固收25年及26Q1银行自营债券投资有何特征

银行自营金融投资的构成、规模变化及结构特点 5A股上市银行整体金融投资构成及规模变化 5A股上市银行债券投资呈现头部主导特征 72025年债市主要靠银行自营加大配置 8银行债券投资以利率债为主，对利率债定价影响较大 10银行配债指标约束 12风险提示 13图表1：A股上市银行整体金融投资结构（按报表科目，万亿元） 5图表2：A股上市银行整体债券投资结构（万亿元） 5图表3：A股上市银行整体金融投资结构（按资产性质，万亿元） 6图表4：A股上市银行整体AC账户投资结构（万亿元） 6图表5：24Q2-25Q4A股上市银行不同类型的债券放入不同类型账户的规模（万亿元）6图表6：25Q2-25Q4不同类型A股上市银行在三账户中投资规模占比 7图表7：24Q2-25Q4A股上市银行三账户分资产类型投资规模（万亿元） 7图表8：A股上市银行债券投资规模变化情况（万亿元） 8图表9：中国债市总规模及主要分项情况（亿元） 9图表10：2021-2025年各类型银行贷款及债券投资增量情况（亿元） 9图表11：21Q1-26Q1各类型银行贷款及债券投资增量情况（亿元） 9图表12：各类型银行债券投资余额同比增速 10图表13：银行自营各类型债券持仓规模（万亿元） 10图表14：银行自营各类型债券持仓规模占比 10图表15：银行自营各类型利率债持仓规模（万亿元） 11图表16：银行自营各类型利率债持仓规模占比 111726Q1银行持仓占各类型机构债券持仓总量的比例（万亿元）11图表18：流动性风险监管指标 12图表19：银行账簿利率风险计量风险类型及计量方法 13图表20：24年末及25年末各A股上市大行及股份行ΔEVE数据 131.银行自营金融投资的构成、规模变化及结构特点银行自营金融投资项目通常包含以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVTPL，以下简称TPL）：公允价值的变动（已变现或潜在）均立即计入当期损益，资产负债表也受到影响（通常年末盈亏结转影响留存收益）；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（OCI，以下简称OC）：收益计入利息收入并影响净利润，在卖出OCI收/浮亏不体现在利润表中；资产负债表中以摊余成本列示。1.1.A股上市银行整体金融投资构成及规模变化截至25年末，42家A股上市银行金融投资总规模为94.44万亿元。按报表科目划分，L账户规模1061万亿元，占比112%；OCI账户规模2569万亿元，占比272%；C账户规模5814616%2586.309138%759803%。25Q225Q4，从报表科目来看，AC从报表科目来看，以摊余成本计量的金融投资规模增长较多；从投资品种来看，债券投资规模有所增长。25Q2至25Q4，42家A股上市银行金融投资总规模从90.88万亿元增长至94.44392%C25Q2的53.61万亿元增长至25Q4的5814万亿元。而C账户投资规模扩张又主要得益于其中债券投资规模增长。1：A（万亿元）

图表2：A股上市银行整体债券投资结构（万亿元） A股上市银行 、华源证券研究所 A股上市银行 、华源证券研究所3：A（万亿元）

图表4：A股上市银行整体AC账户投资结构（万亿元） A股上市银行 、华源证券研究所 A股上市银行 、华源证券研究所银行自营所投资信用债主要放入OCI账户，所投资利率债主要放入AC账户。家A股上市银行25Q4金融投资数据，放入C账户的利率债投资规模为约4608万亿元，在利率债总投资规模中占比757%OCI的信用债投资规模为约10.15债总投资规模中占比496%。从不同类型银行金融投资规模占比（分账户类型）来看，账户中国有大行金融投资的比例较高，截至25Q4，此比例达71.9%；L类账户中城农商行及股份行金融投资的比例较高。自25Q2至25Q4，AC类账户城农商行及股份行金融投资OCI及L图表5：24Q2-25Q4A股上市银行不同类型的债券放入不同类型账户的规模（万亿元）A股上市银行 、华源证券研究所图表6：25Q2-25Q4不同类型A股上市银行在三账户中投资规模占比、华源证券研究所（AC（OCI（TPL类资产AC（国债+地方债OCI类资产构成与C类资产相似，但不同之处在于OCI资产中信用债（含金融债）占比相比C类资产更高。L类资产主要FVTPL图表7：24Q2-25Q4A股上市银行三账户分资产类型投资规模（万亿元）24Q225Q225Q4债券投资3.133.893.84FVTPL权益投资0.370.410.29基金及其他8.177.846.48债券投资18.30债券投资18.3020.7625.31VCI 权益投资0.100.130.25其他投资0.404.230.13债券投资47.3651.4857.15其他投资2.762.130.98、华源证券研究所1.2.A股上市银行债券投资呈现头部主导特征A24Q225Q4截至25Q4A（1560万亿元（1531万亿元（1188万亿元（642万亿元及邮储银行（554万亿元），合计占比634%，集中度较高。从24Q2至25Q4变动值来看，共有18家上市银行债券投资规模有所增加，24图表8：A股上市银行债券投资规模变化情况（万亿元）24Q2债券投资合计25Q4债券投资合计24Q2-25Q4变动值工商银行11.9915.603.61建设银行12.8915.312.42农业银行9.1811.882.70中国银行5.876.420.54邮储银行5.765.54-0.2交通银行3.573.780.21招商银行3.273.340.06兴业银行3.112.14-0.6光大银行2.142.13-0.1民生银行2.482.04-0.4中信银行2.382.03-0.5浦发银行2.061.78-0.8宁波银行1.301.470.17南京银行1.321.420.09华夏银行1.491.30-0.9北京银行1.521.19-0.4杭州银行1.371.09-0.7平安银行1.391.08-0.1江苏银行1.241.03-0.2浙商银行0.950.84-0.1上海银行0.980.68-0.0渝农商行0.600.52-0.7沪农商行0.500.46-0.4重庆银行0.450.39-0.6成都银行0.250.340.09长沙银行0.310.320.01贵阳银行0.270.300.03青岛银行0.230.260.03齐鲁银行0.270.21-0.5苏州银行0.230.20-0.3郑州银行0.170.170.01兰州银行0.180.15-0.3西安银行0.100.140.05厦门银行0.120.130.01青农商行0.170.13-0.4常熟银行0.100.09-0.1无锡银行0.070.070.00江阴银行0.070.070.00张家港行0.050.060.01紫金银行0.050.060.01瑞丰银行0.070.06-0.1苏农银行0.070.05-0.2合计80.5886.305.71、华源证券研究所2.2025年债市主要靠银行自营加大配置2025年债市主要靠银行自营加大配置。2025年，中国债市余额增加20.3万亿，其中，政府债券增量达13.83725年银行业自营债券投资增量达14.7万亿，占同时期债券规模增量的725%。2025年政府债券发行较多，叠加信贷需求低迷，银行大幅加大了债券投资力度。图表9：中国债市总规模及主要分项情况（亿元）24-Dec25-Dec2025年增量债市规模17522701954820202550政府债券815357953720138363金融债40131843858337265同业存单1943451968592514非金融企业债券29250131459922098、华源证券研究所2025202512210%142%2025年12661.26174%。信贷需求持续偏弱，债券投资为银行资产规模扩张的主要驱动力。图表10：2021-2025年各类型银行贷款及债券投资增量情况（亿元）贷款 四大行贷款 四大行交行邮储及国开中小型银行 合计债券投资四大行交行邮储及国开中小型银行 合计2021年 73123 20599 105286 199008 12M21 34317 2493 34317 711272022年93399259769875621813112M22408788177515421005982023年106557229459868622818812M2338403444453265961122024年66450218057778516604012M2451467646634854927872025年120437234586561820951212M2579610672760562146899中国人民银行调查统计司、华源证券研究所图表11：21Q1-26Q1各类型银行贷款及债券投资增量情况（亿元）贷款四大行交行邮储及国开中小型银行合计债券投资四大行交行邮储及国开中小型银行合计03M216483103M21648311938511230719652303M2125312(114)426406783803M22817022336110406720913003M22271655095406057286603M231049202689410932124113503M23338686604584119888403M24104510208159062121594703M24393052730362537828803M2589850243687554018975803M255876567595876512429003M2678958207685949715922303M26888119933500731488162025120437234586561820951212M2579610672760562146899图表12：各类型银行债券投资余额同比增速中国人民银行调查统计司、华源证券研究所银行债券投资以利率债为主，对利率债定价影响较大26Q1101.825（98.53.5按不同债券类型26Q179.8%125%57%，其他债券占比20%336%486%17.8%。21Q1的44.99万亿元增长至26Q1的8126755%增长至79.8%。21Q126Q1，信用债持仓规模亦有小幅增长，自643万亿元增长至12.77万亿元，规模占比由108%增长至12.5%。图表13：银行自营各类型债券持仓规模（万亿元） 图表14：银行自营各类型债券持仓规模占比中债登、上清所、上交所、华源证券研究所注：上表中信用债包含金融债券、企业债券及公司债券

中债登、上清所、上交所、华源证券研究所注：上表中信用债包含金融债券、企业债券及公司债券银行利率债持仓以地方政府债为主，国债次之。26Q1持仓以国债和地方政府债为主，其中地方政府债占比最高，为486%，其次为国债，占比为33.6%17.8%21Q1至26Q1规模由12.34万亿元增长至27.37万亿元，规模占比由275%增长至336%；地方政府债投资规模由222万亿元增长至3960496%降至486%1025万亿元增长至1449万亿元，规模占比由22.9%降至17.8%。图表15：银行自营各类型利率债持仓规模（万亿元） 图表16：银行自营各类型利率债持仓规模占比中债登、上清所、上交所、华源证券研究所 中债登、上清所、上交所、华源证券研究所根据中债登、上清所、上交所及深交所托管数据，截至26Q1银行自营债券持仓占债券50.3%，对债市定价影响较大，但影响程度因券种而异。具体而言，银行自营利率债持仓占利率债托管总量的636%，对债市定价有较大影响。除此之外，银行自营为金融债及同业存单重要的持有方，分别占其托管总量的35.0%及309%，对其信用利差与一级发/%，其对该市场的定价能力较低。图表17：从托管数据看26Q1银行持仓占各类型机构债券持仓总量的比例（万亿元）中债登、上清所、上交所、深交所、华源证券研究所银行配债指标约束银行自营债券投资行为主要受到三类指标影响，分别为资本充足率要求、流动性监管指标、银行账簿利率风险指标。1）资本充足率要求：20231110，地方一般债和专项债风险权重分别为10%、20%，银行普通债券的风险权重根据不同标准信用风险评估为75%-100%。2）流动性监管指标：流动性风险考核指标主要有流动性覆盖率（LCR）、净稳定资金比例（NSFR）、流动性比例、流动性匹配率（LMR）以及优质流动性资产充足率（HQLAAR）。其中，与银行自营债券投资行为较为相关的为流动100银行账簿利率风险指标：根据《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》，国有大行、股份行和邮储银行的经济价值变动超过其一级资本的15ΔEVE（在规定利率冲击情景下银行账簿“最大经济价值变动”与“一级资本”的比值）15%时，银行业监督管理机构应在监管中予以关注，并开展后续评估。图表18：流动性风险监管指标与债券投资行为的与债券投资行为的关系指标意