转债｜公告强赎是趋势见顶还是趋势确认

内容目录可转债市场点评 4市场一周走势 10重要股东转债减持情况 转债发行进展 12私募EB项目更新 14风格&策略：小额低评级偏股占优 14一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行 15风险提示 18图表目录图1:各时期强赎样本特征 4图2:各时期公告强赎前后转债路径 5图3:各时期公告强赎前后转债、正股收益中位数 5图4:公告强赎前后转债收益对比（历史v.s.2026） 5图5:公告强赎前后正股收益对比（历史v.s.2026） 5图6:按溢价率分组的转债路径 6图7:按溢价率分组的正股路径 6图8:按转股进度分组的转债路径 6图9:按转股进度分组的正股路径 6图10:按稀释率分组正股路径 7图正股公告强赎后30个交易日累计收益分布 8图12:2013-2026年各时期强赎样本溢价率路径 9图13:转债与权益市场表现 10图14:申万行业指数一周涨跌幅 10图15:转债一周涨跌幅 10图16:转债一周成交额 10图17:中证转债指数与成交额 图18:转债估值情况 图19:近一年来转债分评级回测结果 14图20:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 14图21:近一年来转债分余额回测结果 14图22:大额相对小额转债超额收益净值曲线 14图23:近一年来转债分风格回测结果 15图24:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 15图25:分平价溢价率 15图26:全口径溢价率 15图27:偏债转债纯债溢价率中位数 16图28:偏股转债转股溢价率中位数 16图29:YTM大于3、YTM大于0转债个数 16图30:跌破债底、跌破面值转债个数 16图31:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 17图32:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 17图33:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 17图34:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 17图35:调整百元溢价率表现 18表1:大股东转债持有情况 12表2:转债发行进展 13可转债市场点评2013551只公告强赎的转债（538只已退市，13强赎但尚未退市，我们对转债公告强赎对转债及正股的影响效应进行了复盘，发现强赎对正股的负面影响或在系统性弱化，这一趋势从20242026年已实现中位数转正。20-400%（此前多次公告不强赎后突然强赎）的信息冲击更强。图1:各时期强赎样本特征，财通证券研究所注：按强赎公告日年份划分2026年强赎样本的核心特征是“稀释率+规模更大，同时估值压缩的空间也更大。2026629.17%6.98%2026年强赎样本中中小市值标的占溢价率中位数从历史的-0.11%上升至+0.95%，>10%溢价率占比从5.7%11.3%2026年为+14.11%转债端最重要的趋势性变化是估值压缩的前置化——市场对强赎的定价效率在2026年转30→0+265（历史+799%5（正股同期涨幅基本持平被压缩，导致转债价格在之前已经“提前消化”了部分强赎预期。日的转债中位跌幅从历史的-2.02%扩大至-2.89%，跌超5%的占比从25.8%升至压缩空间更大的个券，T日的冲击自然更剧烈。图2:各时期公告强赎前后转债路径 图3:各时期公告强赎前后转债、正股收益中位数，财通证券研究所注：以T-30为基准日作归一化处理，时间区间T-30至T+30，T为强赎公告日

公告日

，财通证券研究所注：时间区间T-30至T+30，T为强赎的累计收益从历史的-4.19%2026年的+4.48%，或表明强赎事件性质从趋势见顶信号向短期流动性冲击转变。历史上正股在强赎后持续承压一个月，中位累计跌幅达-4.19%2026年的情况不同——+13.7%T+10→T+20阶段（位+3.791.%图4:公告强赎前后转债收益对比（历史v.s.2026） 图5:公告强赎前后正股收益对比（历史v.s.2026） 公告日

，财通证券研究所注：时间区间T-30至T+30，T为强赎

公告日

，财通证券研究所注：时间区间T-30至T+30，T为强赎溢价率在强赎冲击中可以同时捕捉估值压缩和信息效应的影响。T→T+30组为-2.04%0-5%组为-4.32%、5-10%组为-6.69%、>10%组为-7.72%。理论上或可解释为：低溢价率（尤其是负溢价率）意味着转债定价已充分反映甚至低估正股价值，公告日的下跌主要来自转股带来的短期供给冲击，属于流动性层面的扰动，后续修复空间大；而高溢价率意味着市场此前对该券的强赎概率定价不足，公告日的下跌本质上是对超预期强赎的重新定价，正股端也会因持续的转股抛压而承压更久。对于同时关注权益的投资者而言，溢价率<0%的强赎个券是值得关注的流动性错杀候选池——该类个券的转债定价已充分反映强赎预期，公告日的冲击几乎纯粹来自供给端，T+10后正股或大概率进入修复通道。图6:按溢价率分组的转债路径 图7:按溢价率分组的正股路径，财通证券研究所 ，财通证券研究所T→T+30中位收益呈单<1组为5.6%15%组为56%520%3.3%20%组仅23%。但需要注意，转股进度本身不是冲击的原因，而是冲击时间分布的结果——股进度往往对应低溢价率（持有人在公告前已主动转股，说明溢价率已压缩至转股有利的水平。图8:按转股进度分组的转债路径 图9:按转股进度分组的正股路径，财通证券研究所 ，财通证券研究所稀释率与理论预期出现偏离，高稀释率组的正股后续表现反而最好。按稀释率分T→T+30组-5.56%5-10%组-3.70%>10%组+0.94%。（T+10离散度也更高，个券之间差异显著，该维度更适合作为辅助筛选条件。图10:按稀释率分组正股路径 ，财通证券研究所注：以至T+30，T为强赎公告日一趋势从2024年开始加速，到2026年已实现中位数转正。2013-2020年和2021-2023年两个历史时期的中位数均处于负值区域，且下四分位数深入-15%20242026+4.48%。20249来的修复行情抬升了整体估值中枢，正股基本面支撑更强，强赎后的趋势见顶逻辑不再成立；市场结构层面，转债市场规模持续缩水，存量转债稀缺性上升，市率压缩的前置化意味着强赎预期在公告前已被更充分地定价，公告日的信息冲击减弱，剩余冲击更多是可预期、可消化的供给端扰动。2026T+5T+10T+30，中位收益为正且胜率在提升。图11:正股公告强赎后30个交易日累计收益分布，财通证券研究所注：时间区间T-30至T+30，T为强赎公告日综上，或可提炼出一个可操作的强赎后正股修复机会筛选框架。稀释率衡量供给冲击的潜在规模，溢价率衡量估值压缩的剩余空间，是否超预期强赎衡量信息冲击强度。实操中，溢价率是最核心的筛选变量，因为它同时捕捉了估值压缩和信息效应两个渠道——1溢价率<5（估值渠道冲击小（信息渠道冲击小的高稀释率虽然意味着短期供给冲击更大，但也意味着转股完成后正股基本面改（T+5T+10的窗口期观察正股走势。后企稳放量，且符合上述筛选条件（低溢价率+趋势未破坏T+10后仍持续走弱，则回避为佳——期。图12:2013-2026年各时期强赎样本溢价率路径 ，财通证券研究所注：时间区间T-30至T+30，T为强赎公告日市场一周走势4112.90509.420.12%电子（6.63建材（1.7%、机械（0.9%，跌幅前三行业为农林牧渔（6.31%、石油石化（4.34%轻工制造（4.12图13:转债与权益市场表现 图14:申万行业指数一周涨跌幅、财通证券研究所 通证券研究所15347%，涨跌幅居前五的为瑞科转债(23.69%)(19.91%)(18.98%)02(18.55%)(-13.34%)、华特转债(-11.08%)、富春转债(-9.40%)2(-9.34%)只转债转股溢价率抬升，占比66%，估值变动居前五的为蒙娜转债(31.20%)、欧22转债(22.84%)(21.83%)(20.76%)(19.37%)值变动居后五的为天创转债(-32.12%)、龙星转债(-25.79%)、章鼓转债(-24.80%)、贵燃转债(-20.54%)、文科转债(-20.39%)。图15:转债一周涨跌幅 图16:转债一周成交额、财通证券研究所 、财通证券研究所图17:中证转债指数与成交额 图18:、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况本周中国广核、胜蓝股份、太阳能、颀中科技发布转债减持公告。表1:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是新港转债浙江越盛集团有限公司74.614.48是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.2237.47是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2539.09是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3955.39否山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.74否华辰转债张孝金51.0813.1是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是富春转债何培富45.1314.56是亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2233.74是通22转债通威集团有限公司43.8426.09是安克转债阳萌43.7715.49是万青转债江西水泥有限责任公司42.5822.64是利柏转债上海利柏特投资有限公司41.3115.58是伟22转债伟明集团有限公司41.072.24是亚科转债周福海40.623.83是百润转债刘晓东40.629.93是燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否本周减持转债转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持广核转债中国广核集团有限公司61.2237.47是胜蓝转02潘民为08.66否太能转债中国节能环保集团有限公司、中节能资本控股有限公司34.6423.22是颀中转债合肥颀中科技控股有限公司、合肥芯屏产业投资基金43.8825.06是，财通证券研究所转债发行进展董事会预案；（80（208.（148.（81.（8.8（1（6.7（5.9股东大会通过（30（19.10）交易所受理3.（5.9（1.5；四方科技（10.23、豪能股份（8、科博达（14.91、维科精密（6.3、金帝股份（9.（1039（1587同意注册。表2:公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/5/19603043.SH广州酒家董事会预案10.002026/5/23600928.SH西安银行股东大会通过80.002026/5/23688372.SH伟测科技股东大会通过20.002026/5/22603061.SH金海通股东大会通过8.502026/5/21688390.SH固德威股东大会通过14.802026/5/20301263.SZ泰恩康股东大会通过8.702026/5/20301522.SZ上大股份股东大会通过8.002026/5/19301603.SZ乔锋智能股东大会通过11.502026/5/19301571.SZ国科天成股东大会通过8.802026/5/19001221.SZ悍高集团股东大会通过12.002026/5/19301092.SZ争光股份股东大会通过6.172026/5/18301305.SZ朗坤科技股东大会通过5.902026/5/23600368.SH五洲交通交易所受理30.002026/5/22000887.SZ中鼎股份交易所受理19.202026/5/21301175.SZ中科环保交易所受理10.002026/5/23001202.SZ炬申股份上市委通过3.802026/5/22301000.SZ肇民科技上市委通过5.902026/5/22600389.SH江山股份上市委通过11.852026/5/21603339.SH四方科技同意注册10.232026/5/21603809.SH豪能股份同意注册18.002026/5/20603786.SH科博达同意注册14.912026/5/20301499.SZ维科精密同意注册6.302026/5/20603270.SH金帝股份同意注册9.702026/5/19301215.SZ中汽股份同意注册10.392026/5/19688484.SH南芯科技同意注册15.87股东大会通过1,096.05董事会预案通过551.91，财通证券研究所EB项目更新本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：小额低评级偏股占优A-赎标的。本周转债市场小额低评级偏股风格占优。截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-2.79pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.75pct，偏股转债相对偏债转债超额收益4.61pct。图19:近一年来转债分评级回测结果 图20:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级、财通证券研究所 、财通证券研究所图21:近一年来转债分余额回测结果 图22:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所图23:近一年来转债分风格回测结果 图24:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行本周转债市场百元溢价率震荡下行。35.58%0.27%73.9%87.6%1.86pct36.53%，市值加权转股溢价率（剔除银行）2.1pct46.23%。0.93pct42.8%15.39%0.08pct47%历史分位。图25:分平价溢价率 图26:全口径溢价率 、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%图27:偏债转债纯债溢价率中位数 图28:偏股转债转股溢价率中位数