全性持续发力成为主流，市场份额维持高位，市场占比高达85%。图、铁锂份额复盘：铁锂凭借成本、安全性与储能放量优势在市场占比持续提升，当前磷酸铁锂在动力电池装机量占比已高达85%中镍高电压带动快充需求爆发，高三元阶段性强势性能铁锂带动份额继续上升铁锂份额中镍高电压带动快充需求爆发，高三元阶段性强势性能铁锂带动份额继续上升铁锂份额落后于三元铁锂份额快速提升铁锂份额稳中继续向上特斯拉切向铁锂产生示范效应成本优势与高安全性发力，铁锂份额持续高位成本优势+性能改善，磷酸铁锂份额持续上升u2019年以来，新能源汽车从政策驱动逐步转向市场化竞争，三元依赖镍钴等稀缺资源，成本与安全压力加大；锰铁锂性价比不突出同u我们测算2022年底锂价50万高位及2024年底锂价回落至7万时铁锂和三元电池BOM成本，差额分别为0.20和0.09元/Wh，对应单车图、磷酸铁锂、三元与磷酸锰铁锂性能对比表格图、磷酸铁锂电池较三元更具备成本优势维度磷酸铁锂磷酸锰铁锂三元维度磷酸铁锂磷酸锰铁锂三元理论比容量（mAh/g）理论能量密度（Wh/kg）低高钴/镍受资源约束3.7-3.9高低好高铁锂在低端中端市场实现全面占领，凭借快充逐步突破高端市场u2025H1搭载铁锂电池车型的产量在A00/A0/A/B级别的占比达到100%/98%/90%/83%，铁锂在低端（A00+A0）和中端（A+B）车型中实现全面占领；铁锂车型在C级的占比达到61%，凭借快充性能逐步突破高端市场。u根据2025年1-11月的新车型公告批次，磷酸铁锂电池占比维持在90%以上，因此预计2026年动力市场的电池路线仍将以铁锂为主。图、2025H1铁锂已在中低端车型实现全面占领图、2025年1-11月磷酸铁锂动力电池在各公告批次占比分析海外铁锂渗透率空间广阔，头部公司均规划出海u我们测算2025年欧洲铁锂车型销量51.8万辆，对应渗透率12.8%，仍处于较低状态。其中中国车企出口至欧洲的销量34.3万辆，是主要贡献，海外车企配套铁锂的车型销量17.4万辆，其中以Tesla为主，贡献12.4万辆u预计2026-2027年随着：1）中国车企出口欧洲销量增加；2）海外更多热销车型增加铁锂电池的选项，预计2026-27年欧洲铁锂渗透率将提升至19.5%、31.2%，对应销量100、1图、欧洲铁锂车型销量前十图、预计2026年欧洲铁锂渗透率接近20%2023202420252026E2027E1电车销量403.823铁锂车型销量24.145其中：海外车企67其中：中国车企89海外铁锂渗透率空间广阔，头部公司均规划出海图、2026-2027年欧洲即将有大量热销车型切换、增加铁锂电池配置车企车型类型计划上市时间具体信息大众集团大众新车型2026年超小型纯电，起价约2万欧元，MEBEntry前驱平台，电机最大226马力，0-100km/h加速<7秒，WLTP续航450km大众集团大众2026-2027年基于MEBPlus平台改造，采用CTP电池系统，成本降低约20%，能耗较前代降低15%大众集团Cupra新车型2026年中基于MEBEntry架构，纯电轿跑，续航435km，起价约2.5万欧元大众集团斯柯达新车型2026年中小型纯电SUV，与大众ID.Cross同平台，大众西班牙工厂生产，起价约2.9万欧元大众集团大众ID.Cross新车型2026年11月小型纯电SUV，Navarra工厂生产，PowerCo西班牙配套大众集团奥迪Q4e-tron等2026-2027年跟随大众MEBPlus平台策略，提供LFP/NMC双选，成本优化，2026年推出改款车型雷诺日产雷诺TwingoE-TechElectric新车型2026年Q1欧洲最平价纯电之一，起价<2万欧元，WLTP续航263km，80马50kW直流快充（30分钟10%-80%），具备11kW交流双向充电功能，Stellantis雪铁龙ë-C3/GrandePanda2026年入门级纯电，起价<2万欧元，短续航版本专属LFP电池，降低成本Stellantis标致e-208新车型2026年底基于STLASmall平台，首次使用该架构，电池容量提升，续航延长StellantisCorsaElectric2026年STLASmall平台改造，成本优化奔驰梅赛德斯-奔驰新车型2026年8月基于MMA平台，800V架构，提供GLA200/250+/3504MATIC等版本，单/双电机可选，5门5座SUV奔驰梅赛德斯-奔驰2026年与GLA共享MMA平台，LFP版本主打入门市场，降低起售价，提供ShootingBrake版本海外铁锂渗透率空间广阔，头部公司均规划出海u国内头部电池厂、铁锂厂均规划海外产能，积极响应海外铁锂渗透率上升的大趋势，同时韩国电池厂也积极扩张海外铁锂产能，供应储能需求，同样会对国内铁锂厂的海外产能有所需求。图、国内电池厂、铁锂厂纷纷规划海外建厂储能/动力储能/动力储能/动力锂钴价上涨拉大三元和铁锂电池价差，强化铁锂成本优势u2025年中锂价触底后，随着下半年旺季到来以及储能需求预期强化，进入新一轮上涨周期。2025年12月底碳酸锂期货主力合约收盘价已经正式突破13万元/吨。锂价上涨将进一步拉大铁锂和三元电池价差。锂价从6万元/吨上涨至15万元/吨，对应铁锂和三元电池成本分别上升0.13、0.15元/Wh，以单车带电量60度电计算，对应单车电池成本上升7875、9072元，价差1200元左右。u同时，钴价受刚果金政策影响也涨至45万元/吨以上，对应6系、8系三元电池成本上升0.05、0.03元/Wh，价差进一步拉大。图、碳酸锂期货主力合约收盘价已突破13万元/吨图、锂钴价上涨将进一步拉大铁锂和三元电池价差（元/Wh）锂价铁锂电池三元价差钴价钴价铁锂电池储能动力三元电池三元电池价差储能动力80.270.330.500.260.320.490.620.300.360.530.260.320.500.630.340.400.580.260.320.510.630.390.450.6440400.260.320.520.640.480.540.74450.260.320.530.640.600.660.880.600.660.880.260.320.540.65动力高渗透+储能高增速，铁锂增速将远超锂电平均水平u预计2026年中性、乐观情境下全球铁锂正极需求量589、626万吨，同比+48%、+57%，显著高于行业34%、40%的增速水平。图、铁锂正极增速高于行业平均水平项目中性（国内新增容量300GWh）乐观（国内新增容量370GWh）磷酸铁锂电池需求（GWh）—动力2834166179212262983254191,2692262984191,269—储能2383816612272382672721,005259270磷酸铁锂正极需求（万吨）工艺：技术路线优势各异，高压实密度是大趋势制备的工艺路线主要分为固相法和液相法u磷酸铁锂正极制备的工艺路线主要分为固相法和液相法。固相法主要有以富临精工为代表的草酸亚铁路线和以重庆特瑞、湖北万润以及湖南裕能为代表的磷酸铁路线；液相法以德方纳米为代表的硝酸亚铁路线。u草酸亚铁固相法路线主要工序包括：配料混合、乙醇液相球磨、干燥、烧结以及粉碎等，其中，液相球磨和烧结是核心工序；u磷酸铁固相法路线的主要工序包括：配料混合、球磨、过滤、烧结以及粉碎等；其中前驱体制备和烧结是核心环节，磷酸铁可采用自制和外购结合的途径保障供应质量。图、固相法制备磷酸铁锂工艺流程图制备的工艺路线主要分为固相法和液相法磷源（磷酸一铵）、锂源（碳酸锂固体）、碳源（蔗糖）以及68%硝酸等原料制备前驱体，该环节属于核心工序，前驱体质量直接影响产品品质，3）获得的前驱体再进行破碎、预烧结、粉碎、烧结等程序，其中，烧结环节是核心工序，整个过程均为静态烧结，需通入氮气进行保护，4）之后进行除铁和粉碎程序，可得到纳米级磷酸铁锂。图、德方纳米液相法制备磷酸铁锂工艺流程图高压密或将带动固相法（磷铁、草酸）成为未来主流趋势对比液相法和固相法，两者各有优劣：u性能上，液相法优势集中体现产品循环性能和一致性较好，但不足之处在于压实密度相对较低，固相法的优势集中体现在可以获得更高压实密度产品，但在粒径大小和产品一致性方面相对液相法略显不足，此外，草酸亚铁路线存在成本较高以及腐u成本上，由于液相工艺对原料包容度高，叠加前驱体和烧结环节能耗较低，在成本端具备优势；u工艺改进上，液相法可以采用二次造粒提升压实密度；固相法中，草酸亚铁路线磷酸锂-磷酸二氢锂路线存在锂源降本空间，磷酸铁路线可以采用纳米化和球磨降低粒径大小，但过度球磨可能会影响产品循环寿命。整体来看，动力快充及储能大电芯趋势下，高压密铁锂需求旺盛，或将带动固相法成为未来主流趋势。图、铁锂不同工艺路线优劣势对比工艺路线工艺优势工艺不足工艺改进液相法：硝酸铁1.颗粒粒径小、分布均匀，产品一致性好，循环性能有优势2.易与离子掺杂技术结合，引入其他离子更容易3.液相工艺对原料包容度更高，合成配比更紧缺，材料损耗更少4.前驱体合成无需外部加热，烧结温度相对低，能耗低1.压实密度低于2.氮氧化物回收二次造粒提升压实密度固相法：草酸亚铁1.压实密度最高2.循环衰减相对较少3.电压平台、热稳定性及一致性方面表现较好1.草酸成本较高2.腐蚀性较大1.草酸具备降本空间2.磷酸锂-磷酸二氢锂具备降本空间固相法：磷酸铁1.压实密度相对较高2.生产过程废气处理成本低3.利用钛白粉企业的副产品，降低铁源成本循环性能不如液相法纳米化和球磨降低粒径大小高压实密度磷酸铁锂广泛应用于动力电池与储能电芯u高压实密度通过提升铁锂材料与极片的压实水平，从而增强体积能量密度与倍率性能。头部厂商相继推出新一代高压实技术产品；储能电池方面，高压实结构在能量密度、循环寿命与系统成本形成明显优势。u高压实铁锂粉末压实密度与极片压实密度持续迭代，从第二代材料2.4g/cm³、2.55g/cm³提升至第四代半的2.7g/cm³、2.85g/cm³。压实度提升直接带来体积能量密度提升，支撑更高容量、更高倍率与更优成本结构，推动LFP在动力与储能市场持续渗透。图、高压实密度铁锂电池逐步在动力及储能领域渗透图、高压实密度磷酸铁锂从二、三代产品向四代产品迭代代际产品粉末压实密度代际产品粉末压实密度极片压实密度第二代2.42.551.3-1.4第三代2.52.651.4-1.5第三代半2.552.71.6-1.7第四代2.62.751.7-1.8第四代半2.72.852.0-2.5动力快充产品电池厂产品名称发布时间快充倍率宁德时代第一代神行电池2023年4C宁德时代第二代神行超充电池2025年4月峰值12C比亚迪闪充刀片电池2025年峰值12C中创新航顶流5C超充铁锂电池2025年11月亿纬锂能OmniCell全能电池2025年国轩高科G刻电池2025年欣旺达闪充电池4.02026年1月楚能新能源“珠峰”6C快充电池2025年10月极氪金砖电池2026年1月4.5C储能大电芯产品电池厂产品名称发布时间容量亿纬锂能Mr.Big储能大电池2024年发布628Ah宁德时代587Ah储能专用电芯2025年6月587Ah中创新航至久系列储能电芯2025年9月600Ah+海辰储能∞Cell储能专用电芯2025年12月发布1300Ah远景动力530Ah储能电芯2025年530Ah鹏辉能源风鹏电芯2025年590Ah欣旺达欣岳新一代超大储电芯2025年684Ah楚能新能源588Ah储能电芯2025年588Ah因湃电池587Ah储能电芯2025年587Ah高压实工艺技术演进：二烧工艺与新一烧工艺成为主流u成本方面，二烧工艺的生产流程更长、设备投资更高、能耗更高，且二次烧结后良率降低，整体成本较一烧略高；u性能方面，二烧工艺能够通过分阶段工艺精准调控微观结构，包括颗粒形态、粒径分布、结晶度、碳包覆均匀程度、杂质含量等方面的控制都较一烧工艺更佳，也更加容易实现高压实密度。图、一烧及二烧工艺制备高压实磷酸铁锂流程图图、一烧及二烧工艺优劣势对比二次烧结流程配料分散研磨喷雾造粒一次烧结机械破碎 二次烧料二次烧结流程配料分散研磨喷雾造粒一次烧结机械破碎 二次烧料二次喷雾二次研磨--二次配料 除磁包装粉碎筛分一次烧结流程 配料分散研磨喷雾造粒一次烧结机械破碎 除磁包装粉碎筛分生产流程指标一次烧结法二次烧结法设备投资低：无需二次烧结窑与配套系统高：需双层辊道窑与额外气氛控制能耗成本低：减少一次高温烧结能耗，综合能耗降低约30%高：两次高温处理，能耗增加显著产能利用率高：窑炉周转率高，产能提升约30-40%低：二次烧结占用设备，产能受限良率水平高：流程短，减少中间环节损耗中：二次烧结增加中间环节损耗性能指标特性一次烧结法二次烧结法颗粒形貌表面粗糙，流动性一般规则类球形，表面光滑，流动性优异(二次烧结促进颗粒圆整化)粒径分布较宽，大小颗粒配比难精准控制，小颗粒填充效果一般窄且可控，通过筛分实现精准级配(大颗粒骨架+小颗粒填充)，堆积密度提升结晶度中-高(一次反应完成，需精确控温防缺陷)极高(二次烧结促进晶体完整生长，减少晶格缺陷)碳包覆均匀性一般(依赖混合均匀度)更均匀致密(二次烧结优化碳层附着)杂质含量中(一次反应难完全控制副反应)低(二次烧结减少磁性杂质)规模效应和一体化布局决定成本水平u铁锂正极的盈利差异主要源自于规模效应下单吨费用和折旧不同，以及一体化布局下成本不同。u单吨费用和折旧方面，盈利能力最好的湖南裕能单吨费用1000元/吨，其他企业在2200-4500元/吨，低于平均值1500元/吨左右，裕能单吨折旧在2100元/吨，其他企业在2200-5500元/吨，低于平均值1000元/吨左右；u一体化布局方面，目前固相法中裕能、万润、龙蟠的磷酸铁自供率分别为100%、76%、55%吨。2025年随着磷矿开始大批量出矿，预计裕能还能节省250-700元/吨的成本。图、规模效应下出货量越大，单吨费用和折旧越低图、铁锂企业单吨费用、折旧及磷铁自供情况（万元/吨湖南裕能万润新能德方纳米富临精工龙蟠科技00.200.100.002025Q12025Q22025Q3△磷铁自供率湖南裕能万润新能德方纳米富临精工龙蟠科技40%规模效应和一体化布局决定成本水平u目前行业主流使用铵法技术路线，加工成本1.5-1.8万元/吨，其中价格波动影响较大的核心原材料包括磷酸、磷酸一铵、硫酸亚铁。不考虑原料库存和磷铁自供比例差异的情况下，龙头具备1-2千元/吨的成本优势。图、12月三代铁锂正极加工成本上升至1.71-1.80万元/吨图、龙头具备1-2千元/吨的加工成本优势（元/吨）盈利：行业利润已降至历史低点，供需改善盈利拐点在即供需：2026年仍有较多铁锂产能投产，但需求足以支撑u我们梳理2026年行业内各家铁锂厂的扩产计划，具备以下特点：1）头部企业的扩产幅度显著小于行业平均水平，头部三家企业仅投放已有工厂的扩建产能，并无全新工厂建设计划，说明头部企业对当前价格底部无需扩产加剧行业竞争这一问题具备很强认知。2）具备电池厂参股背景和跨行业的铁锂厂扩产计划更加激进，侧面印证电池厂也认可2026年需求之旺盛，并提前规划供应链进行保供。2024年28.033.077.320.223.57.82024年28.033.077.320.223.57.84.08.063.3353.42023年26.058.89.09.07.54.541.5229.72021年0.84.38.02026Q19.333.67.07.99.325.02026Q441.630.426.3216.52026年43.025.056.8152.330.247.530.028.069.140.020.88.040.8102.6729.02022年21.928.38.04.08.57.5企业有效产能（万吨）2026Q237.68.59.325.02025年35.339.0115.830.225.021.526.632.58.04.089.4509.5供给端德方纳米万华化学德方纳米万华化学湖北万润湖南裕能融通高科常州锂源国轩高科贵州安达富临精工友山科技丰元股份厦钨新能长远锂科邦普当升科技金堂时代协鑫锂电其他全球磷酸铁锂产能合计39.68.09.325.025.044.7供需：预计2026年行业产能利用率80%以上，供需同比改善u供给端，预计2026年铁锂正极有效产能729万吨，同比+43%，根据各公司规划仍有较多铁锂产能投产；u需求端，中性预期下预计2026年铁锂正极需求589.5万吨，全年产能利用率81%，同比+3pct，其中2026Q2/Q4产能利用率83%；乐观预期下预计需求625.5万吨，产能利用率86%，同比+8pct，其中2026Q4为87%。u整体来看，2026年铁锂正极仍有较多新增供给，但由于受益于储能电池均为铁锂路线，铁锂正极需求增速也将显著高于行业，达到48%，因此供需同比仍有所改善。图、2026年铁锂环节产能利用率将同比改善万吨2021年2022年2023年20万吨2021年2022年2023年20高压密铁锂正极需求高增，阶段性出现供给短缺u高压密铁锂需求随动力快充和储能大电芯渗透率提升而高增。预计2026年宁德动力铁锂电池产量455GWh，神行渗透率75%，同时储能大电芯渗透率提升，对应全年高压密铁锂需求99.9万吨；预计2026年BYD动力电池产量320GWh，二代刀片渗透率25%，海外储能客户对电芯能量密度等参数要求带动高压密铁锂需求，合计高压密铁锂需求24万吨，叠加其他电池厂需求后合计约169万吨。u预计2026年高压密铁锂有效产能合计183万吨，供需比1.08，面临供需紧平衡图、高压密铁锂需求随动力快充和储能大电芯渗透率提升而高增图、预计2026年高压密铁锂供需比1.07，供需紧平衡项目单位202420252026E项目单位202420252026E宁德时代-神行动力电池产量动力铁锂产量储能电池产量%%419273356700455合计230合计230416万吨高压密铁锂需求BYD-二代刀片万吨动力电池产量GWh240320储能电池产量GWh6080%万吨%万吨高压密铁锂需求其他动力电池产量储能电池产量高压密铁锂需求%%万吨372630620高压密有效产能（万吨）20242025高压密有效产能（万吨）20242025E2026E546546612富临精工龙蟠科技万润新能其他供需比1.111.08高压密铁锂需求合计万吨76.5169.0图、磷酸铁锂公司股价复盘（富临精工对应右轴，其他为左右，单位为元/股）兑现阶段湖南裕能万润新能兑现阶段湖南裕能万润新能德方纳米富临精工龙蟠科技86420预期阶段贝塔行情波行情，涨幅预期贝塔行情波行情，涨幅预期1k涨价预期带动的第二波行情，涨幅预期涨价预期带动的第二波行情，涨幅预期2k02024/9/22024/9/162024/0兑现阶段价，涨幅兑现阶段价，涨幅1k+预期阶段储能需求爆发带动储能需求爆发带动2025/10/132025/10/250去年和今年的两次铁锂涨价行情到底有什么不同？u2024年和2025年都因为需求带动头部铁锂企业满产，诱发铁锂厂涨价诉求，但2024年底涨价最终落地的情况略不及预期，市场质疑此次涨价也会重蹈覆辙。我们对比两次行情基本面，认为有较大区别如下：u1）需求驱动力更有持续性和弹性：2024年底主要是靠年底国补阶段性到期引发的抢装，以及快充带动高压密铁锂渗透率提升、供不应求，但随着2025Q1进入淡季，谈价进展受阻。2025年底主要靠136号文落地后电价入市带来储能经济性拐点，引爆储能需求，且没有淡季，受益于储能需求爆发，2026年1月锂电头部企业排产环比降幅不足5%，较往年显著缩窄。u2）供需情况进一步改善：2023年起行业扩产速度变慢，持续增长的需求开始消化过剩的供给。相对2024年，2025需求消化，铁锂供需得到了进一步的改善，2025Q4行业平均产能利用率达到84%，全年达到77%，具备较强的涨价基础。u3）中央反内卷政策加持：反内卷是2025年的主旋律，自2024年底中央经济工作会议首次提导或参与召开了7次涉及新能源反内卷的高规格会议，铁锂行业也响应中央号召，协会带头落地成本指数等反内卷措施，成为谈价的u4）企业团结力度更强：2025年12月25日晚头部三家铁锂企业同时发布淡季检修的公告，有望加速谈价进展。u5）业绩兑现可能性高：从各家铁锂企业2025年报预告来看，单位盈利已经看到初步修复，随着更多涨价在2026年1月起落地，预计2026Q1的盈利能力将进一步改善。财务分析盈利能力：位于L型底部，仅个别企业能够盈利u2022Q3起，受铁锂加工费下降，以及锂价上涨趋势放缓、库存收益下降的影响，毛利率和净利率开始下滑，并在2023Q4随着锂价下降趋势放缓而触底，2024年期间虽然铁锂出货量同比增长40%左右，规模效应下单位成本有所下降，但受加工费继续下行磷源等原材料涨价，以及锂价震荡向下影响，盈利能力呈现L型底部，到2024Q4行业内仅1-2家企业盈利，其余均亏损。u2025Q1受益于部分客户的加工费小幅修复、原材料价格企稳、锂价低位小幅震荡，各公司盈利能力小幅上行，但受加工费仍在低位，修复幅度整体有限，行业内仍维持在仅2家企业盈利的不健康状态。图、毛利率近期靠规模降本和锂价反弹而提升，但仍处于历史低位图、净利率位于L型底部，仅个别企业盈利偿债能力：净现金基本为负，大规模扩产意味着资产负债率继续上升u资产负债率方面，2023年起各公司资产负债率开始上升趋势，主要是受2023年各家资本开支仍保持在高位，但净利润水平却大幅收窄影响。截至2025Q3，各公司资产负债率位于60%-80%区间，达到较高水平。u净现金方面，2024年起大部分公司的净现金（货币资金-短期负债-一年内到期长期负债）开始进入负值，尤其是主营业务以铁锂为主的公司，由于没有其他传统主业支撑，负值规模相较其他企业更大。u以当前铁锂企业的净现金情况来看，大幅扩产意味着举债投资，资产负债率将在高位基础上进一步图、2023年以来资产负债率逐步上升至60%-80%区间图、铁锂企业净现金进入负值（亿元）偿债能力：流动比率普遍小于1，速动比率普遍小于0.8u2022年铁锂公司流动比率、速动比率达到高点，2023年起开始下降趋势。截至2025Q3，7于1，速动比率小于0.8，意味着短期偿债能力不足，具备流动性风险。u同时现金比率也在2023年起逐步下降，截至20 流动比率2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2湖南裕能万润新能龙蟠科技德方纳米安达科技丰元股份速动比率2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2湖南裕能万润新能龙蟠科技德方纳米安达科技丰元股份现金比率2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2湖南裕能万润新能龙蟠科技德方纳米安达科技丰元股份u资本开支方面，2021-2022年是资本开支高增的两年，其中2022年资本开支达到峰值的111开支增速同比开始下滑，单季度资本开支连续8个季度同比下降锂需求提升，以及下游需求超预期带动。图、2023Q3-2025Q2资本开支连续8个季度同比下降（亿元） 9.647.446.564.742.573.517.320.872.515.2614.028.982.972.423.129.7313.813.551.972.051.410.145.227.956.553.554.48在建工程：账面价值远低于扩产规划，短期不具备大规模投产的能力u在建工程方面，大部分铁锂公司自2024年起逐步下降，截至2025Q3，除湖南裕能、德方纳米的在建工程在10亿元以上，其余公司均厂产能建设周期接近1年，现成工厂增加产线的建设周期2个季度，但规模有限。u整体来看，铁锂行业在建工程的账面价值远低于扩产规划，短期大规模投产的可能性较低。图、大部分公司在建工程不足10亿元图、2023Q3起在建工程账面价值呈现下降趋势（亿元）25Q1小结：铁锂环节处于不健康状态，大规模扩产能力有限市场当前担忧铁锂环节再次进入大幅扩产的状态，不利于供需改善，但我们通过分析铁锂公司的财务情况，认为当前铁锂环节公司不具u1）盈利能力处于历史低位，行业已经亏损3年，仅头部公司能够小幅盈利（对应十年以上回本）。u2）资产负债率普遍位于60%-80%区间，且流动比率<1、速动比率<0.8、现金比率<0.5，偿债能力明显不足。u3）资本开支规模较低，且在建工程账面价值处于低位。因此，铁锂行业目前既没有大规模已开工的在建产能，也不具备开启大规模扩产的能力（除非举债扩产，进一步推高资产负债率、偿债图、铁锂环节处于不健康状态，大规模扩产能力有限大部分公司在建工程账面价值较低，且净现金基本反内卷：成本指数加速铁锂价格修复，是锂电中推进最快的环节之一反内卷：2025年8月行业协会发布行业健康有序发展倡议书2025年8月中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会召 丰元股份、当升科技、安达科技、友山新材、天原锂电、常州锂原（以上公司份额合计75%+会议签署倡议书u建立“磷酸铁锂产品成本价格指数”，并委托具备相应资质的第三方机构定期开展成本调研与指数编制发布工作，为企业合理定价提供客观参考。u倡议上下游企业加强战略协作，签订长期协议、参考期货市u实施产能利用率动态管控，当企业年产能利用率低于70%时，应主动暂缓新增产能投放计划，并制定落后产能淘汰时间表，优先淘汰早期一代、二代等能耗高、效率低、性能差的产线；当行业整体产能利用率低于60%时，全行业企业应暂缓扩产。u推动建立高标准行业准入门槛：以工信部《锂电池行业规范条件（2024年本）》为基础，进一步明确磷酸铁在技术指标、能耗标准、环境保护及资源综合利用等方面的准入要求，推动行业主管部门将相关标准纳入企业生产许可、项目审批的核心依据。图、铁锂行业健康有序发展倡议书（征求意见稿）反内卷：2025年11月磷酸铁锂成本价格指数正式落地2025年11月18日《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会在工业和信息化部新闻宣传中心发布厅召开，会上发布成本价u测算方法：以2025年1-9月湖南裕能、德方纳米、万润新能、常州锂源、友山科技、丰元锂能、安达科技七家头部企业（合计市场份额74%）的经审计数据为核心样本，通过平均法、市场份额加权法、产能规模加权法多维度精准测算。u成本区间：2025年1-9月一次烧结工艺（二次烧结成本会更高）、压实密度2.4-2.55g/cm³（主流应用规格）的磷酸铁锂材料，选用平均法与市场份额加权法得行业平均成本区间为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税价格）。u成本结构：主材成本占比最高，达到35%-40%，也是核心波动因素；耗能成本、直接费用各占约19%，期间费用占16%，辅料成本仅5%-6%。目前行业盈利企业占比仅16.7%，远低于三元正极、负极等其他锂电核心材料，盈利压力与财务风险亟待化解。图、《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会反内卷：成本指数落地将加速铁锂价格修复u2025年1-9月压实密度为2.4-2.55g/cm³的磷酸铁锂材料，行业平均成本区间为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税价月受磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格上涨影响，12月行业平均成本区间上涨至17088.1-17987.9元/吨（未税价格），随着2025Q4-2026Q1加工费涨价落地，目前该压实密度的加工费达到1.5-1.7万元/吨，距离成本指数有1-2千元/吨的价差。u目前铁锂企业的盈利也处于历史低位，2025Q3单吨经营性仍亏损1-2千元/吨，2025Q4修复至微利。行业从2023年开始进入亏损状态，尽管各公司凭借降本增效，以及受益于碳酸锂价格波动减弱，25Q3盈利有所好转，但也仅2家企业盈利，其他仍处于亏损状态，全行业已亏损近3年时间。图、目前行业均价距离成本指数还有1-2千元/吨的差距（万元/吨）图、当前各公司盈利均处于历史低位（万元/吨）0.200.00相关标的万润新能：量利弹性大，市占率跃升至行业第二u量方面，截至2025年底公司国内湖北、安徽、山东三大基地已投产磷酸铁锂正极产能46.8万吨；海u2025Q1-Q3公司铁锂正极出货量分别为7.4、7.43、9.8万吨，预计Q4出货量11-12万吨，2025年全年出货量预计36万吨以上，同比图、预计2025年公司铁锂正极出货量36万吨，同比+58%图、公司铁锂正极市占率10%，升至行业第二21Q222Q223Q224Q225Q221Q222Q223Q224Q225Q2磷酸铁锂正极出货量（万吨）万润新能出货量（万吨）——市占率0万润新能：量利弹性大，市占率跃升至