SmartBeta策略研究系列：红利风格指数策略差异解构与配置价值

目录指数司维布局现状&子画 5各家指数公司的利、现金流指数布局情况盘点 6四家指数公司对利因子的核心定义差异 7不同类下利指数理 11如何有效区分不的红利指数：借助聚类分析 11宽基+红利、纯红利等指数在不同市场环境下的表现 12中长期绩优红利数的共性：多为现金流指数，注重盈利质量与现金流的稳定性 更好规避红利陷的指数 21低相红利略可用构建略红利合 24利用红利内部的策略特征，构建多策略组合 24红利指数的信息总 26跟踪红利/现金流数的基金情况 26风险示及明 28图表目录图1：红利&现金流指数长期收益vs分红贡献收益 6图2：华证基础因子 11图3：红利指数聚类结果 12图4：2020年以来，中证红利与红利低波100的银行配置差异（单位：%） 13图5：红利低波（H30269）的收益拆分 14图6：红利低波100（930955）的收益拆分 14图7：港股通红利低波（932596CNY100.CSI）的收益拆分 15图8：中证红利&中证现金流指数的行业绝对收益拆分 17图9：中证现金流指数的Brinson收益拆分（相比中证红利） 171022图11：使用年报分红预告信息，可显著提升股息收益贡献程度 23图12：添加红利增长限制+使用估值蕴含的经营信息可提升分红识别能力 23图13：近十年股息贡献&长期收益对比 24图14：不同组合2017年以来的业绩表现 25图15：多资产组合的年度表现 25图16：四类红利子策略的长期配置权重 25图17：最新一期红利子策略配置权重 25表1：近十年、近五年、近三年的绩优指数 5表2：各家指数公司的红利、现金流指数布局情况盘点 6表3：指数公司代表指数的红利因子构成 7表4：代表性中证（上证）系列指数的红利因子构成 9表5：代表性国证（深证）系列指数的红利因子构成 10表6：代表性红利类指数在市场环境下的超额收益表现 12表7：在长期与中短期表现均突出的红利指数 15表8：中长期绩优红利指数的编制方法 16表9：现金流指数与红利指数的配置对比（按成分股数量分布对比） 18表10：现金流指数与红利指数的配置对比（按成分股权重分布对比，单位：%）..........................................................................................................................18表11：行业剔除可能造成负收益的月份（单位：%） 19表12：中长期绩优红利类指数近三年的行业结构（%，部分） 20表13：代表红利类指数在现金流环境下的超额收益表现 20表14：中长期绩优现金流指数近两年的行业结构（%） 20表15：中证红利成分股中，次年股息明显收缩的一批股票 21表16：不同红利指数的平均相关性（2019年以来） 24表17：独特红利分类&对应代表性指数 25表18：指数基金跟踪规模的红利/现金流指数 27表19：跟踪规模的红利/现金流指数简析 27指数公司维度：布局现状&因子刻画利、自由现金流类指数统称为相对广泛的红利策略。目前，三家代表指数公司（中证指数、国证指数、华证指数）旗下已经发布红利/现金流指数近150只，指数涵盖A股、港股等多市场，呈现出相当的差异化特征。红利的差异化首先体现在样本空间的差异上，其次再到筛选方法的异同；按照指数的编制方法与具体表现，可以分为以下七类：纯红利，例如：红利指数、中证红利等；宽基+红利180500红利、1000红利等；复合红利，例如：500红利质量、500红利增长、1000红利低波等；现金流，例如：中证现金流、300现金流、800现金流等；港股红利，例如：港股通高股息、港股通现金流、港股通红利低波等；主题红利，例如：央企红利、民企红利；行业红利，例如：能源红利、消费红利、通信红利等。不同红利指数的中长期股息贡献存在较大差距：我们使用股息收益=全收益指数/价格指数-1与股息贡献仍有较大差距。1%（非港股6.86%。4.5%附近。指数代码指数简称近十年年化收益率指数代码指数简称近五年年化收益率指数代码指数简称近三年年化收益率表1：近年近年近三的指数代码指数简称近十年年化收益率指数代码指数简称近五年年化收益率指数代码指数简称近三年年化收益率T95239.SSI现金流精选50全收益21.92%932457CNY210.CSI港股通现金流(全)CNY25.06%932457CNY210.CSI港股通现金流(全)CNY34.79%T93301.SSI 中邮理财陆港红利50全19.92%19.27%19.24%19.10%932450CNY210.CSI 香港现金流(全)CNY22.22%932450CNY210.CSI 香港现金流(全)CNY30.07%932368CNY010.CSI800现金流全收益98000601.CNI港股通自由现金流R(人民币)20.49%20.03%98000601.CNI港股通自由现金流R(人民币)25.42%24.84%24.71%24.63%24.62%T95128.SSI 沪深港红利全收益931722CNY110.CSI 国新港股通央企红利(全)CPR487017.CNI 港股通红利低波R(人民币)T95247.SSI沪深港现金流精选全h01141.CSI香港红利人民币全收益18.31%h20097.CSI信息红利全收益T95240.SSI 大盘现金流全收益18.57%T93301.SSI 中邮理财陆港红利50全17.76%h01141.CSI 香港红利人民币全收益932365CNY010.CSI中证现金流全收益18.23%T95247.SSI沪深港现金流精选全17.48%17.31%17.28%YLVHKDG.CNI中华港股通高息低波R931082CNY010.CSI A500现金流全收益17.65%17.64%932596CNY210.CSI 港股通红利低波(全)CNY932365CNY010.CSI 中证现金流全收益22.47%22.31%21.80%21.62%950258CNY010.SH上证红利质量全收益932368CNY010.CSI800现金流全收益932596CNY210.CSI港股通红利低波(全)CNYT95127.SSI 沪港深红利全收益16.61%T95239.SSI 现金流精选全收益16.97%16.83%16.79%T95203.SSI 港股通高股息50全收益T95211.SSIA股红利优选50全收益15.32%15.23%15.21%15.10%932365CNY010.CSI中证现金流全收益932368CNY010.CSI800现金流全收益收益T95128.SSI 沪深港红利全收益T95239.SSI 现金流精选全收益21.10%20.24%)CNYh20098.CSI通信红利全收益16.55%16.34%950258CNY010.SH上证红利质量全收益932315CNY010.CSI 中证红利质量全收益950258CNY010.SH 上证红利质量全收益932367CNY010.CSI 现金流全收益19.97%19.95%932366CNY010.CSI0.CSI港股通央企红利人民币中间价(全)；数据区间： // ~/ /图1：红&现流数期收益vs红献益 ；数据区间：2016/5/29~2026/5/29区分为以下几种类型：A随后，我们根据筛选因子的构成维度，可将红利指数分为“纯红利”与“复的因子构成特征，最终可以将红利类指数分成以下七类：分类中证指数华证指数国证指数分类中证指数华证指数国证指数恒生指数1、纯红利红利指数、中证红利华证红利、华证红利优选恒生A股股息率全选2、宽基+红利上证180红利、中证500红利、1000红利华证大盘红利、华证中盘红利、华证红利100深红利3003、复合红利

300500精选

华证大盘红利低波、华证中盘红利动量、华证微盘红利质量、龙头红利50

国证红利、红利价值、现金流 现金流、现金流、800现金流、1000现金流

现金流、大盘现金流50、小盘现金流1005、港股红利 港股通高股息、港股通现流、港股通红利低波6、主题 中证国企红利、中证民企利、港股通央企红利7、行业 能源红利、消费红利、通红利

沪港深红利100、港股通高股息50华证银行红利100

港股通自由现金流、港股通红利低波

恒生高股息率、恒生港股通高股息低波动、恒生港股通高股息率、恒生港股通红利优选2026/5/31

指数公司官网 ；注：标红指数被纳入公募业绩比较基准要素库一类库、标紫指数被纳入二类库；数据截止：+中证/上证指数：中证指数公司旗下的红利指数相对标准，筛选近三年稳定分红的股票，并使用近三年平均股息率加权；复合红利会叠加ROE、盈利质量、低波、现金流或分红增长。国证指数：国证旗下红利指数编制相对复杂，无纯红利指数，股息率多采用近三年平均股息率刻画，并附加流动性、价值、低波等维度因子复合筛选。华证指数：华证旗下红利指数则存在差异化定位，以存在ETF跟踪的沪港深红50为例，该指数会在考虑行业均衡的基础下进行高股息筛选；其余红利指数方式均相对复杂（Alpha动量或标准动量因子等季度调仓。恒生指数净股息率筛选个股；波动考量90%50%性的是红利低波类&仓普遍更为频繁，与市场的联系更为紧密。此外，各家也均有一定现金流指数储备，对比来看：1）现金流指数相对较少考虑红利陷阱，较多考虑盈利质量与现金流量因素；2）多采用自由现金流加权，并采用季度（A股）、半年度（港股）的调仓模式；3）现金流指数对股息的要求相对放松，更加注重资本利得因素。指数代表指数指数代表指数持续股利股息率盈利质量/ROE自由现金流经营现金流公司公司分红支付率中证指

中证红利 √ √（0-1） √（三年平均）中证现金流 √（盈利质量前80%） √（自由现流率）香港现金流 √（盈利质量前80%） √（自由现流率）

√（连续5年为正）√数公司

港股通高息精选 √ √（过去一年>0）

√（三年前70%）

√（ROA/Growth） √（OPCFD）红利低波100 √ √（>0，沪前300）东证红利低波 √ √（预期股息前40%）

√（ROE稳定性前70%）自由现金流 √（ROE稳定性90%）

√（自由现金流率）

√（近3年为正）国证指

港股通自由现金流 √（ROE稳定性） √（自由现流率）

√（近3年为正）数公司

港股通红利低波 √ √（剔除异常）

√（近三年平均）

√（ROE前90%）红利价值 √ √（>20%） √（预期现金100）√（三年平均，

√（价值因子：一致预ROE+账面市值比按行业营收/总资产华证指数公司

沪深红利50华证微盘红利动量 √（剔除不定）

前100分红选择池）√（红利因子）

确定选股权重）现金流增长 √（净资产现金流率） √（自由现流）

√（OCF_TTM）恒生指数公司恒生港股通高股息√恒生港股通红利精选√恒生港股通高股息低波动√（近3）√（筛前75）指数公司代表指数波动率其他指标加权方法单样本权重上限调仓频率中证红利 股息率加权 年度中证现金流 自由现金流加权 10%，单行业 季不超过30%中证指 香港现金流 自由现金流加权 半年度数公司

港股通高息精选 高股息+质量复合

股息率加权 15%，单行业 年度不超过25%国证指数公司

红利低波100 √（升序排列） 股息率/波动率加权 季度东证红利低波 预期股息率加权 5% 半年度自由现金流 企业价值为正 自由现金流加权 季度港股通自由现金流 自由现金流加权 10% 半年港股通红利低波 √（波动率后80%） 股息率加权 半年度红利价值 √（低波因子：波动率/Beta/换手率）

价值低波综合因子加权 % 季度沪深红利50 √（剔除Alpha动量后20股票）

股息率加权 季度华证指数公司

华证微盘红利动量 红利因子+动因子OCF斜率确定

对应因子倾斜加权 5%，单行业不 季度超过30%现金流增长

样本+OCF

自由现金流率加权 季度恒生指数公司恒生港股通高股息近十二个月表现前90%且不跌超过50%净负债权益比率0-1净股息率加权10%半年度恒生港股通红利精选净股息率加权10%年度恒生港股通高股息低波动近十二个月表现前90%且不跌超过50%净股息率加权5%半年度指数官网中证/上证指数：以“连续分红+股利支付率约束+300500180红利等，采用连续分红、股利支付率，并按三年平均现金股息率排序或加权。相对独特的有：1）500红利增长：关注连续分红年数和分红总额增速；2）500红利质量：叠加ROE、ROE变化、经营现金流/总负债等质量因子；剔除，不纳入金融或地产股高息低波：在高股息基础上加入波动率约束。表4：代表性中证（上证）系列指数的红利因子构成指数类型1指数类型2持续分红股利支付率平均股息率 ROE/盈利质量 现金流指标 低波指标红利指数√（近3年）√（0-1）√（三年平均）上证上证180红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）相关指数上证380红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）上证央企红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）中证红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）沪深300红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）中证500红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）800红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）中证1000红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）相关指数中证央企红利√（近3年）√（0-1）√（三年平均）300红利低波√（近3年）√（0-1）√（三年前50%）√（ROE标准差前80%）√（波动率）500红利质量√（近3年）√（10%-%）√（三年前%）√（ROE、deltaROE）√（OPCFD）500500红利增长 √（分红增 √（0-75%）√（ROE前90%）中证现金流√（盈利质量前 √（自由现金80%） 流率）港股通高息精选 √（近3年） √（过去一√（三年前√ √（OPCFD）年>0）70%）（ROA/Growth）高息低波√（近3年）√（过去一年>0）√（前60%）√（ROE前80%）√（盈余波动率）指数官网国证/深证指数：同样围绕“持续分红+股利支付率+股息率”展开，更常叠加低SmartBeta有：ROE-ROE标准差”刻画盈利稳定性；同样剔除金融与地产股。ROE和波动率的筛选；ROE和换手率等价值及低波因子。指数类型1 指数类型指数类型1 指数类型2 持续分红股利支付率平均股息率ROE/盈利质量现金流指标低波指标深证相关指数

300

√（年）

√（近三年、一年0-1）

√（近三年） √（波动率倒数）国证相关指数

国证红利 √（3年至少2年分红）红利100 √（近5年）港股通自由现金流

√（3220%）√（5年平均）

√（ROE稳定性） √港股通红利低波

√（年）

√（剔除异常值）

√（近三年平均） √（ROE90%）

√（波动率后80%）√（波动率√（波动率/Beta/换手率）√（一致预期ROE）√（>20%） √（预期现金股息率）√（红大于再融资）红利价值指数官网+质量/动量/因子刻/盘/小盘/微盘红利及其低波、动量、质量版本，更多体现“规模分层+红利因子+复合因子”的思路。图2：华基因子 指数官网不同分类下的红利指数梳理分类，具体来看主要类别包括：自由现金流等指数；分类2：通信红利，包括通信红利、信息红利两只指数；分类3：中小盘红利，包括1000红利质量、500红利增长、中证民企红利等指数；分类4：红利质量，包括红利增长、300红利增长、300红利质量、800红利质量等指数；/红利低波100分类6：现金流，包括中证现金流、300现金流、大盘现金流50、现金流精选50等指数。/ 度会较低。图3：红指聚结果 ；数据区间：2019/1/1~2026/5/29基+策略独特等维度对红利指数做出分析。宽基+现整体具备相似的正超额。我们将万得全A50%分位数，则认为市场处在劣势，否则认为市场占优。从2022年以来不同环境下的指数表现来看：+红利和现金流指数在市场劣势阶段均取得正年化逆周期配置；细分来看，红利类指数多在对应宽基劣势时段具备50%~70%的年化超额表抗跌表现高度相似现金流指数的抗跌属性略弱在年化超额表现相似的状态下，可以说样本空间具备的Beta属性利指数表现差异的核心因素。类型平均年化超额表现指数简称对应宽基类型平均年化超额表现指数简称对应宽基类型年化超额表现市场占优市场劣势指数市场占优市场劣势中证红利全收益万得全A纯红利-54.01%61.03%红利200全收益万得全A纯红利-47.08%52.51%纯红利-50.68%66.52%红利100R万得全A纯红利-52.78%57.61%/红利低波红利低波全收益万得全A红利低波-64.63%78.18%红利低波100全收益万得全A红利低波-55.48%64.86%港股通高股息(全)CNY港股综合纯红利-.%.%港股通红利低波(全)CNY港股综合红利低波-46.58%84.67%红利收益上证180宽基+红利-33.96%52.93%上证180红利全收益上证180宽基+红利-38.07%61.95%上证380红利全收益上证380宽基+红利-37.32%56.52%沪深300红利全收益沪深300宽基+红利-40.75%57.28%中证500红利全收益中证500宽基+红利-44.94%56.87%宽基+红利-37.44%51.37%800红利全收益中证800宽基+红利-35.52%51.19%1000红利全收益 中证 宽基+红利A500红利全收益 中证 宽基+红利-45.40%-35.86%48.96%47.28%A500深红利300R深证A指宽基+红利-25.11%29.33%300现金流全收益沪深300现金流-21.37%48.96%现金流-19.04%49.02%500现金流全收益中证500现金流-18.40%38.41%港股通自由现金流R港股综合现金流-17.36%59.69%1000；数据截止2026/5/29；注：基于周频超额收益统计，市场占优与劣势按对应指标近1000150周滚动中位数划分100202010020%10%左右、直至2023年末银行比例才与红利低波100相当。图4：2020以，红利红波100行配差（位：%） 题2）除银行外，其余成分股呈现什么样的筛选特征？指数直接做替换。年以来红利低波/100行精选”收益+“类中证红利走势”收益两部分。指数，从下图可见，2023备精选特征；备“类中证红利”特征。上述结论对部分港股红利低波指数也成立，在用中证红利（而非港股通高股息）替换非银行股后，综合模拟收益与指数实际走势的差距同样较小。图5：红利低波（H30269）的收益拆分；数据区间：2023/1/1~2026/5/31；其中，银行指数使用申万一级行业指数；指数净值均使用全收益指数测算，收益单位：%图6：红利低波100（930955）的收益拆分；数据区间：2023/1/1~2026/5/31；其中，银行指数使用申万一级行业指数；指数净值均使用全收益指数测算，收益单位：%图7：港通利波（932596CNY100.CSI）的益拆分 数测算，收益单位：%

；数据区间：2023/1/1~2026/5/31；其中，银行指数使用申万一级行业指数；指数净值均使用全收益指重盈利质量与现金流的稳定性Beta环境中的抗跌因素，可用于改善指数在下跌时段的表现，这一维度相对忽视指Beta2024-20252021-2023年不同阶段表现较突出的代表指数，这批指数存在差异化，具体来看：多为现金流50800现金流、中证现金流、港股通现金流等；Beta环境对指数中长期收益表现仅有小幅影响。需要注意的是，现金流指数大多发布于20242）24-25年表现突出的指数：多为港股通指数，包括港股通现金流、中华港股通高息低波；3）21-23年表现突出的红利指数：代表指数为国新港股通央企红利与港股通现金流指数。在基础指数中叠加行业剔除，能够于2022年实现相对突出的业绩表现。现金流精选全收益 7.39%0%现金流精选全收益 7.39%0%-21-2.17%4.12%0.64-2.60%7.84%14.01%24.09%410.-29.23%17.69%13%11.8.97%11.85%3.39%1全部红利指数平均表现19.19%36.65%50 10.82%10.63%0.0.74-30.17%20.57%3%12.82%.626.36%50.19%420.0.7225.77%-15.08%84%10.0%13.9.62%中华16.47%35.02%0.26 17.62%18.78%530.-38.79%19.07%14%10.20.03%8%18.17.05%1国新港股通央企红利57.00%23.63%10.12%550.0.84-32.08%21.00%17.66%25.06%34.79%49.28%港股通现金流19.59%-2.76%0.700.9426.08%-19.40%18.23%7%22.41.35%2中证现金流全收益17.45%40.24%40.94%41.83%20.87%20.75%2.22%0.781.0024.77%-19.26%19.27%2%21.62.15%2800现金流全收益25.20%36.79%15.21%0.83%1.011.16.71%18.82%21.92%21.11近一年收益率近三年年化收益率近五年年化收益率近十年年化收益率近十年年化波动率近十年最大回撤近十年Sharpe近十年Calmar2022年2023年2024年2025年单年度收益收益风险比表现年化收益表现指数名称；数据截止： //长期绩优的关键与房地产的基础上做出筛选，此外：现金流指数往往突出对“稳定现金流”与稳定“企业价值”的需求港股指数的差异更多源于市场与个股与A（126.70%5.07%，数据截止：2025/12/31）、市场阶段性波动更大有关（近十年PE_TTM波动范围：恒生3.89~10.305.18~11.17）。表8：中期优利数的制法 ，指数官网 ；数据截止：2025/12/31做进一步拆解。问题1：现金流好在哪：源于行业配置还是行业内选股？Brinson局部行业配置与选股差异。我们以中证红利指数为基准，对中证现金流指数进行Brinson业绩拆分，可以发现行业配置+选股均是收益差异形成的重要因素，两因素BetaAlpha贡献差异。综合来看，行业配置差异会是两年以来的有色金属、基础化工等。图8：中红&中现流指的业对益分 4%3%4%3%3%4%2%2%2%

13%有色金属计算机机有色金属计算机机房地产医煤炭；数据区间：2025/1/2~2026/1/27图9：中现流的Brinson益分（中证利） ；数据区间：2025/1/2~2026/1/27问题2：现金流与红利指数的行业配置有哪些差异？申万800A500中证红利中证申万800A500中证2025/12/3110%申万800A500中证红利中证申万800A500中证第三象限：现金流配置、红利不配置的行业（大消费：医药、汽车、食品饮料+电力设备、钢铁等第一象限：红利、现金流都配置的行业第三象限：现金流配置、红利不配置的行业（大消费：医药、汽车、食品饮料+电力设备、钢铁等第一象限：红利、现金流都配置的行业（非能源的周期行业）申万 800 A500 中证 申万 800 A500 中证一级行业现金流现金流中证红利现金流一级行业现金流现金流中证红利现金流医药生物42113交通运输641214汽车5417基础化工77410电力设备546有色金属5956钢铁4225纺织服饰1154食品饮料2114传媒1253农林牧渔2113建筑材料1143轻工制造2212商贸零售1124家用电器1113机械设备1133电子112石油石化1141第四象限：两类指数都不配置的行业 第二象限：红利配置、现金流不配置的行业（科技军工+社服+公用事业） （能源+金融地产）一级行业现金流现金流现金流一级行业现金流现金流中证红利现金流计算机1银行23通信1煤炭1141综合建筑装饰31国防军工非银金融2社会服务1环保2美容护理1房地产2公用事业；数据截止：2025/12/31第三象限：现金流配置、红利不配置的行业（大消费：医药、汽车、食品饮料+电力设备、钢铁等）第一象限：红利、现金流都配置的行业（非能源的周期行业）申万 800 A500 中证 申万 800 A500 中证表第三象限：现金流配置、红利不配置的行业（大消费：医药、汽车、食品饮料+电力设备、钢铁等）第一象限：红利、现金流都配置的行业（非能源的周期行业）申万 800 A500 中证 申万 800 A500 中证一级行业现金流现金流中证红利现金流一级行业现金流现金流中证红利现金流医药生物1.870.590.503.13交通运输7.879.7613.8210.16汽车5.3913.910.8513.98基础化工9.02电力设备7.124.730.006.43有色金属9.598钢铁68.12纺织服饰0.640.504.810.89食品饮料2.651.771.052.53传媒0.30林牧渔....建筑材料....电子1.229.644.150.957.713.250.971.100.001.079.293.77商贸零售机械设备石油石化2.002.3010.311.561.8010.411.622.374.912.342.2910.34计算机通信综合公用事业0.000.000.000.000.000.000.002.536.950.000.000.390.210.000.000.000.000.000.000.000.960.000.000.000.000.530.000.77银行煤炭建筑装饰非银金融环保房地产0.000.000.000.000.000.000.002.340.000.000.000.0023.1015.322.572.051.871.380.0000.000.00中证现金流A500 中证红利现金流中证 申万 800现金流 一级行业 现金流中证红利A500现金流800现金流申万一级行业第二象限：红利配置、现金流不配置的行业（能源+金融地产）第四象限：两类指数都不配置的行业（科技军工+社服+公用事业）；数据截止：2025/12/31问题3：行业剔除是否会带来潜在风险？行业剔除可能对收益造成影响的关键行业：银行+煤炭。在上述行业占优期内，行业剔除或将存在明显的负贡献。行业剔除易造成收益偏离，总结来看，主要包括以下几类时段。1）避险情绪高涨，（120241年4月、20239202510表业除能负收的份单：%） 简称银行(申万)煤炭(申万)银行煤炭平均收益其余行业最高月收益）2024年1月6.176.676.42-0.967.382016年1月-14.17-14.14-14.16-20.045.882016年4月1.415.543.481.402.082025年10月4.3610.032023年9月2.799.616.204.301.9022.521.251.272-0.03-1.031.002018年10月-0.80-2.34-1.57-2.490.922022年1月2.33-4.21-0.94-1.290.35问题4：绩优港股红利/现金流指数与A股相应指数有哪些区别？A股、港股红利&现金流指数在行业配置上明显存在偏好差距：1）红利/红利低波类：港股更倾向于银行、石油石化（中石油、中海油）、通信（三大电信运营商/红利低100则更倾向于剔除这两类行业，近两年占比明显较低。此外，港股红利类指数与现金流类指数存在一定互补关系，现金流指数劣势时段下，港股红利超额收益较高，其中港股通红利低波最为突出。2023年末 2024年末 2025年末 2023年末 2024年末 2025年末中证红利低波100国新港股通央企红利港股通红利低波2023年末 2024年末 2025年表12：长绩红指数三的业2023年末 2024年末 2025年末 2023年末 2024年末 2025年末中证红利低波100国新港股通央企红利港股通红利低波2023年末 2024年末 2025年银行23.5624.6638.392.022.022.0920.2720.51 20.07石油石化9.8010.34 11.7230.1329.8628.631.563.82通信9.8010.506.2723.5120.5521.752.511.26交通运输10.5213.3812.832.303.7714.6310.4711.808.087.486.8013.1711.29煤炭6.624.7213.0712.216.005.153.78公用事业3.618.018.866.327.948.80房地产1.991.781.911.582.080.78非银金融81.801.86建筑装饰5.675.895.585.822.103.894.84食品饮料4.112.270.950.203.025.663.708.76医药生物2.981.901.862.0611.88基础化工610.919.483.21建筑材料6.396.092.331.041.052.643.53环保3.484.273.513.432.032.26机械设备2.382.132.732.041.722.87钢铁0.138.573.91纺织服饰4.142.992.66有色金属3.423.130.402.81平均年化超额表现年化超额表现类型 现金流占优 现金流劣势 指数简称 基准指数 类型 现金流占优 现金流劣势港股红利表13：表利指现金环下超平均年化超额表现年化超额表现类型 现金流占优 现金流劣势 指数简称 基准指数 类型 现金流占优 现金流劣势港股红利-16.13%24.60%港股通高股息(全)CNY中证现金流港股红利-15.68%19.11%港股通红利低波(全)CNY 中证现金流 港股红利-30.97%39.83%港股通自由现金流R中证现金流港股红利/现金流-1.75%14.85%150

；数据截止2026/5/29；注：基于周频超额收益统计，现金流占优按对应指标近2）现金流指数：行业配置较为相似，不过在部分行业上有差异，例如港股通现35%A15%A指数简称报告期石油石化2025年末指数简称报告期石油石化2025年末800现金流中证现金流全收益2024年末2025年末2024年末2025年末.....交通运输17.588.617.8711.5210.16家用电器13.6311.179.6410.859.29汽车10.014.1715.392.3113.98有色金属9.996.679.599.898.68煤炭0.6920.6120.860.15食品饮料3.1310.962.659.682.53基础化工0.213.379.092.588.22电力设备2.432.317.123.776.43钢铁0.609.110.718.12医药生物6.632.351.874.133.13农林牧渔1.502电子2.47通信8.48建筑材料1.542.031.570.241.67商贸零售0.452.001.892.34综合6.15机械设备0.702.300.312.29纺织服饰0.671.160.641.970.89社会服务1.921.070.610.53轻工制造0.401.220.861.07公用事业1.100.591.050.77传媒0.450.361.380.70非银金融0.861.020.00环保1.17计算机0.90建筑装饰0.110.24房地产国防军工美容护理银行传统红利指数可能面临因经营恶化引起的红利陷阱息样本，但未来较难维持高分红。12题频频出现。报告期 股票简称对应权重%所属行业明年股息率%报告期 股票简称对应权重%所属行业明年股息率%去年股息率%本年年报每股分红去年每股分红每股分红缩小比例股息率缩小比例20231231 达安基因1.25医药生物0.2618.080.021.751%1%份.钢铁....%%20221231马钢股份1.07钢铁0.7412.460.020.356%6%20221231三钢闽光1.43钢铁1.2217.290.050.826%7%20221231威孚高科1.36汽车0.659.000.101.606%7%20231231*ST明德0.48医药生物0.7910.810.123.703%7%20251231开滦股份0.47煤炭0.354.520.020.268%8%20241231武进不锈0.44钢铁0.969.270.090.5317%10%20221231金洲管道0.50钢铁0.736.350.050.4013%11%20241231旗滨集团0.68建筑材料0.685.830.050.3314%12%20241231盘江股份0.83煤炭0.865.500.040.2814%16%20231231鲁西化工1.39基础化工1.126.500.130.6520%17%20221231塔牌集团0.48建筑材料1.668.720.120.6219%19%20221231新钢股份1.23钢铁2.8511.990.100.5020%24%20241231海澜之家1.61纺织服饰2.9810.530.180.5632%28%20241231兰花科创1.12煤炭2.548.830.15--29%20251231森马服饰0.83纺织服饰2.7543%29%20241231宁波华翔1.18汽车1.495.010.470.6374%30%20241231潞安环能1.48煤炭3.4711.070.411.5926%31%20241231华菱钢铁0.74钢铁1.775.500.100.2343%32%；分红单位：元图证利数陷阱题意——来年股分多于年现 ；股息率单位：%规避红利陷阱的两类思路：使用更及时的数据：用年报预告分红替代历史股息率高股息指数，指数在五月初年报披露后调整权重，关注年报分红。20166.86%。图用报红信息可著升息益贡程度 指数公司官网 ；图中信息为中证智选高股息指数的编制方法采用红利+增长/价值思路：用其他信息降低错估概率。代表指数为中证红利5.17%（4.60%）。图1加利长使用值含经信可提分识能力 指数公司官网 ；图中信息为中证红利价值指数图13：十股贡献&长期收对比 股息贡献收益对比vs中证红利 股息贡献收益对比vs中证红利智选高股息全收益-中证红利全收益-

智选高股息全收益-中证红利全收益-低相关红利子策略可用于构建多策略红利组合超额收益：指数日收益-2019/1/1以来的收Beta50%以下。纯红利&&16.10%指数。表16：不同红利指数的平均相关性（2019年以来）红利类型港股红利红利质量现金流纯红利&低波港股红利红利质量现金流69.47%24.01%16.10%21.29%24.01%49.81%27.38%22.80%16.10%27.38%45.09%12.47%纯红利&低波.%.%.%.%，数据区间：2019/1/1~2026/5/29表17：独特红利分类&对应代表性指数指数类型指数简称指数代码对应全收益指数代码港股红利港股通高股息930915.CSIh20915.CSI红利质量中证红利质量932315.CSI932315CNY010.CSI现金流中证现金流932365.CSI932365CNY010.CSI纯红利&低波红利低波100930955.CSIh20955.CSI对比传统红利、现金流及红利+中长期实现更均衡的收益风险表现合相较中证红利及红利+1/4左右，表明组合并非由单一子策略驱动，分散化效果相对稳定。图14：同合2017以来业表现 图15：资组的表现；数据区间：2016/12/30~2026/5/29图：类利策长期置重 图：新期利略配权重 ；数据区间：2016/12/30~2026/5/29红利指数的适应标的：从基准指数环境表现来看，纯红利、宽基+红利指数在劣势时段的表现较为相似，红利配置更多聚焦基准指数的Beta属性。红利低波类指数与红利指数较为接近，可作为替代；核心差异在于红利低波指数具备银行增强特征，相比中证红利的配置价值更多在于银行股的精选能力。不同诉求下，有哪些红利指数可以选择：诉求1：做长期/部分时段表现优秀的红利：800行业配置与选股差异；银行+段产生影响。近三/港股通红利低波的互补效应最为突出。使用更及时的数据：用年报预告分红替代历史股息率。代表指数为智选高股息指数；2）+增长/价值思路：用其他信息降低错估概率。代表指数为中证红利价值指数。两指数的长期股息贡献均领先中证红利。结合多种红利子策略，能够构建长期风险收益表现优于中证红利、红利&现金流等权结合的多策略组合。跟踪红利/目前市场上已有较多的红利/ETF利类产品情况，截止//，全部产品数量累计只. 亿元。 为代表的指数已有较多的产品进200Top30的红利指数来看，红利低A50、东证红利A股红利、以及前文提到的可以降低红利陷阱问题的智选高股息等。表18：数金踪模红利现流数 跟踪指数简称跟踪指数简称红利低波标普中国A股大盘红利低波中证现金流国新港股通央企红利恒生港股通高股息低波动东证红利低波300红利低波恒生港股通中国央企红利富时中国A股自由现金流聚焦指数港股通央企红利恒生港股通高股息率港股通高股息(HKD)SHS红利成长标普A股红利现金流现金流上国红利中证央企红利A500深证红利智选高股息红利质8跟踪产品数量累计跟踪规模（亿元）111191315118341222621111449226501.04325.10241.48205.29201.61199.80183.40134.7288.7186.2670.6153.2652.5450.6850.3047.8346.8139.3637.0634.8129.9527.48规模TOP1基金华泰柏瑞红利低波ETF易方达中证红利ETF华夏国证自由现金流ETF华泰柏瑞上证红利ETF摩根标普港股通低波红利ETF博时中证红利低波动100ETF南方标普中国A股大盘红利低波50ETF南方中证全指自由现金流ETF景顺长城中证国新港股通央企红利ETF易方达恒生红利低波ETF东方红中证东方红红利低波动A嘉实沪深300红利低波动ETF华安恒生港股通中国央企红利ETF国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF华夏中证港股通央企红利ETF博时恒生港股通高股息率ETF汇添富中证港股通高股息投景顺长城中证沪港深红华宝标普汇产品规模（亿元）管理费率托管费率323.42157.31173.96205.29150.6362.46183.4037.7044.9770.3470