宏观点评：价格传导出现分化

图表目录图1:PPI与CPI走势分化 3图2:PPI分行业同比及比 3图3:PPI同比及营收同比 4图4:5月国际油价高位荡 5图5:交通工具用燃环较前值明显回落 5图6:原油下游中间价环比持续正增 6图7:通信工具价格比季节性 6图8:硅基重点行业格比超季节性 7图9:服务价格季节回落 7图10:核心CPI同比及比均较前值回落 8图金饰品价格同比幅持续收窄 8图12:食品环比降幅收窄 9图13:鲜菜价格环比降收窄 9图14:猪肉价格环比持弱于季节性 10图15:蛋类价格环比超节性 10图16:供需因素驱动下色、煤、电PPI环比走高 中国5月CPI同上涨1.2%，期（ ，同涨1.4%，值涨1.2%中国5月PPI比涨3.9%，期涨3.5%，前涨2.8%。5月消费品与工业品价格走势分化：PPI同比延续超预期增长，环比保持正增，而CPI则有所降温，同比持平且低于市场预期，环比转为负增。图1:PPI与CPI走势分化CPI:当月同比 PPI:当月同比543210-1-2-32024-052024-062024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05，财通证券研究所；单位：%PPI同比仅1.1图2:PPI分行业同比及环比50-10

2026-05当月比 2026-05环比非医电非印汽酒木农纺食通造铁电烟橡金黑纺水计燃黑化煤化石有石有金药力金刷车、材副织品用纸路气草胶属色织的算气色学炭学油色油色属制、属业制饮加食服制设及、机制和制金矿造热矿和造料工品装造备纸船械品塑品属

生机生金纤开原、金和金产、产属维采料煤属天属物 力采记制 的选录

和及加、精木工服

制制舶及造品、器

料 冶 和通和矿制和及炭冶然制 炼 供信供采造洗化及炼气产 介 茶竹空制压 其产 介 茶竹空制压 其制他压采和 的 制、航造延 他品燃延供 复 造藤天加 电制料加应 制 、和工 子造加工棕其设工、他备

航材

及 应和应

选学其及开选，财通证券研究所；单位：%。3行斜率弱于PPI（图3:PPI同比及营收同比营业收入:模以工业业:当同比 PPI当月同比6420-2-42025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04-62025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04，财通证券研究所；单位：%。从结构性因素来看，CPIPPI12.6%0.1%CPI0.390.01图4:5月国际油价高位震荡全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd)150140130120110100902026-04-022026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-072026-05-142026-05-212026-05-28802026-04-022026-04-092026-04-162026-04-232026-04-302026-05-072026-05-142026-05-212026-05-28，财通证券研究所；单位：美元/桶。图5:交通工具用燃料环比较前值明显回落2024 2025 2026 过去514121086420-2-4-61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。24.1%1.8%19.0%2.0%、1.5%1.5%6.3个、4.10.2个（图6:原油下游中间品价格环比持续正增2024 2025 2026 过去56543210-1-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。注：图中指标为化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品价格环比涨幅的均值二是人工智能相关行业的高景气也同步推升两端物价，AI高需求红利在CPI、PPI两端均有价格映射。1.61.1.，图7:通信工具价格环比超季节性2024 2025 2026 过去543322110-1-1-2-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。AI1.1%0.6%0.5%8.0%4.8%3.1%PPI图8:硅基重点行业价格环比超季节性2024 2025 2026 过去5322110-1-1-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。除去共性因素，两类物价的独立驱动因素走势则有所背离。CPI0.5%0.1%CPI0.220.030.8%0.1“五一56.8%6.3%8.6%29.2%2.8%0.9图9:服务价格季节性回落2024 2025 2026 过去51.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。核心CPI环比-0.1%0.2%1.1%值1.25月39.0%46.9%。图10:核心CPI同比及环比均较前值回落核心CPI:当月比 核心CPI:环比2102024-052024-062024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05，财通证券研究所；单位：%。图11:金饰品价格同比涨幅持续收窄中国:CPI:金饰品:当月同比9080706050403020102025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-0502025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05，财通证券研究所；单位：%。CPI0.071.6%。1.2图12:食品环比降幅收窄2024 2025 2026 过去543210-1-2-3-41月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。图13:鲜菜价格环比降幅收窄2024 2025 2026 过去520151050-5-10-15

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。图14:猪肉价格环比持续弱于季节性2024 2025 2026 过去5151050-5-10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，财通证券研究所；单位：%。图15:蛋类价格环比超季节性2024 2025 2026 过去56420-2-