5月PMI数据点评：PMI反映的增长扰动

正文目录制造业PMI边际回落 3外需收缩明显 4成本高位运行 5中小型企业景气度回落 6服务业景气度回升 6投资建议 7风险提示 7图目录图1:制造业供给端PMI（%） 3图2:制造业需求端PMI（%） 3图3:历年制造业PMI数（%） 4图4:制造业各行业PMI（%） 4图5:PMI新出口订单指（%） 4图6:PMI进口指数（%） 4图7:整体需求景气度 5图8:波罗的海干散指（BDI） 5图9:原材料与产成库（%） 5图10:经济动能指标（pct） 5图原材料价格、出价格和价差变动幅（%） 6图12:大中小型企业景度（%） 6图13:非制造业中建筑和服务业景气度（%） 7事件：20265315PMI50.0%0.350.1%0.7PMI产出50.5%0.4PMI边际回落PMI边际回落。5PMI50.00%0.70个百分点至临界点下方为49.90%。51.20%PMI52.90%0.70.352.10%0.847.10%1.0个百分点至49.70%机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、5PMI“两新”、“六张网”等政策落地，或能为制造业国内供需提供增量，支撑制造业增长。图1:制造业供给端PMI（%） 图2:制造业需求端PMI（%）PMI:生产 PMI:新订单60.0056.0052.0048.0044.00

56.0052.0048.0044.002022-052022-082022-112023-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05图3:历年制造业PMI指数（%） 图4:制造业各行业PMI（%）2023 2024 2025

高技术制造业 装备制造业53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00

2026 枯荣线 消费品行业 基础原材料行业54.0053.0052.0051.0050.0049.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.00外需收缩明显5月海外需求收缩，外部风险的传导需重视。5月新出口订单指数录48.60%1.7048.80%1.304.849进出口受到外部环境的影响可能加剧，或形成能源价格、供应链安全、产业体系发展等链路的传导，叠加潜在的贸易政策不确定性，外需环境仍需图5:PMI新出口订单指数（%） 图6:PMI进口指数（%）54.0050.0046.0042.0038.0034.0030.00

PMI:新出口订单

54.0050.0046.0042.002022-052022-082022-112022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05

PMI:进口图7:整体需求景气程度 图8:波罗的海干散货指（BDI）54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00

PMI:新订单-新出口订单（右轴PMI:新订单(%)PMI:新出口订单(%)

5.004.003.002.001.000.00

0

波罗的海干散货指数(BDI)成本高位运行价格指数增势放缓，持续高位的影响或逐步显现。5月制造业原材料8.60pct51.30分点至49.80%；主要原材料购进价格指数为60.50%，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重较上月下降1.9个百分点至33.1%产品销售端，出厂价格指数为51.90%；产成品库存升1.80个百分点至49.30%。从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0%我们认为原材料成本的持续高位或对产成品价格形成上行压力，也影响了5图9:原材料与产成品库（%） 图10:经济动能指标（pct）54.0050.0046.002022-052022-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05

PMI:产成品库存 PMI:原材料库存

6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00

2022-052022-082022-112023-022023-052023-082022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05图11:原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%）PMI:原材料价格-出厂价格（右轴;pct） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

10.008.006.004.002.000.002023-052023-072023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05中小型企业景气度回落中小型企业PMI回落至枯荣线下方。5月份大型企业、中型企业及小型企业PMI分别为51.10%、48.60%、48.50%，分别变动0.90、-1.90、-1.60个百分点，中小型企业景气度回落明显。图12:大中小型企业景气度（%）PMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型企业 枯荣线56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05服务业景气度回升非制造业景气度回升。5月官方非制造业PMI录得50.10%，比前值高0.70PMI0.7050.30%。从行业看，出行、餐饮、购物相关行业景气度回升。铁路运输业商务活动指数较上月升幅明显，升至60%50%50%5个51%55%50%扩张。548.80%0.8050%52%”10万亿元，也将成为新一基础。图13:非制造业中建筑业和服务业景气度（%）70.0060.0050.0040.002022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:建筑业非制造业非制造业PMI:服务业 枯荣线投资建议PMIPMI50.00%55数据显示高成本的影响逐步显现。5月原材料量价均边际回落，我们认为原材料成本的持续高位或对产成品价格形成上行压力，也影响了原材料的购进意愿。而5仍需重点跟踪“两新”、“六张网”等政策落地效果、关注海外央行政策的边际变化，以及国内通胀压力等核心变量，灵活调整债市投资久期与信用策略。若经济数据持续疲软，债市有望迎来阶段性行情，长