科技的M顶：第二个顶

图表目录图1.产趋龙股终顶大是M顶 52.5图3.2019-2021消级产潮M顶 6图4.2019-2021消级产潮M顶 6图5.2020-2021能业潮M顶 7图6.2020-2021能业潮M顶 7图7.2013-2015科市M顶 8图8.2013-2015科市M顶 8图9.2000年斯克网沫M顶 9图10.二顶形因：一之存产催化宏约缓解仓回补 9图11.顶二的系1：端况第个比第个低15-20 10图12.顶二的系2：顶撤少20常30，顶底反约20，间隔1-2度核龙二顶难于顶二线存一阿法种顶高一顶.10图13.宁时为察一和顶系3：一顶撤的价位致可对产业趋龙股价支3年上平落透业绩2年内水平 图14.贵茅为察一和顶系3：一顶撤的价位致可对产业趋龙股价支3年上平落透业绩2年内水平 图15.顶二关系4：基仓回惯，顶持水比顶高达到高 12图16.二顶顶：是本卖，对晰应TTM口利增最高置背后由宏灰牛一明确竞格崩塌产趋放缓 17.MM（）M有阿法品，如2021酒酒) 13图18.M之顶后三顶顶要随盘政策化但本大势向下 13图19.M顶之二顶之后：三顶四顶主要跟随大盘与政策与产业催化，但基本面大趋势向下.............................................................................14图20.侧段性“切”与M第个区：阶段高低往产逻辑损无关，与技段过获利结宏约（政策与位块现策和本催化相关 图21.前AI科正经历侧切，未到一到来前A股低指接常规上，与史次团瓦时存离 图22.估前球AI产业势目计2026年下年资开无，早2027年年中需惕 图23.估前球AI产业势海大收加速行经现流为强劲 16图24.估前球AI产业势止2026季报大厂自现流充沛 16图25.业据ARR与token耗来，前AI景气于确升道中 17图26.估前球AI产业势 17M4TTMM2020-202120211220226-82019-202120211-220216-8）、2013-201520156201512月），我们发现第二个顶能够形成具有高度一致的催化逻辑：12（20212022），3（3-5间（1-2）；4、资金仓位回补——从持仓水平来看，二顶时的机构持仓水平往往高于一顶，本质是一顶错过或被震出的资金在估值回落后以更大力度涌入抄底，形成自我实现的反弹动力。事实上，M（），TTM1（2（格局崩坏（）（批价倒挂））；3、宏观灰犀牛（例如全球经济衰退或者流动性大幅收紧）的进一步明确。1M（）MM2013-20152015Q230AM2015M10-15（“8590），M220-303-5241.5201-232019-2021ST2020-2021MBETAbeta3AMMM（二顶高于一顶MM（AM（如2015年的TMT应用端公司）则容易出现弱M顶甚至A字型崩塌。及以后=下跌中继中的反弹，主要跟随大盘与政策与产业催化，但基本面大趋势向下，参与（2021.7→三顶2022.6上海解封→四顶2023.22024.9"9242022.62022.112024.9"924），本面驱动"退化为"事件/beta（如疫情解封、924），AIAIA（6090（1AIAIM摇。M（黑天鹅120MTTM1-2（5-8），图1.M顶Choice 图2.拆分两个顶区别来看，往往第二个基本面顶更容易识别，也是真正值得关注的卖点国投证券证券研究所2019-2021年消费升级（“茅指数”）和2020-2021年新能源（“宁组合”）均走出标准M20212/1220217-8/20226-820-3010-20。图3.2019-2021年消费升级产业浪潮M顶Choice 图4.2019-2021年消费升级产业浪潮M顶国投证券证券研究中心图5.2020-2021新能源产业浪潮M顶国投证券证券研究所图6.2020-2021新能源产业浪潮M顶Choice 2013-2015A2000M2000现金流的格局。图7.2013-2015年科技牛市M顶Choice 图8.2013-2015年科技牛市M顶国投证券证券研究所图9.2000年纳斯达克科网泡沫M顶20M图10.第二个顶的形成原因：在一顶之后存在产业催化+宏观约束缓解+仓位回补Choice 图11.一顶与二顶的关系1：极端情况外第二个顶会比第一个顶低15%-20%国投证券证券研究所图12.220%30%20%1-2季度；核心国投证券证券研究所31图13.332年以内的水平国投证券证券研究所图14.332年以内的水平国投证券证券研究所二顶时的机构持仓水平比一顶更高，达到阶段性峰值。第二个顶的判断相对清晰：对应TTM口径利润增速的最高点，背后是宏观灰犀牛明确、竞争格局崩塌或产业趋势放缓。图15.一顶和二顶关系4：基于仓位回补惯性，二顶持仓水平比一顶更高并达到最高国投证券证券研究所图16.第二个顶见顶判断：是基本面卖点，相对清晰对应TTM口径利润增速最高位置，背后由于宏观灰犀牛进一步明确+竞争格局崩塌+产业趋放缓国投证券证券研究所MM（边缘品种）M（核心龙头）M二三线阿尔法品2021图17.M顶（），M顶（应核心龙头）M顶2021)国投证券证券研究所图18.M顶之二顶之后：三顶四顶主要跟随大盘与政策催化，但基本面大趋势向下国投证券证券研究所图19.M顶之二顶之后：三顶四顶主要跟随大盘与政策与产业催化，但基本面大趋势向下国投证券证券研究所（2021年“茅指数”、2022”）图20.M含政策）投证券证券研究所图21.当前AI科技正在经历左侧高切低，还未看到一顶到来当前A股高切低指数接近常规上沿，但与历史两次抱团瓦解时仍存距离国投证券证券研究所AI20262027ARRtoken消耗量明确向上。AI2027图22.评估当前全球AI产业趋势：目前预计2026年下半年高资本开支无虞，最早2027年年中才需警惕国投证券证券研究所图23.评估当前全球AI产业趋势：海外大厂收入加速上行，经营现金流较为强劲loomberg，国投证券证券研究所图24.评估当前全球