5月全球投资十大主线

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、十张图速览全资脉络 5（一）胀枢移引发球债率步行 5（二）球金的“强股”映险好降温 5（三）股构化市宽指低历均值 6（四）球通交启与二通胀担加剧 7（五）国债关升至2000年来最平 7（六）国时100与英汇的关出逆转 8（七）本现CPI与长收率企背离 8（八）元布特的60日动关数史新高 9（九）油迅回预示深300势临力 9（十）国AI件费城导指走趋同 10二、四个角度看资产 （一）基面度度经活指回落 （二）预面度次通成最的部险 12（三）估面度股ERP持为负 12（四）情面度场情指回升 13三、附录：全球及内类资产表现 14图表目录图表1 5月来球债利大上升 5图表2 债标购数和机期净寸落 5图表3 2015年来资产度金向积图 6图表4 2015年来资产度金向线图 6图表5 斯克100数与斯克100动指数 6图表6 普500数标普500权指数 6图表7 普500数牛市度标于史值 7图表8 球金理短端益上的期升 7图表9 62%全基经理期30期益破6% 7图表10 标普500与国债回指的60动相系数 8图表时100指英镑易权率 8图表12 30期债益率英兑元率 8图表13 日全国CPI比与30期债益率 9图表14 日汇与美10年国利差 9图表15 美指与特原价的动关数创史高 9图表16 铜比沪深30010图表17 A股技件设备数纽所导指数 10图表18 A股技件设备与10年美率 10图表19 沪深300指周度济动数 图表20 10期债益率周经活指数 图表21 美收率金比 图表22 油与国行业收债报 12图表23 做全半成为拥的易 12图表24 二通成大的部险 12图表25 全股市ERP 13图表26 中股市ERP 13图表27 全股股益差（%） 13图表28 中股股益差（%） 13图表29 4市情数至66.3 14图表30 市情指沪深30014图表31 10期债国开利差 14图表32 10期债益率期利差 14图表33 5大资现 14一、十张图速览全球资产脉络（一）通胀中枢上移担忧引发全球长债利率同步上行5305305.10%20073019994%305.8%30302.35%图表1 5月以来全球债利率大幅上升 图表2 美债投标认购数和投机性期货净寸落loomberg loomberg（二）全球资金流的“债强股弱”反映风险偏好边际降温20265能出现显著收敛。从核心资产流向看，股票基金虽然维持了连续25个月的净流入，但148.6（3.8%减少达832.3明确向固收和流动性管理工具转移。债券基金连续13个月录得净流入，且单月流入规模进一步扩张至88.0（处于过去十年9.%，环比增加72.9元。此外，货币市场基金结束了上月的流出状态，单月转为净流入518.3亿美元。整体而言，5月份全球资金的配置特征为“债强股弱”，宏观层面的风险偏好正在边际回落。图表3 2015年以来大资产月度资金流向积图 图表4 2015年以来大资产月度资金流向线图 PFR 均以美元（USD）计价；X

PFR 均以美元（USD）计价；X（三）美股结构分化下牛市宽度指标低于历史均值5月份美股呈现出结构性分化，少数科技巨头贡献了绝大部分的指数涨幅。从宽基表现来350050020055.8%201055图表5 纳斯达克100指数与纳斯达克100波动率指数 图表6 标普500指数与标普500等权重指数 loomberg loomberg图表7 标普500指数的牛市宽度指标低于史值注：牛市宽度指标的计算方法是统计成分股处于200日均线以上的比例（四）全球再通胀交易重启与“二次通胀”担忧加剧根据206年566%CPI40%2022106成306%图表8 全球基金经理短端收益率上行的期升 图表9 62%的全球基经理预期30年期收益破 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（五）美国股债相关系数升至2000年以来的最高水平2005-2019年间美美债回的60滚关系均为-0.35，87的时两者2021为+0.03，且52时债同变。关的，5月据示普500与彭美国6019902000图表10 标普500与美国债总回报指数的60日滚动相关系数loomberg（六）英国富时100指数与英镑汇率的相关性出现逆转202510020240.8-0.1==305.8%20251月图表富时100指数与英镑贸易加权汇率 图表12 30年期英债收益率与英镑兑美元率 loomberg loomberg（七）日本出现CPI回落与长债收益率高企的背离CPI1%201996304%404.23%+CPI图表13 日本全国CPI同比与30年期国债收益率 图表14 日元汇率与美10年期国债利差loomberg loomberg（八）美元与布伦特原油的60日滚动相关系数创历史新高6052000——）图表15美元指数与布伦特原油价格的滚动相关系数创历史新高loomberg（九）铜油比迅速回落或预示沪深300走势面临压力铜油比历来被视为捕捉宏观经济景气度与产业周期的核心定价指标。全球定价体系中，铜高度映射中国制造业与基建的终端真实需求，而原油则更多受全球供给侧与地缘政治波动主导。因此，铜油比的扩张与收缩，实质上刻画了中国宏观经济中“需求扩张”与“通胀成本”的博弈路径。从历史实证统计来看，铜油比作为高度敏锐的宏观探针，往往领先沪深300指数约6个月。股市作为经济的晴雨表，其核心驱动力在于企业盈利。当铜油比下行时，通常意味着上30020263破100美元/桶。这种典型的地缘供给侧冲击导致铜油比迅速被动回落。成本端的刚性上升与需求端的相对疲弱，或预示着A股核心资产的盈利空间将面临一定的挤压。图表16 铜油比与沪深300指数loomberg 10=10年期国债收益率-PPI同比（十）中国AI硬件股与费城半导体指数走势趋同2026AIAIAI尤其是美国）AI10AIAIAI图表17 A股科技硬件设备指数与纽交所导数

图表18 A股科技硬件设备指数与10年期美债率 loomberg loomberg二、四个角度看资产（一）从基本面角度：周度经济活动指数回落华创宏观周度经济活动指数是衡量经济基本面状况的高频指数，可以通过资产价格与周度经济活动指数的走势观察股债资产价格与经济基本面的背离状况。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率以及沪深300指数做相关分析，发现2020年以来两者的相关系数分别为0.29和0.07。图表19 沪深300指数周度经济活动指数 图表20 10年期国债收益率与周度经济活指数铜金比通常被认为是美债收益率的领先指标，其背后的原理是：铜具有工业属性，被广泛应用于电子电气、家电、机械、建筑等领域，铜的需求通常反映了实体经济的活跃程度；而黄金具有价值储藏功能和避险价值。铜金比可以作为市场对风险资产的偏好和对美国国债安全的感知程度的指标。图表21 美债收益率与金比美国油气开发企业的垃圾债相对于垃圾债整体市场的回报表现与油价走势高度一致。油价上涨不利于实体经济中的大多数行业，但有助于改善油气开发企业的财务状况，降低该行业公司债的信用利差水平。图表22 油价与美国油行业高收益债回报loomberg（二）从预期面角度：二次通胀成为最大的尾部风险20264月，44%的（23（9。026年54020，第3（1。图表23 做多全球半导成为最拥挤的交易 图表24 二次通胀成为大的尾部风险 ofAGlobalFundManagerSurvey ofAGlobalFundManagerSurvey（三）从估值面角度：美股ERP持续为负图表25 全球股市ERP 图表26 中国股市 注：风险溢价的计算方式是1/PE-10年期国债利率，美股为标普500指数，日股为日经225指数港股为恒生指数，欧股为斯托克50指数

年期中国国债利率

注：风险溢价的计算方式是1/PE-10图表27 全球股市股债益差（%） 图表28 中国股市股债益差（%） 10

注：股债收益差的计算方式是股息

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注：股债收益差的计算方式是股息（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升/300125差，避险需求是沪深300与国债财富指数月度涨跌幅之差，看涨期权/看跌期权是上证50ETFAAAAA企50ETF图表29 4月市场情绪数升至66.3 图表30 市场情绪指数沪深300指数算 注：计算日期是2020.5.31-2026.5.3110年国债是无风险利率的标杆品种，我国债券市场成交最活跃的品种有两个：一个是1010图表31 10年期国债与国开债利差 图表32 10年期国债收益率与期限利差 三、附录：全球及国内大类资产表现图表33 5月大类资产现loomberg 注：风格选取中信风格指数，债券选取中债财富指数宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜研究向长从国外宏经类产置民汇及融场等面究。现华证券究副所长、宏观经济研究管首席宏观分析师，任生证券投资决策委会员、首席宏观分析、产配置与投资战略研究中心负责人目还兼任中国人民大国货币研究所研究员中人民大学财税研究兼研究员，澳门城市大经研所约究，国融十坛（CF40）年坛，国险产理会资百作为首带连多获资本场2019至2021续年新最佳析水球分析新金麒麟佳析师上最佳观济析师牛最价分师21纪金分师 分析及演领军人等2022新获详新富分析第晶佳分师二上最佳析第二、中证最分师二新浪麒最分师三。组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融