2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型真题预测卷及答案

2026年资产评估师《资产评估实务(二)》企业价值评估DCF模型真题预测卷及答案一、单项选择题（每题1分，共20分。每题只有一个正确答案，请将正确选项的字母填入括号内）1.在DCF模型中，若企业未来五年自由现金流分别为120万元、135万元、150万元、165万元、180万元，第六年起进入永续增长阶段，永续增长率g=3%，加权平均资本成本WACC=8%，则企业第六年初的终值最接近（）万元。A.3600  B.3750  C.3900  D.40502.下列关于DCF模型中“终值”的表述，正确的是（）。A.终值计算必须采用退出倍数法  B.永续增长模型隐含再投资率=g/ROIC  C.终值折现年限为预测期最后一年  D.终值对WACC变化不敏感3.在计算无杠杆自由现金流（UFCF）时，下列项目不应加回的是（）。A.税后利息费用  B.折旧与摊销  C.递延所得税增加  D.经营性租赁租金4.若企业βL=1.2，负债权益比D/E=0.5，所得税率T=25%，则无杠杆βU最接近（）。A.0.86  B.0.92  C.1.00  D.1.085.关于两阶段DCF模型，下列说法错误的是（）。A.高速增长期通常≤10年  B.永续阶段ROIC应趋近于WACC  C.高速增长期再投资率可高于永续期  D.永续阶段增长率g可高于宏观经济增长率6.在WACC计算中，若企业债务市值2亿元，股权市值8亿元，债务税前成本5%，股权成本10%，税率25%，则WACC为（）。A.7.75%  B.8.00%  C.8.50%  D.8.75%7.若企业预测期第一年营业收入为5亿元，营业利润率12%，所得税率25%，折旧0.3亿元，资本性支出0.4亿元，营运资本增加0.1亿元，则第一年UFCF为（）亿元。A.0.25  B.0.30  C.0.35  D.0.408.在敏感性分析中，若WACC下降0.5个百分点，永续增长率g上升0.3个百分点，则企业估值最可能（）。A.上升  B.下降  C.不变  D.无法判断9.下列关于中期预测期选择的表述，正确的是（）。A.预测期越长，终值占比越低  B.预测期应与宏观经济周期同步  C.预测期必须覆盖企业一个完整产能扩张周期  D.预测期越长，WACC估计误差越小10.若企业采用美元计价现金流，人民币折现率8%，美元折现率6%，即期汇率6.5，则人民币估值与美元估值换算时应（）。A.先折现后换算  B.先换算后折现  C.两种顺序结果一致  D.需引入汇率风险溢价11.在DCF模型中，若企业存在少数股东权益，则估值对象应为（）。A.合并口径归属母公司股东现金流  B.合并口径全部现金流  C.母公司单体现金流  D.少数股东现金流单独折现12.若企业永续阶段ROIC=WACC，则下列等式成立的是（）。A.企业价值=EBIT(1-T)/WACC  B.企业价值=NOPLAT/WACC  C.企业价值=FCF/(WACC-g)  D.企业价值=EBITDA/WACC13.在计算股权价值时，若企业拥有非核心资产1亿元，债务2亿元，少数股东权益0.3亿元，则股权价值=（）。A.企业价值+1-2-0.3  B.企业价值-1+2-0.3  C.企业价值-1-2-0.3  D.企业价值+1+2+0.314.若企业预测期最后一年NOPLAT为2亿元，净投资0.5亿元，则该年自由现金流为（）亿元。A.1.5  B.2.0  C.2.5  D.0.515.在DCF模型中，若企业存在股票期权，潜在稀释股份500万股，行权价10元，当前股价15元，则采用库存股法增加股份数为（）万股。A.167  B.333  C.500  D.016.关于DCF与相对估值法比较，下列说法正确的是（）。A.DCF更依赖市场情绪  B.相对估值法可规避预测误差  C.DCF可体现企业特有风险  D.两者估值结果必然一致17.若企业永续阶段g=2%，WACC=7%，则终值折现到评估基准日的系数为（）。A.1/(7%-2%)  B.1/(1+7%)^5  C.1/(1+7%)^5/(7%-2%)  D.(1+2%)/(7%-2%)18.在DCF模型中，若企业存在经营租赁，则正确处理方式是（）。A.维持费用化处理  B.资本化后调整折旧与利息  C.加回租金并扣除虚拟折旧  D.忽略租赁影响19.若企业预测期ROIC逐年下降，则最可能的原因是（）。A.竞争加剧导致利润率下滑  B.税率上升  C.折旧政策变更  D.财务杠杆下降20.在DCF模型中，若企业存在超额现金，则估值时应（）。A.纳入现金流预测  B.单独加回至企业价值  C.作为非经营性负债扣除  D.忽略【答案】1.B 2.B 3.D 4.B 5.D 6.A 7.C 8.A 9.A 10.B 11.A 12.B 13.C 14.A 15.A 16.C 17.C 18.B 19.A 20.B二、多项选择题（每题2分，共20分。每题有两个或两个以上正确答案，请将所有正确选项的字母填入括号内，漏选、错选均不得分）21.下列关于自由现金流计算的表述，正确的有（）。A.UFCF=NOPLAT+折旧摊销-净投资  B.UFCF可分配给所有资金提供者  C.LFCF=UFCF-税后利息+净借债  D.净投资=资本性支出+营运资本增加-折旧  E.折旧政策变更不影响UFCF22.在WACC计算中，下列项目需考虑税率影响的有（）。A.债务成本  B.股权成本  C.优先股成本  D.递延所得税变动  E.经营性租赁利息23.下列关于永续增长模型g的设定，合理的依据有（）。A.长期名义GDP增长率  B.行业需求复合增长率  C.企业历史收入增长率外推  D.通货膨胀率+实际销量增长  E.g必须低于WACC24.在DCF模型中，若企业存在周期性波动，可采取的平滑方法有（）。A.采用完整周期平均利润率  B.引入蒙特卡洛模拟  C.延长预测期至周期结束  D.采用情景分析法  E.直接使用最近一年数据25.下列关于β系数估计的表述，正确的有（）。A.应优先采用行业平均βU  B.需考虑财务杠杆差异  C.小盘股需考虑规模溢价  D.新兴市场需考虑国家风险溢价  E.β估计窗口越长越好26.在DCF模型中，若企业存在或有负债，正确处理包括（）。A.概率加权折现  B.直接加回至企业价值  C.作为非经营性负债扣除  D.忽略若金额不重大  E.采用期权定价模型27.下列关于敏感性分析的表述，正确的有（）。A.可单变量变动  B.可双变量联动  C.结果用龙卷风图展示  D.可识别关键假设  E.可替代情景分析28.在DCF模型中，若企业存在股权激励费用，正确处理包括（）。A.加回非现金费用  B.调整实际税负  C.考虑潜在稀释  D.忽略若已计入费用  E.重新分类为融资现金流29.下列关于DCF与EVA模型比较，正确的有（）。A.两者估值结果一致  B.EVA需调整会计失真  C.DCF更直观  D.EVA需计算资本费用  E.EVA不依赖WACC30.在DCF模型中，若企业存在非并表联营公司，正确处理包括（）。A.股息法计入现金流  B.权益法投资收益加回  C.单独估值后加至企业价值  D.作为非核心资产处理  E.忽略若持股比例<20%【答案】21.ABCD 22.AD 23.ABDE 24.ABCD 25.ABCD 26.ACD 27.ABCD 28.ABC 29.ABCD 30.BCD三、填空题（每空2分，共20分。请在横线上填写准确数值或公式，保留两位小数）31.若企业NOPLAT=1.8亿元，净投资=0.3亿元，则自由现金流=________亿元。32.已知g=2.5%，WACC=7.5%，则永续终值乘数=________。33.若企业βU=0.9，D/E=0.6，T=25%，则杠杆βL=________。34.若企业债务市值3亿元，股权市值9亿元，rd=5%，re=10%，T=25%，则WACC=________%。35.若企业预测期第5年UFCF=2亿元，g=3%，WACC=8%，则第5年末终值=________亿元。36.若企业营业收入10亿元，营业利润率10%，税率25%，则NOPLAT=________亿元。37.若企业资本性支出0.4亿元，折旧0.25亿元，营运资本增加0.05亿元，则净投资=________亿元。38.若企业终值60亿元，折现年限5年，WACC=8%，则终值现值=________亿元。39.若企业股权价值30亿元，债务5亿元，非核心资产2亿元，则企业价值=________亿元。40.若企业潜在稀释股份200万股，行权价8元，市价12元，则库存股法新增股份=________万股。【答案】31.1.50 32.20.00 33.1.28 34.8.13 35.41.20 36.0.75 37.0.20 38.40.84 39.33.00 40.66.67四、简答题（每题10分，共30分。请给出要点，论述清晰）41.简述DCF模型中“再投资率”与“永续增长率g”之间的关系，并说明如何通过ROIC验证g的合理性。【答案要点】再投资率=净投资/NOPLAT；永续阶段g=再投资率×ROIC；若g设定高于宏观增速，需验证ROIC能否维持；若ROIC≈WACC，则g应趋近于0；若ROIC>WACC，高g需高再投资率支撑；若ROIC<WACC，增长反而毁损价值；应确保g≤min(ROIC×再投资率，宏观增速+通胀)。42.说明在DCF模型中如何处理经营租赁，并给出调整后对WACC与自由现金流的影响路径。【答案要点】经营租赁实质为债务，应资本化：将未来最低租赁付款额按债务成本折现得租赁负债；同时调增资产；利润表租金拆分为利息与折旧：利息部分计入rd，折旧按资本化金额/年限；UFCF调增：原租金加回，扣除虚拟折旧；资本性支出调增：虚拟折旧视同CapEx；WACC：债务市值增加，D/E上升，rd不变，WACC下降；股权价值需扣除租赁负债现值。43.比较情景分析与蒙特卡洛模拟在DCF估值中的优缺点，并给出实施步骤。【答案要点】情景分析：设定有限离散情景（如乐观、基准、悲观），计算对应估值，直观易解释，但主观性强、无法覆盖连续分布；蒙特卡洛：输入变量概率分布，随机抽样万次，输出估值分布，可量化VaR，但模型复杂、对输入分布敏感；实施步骤：1.识别关键变量（收入增速、利润率、WACC、g）；2.设定分布（正态、三角、对数正态）；3.定义相关性矩阵；4.运行模拟；5.分析输出统计量（均值、P5、P95）；6.敏感性排序。五、计算分析题（共60分。请列出公式、代入数据、给出结果，保留两位小数）44.（本题15分）A公司未来六年自由现金流如下：年份  1  2  3  4  5  6UFCF 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.1（亿元）第6年起进入永续增长，g=3%，WACC=8%。要求：（1）计算终值及终值现值；（2）计算企业价值；（3）若债务3亿元，非核心资产1亿元，求股权价值。【答案】（1）终值V5=2.1×(1+3%)/(8%-3%)=43.26亿元；终值现值PV=43.26/(1+8%)^5=29.43亿元；（2）预测期现值：1.2/1.08+1.4/1.08^2+1.6/1.08^3+1.8/1.08^4+2.0/1.08^5=6.33亿元；企业价值=6.33+29.43=35.76亿元；（3）股权价值=35.76-3+1=33.76亿元。45.（本题15分）B公司2025年营业收入8亿元，营业利润率12%，税率25%，折旧0.4亿元，资本性支出0.5亿元，营运资本占收入比8%，收入增速6%。要求：（1）计算2026年NOPLAT、净投资、UFCF；（2）若永续g=2.5%，WACC=7.5%，预测期5年，收入增速逐年下降0.5个百分点，求企业价值。【答案】（1）2026年收入=8×1.06=8.48亿元；NOPLAT=8.48×12%×(1-25%)=0.76亿元；营运资本增加=(8.48-8)×8%=0.038亿元；净投资=0.5-0.4+0.038=0.138亿元；UFCF=0.76+0.4-0.5-0.038=0.622亿元；（2）逐年预测：收入增速5.5%、5.0%、4.5%、4.0%，利润率保持12%，计算各年UFCF；第5年UFCF=0.76×(1.025)^4=0.84亿元；终值=0.84×1.025/(7.5%-2.5%)=17.22亿元；预测期UFCF现值合计=2.80亿元；终值现值=17.22/(1.075)^5=12.02亿元；企业价值=2.80+12.02=14.82亿元。46.（本题15分）C公司βL=1.3，D/E=0.7，rd=5.5%，T=25%，无风险利率3%，市场风险溢价6%，债务市值4亿元，股权市值6亿元，非核心资产0.5亿元，超额现金0.3亿元。要求：（1）计算βU、re、WACC；（2）若永续UFCF=1亿元，g=2%，计算企业价值与股权价值；（3）若βU下降0.1，求股权价值变化额。【答案】（1）βU=1.3/[1+(1-25%)×0.7]=0.87；re=3%+0.87×6%=8.22%；WACC=4/(4+6)×5.5%×(1-25%)+6/10×8.22%=6.43%；（2）终值=1×1