6月转债展望：结构分化或持续评级调整增扰动

内容目录5月转估值整结分化著 46月展：K分化续，级调增动 6市场周势 8重要股东转债持情况 9转债发行进展 10私募EB项目更新 风格策略：大额高级偏债占优 一周转债估值现：债估值稳中有升 12风险示 14图表目录图1:上指与中转走势 4图2:市指表现 4图3:百均溢价走势 4图4:分价债溢率值(%) 4图5:新上数量 5图6:新上首日均跌幅 5图7:月转审核展 5图8:各上新券量规模 5图9:转赎超预比例 6图10:不同剩期转赎回况 6图转债市面值模 6图12:存量转到年规模亿元） 6图13:市场表的历应 7图14:转债破标数量 7图15:2025年光转面调整 7图16:转债与权益市场周表现 8图17:申万行业指数一涨跌幅 8图18:转债一周涨跌幅 9图19:转债一周成交额 9图20:中证转债指数与交额 9图21:转债估值情况 9图25:不同审核阶段转标的情况 10图26:不同规模在审转标的情况 10图27:近一年来转债分级回测结果 图28:高评级相对低评转债收益率净值曲线 图29:近一年来转债分额回测结果 图30:大额相对小额转超额收益净值曲线 图31:近一年来转债分格回测结果 12图32:偏股转债相对偏转债超额收益净值线 12图33:分平价溢价率 12图34:全口径溢价率 12图35:偏债转债纯债溢率 13图36:偏股转债转股溢率中位数 13图37:YTM>3、YTM>0转债个数 13图38:跌破债底、跌破值转债个数 13图39:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 13图40:至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 13图41:至AA+存量转债穿透信用主体发人性分布 14图42:至AA+存量企业债穿透信用主体行属性分布 14图43:调整百元溢价率现 1415月转债估值调整，结构分化显著5AIA股AIA、5月3551.02%，上证50月涨跌幅-2.16%，但创业板指涨幅9.81%。月内AI、半导体等硬科技主线表现较好。风格上，成长强于价值、大盘弱于小盘。552.4653只*ST（和1只ST（）5指标类型指标名称收盘价5月涨跌幅转债指数中证转债503.40-2.46同花顺转债等权256.21-1.30权益指数上证指数4,068.57-1.06深证成指15,575.133.10债券指数指标类型指标名称收盘价5月涨跌幅转债指数中证转债503.40-2.46同花顺转债等权256.21-1.30权益指数上证指数4,068.57-1.06深证成指15,575.133.10债券指数中证国债248.850.49政金债220.820.53中证全债264.700.58中证信用216.800.41宽基股指上证502,921.08-2.16沪深3004,892.121.76中证10008,408.740.32国证200010,964.21-0.23创业板指4,037.959.81风格股指大盘价值7,991.00-3.82中盘价值6,419.99-3.57小盘价值7,991.18-3.70大盘成长5,851.173.70中盘成长5,358.911.12小盘成长7,256.770.214,4004,2004,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,0002,800540520500480460440420400 上证指数 中证转债（右轴）财证研所 财证研所图3:百元衡溢率势 图4:分平转债价均值(%)4540354540353025207060706050403020100120100806040200 百元溢价率（%）

80-95元 95-110元 110-125元 125元以上 80元以下（右轴）财证研所 财证研所5月新券上市环比加速，上市首日均封涨，大盘标的审核加速。5月共4只转债上442只转债上市，5月股45月有6只20（25（25）（（（（25）图5:新券市数量 图6:新券市首平涨跌幅只 %35 7030 6025 5020 401510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 2023 2024 2025 2026

30201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 2023 2024 2025 2026财证研所 财证研所图7:月度债审进展 图8:各年市新数及规模3,000

250只20181614121086420 首次预案日 股东大会公告数量 发审委/上市委通过数量 证监会核准数量 上市数量、财通证券研究所

-

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 上市规模（亿元） 上市数量（只，右轴）、财通证券研究所

20015010050055月有14只转债强赎，较4月105月31日转债市场余额4761600亿，存量转债中2026-2028年到期标的合计规模3178亿元，慢牛中下旬发行人转股诉求增强，今年强赎压力或较大。图9:转债回超期例 图10:不同余期转赎回201510520151050

60%50%40%30%20%10%0%含强赎预期超预期超预期比例（右轴）财证研所 财证研所图11:转债场面规模 图12:存量债到年规模亿元）到期年份2022年末到期年份2022年末2023年末2024年末2025年2026/5/312023369.872024314.56295.9220251511.651242.88785.3020261594.911451.351110.97822.61619.8420272430.812318.242116.901544.071411.4820282005.791935.731647.481299.101146.7720291289.531239.26942.19815.552030352.90246.36211.352031510.49428.802032127.15合计规模8227.598533.647252.805364.824760.93100000

344

854

1,835

3,495

4,751

6,342

8,228

8,534

7,253

5,365

4,76120162017201820192020202120222023202420252026财证研所 财证研所5K。26月展望：K型分化或持续，评级调整增扰动5-6月权益K从近3年的5-62024年5-62025年5-6月则是5-66月的市场表现多延续5AI表现，但我们认为核心主线仍是AI科技，短期调整过后K型市场表现或持续。图13:市场表现的日历效应转债指数中证转债转债指数中证转债-2.533.341.90-2.751.860.73-1.56同花顺转债等权-1.403.901.86-4.072.062.46-1.94权益指数上证指数-0.952.901.85-4.02-0.84-0.69-3.57深证成指3.004.231.94-5.71-3.201.44-4.80债券指数中证国债0.420.57-0.291.110.660.670.76政金债0.510.340.060.690.640.520.70中证全债0.550.590.000.990.620.590.80中证信用0.410.440.430.580.590.230.57宽基股指上证50-1.561.241.25-3.19-0.49-1.70-6.89沪深3001.702.501.73-3.69-1.210.12-5.72中证10000.795.472.09-8.22-3.430.57-2.40国证20000.316.013.43-8.42-3.141.19-0.91创业板指9.518.023.17-7.15-4.37-0.16-5.65风格股指大盘价值-4.242.043.35-0.981.65-0.75-4.36中盘价值-4.431.191.15-5.711.39-2.05-5.97小盘价值-4.121.271.81-8.17-0.81-2.21-3.68大盘成长3.311.770.46-6.32-3.03-0.28-7.65中盘成长0.713.170.71-5.84-2.321.01-6.32小盘成长0.535.520.21-8.92-2.09-0.69-3.05

指标名称

2026年5月涨跌幅

2025年6月涨跌幅

2025年5月涨跌幅

2024年6月涨跌幅

2024年5月涨跌幅

2023年6月涨跌幅

2023年5月涨跌幅、财通证券研究所（单位：%）65-62024年6-820252025年4-6月市场前置评级调整风险演绎，但核心主要聚焦在光伏标的，其余部分标的的评级下调并未带来系统性价格调整。展望今年6K型结构主图14:转债面标数量 图15:2025年光伏债破调整2001801602001801601401201008060402001501401301201101009080 破面标的数量（只）

晶科 通22 双良 隆22 福莱 天23 晶能 晶澳财证研所 财证研所K转债估值持续高位，5分结构来看，尾部破面标的的困境反转、中低价标的化债博弈、偏股标的跟随正股的上涨机会、强赎条款博弈以及6月即将到来的评级调整或为当下转债市场的是AIAIDC/6月转债推荐：华懋、道通、春23、节能、瑞可、万凯、皓元、洁特、顺博、和邦。市场一周走势4068.57503.40点，一周下跌1.18%（6.24.94476.78605.87图16:转债与权益市场一表现 图17:申万行业指数一周跌幅-1.0%

中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指

周涨跌幅电力及公用事业电力及公用事业消费者服务商贸零售电力设备及新能源医药综合机械、通券究所 、通券究所70(15.44%)，涨跌幅居后五的为瑞科转债(-23.53%)、道通转债(-21.13%)、起帆转债(-18.56%)、中贝转债(-15.45%)、亿田转债(-14.84%)；从相对估值的角度来看，21868%(61.36%)、科沃转债(42.18%)、洁特转债(40.47%)、永贵转债(35.86%)、建龙转债(33.79%)，(-32.58%)(-23.16%)、(-20.66%)(-18.09%)。图18:转债一周涨跌幅 图19:转债一周成交额转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)50转债涨跌幅（%）40转债涨跌幅（%）3020100-10-20泰联泰联惠长本瑞道起中亿坦瑞城海川科通帆贝田转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债、通券究所 、通券究所图20:中证转债指数与成额 图21:转债估值情况5301800510160049014004701200450530180051016004901400470120045010004308004106003904003702003500400350300转股溢价率(%)250转股溢价率(%)200150100500-50、通券究所 、通券究所重要股东转债减持情况图22:本周转债减持情况

本周发布转债减持公告的公司：太阳能、胜蓝股份、山东玻纤、中国广核。转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持太能转债中国节能环保集团有限公司31.2210.58是胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.200.18是山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.740是广核转债中国广核集团有限公司61.2237.47是、财通证券研究所图23:大股东转债持有比例过半的发行人转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4834.26是广核转债中国广核集团有限公司61.2237.47是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4160.41否茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4759.47否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2545.57是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3955.39否胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.200.18是山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.740是华辰转债张孝金51.0851.08否微导转债西藏万海盈创业投资合伙企业(有限合伙)50.8350.83否、财通证券研究所转债发行进展图24:转债发行进展

（1.70（80.0（4.73）公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)2026-05-28688686.SH奥普特上市委通过12.702026-05-28603019.SH中科曙光上市委通过80.002026-05-27301585.SZ蓝宇股份股东大会通过4.732026-05-26920058.BJ华洋赛车董事会预案-2026-05-26002978.SZ安宁股份董事会预案25.002026-05-26688278.SH特宝生物上市委通过15.33、财通证券研究所

目前决议有效期内在审核通道的转债标的共111只，合计规模1386.79亿元，其中规模大于20亿的共16只，规模5-10亿的共73只，规模小于5亿的共22只。图25:不同审核阶段转债的况 图26:不同规模在审转债的况8007006005004003002001000

规模（亿元） 个数（只，右轴）80706050403020100董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准

（只） 董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准80706050403020100>20E 5-20E 5E、通券究所 、通券究所EB项目更新本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：大额高评级偏债占优A-赎标的。-3.23pct。图27:近一年来转债分评回结果 图28:高评级相对低评级债益率净值曲线1.5

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.05

高评级-低评级1

10.950.75 、通券究所 、通券究所图29:近一年来转债分余回结果 图30:大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85

大额-小额 、通券究所 、通券究所图31:近一年来转债分风回结果 图32:偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1

偏股 平衡 偏债

1

偏股-偏债0.8 0.8 36.41%0.35%87.3%历94%4.36pct40.89%（1.76pct48%1.06pct52.1%13.54%1.85pct25.2%图33:分平价溢价率 图34:全口径溢价率 平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=12070605040302010

9080706050403020100

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1、通券究所（单：%） 、通券究所（单：%）图35:偏债转债纯债溢价率 图36:偏股转债转股溢价中数30偏债转债纯债溢价率2530偏债转债纯债溢价率25分