康耐特光学主业增长稳健XR业务有望放量

内容目录公司况 5眼镜片业国需多元，球场续长 7康耐光学 11财务况营稳增，盈能持提升 11收入分产结有持续化功和制片毛率高 13技术发研投维高位积推产创新 15供应：司能局理，主供商持期合作 17销售道：C2M式全流效，内海同步长 20新业：极局XR务，期长间期 22盈利测投评级 30风险示 31图表目录图表1：公发历程 5图表2：公产体富 5图表3：公收结构 6图表4：公毛结构 6图表5：公股结截至2026/2/3） 6图表6：公高简介 6图表7：公为镜制造商 7图表8：中镜行业链 8图表9：全眼镜业零额 8图表10：中眼镜行业售额 8图表11：全眼镜制造商厂售额 9图表12：中眼镜制造商厂售额 9图表13：眼镜分类 9图表14：中不折率的片比按厂售量，2024年 9图表15：功性片类 10图表16：功性片镜片场比按售计，2024年 10图表17：中儿青年近人数 11图表18：中老（45岁以）数 11图表19：中主眼镜片造商按厂售量，2024年 11图表20：公营增稳健 12图表21：公利保较快长 12图表22：公期费优化单：%） 12图表23：毛率净率上（位：%） 12图表24：资周率所波（位次） 13图表25：ROE处较水平单：%） 13图表26：公业模（数至2025H1） 13图表27：标化片功能片入百元） 14图表28：定镜收（百元） 14图表29：标化片功能片自入百元） 14图表30：分务利走势 14图表31：公费化发支持增长 15图表32：公专及应产概览 15图表33：FIX双面镜片 16图表34：UVPLUS防护片 16图表35：EYEWOW理视觉片 16图表36：AG天驾镜片 16图表37：NeoContrast™使得面加明 17图表38：NeoContrast™提高视反速度 17图表39：公产生工序 18图表40：公拥均的产布局 19图表41：原料主成本（202019图表42：原料树单体主成（202019图表43：三化是要供商（2020年） 20图表44：公是井学MR全系客户 20图表45：公销渠构成 20图表46：公销渠结构（202021图表47：公分道利率 21图表48：公创的C2M务式一式各类端户求 21图表49：公销区构成（2025H1） 22图表50：公分域售收及速百元） 22图表51：全智眼季度货量 23图表52：全智眼年度货（25-29年预测） 23图表53：中智眼季度货量 23图表54：中智眼年度货（25-29年预测） 23图表55：AR域来一轮融热潮 24图表56：AR/VR戴备形汇总 24图表57：一式AR眼占比速升 25图表58：雷鸟X3Pro用光导案 25图表59：RokidAIGlasses采用波方案 25图表60：MetaRay-BanDisplay采光导案 26图表61：亚逊EchoGlasses预计采光导案 26图表62：典光导示智眼核架构 26图表63：轻智眼占比有升间 26图表64：表浮衍光波是前流术 26图表65：VR备AI和AR镜定光(RX)镜片技要求 27图表66：一化AR眼对于制学件需求 27图表67：夸克AI镜S1为显能镜 28图表68：康特学夸克AI眼合作 28图表69：公定产能在24小内成程 29图表70：公收拆（百元） 30图表71：可公估情况至2026.05.21） 31公司概况XR1996江苏2012年开始在海外探索CM3年收购日本企业Ashipica208742021XR2022AR图表1：公司发展历程耐特光学官700SKU1.499到1.74图表2：公司产品体系丰富耐特光学官图表3：公司收入结构 图表4：公司毛利结构公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业2021-20232021-2023年报，公司2024-2025歌尔公司歌泰为要股，理行经丰富根据 及年报截至2026232025年120262月3日持股29XR透，加速AI图表5：公司股权结构（截至2026/2/3）图表6：公司高管简介姓名职务履历费铮翔总经理、董事会主席、执行董事1982（原杭州大学198919912018年620日获委任为上海康集团运营。郑育红 副总经理、执行事夏国平 副总经理、执行事陈俊华 副总经理、执行事王传宝 技术总监、执行事曹雪 董事会秘书、执董事司2024年

1990（原武汉水利电力学院20191月1体发展策略及监督本集团上海的运营1982（原杭州大学201911运营1991（原上海电视大学20191月1集团市场推广运营王传宝先生于2009年获扬州大学高分子材料科学与工程专业学士学位，并于201441为上海康耐特光学科技集团股份有限公司技术总监及企业管治方面事宜具有丰富知识；于2021年2月22光学科技集团股份有限公司董事会秘书眼镜镜片行业：国内需求多元化，全球市场持续增长镜片行业产业链包括上游原材料及设备供应商、中游镜片制造商/品牌商以及下游分销商及零售商。公司作为树脂眼镜镜片制造商，处于眼镜镜片价值链的中游位置，上游为原材料供应商，国外厂商掌握了前沿技术，在高折射率树脂单体材料方面优势显著，下游为分销商及零售商，包括眼镜零售商、医院配镜中心、电商平台等零售渠道，下游零售商直接面对消费者，提供验光、配镜、试戴体验及维修等专业服务。图表7：公司为眼镜镜片制造商司招股图表8：中国镜片行业产业链利2025眼镜镜20246.9%至62约3.6%822024-2029CAGR达5.8%202520192024154.8亿元增长至CAGR5达6.0%20292024-2029CAGR达。图表9：全球眼镜镜片行业零售额 图表10：中国眼镜镜片行业零售额利 利图表11：全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额 图表12：中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额利 利图表13：眼镜镜片分类司招股20252024年约0.5%图表14：中国不同折射率的镜片占比，按出厂销售量计，2024年利用眼需求日益多样化，推动功能性镜片占比持续提升。随着人们在不同场景下对用眼需求的日益多样化，功能性镜片应运而生并不断发展，如针对青少年近视预防、老视人群远近视觉需求、长时间用眼、户外运动等场景，提供了近视防控镜片、渐进镜片、变色镜片、防蓝光镜片等解决方案。随着近年微结构眼镜镜片技术不断创新，功能性镜片的市场占比不断提升，根据沙利文《2025眼镜镜片制造行业白皮书》数据，2024年按销售额计算市场渗透率已经达到49.4%。图表15：功能性镜片分类利图表16：功能性镜片在镜片市场占比，按销售额计，2024年利青少年近视与中老年老视人群数呈增长趋势。近年来，儿童青少年近视人数持续上升，根据沙利文《2025眼镜镜片制造行业白皮书》数据，2024年中国儿童青少年近视人数达1.2亿人，CAGR5约0.9%，驱动近视防控镜片市场稳健增长。随着人均寿命延长，中国老龄化趋势下，中老年人老视问题凸显，根据沙利文数据，2024年中国老视人数达4.5亿人，CAGR5约2.0%，促进了渐进多焦点镜片需求的增长。图表17：中国儿童青少年近视人数 图表18：中国老视（45岁以上）人数利 利2025眼镜CR10为23.2%CR10为52.9%。按2024排名第一；按2024图表19：中国主要眼镜镜片制造厂商，按出厂销售量计，2024年利康耐特光学财务状况：营收稳步增长，盈利能力持续提升营收稳步增长，盈利能力持续增强。根据公司招股书、2021-2024年报、2025年度业绩21.92019-2023年复合增速13.3%530%至.58205年AR达到32.3%，2025图表20：公司营收增长稳健 图表21：公司利润保持较快增长公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公 绩公

公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业期间费用整体优化，利润率持续提升，ROE水平较高。2020-2025年公司期间费用率呈下趋理用财务用稳回据 及司2025业绩告，研发面公持加研发入，2025年用研发达0.97亿元发费率提升至4.46%。司率从2018年的30.61%步提至2025年的41.97%，同时期费率所降驱动售利从2018年的9.1%升至2025的25.5%。综合响，ROA从2019的9.1%提至2025年的18.8%，由资债率降，ROE所动，2025年实现25.8%较水。图表22：公司期间费用优化（单位：%） 图表23：毛利率、净利率上行（单位：%）公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公 绩公

公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业图表24：资产周转率有所波动（单位：次） 图表25：ROE处于较高水平（单位：%）公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公 绩公

公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业收入拆分：产品结构有望持续优化，功能和定制镜片毛利率更高产品结构有望持续优化。根据公司2025年度业绩公告，分产品来看，附加值较高的定制镜片2025年收入占比为17.98%，功能镜片收入占比为35.13%，我们预计随着公司不断推出中高折射率镜片、功能镜片等高端产品，以及发展XR业务，公司产品结构有望持续优化，此外随着日本工厂投产，定制镜片增速有望提升。图表26：公司业务模式（数据截至2025H1）耐特光学官网官（）2025202551.%17%0.6%4.9%3.6%的2025年11图表27：标准化镜片及功能镜片收入（百万元） 图表28：定制镜片收入（百万元）公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公 绩公

公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业图表29：标准化镜片、功能镜片各自收入（百万元）公司招股书，公司2024-年报，公司2025年度业绩公图表30：分业务毛利率走势公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025半年技术研发：研发投入维持高位，积极推动产品创新XR2025R25公司费用化研发支出为0.97亿元，同比增长10.3%图表31：公司费用化研发支出持续增长司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公公司积极推动镜片产品创新。根据公司官网，在传统业务方面，公司将研发计划的重点放在两个方面，1）优化现有镜片产品的功能及生产效率；2）开发具新功能的产品。就优化现有镜片产品而言，公司计划进行研发以改进镜片的防眩光及防红外线能力以及抗菌功能，并提高光致变色镜片的灵敏度。就开发新产品而言，公司计划开发新种类双面非球面镜片及折射率为1.74的镜片，以及具有预防近视及防雾等特定功能的产品。图表32：公司专利及相应产品概览耐特光学官图表33：FIX双曲面减薄镜片 图表34：UVPLUS蓝光防护镜片特光官 特光官EYEWOW理想视觉镜片和AG全EYEWOW理想视觉镜片采用了日本三井化学NeoContrast™AGNeoContrast,UV++图表35：EYEWOW理想视觉镜片 图表36：AG全天候驾驶镜片特光官 特光官NeoContrast™是三井化学推出的高功能眼镜镜片材料之一。根据三井化学官网，NeoContrast585nm识别道路标识等效果。图表37：NeoContrast™使得画面更加鲜明 图表38：NeoContrast™提高了视觉反应速度 化学官 化学官供应链：公司产能布局合理，与主要供应商保持长期合作1.7420252025图表39：公司产品生产工序司招股根据公司官网及2025年度60万副的新定制化产线已于2025年112026风险。2025206.51.0%。2026图表40：公司拥有均衡的产能布局耐特光学官1.7420251987，实现了1.60199120001.671.74料。公司于2011MR图表41：原材料是主要成本（2020年） 图表42：原材料中树脂单体是主要成本（2020年）招股 招股图表43：三井化学是主要供应商（2020年） 图表44：公司是三井化学MR全系列客户招股 化学官销售渠道：C2M模式提高全流程效率，国内与海外同步增长年超过65%2025202051.5%，至202514.232.0pct5.0pct36.9%图表45：公司销售渠道构成司招股图表46：公司销售渠道结构（2020年） 图表47：公司分渠道毛利率招股 招股C2MC2MC2M24小图表48：公司创新的C2M业务模式，一站式满足各类终端用户需求耐特光学官中国内地收入占比提升，海外收入增速有望回升。根据公司2025年度业绩公告，截至202590复合增速14.3%图表49：公司销售区域构成（2025H1）耐特光学官图表50：公司分区域销售收入及增速（百万元）公司招股书，公司2021-2024年报，公司2025年度业绩公新业务：积极布局XR业务，长期增长空间可期AR/VRIDG429.674.1%市场出货量29.428.%AVR市场出货13.2232%。（50%106.5%2025预计达到1451.8万台，同比增长42.5%882.8225.6%；AR/VR569.023.9%。图表51：全球智能眼镜季度出货量 图表52：全球智能眼镜年度出货量（25-29年为预测值）DC中 DC中IDG智能眼镜市场出货量62.3万台，同比增长62.3%45.479.2%AR/VR16.983.4%142.3%IDC预450.834.48.%/R0.362.1%。图表53：中国智能眼镜季度出货量 图表54：中国智能眼镜年度出货量（25-29年为预测值）DC中 DC中AR202582026110通等参投的DRAL于025年5222611亿美元的D2025B2B3C15MicroLEDJBD10B22.5图表55：AR领域迎来新一轮投融资热潮企业名称融资时间融资轮次融资金额 投资方雷鸟创新2026年1月D轮超10亿元 中国移动链长基金、中信金石(旗下茅台金石、金石成长等基金)合领投，中国联通联创创新基金、和创数字、三七互娱等参投雷鸟创新 2025年8/11/12

中信金石、中信证券国际资本、中信证券投资，复星创富、容亿投C轮 累计数亿元资等影目INMO 2026年1月C1轮 未披露 成都科创投(领投)、南山战新投、普丰资影目INMO 2025年8月B3轮 未披露 源铄基金(洛阳文旅集团)影目INMO 2025年7月B2轮 1.5亿元 普华资本、梁溪产发、神骐资本XREAL 2026年1月D轮 1亿美元 供应链合作伙伴及其他未披露投资XREAL 2025年5月战略融资2亿元 上海浦东创投集团混沌投资和中信金石联合领投，中信证券国际资本、中信证券投资、JBD 2025年10月B2轮 超10亿图科技，LED在

光速光合、银柏投资等机构跟投ARAR根据AR20242025年的27%。前期国内市场由分体式眼镜主导，使用聚焦于游戏、观影等场景，多采用MicroOLED+BirdbathXREALRokidAI+ARMicroLED+2025Q3-Q4提升。图表56：AR/VR穿戴设备形态汇总耐特光学官图表57：一体式AR眼镜占比快速提升图科国内外主要品牌均逐步采用光波导方案。根据XR研究院，带显示的智能眼镜需要光机和成像处理两个环节，光机技术路线主要包括MicroLED、MicroOLED、LCOS等，成像处理显技术路线主要包括Birdbath、自由曲面和光波导类。对面向日常佩戴的AR眼镜而言，相较显示质量，其对轻薄程度要求更高，因此光波导方案目前成为行业主流的成像方案。图表58：雷鸟X3Pro采用光波导方案 图表59：RokidAIGlasses采用光波导方案 R究 R究图表60：MetaRay-BanDisplay采用光波导方案 图表61：亚马逊EchoGlasses预计也采用光波导方案 R究 R究图表62：典型光波导显示智能眼镜核心架构R研究图表63：轻量智能眼镜占比仍有提升空间 图表64：表面浮雕衍射光波导是目前主流技术R究 R究一体化AR眼镜对定制光学镜片的需求更高。根据公司官网，当消费者需要配套近视镜片时，不同于传统VR/AR设备采用的磁吸式近视镜片，采用光波导方案的一体化AR眼镜对定制光学镜片的要求更高，当中也存在较多的技术难点。在镜片加工环节，对镜片/工艺/图表65：VR设备、AI和AR眼镜对定制光学(RX)镜片的技术要求R研究图表66：一体化AR眼镜对于定制光学配件的需求R研究根据公司2025半年报及2025XR20XR图表67：夸克AI眼镜S1为带显智能眼镜 图表68：康耐特光学与夸克AI眼镜合作R究 特光微信众C2MXR多年C2M48-72C2MXR202520252025NeoVisionXR年214XRXRXR264XRXRXR行升级改造，配套完善XR图表69：公司定制产线能够在24小时内完成全流程耐特光学官20252025年18.28XRXR年1AI/AR/VR/MR（AI/AR/VR/MRi225202631.85%RokidXR根据年4XR2026盈利预测和投资评级我们对公司主要业务做出如下假设：10%/8%/6%。功能镜片：随消费者对近视防控、蓝光防护、抗疲劳等功能性需求不断增强，预计2026-2028年收入增速12%/10%/8%。2026-202850%/40%/30%。图表70：公司收入拆分（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E标准化及功能镜片1662.011788.721982.942158.782307.23同比增长18.38%7.62%10.86%8.87%6.88%——标准化镜片906.851020.861122.951212.791285.55同比增长8.81%12.57%10.00%8.00%6.00%——功能镜片755.15767.85860.00945.991021.67同比增长32.36%1.68%12.00%10.00%8.00%定制镜片395.28392.99589.49825.291072.87同比增长11.81%-0.58%50.00%40.00%30.00%其他3.484.265.546.928.65同比增长60.03%22.45%30.00%25.00%25.00%公司2024年报，公司2025年度业绩公2026-202843.3%/44.8%/46.2%2026-2028率分别为5.4%/5.3%/5.2，管理费用率分别为9.4%/9.3%/8.2。综上，预计2026-2028、8.6510.2320265212026PE33.3X，AREPS1.39/1.72/2.03PE倍，图表71：可比公司估值情况（截至2026.05.21）（亿元）2026E2027E（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E301101.SZ明月镜片709.4510.8112.431.111.301.5331.226.722.6300622.SZ博士眼镜5815.9718.4620.650.720.841.0235.330.024.8平均值33.328.423.7

营业收入（亿元） EPS（元） PE（倍）注明月片、士镜采 致预数据风险提示2024-202568%66%，原材料供应风险。公司高端产品所需的高端树脂单体原材料大部分来自于日本三井化学，如果发生原材料价格大幅上涨、供应商交付原材料产生延误或瑕疵等情况，则有可能产生公司产品竞争力下降、产品交付不及时进而影响经营表现的风险。行业竞争加剧风险。公司传统镜片业务短期内仍是主要收入来源，如果公司未来不能持续维持竞争优势，提高自身竞争力，在更加激烈的市场竞争中，公司可能面临市场份额下降的风险。XRXR财务报表和主要财务比率资产负表（万） 表（百元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产16192552393044295062营业收入20612186257829913389现金502689194022672738营业成本12661269146216501824应收票据及应收账款356403449521591营业税金及附加22333其他应收款00000销售费用130125139159176预付账款831414753管理费用194211242278312存货563602664749828研发费用00000其他流动资产190827837845852财务费用106-24-42-50非流动资产770993126914041504资产和信用减值损失00000长期股权投资5755555555其他收益00000固定资产58777686110551164公允价值变动收益00000无形资产3344372922投资净收益00000其他非流动资产93118316264263资产处置收益-3-2000资产总计23893545519958336566营业利润4575727559431123流动负债732711506577645其他非经营损益4166474747短期借款290262000应付票据及应付账款189188201227251利润总额4976388029901170其他流动负债253261305351394所得税6980101125147非流动负债7191919191净利润4285587018651023长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债7191919191归属母公司净利润4285587018651023负债合计803802596668736EBITDA58272990211131320少数股东权益00000EPS（元/股）0