基础化工行业研究：轮胎成本压力仍存估值性价比逐渐凸显

内容目录一、业顾需继增长政影下出结构化 5求替市稳向好配市向修复 5口我轮出整体好新市增潜力著 7策欧贸政收紧海产稀性望提升 9利原涨将致利阶性压 12二、块析收持增长盈能下滑 13三、业：绩续化，头业显性 16四、部企帆航海外地势显 20五、来望投建议 22六、险示 23图表目录图表1：2025年球需求体现长势 5图表2：2025年球胎市稳向好 5图表3：2025年球胎配市显修复 5图表4：全半胎仍以美区主 6图表5：2025年钢套市同表分化 6图表6：2025年钢换市同增为主 6图表7：2025年球胎市仍亚地为主 6图表8：2025年钢套需明分化 7图表9：2025年钢换市增为主 7图表10：我半胎度开率所落 7图表11：我全胎度开率幅复 7图表12：我乘车年度口小回落 7图表13：我卡车年度口稳增长 7图表14：我乘车月度口维高（条） 8图表15：我卡车月度口继向（条） 8图表16：我乘车年度口构化 8图表17：我卡车年度口构化 8图表18：2026年1季我国用胎口域化 8图表19：2026年1季我国客胎口域化 8图表20：美乘车年度口稳增长 9图表21：美卡车年度口继回升 9图表22：美乘车月度口有回（条） 9图表23：美卡车月度口有回（条） 9图表24：美乘车年度口构化 9图表25：美卡车年度口构化 9图表26：欧乘车进口持增（条） 10图表27：欧进自国的用胎量长万条） 10图表28：欧乘车进口区我占持增长 10图表29：欧乘车月度口有下（条） 11图表30：欧进自国的用胎比著滑 11图表31：欧进自越柬国用胎长万条） 11图表32：欧进自越柬国用胎比速提升 11图表33：2026年2月开始价数涨 12图表34：今以橡现货格烈动元12图表35：2026年来胶季均持向（吨） 13图表36：2025年行营收比速 13图表37：2025年行归母利同增速 13图表38：2026年1季子行营同增速 13图表39：2026年1季子行归净润比速 13图表40：轮行营总收稳增长 14图表41：轮行归净利高长开下滑 14图表42：轮行销毛利和利仍承压 14图表43：轮行期费用小提升 14图表44：轮行固资产续长 14图表45：轮行在工程模然大 14图表46：轮行经性现流著善 15图表47：轮行资负债有提升 15图表48：轮行单度营总入长 15图表49：轮行单度归净润滑 15图表50：轮行单度盈能有修复 15图表51：轮行单度期费率幅落 15图表52：轮行合存货模续长 16图表53：轮行应账款模续长 16图表54：轮行存周转数对定 16图表55：轮行应账款数所升 16图表56：国胎轮年销规对（条） 16图表57：国胎年量同增对比 16图表58：国胎轮单季销规对（条） 17图表59：国胎单度销同增对比 17图表60：国胎收体量比亿） 17图表61：2025年内企收增对比 17图表62：国胎归净利体对（元） 17图表63：2025年内企归净润速比 17图表64：国胎销毛利对比 18图表65：国胎销净利对比 18图表66：国胎销费用对比 18图表67：国胎管费用对比 18图表68：国胎存周转对比 18图表69：国胎应账款转对比 18图表70：国胎资负债对比 19图表71：国胎流资产比况比 19图表72：国胎单度收体对（元） 19图表73：国胎单度归净润量比亿元） 19图表74：2026年1季国内企入比化 19图表75：2026年1季国内企母利同变化 19图表76：国胎单度销毛率比 20图表77：国胎单度销净率比 20图表78：国胎单度销费率比 20图表79：国胎单度管费率比 20图表80：我轮企全球布持推进 21图表81：国胎海业务入模比亿） 21图表82：国胎海业务入比比 21图表83：国胎海业务利对比 21图表84：国胎国业务利对比 21图表85：胎海子司收体对（元） 22图表86：胎海子司收增对比 22图表87：胎海子司净润量比亿） 22图表88：胎海子司净率所落 22一、行业回顾：需求继续增长，政策影响下进出口结构变化◼2025长1.4到18.9其中钢销同升3.3至2.2亿半销量同比长1.1到16.7条从构来市场新产量度定6升2.2替市与需求联较，体现出步长态，球全钢胎替市同长2.6，半胎换场比长0.8。图表1：2025年全球轮胎需求整体呈现增长态势0

全钢胎销量（百万条）全钢胎销量增速

半钢胎销量（百万条）半钢胎销量增速

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025米其林官网、国金证券研究所图表2：2025年全球半钢胎市场中向好 图表3：2025年全球全钢胎配套场显著修复0

半钢替换（百万） 半钢配套（百万）配套增速 替换增速0%

0

全钢替换（百万） 全钢配套（百万）配套增速 替换增速0% 米林网、国证研所 米林网国证研所◼2025年半钢胎的配套替换市场需求分化明显，配套市场方面只有中国和非洲/印度/中东地区同比实现高9.6//11.1；美、洲亚其地同比滑度为2.7、3.9、4.2；南地基本平。换场面洲区表相偏，美区同降0.3南区同比1.21.8长0712印度图表4：全球半钢胎市场仍以欧美地区为主欧洲 北美 中国 南

亚洲（除印度、国外） 非洲/印度/中东

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025米其林官网、国金证券研究所图表5：2025年半钢胎配套市场比表现分化 图表6：2025年半钢胎替换市场比增长为主-6%

3%2%1%0%-1%-2% 米林网、国证研所 米林网国证研所◼场同滑替市场比长8.2中地区现套换市同比变化分别为16.70.5和替同分长3.3、2.3；洲印度中地区套替市同增幅别为6.6、2.6亚他地配和换场比增分为2.4。图表7：2025年全球全钢胎市场仍以亚洲地区为主欧洲 北美 中国 南

亚洲（除印度、中国外）

非洲/印度/中东

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025米其林官网、国金证券研究所图表8：2025年全钢胎配套需求显分化 图表9：2025年全钢胎替换市场长为主-5%

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1% 米林网、国证研所 米林网国证研所7202625220256平，基本在6成以上，2026年3-4月开工率向上修复至接近7成的状态。图表10：我国半钢胎月度开率所回落 图表11：我国全钢胎月度开率幅修复

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年乘用车胎在23.431.3；202613.887704.53106图表12：我国乘用车胎年度口小幅回落 图表13：我国卡客车胎年度口稳步增长乘用车胎出口量万条） YOY 卡客车胎出口量万条） YOY0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2% 图表14：我国乘用车胎月度口维持高位（万条） 图表15：我国卡客车胎月度口量继续向好（万条）0

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海总、金券究所 海总、金券究所2025年1.3638；20261乘用车胎出口整体增长，除亚洲地区下滑以外其他地区均有增长，其中非洲出口量625条同大增北美南洋出量同分别长131519162211382365013，南美6771037。图表16：我国乘用车胎年度口构变化 图表17：我国卡客车胎年度口构变化亚洲 非洲 欧洲 南美洲 北美洲 大洋洲 亚洲 非洲 欧洲 南美洲 北美洲 大洋洲

海总、金券究所 海总、金券究所图表18：2026年1季度我国乘用胎出口区域变化 图表19：2026年1季度我国卡客胎出口区域变化2026Q1乘用车胎出口量（万条） 同比增速 2026Q1卡客车胎出口量（万条） 同比增速0

亚洲 非洲 欧洲 南洲北洲大

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

亚洲 非洲 欧洲 南洲北洲大

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%UNComtrade1.75615552025年乘用车胎方面泰国越和埔三占美总口比超过41其泰占为26，南3pct柬埔占比同高6pct至14。图表20：美国乘用车胎年度口稳步增长 图表21：美国卡客车胎年度口量继续回升乘用车胎进口量万条） YOY 卡客车胎进口量万条） YOY0

15%10%5%0%-5%-10%

0

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20% UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所图表22：美国乘用车胎月度口有所回落（万条） 图表23：美国卡客车胎月度口量有所回落（万条）0

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所图表24：美国乘用车胎年度口构变化 图表25：美国卡客车胎年度口构变化

中国 泰国 越南 柬埔寨印墨西哥加拿大日本 韩国 其

中国 泰国 越南 柬埔寨印墨西哥加拿大日本 韩国 其 UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所◼ 2000546920071，20082013120141.120181.4702020320581.562000338201149832012424620197432202052942025943661。图表26：欧盟乘用车胎进口持增长（万条） 图表27：欧盟进口自中国的用胎数量增长（万条）乘用车胎进口量万条） YOY 进口自中国（万） YOY0

30%20%10%0%-10%-20%-30%

0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所图表28：欧盟乘用车胎进口地区中我国占比持续增长中国 韩菲律宾

日本马来西亚

塞尔维亚英国

土耳其 印美国

泰国 印尼俄罗斯 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%UNComtrade、国金证券研究所

◼2025521202547121的机动车2025112025123120211120251162025922202411202412312021111392026年4月27（“收3.4至51.6不等反销税2026年5月26日欧委会布害度低值行率整为4.3欧会划于2026年6月18日公布最终反倾销措施。◼ 2025520251120261-229165963530（308，2026230（21。图表29：欧盟乘用车胎月度口有所下滑（万条） 图表30：欧盟进口自中国的用胎占比显著下滑0

2021 2022 20232024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2021 2022 20232024 2025 2026UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所图表31：欧盟进口自泰越柬国用车胎增长（万条） 图表32：欧盟进口自泰越柬国用车胎占比快速提升0

泰国 越南 柬埔寨

泰国 越

柬埔寨 UNComtrade国证研所 UNComtrade国证研所地化解了美国对我国多个轮胎产品的双反打击，并且较好防范了欧盟对我国轮胎双2025年期间由，2582图表33：2026年2月底开始运价指数上涨CCFI:美东航线 CCFI:美西航线 CCFI:欧洲航线0（海运指数的单位基准为：1998年1月1日=1000）◼核心原材料价格上涨导致轮胎行业盈利阶段性承压，后续若价格回落盈利将有望22季度盈图表34：今年以来橡胶现货价格剧烈波动（元/吨）天然橡胶 丁苯橡胶 顺丁橡胶2024-05-292024-06-292024-05-292024-06-292024-07-292024-08-292024-09-292024-10-292024-11-292024-12-292025-01-292025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-312025-11-302025-12-312026-01-312026-02-282026-03-312026-04-302026-05-31同花顺、国金证券研究所图表35：2026年以来橡胶季度均价持续向上（元/吨）产品2026Q2季度环比季度同比2026Q12025Q42025Q32025Q2天然橡胶1727132116276148511479714274丁苯橡胶16470113513939112071215712234顺丁橡胶16035133513588107801171611916同花顺、国金证券研究所（价格数据截至2026年5月31日）二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑◼ 202531（，2025年胎块入增长9.7排第净利同滑23.1为年1季轮块收同长27.7名第母利润在同期高基背下现著落，比滑3.7，倒第9。图表36：2025年子行业营收同比速 图表37：2025年子行业归母净利润同比增速30%20%10%0%

400%300%200%100%-10% 0%-20% -100%改性塑料复合肥纺织化学用品氨纶其他纤维石油贸易农药石油贸易改性塑料其他化学原料磷日用化学产品氨纶轮胎合成民爆用品纯碱（）图表38：2026年1季度子行业营同比增速 图表39：2026年1季度子行业归净利润同比增速80%60%40%20%0%-20%氟化工及制冷剂其他化学原料磷化工及磷酸盐氨纶涤纶无合成革石

涤纶涤纶其他塑料制品纺织化学用品氟化石油贸易氮肥聚氨酯改磷化工及磷酸盐涂无机盐其合成革◼202520251162同比加10母润78亿同下滑23体售利率19.4同比下滑3pct；销净率7，同滑2.8pct。整体售率3.8比提高0.3pct；理率3.2，同比基持；发用率3.2。图表40：轮胎行业营业总收稳增长 图表41：轮胎行业归母净利高长后开始下滑0

营业总收入（亿） YOY201720182019202020212022202320242025

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

归母净利润（亿） YOY201720182019202020212022202320242025

200%150%100%50%0%-50%-100%图表42：轮胎行业销售毛利和利率仍然承压 图表43：轮胎行业期间费用小提升30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利率 销售净利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率7%6%5%4%3%2%1%0% ◼ 202511到752亿；建工同下滑17到99亿元经性金流比增长10到101元板产负从2021开续回，2025年降至48.5，同比滑0.5pct。2026年1度业体定产同增长27至857元；工程比滑24到104亿；营现流负转，产债小提升。图表44：轮胎行业固定资产续长 图表45：轮胎行业在建工程模然较大0

固定资产（亿元）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

在建工程（亿元）

100%80%60%40%20%0%-20%-40% 图表46：轮胎行业经营性现流著改善 图表47：轮胎行业资产负债有提升0

经营活动现金流亿元）

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

58%56%54%52%50%48%46%44%

资产负债率 ◼ 20261344亿元同增加27.7环比长15.1归利润19元同比下滑3.7比长34.2销毛率21.6同提高3.8pct，比高1pct；净利率6.8同滑0.9pct，环比高1.6pct板体销费率3.9，提升0.6pct，比滑0.4pct；管费率3.7同提升0.6pct，比滑0.2pct。图表48：轮胎行业单季度营总入增长 图表49：轮胎行业单季度归净润下滑0

营业总收入（亿）

60% 3550% 3040% 2530%2020%10% 150% 10-10% 5-20% 0

归母净利润（亿）

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150% 图表50：轮胎行业单季度盈能有所修复 图表51：轮胎行业单季度期费率小幅回落30%25%20%15%10%5%0%

销售毛利率 销售净利率

销售费用率 管理费用率5%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0% ◼ 20261总同上升20.9达到285亿，货天数低至87天应款规模同升31.6到260亿，收款转数降到620

存货（亿元） YOY

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

应收账款（亿元）

35%30%25%20%15%10%5%0% 图表54：轮胎行业存货周转数对稳定 图表55：轮胎行业应收账款数所提升0

存货周转天数（）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

应收账款周转天（天） 9080706050403020100

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性◼ 2025113309135同比长6.9赛轮总销为8113条同增长12.4；用份量速领先，总为2582，同长36.3。2026年1度量速快是三角轮胎轮总量比长14.5到603条。图表56：国内胎企轮胎年销规对比（万条） 图表57：国内胎企年销量同增对比0

通用股份201720182019202020212022202320242025

通用股份20182019202020212022202320242025、策胶告森公告国证研所 、策胶告森公告国证研所0

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 通用股

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 通用股份 、策胶告森公告国证研所 、策胶告森公告国证研所◼2025年中橡胶业收同增长14.5达到450亿，净利同增长9.5达到41.5图表60：国内胎企收入体量比亿元） 图表61：2025年国内胎企收入增对比5004003001000

通用股份风神股份青岛双星20182019202020212022202320242025

25%20%15%10%5%0%-5%同顺、国证研所 同顺国证研所图表62：国内胎企归母净利体对比（亿元） 图表63：2025年国内胎企归母净润增速对比0-10

通用股份风神股份青岛双星20182019202020212022202320242025

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%同顺、国证研所 同顺国证研所◼2025年赛轮轮胎销售利和售利分为24.7同分别滑2.9pct用20234540%35%30%25%20%15%10%5%20182019202020212022202320182019202020212022202320242025-20%20182019202020212022202320242025同花顺、国金证券研究所同花顺、国金证券研究所图表66：国内胎企销售费用对比 图表67：国内胎企管理费用对比

通用股份风神股份青岛双星

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 贵州轮10%8%6%4%2%0%

通用股份风神股份青岛双星

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 贵州轮7% 通用股份 风神股份 青岛双星6%5%4%3%2%1%201820192020202120222023202420252018201920202021 2022202320242025同花顺、国金证券研究所同花顺、国金证券研究所0%201820192020202120222023202420252018201920202021 2022202320242025同花顺、国金证券研究所同花顺、国金证券研究所◼ 30202578。图表68：国内胎企存货周转对比 图表69：国内胎企应收账款转对比中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 贵州轮通用股份风神股份通用股份风神股份青岛双星8642020182019202020212022202320242025

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 14 通用股份 风神股份 青岛双星12108642020182019202020212022202320242025通用股份通用股份风神股份青岛双星同顺、国证研所 同顺国证研所图表70：国内胎企资产负债对比 图表71：国内胎企流动资产比况对比100%80%

中策橡胶 赛轮轮胎 玲珑轮三角轮胎 森麒麟 贵州轮

100%80%

通用股份风神股份青岛双星60%

60%通用股份风神股份青岛双星通用股份风神股份青岛双星20% 20%0%20182019202020212022202320242025

0%20182019202020212022202320242025同顺、国证研所 同顺国证研所◼整体入利规显领先业1季实营总收入112亿元同增长5.2，环比滑0.7母润为12.2亿同增长5.9比长92.3收入195亿元同增长12.5环比长2.8归净润为10.6亿，比长1.7，62.3。图表72：国内胎企单季度收入体量对比（亿元）图表73：国内胎企单季度归母净利润体量对比（亿元）0

通用股份风神股份青岛双星

通用股份风神股份青岛双星1614121086420 同顺、国证研所 同顺国证研所图表74：2026年1季度国内胎企入同比变化 图表75：2026年1季度国内胎企母净利润同比变化-5%

同顺、国证研所 同顺国证研所◼202520261为头业利定性强，2026年1季销售利为26.9，比2.1pc高2.pct销售利为1.4同下滑.3pt比高4pct，图表76：国内胎企单季度销毛率对比 图表77：国内胎企单季度销净率对比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

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通用股份风神股份青岛双星 同顺、国证研所 同顺国证研所图表78：国内胎企单季度销费率对比 图表79：国内胎企单季度管费率对比通用股份风神股份青岛双星8%7%6%5%4%3%2%1%0%

通用股份风神股份青岛双星8%7%6%5%4%3%2%1%0% 同顺、国证研所 同顺国证研所四、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显◼ 20132014-2015202020212023年随2025图表80：我国轮胎企业全球化布局持续推进企业海外基地布局情况泰国越南柬埔寨马来西亚巴基斯坦印尼墨西哥摩洛哥塞尔维亚西班牙巴西埃及坦桑尼亚安哥拉阿尔及利亚赛轮轮胎2013年投产2021年投产2025年投产2025年投产规划中玲珑轮胎2014年投产2023年投产中止森麒麟2015年投产2024年投产规划中中策橡胶2015年投产规划中2024年投产规划中双钱轮胎2018年投产福临轮胎2018年投产浦林成山2020年投产规划中通用股份2020年投产2023年投产贵州轮胎2021年投产规划中双星集团2021年增资锦湖2024年投产规划中浪马轮胎2022年投产规划中福麦斯轮胎2025年投产正道轮胎2025年投产万力轮胎2025年投产昊华轮胎2024年投产金宇轮胎2025年投产三角轮胎规划中新迪轮胎规划中新大陆规划中规划中托普轮胎2026年投产山东永盛规划中华盛集团规划中规划中奥莱斯规划中联森集团规划中各公司公告、各公司官网、立鼎产业研究院、轮胎世界网、车辙车辕网、鲲轮天下、国金证券研究所◼入规模持领且速高，2025年比长18.5到282亿；收结来97586图表81：国内胎企海外业务收入规模对比（亿元）图表82：国内胎企海外业务收入占比对比0

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