2026年5月宏观经济月报：关注经济结构分化后的方向选择

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u外济政环境 4美经结分化 4欧陷滞环境 5内济 7出侧结支撑 7投改仍加力 7消动整偏弱 8价趋好参半 9企经情分化 10内策境 11货政宽校准 11财发保和缓 11风险示 12图目录图1：亚兰联模预测际GDP增速 5图2：美非就数据 5图3：美失率 5图4：美通数据 5图5：美通预变动 5图6：美财赤季性变动 5图7：欧区胀据 6图8：欧区业及议工增速 6图9：欧区PMI据动 6图10：元投者费者心数 6图11：国外易况 7图12：CCFI合价增速 7图13：国定产累计比速 8图14：地销累比增速 8图15：国零费增速 9图16：零要项同比速动 9图17：CPI和PPI比速变动 10图18：心CPI比季节水变动 10图19：肉发格 10图20：瞻标于PPI的预测 10图21：业加总各分同增速 11图22：行生当比增变动 11海外经济及政策环境美国经济结构分化GDPNOW440.375PMIPMI劳动力市场方面，4月新增非农就业数据超市场预期，增长几乎全部源自服务业内的医疗教育和交运贸易。整体数据质量较此前提升，一是出生死亡模型调整显著低于年初水平，二是企业调查问卷回复率升至近年来高位。更为重要的失业率方面，在劳动参与率下降的情形下出现小幅攀升，这也是我们倾向于判断劳动力市场尚处于底部区间的重要依据。4CPIPPICPIPPI幅也较为显著。往前看，我们认为劳动力市场对于通胀“二次效应”的推动有“滞胀”的境地。众多美联储官员们基于传统框架将控制通胀再次摆在关键位6判断。图1：亚特兰大联储模型预测的实际GDP增速 图2：美国非农就业数据特兰大联图3：美国失业率 图4：美国通胀数据图5：美国通胀预期变动 图6：美国财政赤字季节性变动欧洲陷入滞胀环境2026下至0.9将胀上至3.0理正是缘局紧造能价冲Eurcoin示欧元区经济走弱。前瞻指标中，5月标普全球欧元区综合PMI新低，服务业PMI20212欧元区本次通胀是外生因素扰动的结果，这意味着传统货币政策手段效果有限，而成员国受制于债务约束，财政政策空间也有所收窄。当下市场对于欧央行年内加息的预期不断升温，但我们认为具体节奏还是需要关注能源成本的传递强度，特别是对偏向于末端的薪资增速的传导是否会发生给予足够的重视。图7：欧元区通胀数据 图8：欧元区失业率及协议工资增速欧央图：欧元区PI数据变动 图1：欧元区投资者和消费者信心指数国内经济出口侧重结构支撑4月出口金额同比增速在春节错位扰动消退后重回高景气。一方面受人工智能产业链拉动，产品上自动数据处理设备和集成电路的贡献明显，地域上对韩国的出口同比增速在主要国家和地区中也保持着明显的领先地位；另一方面，产业链优势令以电动车为代表的“新三样”出口同比增速保持高增。另外，低基数叠加美国关税政策影响减弱，对美出口同比增速回升，劳动密集型产品出口增改善。2026524PMI202652026520图1：中对外贸易情况 图1：CFI综合运价环比增速投资改善仍需加力截至2026年4月固定资产投资累计同比增速转负。具体来看：制造业投资方面，累计同比增速回落，传统制造业投资拖累明显。产业升级带动下的集成电路制造和信息服务投资，能源转型下的锂离子电池制造投资以及算力需求相关的行业设备购置投资保持着较高的累积同比增速。展望来看，4月BCI企业投资前瞻指数小幅上行，但难言明显改善。外部需求叠加内部创新发展驱动将继续给制造业投资注入确定性，同时也要做好传统行业的纾困工作。45房地产投资方面，累计同比增速降幅走扩，在“控增量、去库存、优供给”的方针下，新开工面积降幅再度走扩，竣工面积降幅收窄。需求端，在一线城市带动下，销售面积和销售金额累计降幅均有小幅收窄，但未现广普性回暖。房企资金来源在自筹资金降幅扩大的情形下仍然紧张。展望来看，短期在刚性需求进一步释放以及居民预期尚未明显改善的背景下，房企拿地及新开工意愿依然偏弱，投资修复基础尚不牢固；中期政策托底下，重点关注一线城市核心地区二手房以及新兴产业密集地区新房的销售情况。图13：中国固定资产投资累计同比增速 图14：房地产销售累计同比增速消费动能整体偏弱4月社会消费品零售总额同比增速在高基数以及“以旧换新”和新能源汽车购置税政策拉动效果减弱的作用下较大下滑。行业层面，汽车拖累整体社零增速超1.5个百分点，前期强势的金银珠宝、通讯器材也均有明显下滑，房地产产业链产品销售持续弱势。相较之下，服务消费仍保持支撑。高频数据上，乘联会测算5月汽车零售环比增长近10，整体温和修复；截至5月17日奥维云网统计的家电品类均价同比多数下行，小家电销量优于传统大家电；金银珠宝同比增速在高基数和国际金价波动下暂时难有表现。“五一”假期全国出游人次和花费同比均有增长，侧重体验的文旅服务消费多点开花。展望来看，短期消费受上游成本挤压或还需政策拉动，中期“投资于人”的政策导向更侧重于从根本上改善居民消费信心。图15：中国社零消费同比增速 图16：社零主要分项当月同比增速变动价格趋势好坏参半4CPIPPICPICPI，52005PPI，5RJ/CRBBPIPPI图1：CI和PPI同比增速变动 图1：核心CPI环比增速季节性水平变动图19：猪肉批发价格 图20：前瞻指标对于PPI的预测企业经营情况分化4月全国规上工业增加值同比增速较前值回落，环比增速弱于季节性水平，主要受工作日天数减少、原材料价格上涨以及下游需求偏弱影响。从产品产量角度看，高油价叠加供应链扰动压制能化产品生产；建筑行业景气度不足则对水泥、钢铁等生产形成影响。企业利润方面，同时受到价格上涨和成本费用下降的推动，累计同比增速继续上行。分行业来看，上游资源品相关行业以及中下游中享受人工智能资本开支扩张的电子设备制造业表现突出，其余大部分下游企业利润增长难言景气。5图21：工业增加值总体及各分项同比增速 图22：各行业生产当月同比增速变动国内政策环境货币政策宽松校准金融数据方面，4月金融数据弱于季节性水平，企业贷款中仅票据融资有所表拨付较慢的特征，M2同比增速则受益于人民币升值下净结汇的流入。展望来M2M1也在通过“收短放长”逐步引导资金利率向政策利率靠拢，资金面也正从前期财政发力保持和缓4，5月总6前处于存量政策加速落地，增量工具积极筹备的窗口期。正常情形下，后续财政政策节奏相较一季度将更趋均衡。当然，政策留有空间和调