外贸数据点评：出口超预期的“明线”与“暗线”

695（以美元计价19.4%12.4%（以美元计价27.4%20.2%25.3%。“明线”AI走强，“暗线”是消费品出口延续改善5AI5（美元计价较4月回升3个百分点至1%（8%）AIAI5月自动数据处理设备零部件（回升18.7个百分点至66.1%）、集成电路（回升11.3个百分点至110.9%）AI“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”5（6.0个百分点至-2.3%）、通用机械设备（5.72.3%）出口均走强。图1：出环季性春季整横为） 图2：全制业PMI显回升% 出口环比季节性（春季调整，横轴为月）环比季节性 2025年环比 年环50

% 全球制造业PMI美国英国美国英国 欧元区全球 日本30 521047-10-30

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011

422023

2024 2025 2026图3：5集电、处理备出走强 重点商品出口增速变化%0手机自动数据处理设备及其零部件高新技术产品未锻轧铝及铝材机电产品医疗仪器及器械农产品纺汽车（包括底盘

5月出口同比-4月出口同比变化 4月出口同比-3月出口同比变化CEIC4（33.3（5.4个百分点至（回5.51.9%）（6.8个百分点至-10.4%)“供给替代”拉动我国出口，524.135.6%，环比（6.2%）表现也超过往年同期（-0.1%）。图4：5轻制出速继回升 图5：消品口“给替”应%100

重点商品出口当月同比（美元计价）

% 出口的“供给替代”效应工业生产增速：中国-欧盟东盟20 对全球出口增速：消费品-生产资消费电子 消费电子 轻工制品类中游制造能源资源品0 0-50

2022 2023 2024 2025 2026CEIC

-10201图6：3以越工产明走弱 图7：对要的出增速越南工业生产与石化链生产同比工业生产其中：橡胶塑料工业生产其中：橡胶塑料其中：服装40 其中200

%0

对主要目的地出口同比（春节调整）美国 欧盟27国 东盟 日本韩国 拉美 非洲-20

-402021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC图8：相对于美国消费需求，消费品进口明显不足2016年=100 美国消费与自全球消费品进口定基指数（剔除价格）差异（右，12TTM差异（右，12TTM）面积归0后，进口达拐点消费品进口核心商品零售剔除特殊商品进口 2001801601401201008

2016年=100200150100500-50-100-150-200-2502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEICAI滑，但对欧盟出口（AI影响较小）持续走弱。域。当前欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，5月我国对欧盟出口（5.97.7%）2个月；对东盟出口有所改（9.1AIAI商品出口。图9：欧生走拖我国产料口 图10：价击盟品生，3月已演绎 % 油价对欧盟中间品生产影响 %生产欧盟生产（右）生产欧盟生产（右）中间品生产（右）0-5-10-15201820192020202120222023202420252026

6420-2-4-6-8-10-125月进口回升并非源于油价推高名义读数，而是反映AI进口明显走强的影响。AIAI革命对进口的影（美元计价42.127.4%13.34.6个百分68.0%38.2%（2.1个百分点至15.3%）417.73.8个百分点34.0%、6.6%，或与国内投资需求改善有关。图月、矿口回升 图12：5月工易增速 CEIC CEIC图13：国AI出与口增速 图14：电品口同比美计）CEIC CEIC“”的结构AI出口与能源转型类出口高景气是未“供给替代”或持续显现，令消费品出口或有超额增长的可能；在美国消费需求与消费品进口脱“补缺口式”（2025年“情境”。图15：全半体售与国AI口速 图16：不油假下中东件出冲测算 CEIC CEIC图1出结构气数据：别商出速（至6年4） CEIC常规跟踪：5月出口、进口同比回升5月重点（+18.7pct（+33.3pct至%（+8.7ct至%（+.ct至110.9%）回升幅度较大。5月轻工制品出口增速有所回升（+1.1pct至-3.0%），（+6.8ct至-10.4%）（+6.4ct至-4.9%）（+5.5pct至1.9%）明显回升。图18：重点商品出口当月同比（美元计价）CEIC（+45.7pct（+5.7pct（2.4pct17.2%）（+11.3pct110.9%）出口增速回（-1.5pct6%），其中稀土（+40.9pct237.4%）、成品油（34.7pct至27.2%）回升幅度较大，塑料制品（+4.7pct12.7%）也小幅回升。图19：费子品增速 图20：产商出速%0-20

集成电路液晶平板显示模组手机自动数据处理设备及其零部件集成电路液晶平板显示模组手机

03010-10

地产链商品出口增速（春节调整）家用电器 塑料制品 家具及其零件-402023/12 2024/06 2024/12 2025/06 2025/12

-302023/12 2024/06 2024/12 2025/06 2025/12CEIC CEIC图21：附值品增速 图22：源源出速能源资源品出口增速（春节调整）% 农产品 未锻轧铝及铝材 钢材（右）%503010-10-30-502023/122024/062024/122025/062025/12

16012080400-40-80CEIC CEIC发达经济（+241ct至6%（-9ct至%（-8.0pct（10.1pct（+9.1pct（-7.7pct6.2%）出口增速回落。图23：对主要目的地出口同比CEIC5月进口增速维持高位，AI领域进口涨幅较大。5月进口（美元计价）同比回升个百分点至27.4%（+4.6pct至38.2%（+13.3pct（+17.7pct至34.0%）、铁矿石（+3.8pct6.6%）均有所回升，而大豆（-59.6pct至-10.3%）进口有所回落。图24：宗品口额 图25：宗品口量CEIC CEIC图26：机电产品进口当月同比（美元计价）%机电产品进口同比